區(qū)塊鏈ICO的監(jiān)管平衡術(shù)

聶歐

“強(qiáng)監(jiān)管一定會(huì)到來(lái)”，但主要態(tài)度將是“審慎性包容”。

7月26日，美國(guó)證券交易委員會(huì)SEC發(fā)布了一份關(guān)于ICO（Initial Coin Offering，首次代幣發(fā)行）的投資者報(bào)告，宣布將把數(shù)字貨幣融資作為證券行為進(jìn)行監(jiān)管。這意味著，瘋狂“裸奔”了數(shù)年的ICO，尤其以區(qū)塊鏈初創(chuàng)企業(yè)為藍(lán)本的ICO融資，在美國(guó)將被從嚴(yán)監(jiān)管。

與IPO僅一字之差的ICO是初創(chuàng)公司相當(dāng)有效的融資之道，相比于IPO以美元、人民幣等法定貨幣為融資工具，ICO融的是比特幣、以太幣等加密數(shù)字貨幣。

對(duì)于初創(chuàng)公司而言，ICO融資高效、便捷——無(wú)需路演和審核，也無(wú)需監(jiān)管部門(mén)注冊(cè)和備案，“去中心化”的ICO就能輕易融到項(xiàng)目所需資金的十倍、百倍甚至千倍。投資者還往往為了高收益而蜂擁而至、擠破頭皮。

金融科技分析研究公司Autonomous NEXT報(bào)告稱(chēng)，今年以來(lái)全球ICO融資近13億美元，已經(jīng)超過(guò)區(qū)塊鏈行業(yè)的VC投資額，是2016全年ICO融資額的六倍多，僅6月就融資近6億美元。

但6、7月以來(lái)，項(xiàng)目已出現(xiàn)分化：一類(lèi)項(xiàng)目亂象頻出，龐氏騙局凸顯；另一類(lèi)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)者成為了行業(yè)先行者，開(kāi)始探索構(gòu)建監(jiān)管真空下的自律規(guī)則。

“強(qiáng)監(jiān)管一定會(huì)到來(lái)。”一位監(jiān)管人士直言。

從P2P到第三方支付再到大數(shù)據(jù)、征信行業(yè)，我國(guó)監(jiān)管一路趨嚴(yán)，區(qū)塊鏈ICO自然也不會(huì)例外。但如何在防風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管思路中，抓住我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等技術(shù)異軍突起所帶來(lái)的國(guó)際金融話語(yǔ)權(quán)的變局機(jī)遇，如何拿捏出放得開(kāi)、守得住的監(jiān)管藝術(shù)，成為眼下難題。

魚(yú)龍混雜

區(qū)塊鏈ICO在全球燃起的“虛火”，已然凸顯。

新加坡市場(chǎng)研究公司Smith&Crown數(shù)據(jù)稱(chēng)，2017年上半年，新加坡共有65個(gè)項(xiàng)目通過(guò)ICO融資到5.22億美元。6月之后則更為瘋狂，6月13日區(qū)塊鏈項(xiàng)目Bancor融資1.523億美元，EOS項(xiàng)目融資達(dá)1.85億美元，刷新了該國(guó)ICO融資的最新紀(jì)錄。

在中國(guó)，7月25日，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專(zhuān)家委員會(huì)發(fā)布《2017上半年國(guó)內(nèi)ICO發(fā)展情況報(bào)告》稱(chēng)，截至2017年7月18日，我國(guó)上線并完成ICO的項(xiàng)目達(dá)65個(gè)，累計(jì)融資規(guī)模達(dá)63523.64比特幣、852753.36以太幣和部分人民幣與其他虛擬貨幣。據(jù)7月19日零點(diǎn)價(jià)格換算，折合人民幣總計(jì)26.16億元。

“我正在運(yùn)營(yíng)的一個(gè)ICO項(xiàng)目，兩周能融資2億美元。”一位項(xiàng)目發(fā)起人透露。

一個(gè)生動(dòng)的描述是，十年前1萬(wàn)個(gè)比特幣的市值買(mǎi)不到一份披薩，但今天一個(gè)比特幣的價(jià)格堪比一單位黃金。對(duì)此，輿論驚呼為“最簡(jiǎn)單的通往財(cái)富之路”。

區(qū)塊鏈ICO迄今在全球已走過(guò)三輪熱潮。

首輪是2013年至2014年初，但當(dāng)時(shí)大多為概念玩法，項(xiàng)目實(shí)際落地并不清晰，區(qū)塊鏈概念被過(guò)度炒作甚至詐騙橫行。但這一時(shí)期也出現(xiàn)了個(gè)別相對(duì)主流的虛擬貨幣，例如以太幣——迄今以太坊募集資金已超數(shù)千萬(wàn)美元。

第二輪始于2016年初，但半年后The DAO項(xiàng)目——等值1.5億美元破世界紀(jì)錄的非典型ICO，被黑客攻擊致使其丟失了360萬(wàn)以太幣。直到今年7月，美國(guó)證監(jiān)會(huì)前述報(bào)告仍在對(duì)此事進(jìn)行評(píng)估。報(bào)告認(rèn)為，基于分布式賬本或區(qū)塊鏈技術(shù)的證券發(fā)行、銷(xiāo)售行為必須進(jìn)行登記，除非獲有效豁免，要謹(jǐn)防欺詐風(fēng)險(xiǎn)以及違反聯(lián)邦證券法。

第三輪則正是在當(dāng)下的中國(guó)。我國(guó)的區(qū)塊鏈項(xiàng)目吸引了大量目光，區(qū)塊鏈技術(shù)的成熟和市場(chǎng)活躍度、人員參與度與兩年前相比也大幅提高。

但與此同時(shí)，龐氏騙局也很快成為了其中高頻詞之一。

原因在于，ICO業(yè)務(wù)所存在的“社區(qū)+代幣交易所”環(huán)境中，社區(qū)和代幣交易所兩者分離，會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管的不連續(xù)，且代幣在交易所中炒作會(huì)導(dǎo)致代幣價(jià)格嚴(yán)重偏離項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值，偏離融資初衷和客觀規(guī)律。如果項(xiàng)目自身缺乏價(jià)值，上家買(mǎi)入代幣僅是期待下家高價(jià)接盤(pán)，則易淪為擊鼓傳花式的龐氏騙局。

此外，就更不用說(shuō)其難以量化的升值邏輯、監(jiān)管體系及規(guī)則的缺位，以及從業(yè)隊(duì)伍的魚(yú)龍混雜了。

辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)

去年12月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十三五”國(guó)家信息化規(guī)劃》，明確提出“要加強(qiáng)區(qū)塊鏈等新技術(shù)基礎(chǔ)研發(fā)和前沿布局，構(gòu)筑新賽場(chǎng)先發(fā)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)”。很明顯，監(jiān)管的風(fēng)向是把控風(fēng)險(xiǎn)，但不因噎廢食。

那么，如何辨識(shí)龐氏騙局？

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國(guó)的區(qū)塊鏈ICO存在四種狀態(tài)：

一即是龐氏騙局，純粹利用ICO進(jìn)行詐騙。

二是做區(qū)塊鏈技術(shù)的企業(yè)利用ICO進(jìn)行圈錢(qián)，但商業(yè)模式不明朗，技術(shù)沒(méi)有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，很難在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中存活。

三是扎扎實(shí)實(shí)做區(qū)塊鏈技術(shù)，不過(guò)其價(jià)值在于股權(quán)而非代幣。這些項(xiàng)目多年后發(fā)展壯大，將在主流證券市場(chǎng)上市交易。未來(lái)的融資，也會(huì)從代表所有權(quán)的股權(quán)融資，變成出售產(chǎn)品項(xiàng)目未來(lái)使用權(quán)的融資。

四是利用底層技術(shù)，發(fā)展為又一個(gè)比特幣或以太幣，被越來(lái)越多的受眾接受。而未來(lái)的融資支付方式，可能會(huì)突破單一國(guó)家法幣支付的模式，變成全球化數(shù)字支付貨幣。

無(wú)疑，前兩種都將被淘汰，后兩種生態(tài)則相對(duì)健康，項(xiàng)目?jī)r(jià)值和虛擬代幣會(huì)增值并融入主流資產(chǎn)交易市場(chǎng)，而其支撐的數(shù)字經(jīng)濟(jì)體也有望從百億美元飆升至千億、萬(wàn)億美元級(jí)別。

中倫文德律師事務(wù)所高級(jí)合伙人陳云峰直言，IPO是拿錢(qián)買(mǎi)股權(quán)，而ICO是將股份或收益權(quán)變成加密貨幣后再公開(kāi)出售，相當(dāng)于買(mǎi)了沒(méi)有“決策權(quán)”的股權(quán)?！耙蚨P(guān)鍵還是一事一議，分析每個(gè)項(xiàng)目，看是否真正具備支撐這高于資金需求數(shù)百倍、數(shù)千倍的價(jià)值。”

鑒別之法，主要是看區(qū)塊鏈項(xiàng)目是否具備兩大特性，一是能在支付領(lǐng)域，解決龐大的銀行支付體系中效率低、成本高、用時(shí)長(zhǎng)等問(wèn)題；二是在信息披露上，推動(dòng)交易場(chǎng)所開(kāi)放共享、不可篡改，將眾多社會(huì)交易活動(dòng)納入規(guī)范。endprint

“若一個(gè)項(xiàng)目能夠兩者皆備，則相對(duì)可信?！睂?zhuān)家表示。

審慎性寬容

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》從多位監(jiān)管人士處獲悉，審慎性寬容或是現(xiàn)階段對(duì)于區(qū)塊鏈ICO的主要監(jiān)管態(tài)度，并可能部分借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)研究推行監(jiān)管沙箱制度。

目前，監(jiān)管沙箱有幾種可參考的方案：

一是成立類(lèi)似眾籌平臺(tái)的ICO平臺(tái)，承擔(dān)投資者教育、風(fēng)險(xiǎn)提示、項(xiàng)目審查、資格認(rèn)定、資金托管、敦促信息披露、督察資金使用、反洗錢(qián)等相關(guān)職責(zé)。

二是以代幣交易所為監(jiān)管方式，但這種方式的缺點(diǎn)在于，即使管住了代幣交易所，還是可以去中心化地做交易。

三是引入風(fēng)投VC的管理思路，讓專(zhuān)業(yè)管理人員選擇投資方向，輔助ICO項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，促進(jìn)創(chuàng)新的同時(shí)提升ICO項(xiàng)目的透明度。

未來(lái)，隨著去中心化的交易所技術(shù)發(fā)展，代幣交易所也可能去中心化，屆時(shí)一國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)將失去抓手，需要國(guó)際監(jiān)管合作。

當(dāng)前，盡管“一行三會(huì)”等監(jiān)管機(jī)構(gòu)均已對(duì)監(jiān)管沙箱進(jìn)行了研究探索，但具體形式仍無(wú)定論。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，實(shí)施監(jiān)管沙箱的國(guó)家多為金融混業(yè)監(jiān)管。

監(jiān)管目前最為困惑的，是金融活動(dòng)和科技手段混淆，區(qū)塊鏈等技術(shù)手段大量插足金融行業(yè)，引發(fā)了金融行業(yè)業(yè)態(tài)的變化，監(jiān)管層易被一系列復(fù)雜的技術(shù)表象所干擾，難以研判實(shí)質(zhì)性金融活動(dòng)的發(fā)生點(diǎn)，使得持牌監(jiān)管模式效果下降，穿透式監(jiān)管難度加大。并且，眾多機(jī)構(gòu)綜合性、多元化經(jīng)營(yíng)，形成新的監(jiān)管洼地，監(jiān)管層很難在各種綜合、分拆、轉(zhuǎn)型中研判機(jī)構(gòu)性質(zhì)、確定監(jiān)管主體。

“這對(duì)于ICO來(lái)說(shuō)，就難在監(jiān)管主體應(yīng)該是央行還是證監(jiān)會(huì)?！币晃缓诵谋O(jiān)管人士直言，這也一定程度上決定了ICO適用于怎樣的監(jiān)管思路和辦法。

但毫無(wú)疑問(wèn)的是，監(jiān)管必然會(huì)跟上市場(chǎng)創(chuàng)新的腳步，去偽存真，引致整個(gè)業(yè)態(tài)的大浪淘沙。此前，從場(chǎng)外配資到P2P、金交所、第三方支付再到銀行同業(yè)業(yè)務(wù)乃至影子銀行，無(wú)一不是在恣意生長(zhǎng)之后迎來(lái)從嚴(yán)監(jiān)管。

貨幣競(jìng)爭(zhēng)

未來(lái)的區(qū)塊鏈ICO乃至金融科技的格局將分為兩個(gè)層面：微觀和宏觀。

微觀上，從業(yè)機(jī)構(gòu)必須謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。ICO從業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)該長(zhǎng)遠(yuǎn)秉持著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敬畏之心，謀求可持續(xù)發(fā)展。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，以交易和支付為目的的活動(dòng)和行為，將被合理規(guī)范；以獲得超高收益為目的的投機(jī)行為，以及非法集資、違規(guī)融資融幣、違反國(guó)家反洗錢(qián)和外匯管理、支付結(jié)算等法律法規(guī)的行為和機(jī)構(gòu)，都將被驅(qū)逐。

借用一位監(jiān)管人士的話說(shuō)，我們的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具備濃郁的中國(guó)特色，數(shù)字貨幣領(lǐng)域也一樣，不要妄想能夠短時(shí)間內(nèi)照搬國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和規(guī)則，最終的監(jiān)管體系也一定是具有中國(guó)特色的。

而宏觀上，法定數(shù)字貨幣的趨勢(shì)難以阻擋。

從國(guó)家角度看，ICO發(fā)行的私人數(shù)字貨幣，其弱點(diǎn)顯而易見(jiàn)。例如黑客攻擊導(dǎo)致數(shù)字資產(chǎn)被盜，再如比特幣交易所缺乏相關(guān)的制度保障（銀行存款保險(xiǎn)、央行最后貸款人等），無(wú)法保障交易、提現(xiàn)和儲(chǔ)藏的安全性。因而，法定數(shù)字貨幣被認(rèn)為必然成為新一代金融基礎(chǔ)設(shè)施和未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石。

“ICO如果繼續(xù)如此迅猛生長(zhǎng)，那么很可能將一邊迎來(lái)監(jiān)管細(xì)則，一邊迎來(lái)法定數(shù)字貨幣的誕生?！鼻笆霰O(jiān)管人士預(yù)測(cè)。

歐洲央行時(shí)下就提出，在起步階段，將央行數(shù)字貨幣定位成現(xiàn)金的補(bǔ)充或替代，允許以數(shù)字貨幣來(lái)代替現(xiàn)金的非銀行主體，以1：1的比率將銀行存款轉(zhuǎn)化為數(shù)字基礎(chǔ)貨幣，然后再進(jìn)行下一步嘗試。

區(qū)塊鏈技術(shù)當(dāng)下在金融領(lǐng)域、共享經(jīng)濟(jì)、物聯(lián)網(wǎng)等方面已有很高的應(yīng)用價(jià)值，成功吸引了微軟、阿里巴巴、騰訊、京東等國(guó)內(nèi)外行業(yè)巨頭的廣泛關(guān)注和積極布局，已被視為最有潛力觸發(fā)新一輪顛覆性革命浪潮的核心技術(shù)。

中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等新技術(shù)全球領(lǐng)先，首次帶來(lái)了通過(guò)技術(shù)革新而改革全球貨幣體系的機(jī)遇，這也有望提升本國(guó)貨幣在全球的地位。

著眼于此大局，對(duì)于真正以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的ICO活動(dòng)，以審慎性態(tài)度包容之、規(guī)范之，便是題中應(yīng)有之義。endprint