看不見的生產(chǎn)力

李國(guó)強(qiáng)

從無形資產(chǎn)的實(shí)際內(nèi)容來看，A股公司更多的是并沒有多少技術(shù)含量的土地所有權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等無形資產(chǎn)，無形資產(chǎn)整體“含金量”并不高。

十幾年前，我剛剛大學(xué)畢業(yè)參加工作的時(shí)候，無意間發(fā)現(xiàn)公司的賬面上有無形資產(chǎn)。好奇心爆棚的我從報(bào)表查到賬簿，再?gòu)馁~簿找到憑證，最后發(fā)現(xiàn)原始憑證竟然是購(gòu)買手機(jī)的發(fā)票。我咨詢了做賬的同事，解釋是，因?yàn)榻o公司高管配的手機(jī)價(jià)值比較昂貴（當(dāng)時(shí)高檔手機(jī)數(shù)萬元），由于手機(jī)隨身攜帶并沒有在公司，所以放入固定資產(chǎn)不合適，就放到無形資產(chǎn)了，分十年攤銷。

如今，手機(jī)的價(jià)格已經(jīng)跌落到幾千元甚至幾百元，進(jìn)入尋常百姓家，公司的無形資產(chǎn)賬簿里再也沒有這些奇奇怪怪的東西，取而代之的是土地所有權(quán)和科技創(chuàng)新帶來的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

什么是無形資產(chǎn)？

無形資產(chǎn)是指用于生產(chǎn)商品或提供勞務(wù)、出租給他人或用于管理目的而持有的、沒有實(shí)物形態(tài)的、使用年限超過一年的非貨幣性資產(chǎn)。

通過這個(gè)定義可以看出，無論價(jià)格多少，手機(jī)放在無形資產(chǎn)其實(shí)是不合適的。無形資產(chǎn)一般包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、非專利技術(shù)、著作權(quán)、土地使用權(quán)、商譽(yù)、特許權(quán)、租賃權(quán)等。無形資產(chǎn)的突出特性在于沒有實(shí)物形態(tài)，它只表明公司擁有一種法定權(quán)利，或者是表明公司擁有獲得高于一般受益水平的能力。

幾十年來，發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)發(fā)展方向由資本密集型向知識(shí)密集型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，無形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例，代表了企業(yè)科技化、現(xiàn)代化的程度。那么A股公司里的無形資產(chǎn)又占到多大比例？

A股公司無形資產(chǎn)占比低

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的2016年年報(bào)，滬深兩市剔除金融行業(yè)后，在3200多家上市公司中，僅有34家賬面沒有無形資產(chǎn)。無形資產(chǎn)總額從2007年的3014億元增加到2016年的23167億元，說明企業(yè)對(duì)無形資產(chǎn)越來越重視，其發(fā)揮著越來越重要的作用。

但是，從占總資產(chǎn)比例來看，上市公司中無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)平均比例為4.81%（不含金融行業(yè)）。而美國(guó)的企業(yè)，無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例為20%左右。相比之下，中國(guó)企業(yè)的無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較低，代表著核心競(jìng)爭(zhēng)力嚴(yán)重不足。

從無形資產(chǎn)占比來看，楚天高速（600035.SH）、皖通高速（600012.SH）、四川成渝（601107.SH）等高速公路企業(yè)占比最高，比例均超過60%，其中楚天高速的無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例高達(dá)83.51%。

從無形資產(chǎn)總額來看，中國(guó)交建（601800.SH）、中國(guó)石化（600028.SH）、中國(guó)石油（601857.SH）等巨無霸金額最大。中國(guó)交建的無形資產(chǎn)為1483億元，“兩桶油”的也均超過700億元。

單純從數(shù)字看，這些坐擁巨額無形資產(chǎn)的企業(yè)，似乎具有更強(qiáng)的科技競(jìng)爭(zhēng)力。但是，將年報(bào)中的無形資產(chǎn)拆解開來看，就是另外一回事了。

無形資產(chǎn)的含金量不高

一般情況下，公司無形資產(chǎn)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為主，許多投資者也會(huì)想當(dāng)然地認(rèn)為，無形資產(chǎn)高的企業(yè)一定會(huì)有更強(qiáng)大的技術(shù)能力。然而，A股中無形資產(chǎn)比較高的公司，加以分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，高額的無形資產(chǎn)并不一定代表了企業(yè)的科技含量。目前，上市公司的無形資產(chǎn)中，土地使用權(quán)、許可經(jīng)營(yíng)權(quán)等非科技類的無形資產(chǎn)占據(jù)主流。比如楚天高速74億元無形資產(chǎn)中，絕大多數(shù)為土地使用權(quán)和道路收費(fèi)權(quán)，軟件技術(shù)僅有247萬元，不足無形資產(chǎn)總額的千分之三。中國(guó)交建1483億元無形資產(chǎn)中，基本為道路使用權(quán)。

因此，從無形資產(chǎn)的實(shí)際內(nèi)容來看，A股公司更多的是并沒有多少技術(shù)含量的土地所有權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等無形資產(chǎn)，國(guó)內(nèi)上市公司的無形資產(chǎn)整體“含金量”并不高。

從個(gè)股來看，也有一部分公司的無形資產(chǎn)含金量是比較高的。比如中興通訊（000063.SZ；00763.HK）、中國(guó)石化、中國(guó)石油、京東方A（000725.SZ）和比亞迪（002594.SZ）等公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)金額比較大，也是上市公司中專利數(shù)量最多的幾家。事實(shí)上，這些公司在國(guó)際市場(chǎng)上也具有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。因?yàn)橛蛢r(jià)過高飽受詬病的“兩桶油”，其實(shí)默默地進(jìn)行著技術(shù)革新，在油田開采、煉化等方面，把許多以前只能高價(jià)進(jìn)口的技術(shù)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化，價(jià)格做到最低并反過來進(jìn)軍海外市場(chǎng)。在頁(yè)巖油方面，打破了美國(guó)的技術(shù)壟斷，在國(guó)家能源安全方面做出了突出的貢獻(xiàn)。而中興通訊、京東方A、比亞迪等公司，更是把產(chǎn)品和技術(shù)大量銷售到了國(guó)外，并在部分領(lǐng)域保持國(guó)際領(lǐng)先。這些技術(shù)實(shí)力，都體現(xiàn)在它們年報(bào)中的無形資產(chǎn)里。

無形資產(chǎn)對(duì)科技公司的重要性

隨著科技的進(jìn)步，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重要性不言而喻。而知識(shí)產(chǎn)權(quán)正是無形資產(chǎn)的核心組成部分，與重資產(chǎn)的傳統(tǒng)企業(yè)相比，信息技術(shù)企業(yè)理應(yīng)有更高比例的無形資產(chǎn)。

有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)全球十大PC制造商進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，蘋果公司的營(yíng)業(yè)收入僅占全行業(yè)的7%，但其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)卻占到了全行業(yè)的35%。主要原因就是蘋果公司擁有獨(dú)特的無形資產(chǎn)，主要是專利。再比如騰訊控股（00700.HK），無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例的近10%，如今的騰訊，已不是那個(gè)靠“山寨”度日的企鵝了，通過收購(gòu)和內(nèi)部研發(fā)，掌握著大量知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并將其變成產(chǎn)生利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)力。

但是，A股上市公司中，信息技術(shù)板塊的無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)平均比例竟然只有3.09%，甚至低于A股平均值。由于國(guó)內(nèi)信息技術(shù)龍頭企業(yè)騰訊、百度等公司均在香港或美國(guó)上市，A股市場(chǎng)的信息技術(shù)公司整體科技含量比較低。美國(guó)的高科技公司，無論是無形資產(chǎn)的絕對(duì)金額還是占總資產(chǎn)的比例都比較高，尤其是無形資產(chǎn)的構(gòu)成，大多以專利、非專利技術(shù)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)為主。

在A股，無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例最高的信息技術(shù)公司是納思達(dá)（002180.SZ）、曉程科技（300139.SZ）和樂視網(wǎng)（300104.SZ）。納思達(dá)146億元的無形資產(chǎn)中，真正的知識(shí)產(chǎn)權(quán)含量并不高，有62億元為客戶關(guān)系，以及36億元的商標(biāo)權(quán)。曉程科技40億元的無形資產(chǎn)中，有34億元為收購(gòu)的加納BXC公司的資產(chǎn)。樂視網(wǎng)69億元的無形資產(chǎn)中，有51億元為影視版權(quán)——當(dāng)然，這些版權(quán)后來的下場(chǎng)眾所周知。endprint

無形資產(chǎn)為零的信息技術(shù)公司是生意寶（002095.SZ）和中電廣通（600764.SH），很難想象沒有專利技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的科技公司是如何在市場(chǎng)上立足的。

從板塊來看，醫(yī)藥、生物制造板塊無形資產(chǎn)分行業(yè)最高，平均比例達(dá)5.02%。

占總資產(chǎn)比例最高的醫(yī)藥生物制造公司是啟迪古漢（000590.SZ）、金河生物（002688.SZ）和濟(jì)民制藥（603222.SH）。原以為啟迪古漢這樣的醫(yī)藥公司會(huì)持有高端的醫(yī)藥專利技術(shù)，打開年報(bào)卻發(fā)現(xiàn)1.7億元的無形資產(chǎn)幾乎全部是土地使用權(quán)。濟(jì)民制藥與啟迪古漢類似，無形資產(chǎn)也是土地使用權(quán)為主。不過，金河生物7.2億元的無形資產(chǎn)中，60%以上為行業(yè)領(lǐng)先的生物制藥研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)，其年報(bào)介紹：這家主營(yíng)為獸藥的公司高度重視研發(fā)，擁有自治區(qū)級(jí)的研發(fā)中心、博士后工作站，為充分吸引高端人才，在北京建立有現(xiàn)代生物學(xué)實(shí)驗(yàn)室。與中國(guó)農(nóng)大、華中農(nóng)大等知名高校、科研院所、行業(yè)企業(yè)簽訂了一系列技術(shù)合作研發(fā)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。并且該公司還收購(gòu)了美國(guó)的一家獸用疫苗公司，將其16個(gè)已經(jīng)通過美國(guó)農(nóng)業(yè)部批準(zhǔn)的產(chǎn)品納入麾下。

通過上市公司無形資產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，可以看出當(dāng)前高科技企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍然沒有擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的特征。這并不符合知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的特點(diǎn)，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型還有很長(zhǎng)的路程要走。

投資者如何選擇

在了解了上市公司無形資產(chǎn)的現(xiàn)狀后，投資者可以根據(jù)自己的投資興趣進(jìn)行篩選。當(dāng)前環(huán)境下，具有成長(zhǎng)性的中小板企業(yè)是散戶投資者們比較追捧的。在選擇這類股票時(shí)，不要被其華麗的名稱（如做化肥的某某智能、做房地產(chǎn)的某某高科、做燒堿的某某科技等）所迷惑，認(rèn)真看一下年報(bào)里的無形資產(chǎn)，里面是足以支撐起未來業(yè)績(jī)的領(lǐng)先行業(yè)的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，還是土地使用權(quán)，抑或是這家公司壓根就沒有多少無形資產(chǎn)。

如今，中國(guó)的GDP總量已經(jīng)成為全球第二，僅次于美國(guó)。中國(guó)產(chǎn)品的科技含量也在不斷的提升，國(guó)家提倡企業(yè)轉(zhuǎn)型，從“中國(guó)制造”到“中國(guó)創(chuàng)造”。而這個(gè)轉(zhuǎn)型過程的引擎就是企業(yè)的創(chuàng)新能力，但是從投資方向來看，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多的是通過固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)的，所以，在上市公司中，重資產(chǎn)的傳統(tǒng)企業(yè)仍占大多數(shù)。

無形資產(chǎn)正是反映企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力變化與趨勢(shì)的核心指標(biāo)，上市公司的無形資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)說明了技術(shù)能力的欠缺。缺乏核心技術(shù)已經(jīng)成為限制行業(yè)發(fā)展的瓶頸，提高技術(shù)創(chuàng)新能力，掌握自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)是解決這一矛盾的唯一途徑。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票endprint