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    豆菜粕價(jià)差波動(dòng)規(guī)律何在?

    2017-09-15 01:32:25信達(dá)期貨
    關(guān)鍵詞:菜粕價(jià)差豆粕

    豆菜粕價(jià)差波動(dòng)規(guī)律何在?

    回顧過去4年多的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),豆菜粕價(jià)差呈下降趨勢,豆菜粕價(jià)差的波動(dòng)區(qū)間從2014年9月到2015年6月經(jīng)歷了一次大幅度的下移,從大約900左右下降到500上下,豆粕作為蛋白含量更高,更優(yōu)質(zhì)的蛋白原料,價(jià)格優(yōu)勢大不如以前。從上下游的供需研究發(fā)現(xiàn),豆粕的供應(yīng)量較菜粕而言更為寬松,下游對豆粕的需求要弱于菜粕,這也是近年來導(dǎo)致豆粕價(jià)格優(yōu)勢不在的主要原因。

    研究發(fā)現(xiàn)

    ①豆菜粕價(jià)差有一定的季節(jié)性。從菜粕上市4年以來9月合約豆菜粕價(jià)差的表現(xiàn)看,每年的7~8月份價(jià)差都有一波明顯的上漲行情,行情的起點(diǎn)始于7月初或8月初。

    ②豆粕和菜粕都是蛋白飼料,豆粕蛋白含量在43%左右,菜粕蛋白含量在36%左右。對于菜粕而言,除了10%左右水產(chǎn)添加剛性需求外,豆菜粕價(jià)差過小將直接導(dǎo)致豆粕替代菜粕消費(fèi),這一現(xiàn)象在2014年夏季大規(guī)模發(fā)生。

    ③目前豆菜粕價(jià)差收窄至400,處于歷史低位,繼續(xù)往下的空間有限,向上的想象空間更大,即當(dāng)價(jià)差小于400時(shí),做多比做空更合理。此外,目前豆粕處于天氣市當(dāng)中,一旦天氣出現(xiàn)問題,豆粕出現(xiàn)反彈,容易拉開與菜粕的價(jià)差。

    豆菜粕介紹

    豆粕和菜粕作為兩種飼料蛋白原料,二者之間的價(jià)差套利機(jī)會(huì)一直被市場所關(guān)注。正常情況下,兩種具有一定替代性的蛋白原料會(huì)具有較為穩(wěn)定的價(jià)差結(jié)構(gòu),短期內(nèi)如果價(jià)差過大,價(jià)格發(fā)生偏離,套利資金會(huì)入場,從而把價(jià)差拉回合理區(qū)間。

    豆粕是大豆的副產(chǎn)品,豆粕主要被用作家禽、豬、牛飼料的原料大約占到豆粕用量的94%,其中家禽飼料占到一半以上。豬飼料中豆粕使用量在29%左右。由于豆粕使用過多會(huì)損傷魚類肝臟,所以在水產(chǎn)中使用豆粕量相對有限。相比其他菜粕、棉粕、花生粕等,豆粕是產(chǎn)量最大、用途最廣的一種。相比豆粕而言,菜粕在水產(chǎn)飼料中使用最為廣泛,我國水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)菜粕用量占到菜粕產(chǎn)量的一半以上。禽類飼料中,肉雞用量在10%以下,蛋雞、種雞在8%左右,鴨飼料中菜粕用量在10%~15%左右。

    豆粕的用途

    上游供應(yīng)分析

    從上游供應(yīng)端分析。全球大豆連年豐產(chǎn),大豆供給非常寬松。2016~2017年度,美國大豆產(chǎn)量再創(chuàng)歷史記錄,高達(dá)1.16億t。巴西大豆產(chǎn)量也創(chuàng)歷史記錄,高達(dá)1.10億t。雖然中國大豆產(chǎn)量連年下降,但進(jìn)口大豆卻源源不斷的運(yùn)到中國,近5年進(jìn)口平均增速7.6%。預(yù)計(jì)2016~2017年度中國大豆進(jìn)口量將高達(dá)9,000萬t,中國豆粕供應(yīng)量超過6,700萬t。相比之下,全球油菜籽市場供給偏緊,2016~2017年度全球菜籽產(chǎn)量6,841萬t,較上一年度減少183萬t連續(xù)3年減產(chǎn),庫存消費(fèi)比連續(xù)3年減少,不具備跌的基礎(chǔ)。國內(nèi)市場由于國家退出臨儲(chǔ)收購后,加之國際市場低價(jià)食用油沖擊,導(dǎo)致菜油市場低迷,農(nóng)民種植積極性下降,2016年國內(nèi)油菜籽種植面積和總產(chǎn)量繼續(xù)較上年下降。其中,2016年中國油菜籽播種面積710萬公頃,較上年753.4萬公頃,減少5.7%。2016年中國油菜籽產(chǎn)量1,350萬t,較上年減少10.6%。

    G3國家大豆產(chǎn)量(單位:百萬t,蒲式耳/英畝)

    中國大豆進(jìn)口和總供給(單位:千t)

    中國豆粕供應(yīng)量(單位:千t)

    全球菜籽產(chǎn)量(單位:百萬t)

    中國油菜籽進(jìn)口和供應(yīng)量(單位:千t)

    中國菜籽供應(yīng)量(單位:萬t)

    母豬存欄圖

    比價(jià)圖

    中國豬肉、雞肉、牛肉產(chǎn)量圖(單位:萬t)

    中國人工養(yǎng)殖水產(chǎn)品量(單位:萬t)

    豆菜粕合約差價(jià)

    下游需求分析

    作為豆粕消費(fèi)的主力生豬養(yǎng)殖業(yè)近些年受行業(yè)整合,環(huán)保政策等多重因素影響存欄量不斷減少,數(shù)據(jù)顯示從2014年開始我國能繁母豬和生豬存欄開始進(jìn)入下降通道,豬肉產(chǎn)量連續(xù)兩年下滑;另外從2013年開始雞肉產(chǎn)量也開始下降,2013~2016年4年平均增速大約-2%。下游養(yǎng)殖業(yè)存欄下降意味著對豆粕需求的減少。然而對菜粕貢獻(xiàn)最大的水產(chǎn)養(yǎng)殖卻一枝獨(dú)秀,我國人工養(yǎng)殖海產(chǎn)品和淡水產(chǎn)品產(chǎn)量連年增長,近5年平均增速大約5%。

    從基本面來看,豆粕供應(yīng)寬松,而下游需求并未好轉(zhuǎn),而菜粕供應(yīng)偏緊,下游水產(chǎn)需求較好,這也是菜豆粕價(jià)差持續(xù)縮小的主要原因。

    豆菜粕價(jià)差關(guān)系

    但從長期來看,回顧過去4年多的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),豆菜價(jià)差呈下降趨勢,豆菜價(jià)差的波動(dòng)區(qū)間從2014年9月到2015年6月經(jīng)歷了一次大幅度的下移,從大約900左右下降到500上下,豆粕作為蛋白含量更高,更優(yōu)質(zhì)的蛋白原料,價(jià)格優(yōu)勢大不如以前。從上文基本面的變化就可以解釋這一點(diǎn)。我們發(fā)現(xiàn)正是從2014年生豬存欄量上明顯下降后,豆粕下游需求轉(zhuǎn)弱,而上游供應(yīng)持續(xù)增大,導(dǎo)致豆粕價(jià)格優(yōu)勢不在。

    豆菜粕活躍合約價(jià)差

    1月合約豆菜粕價(jià)差

    5月合約豆菜粕價(jià)差

    豆菜粕合約差價(jià)

    9月合約豆菜粕價(jià)差

    豆菜粕價(jià)差(9月合約)

    豆菜粕價(jià)差、單位蛋白價(jià)差對比

    豆菜粕價(jià)差有一定的季節(jié)性。從菜粕上市4年以來9月合約豆菜粕價(jià)差的表現(xiàn)看,每年交割月前兩個(gè)即7~8月份價(jià)差都有一波明顯的上漲行情,行情的起點(diǎn)始于7月初或8月初。每次價(jià)差都有各自內(nèi)在原因,2013年下半年開始,因美豆生長天氣良好,且隨著南美大豆出口順暢,6~7月美豆大幅下跌,但8月開始開始美豆產(chǎn)區(qū)天氣干燥,拉開了美豆的天氣炒作行情,出現(xiàn)了反彈,國內(nèi)豆粕跟著反彈,從而拉開了與菜粕價(jià)差。2014年全球菜籽豐產(chǎn),2013~2014年度整體粕類供應(yīng)增加7.5%,3季度開始水產(chǎn)消費(fèi)下降、生豬存欄平穩(wěn)減少,菜粕庫存量增加,市場呈現(xiàn)菜粕大跌,豆粕現(xiàn)貨跟跌的局面。2015年隨著飼料配方的調(diào)整,豬料飼料上基本不用菜粕,水產(chǎn)料上菜粕被其他雜粕所取代,占比下降,加上需求端的萎縮,打壓了菜粕價(jià)格。

    豆菜粕活躍合約價(jià)差

    豆菜粕替代關(guān)系

    豆粕和菜粕都是蛋白飼料,豆粕蛋白含量在43%左右,菜粕蛋白含量在36%左右。當(dāng)豆菜粕蛋白單位價(jià)差為負(fù)時(shí),有一定的替代性。對于菜粕而言,除了10%左右水產(chǎn)添加剛性需求外,豆菜粕價(jià)差過小將直接導(dǎo)致豆粕替代菜粕消費(fèi),這一現(xiàn)象在2014年夏季大規(guī)模發(fā)生。

    目前豆菜粕價(jià)差收窄至400,處于歷史低位,繼續(xù)往下的空間有限,向上的空間更大,即當(dāng)價(jià)差小于400時(shí),做多比做空更合理。此外,目前豆粕處于天氣市當(dāng)中,一旦天氣出現(xiàn)問題,豆粕出現(xiàn)反彈,容易拉開與菜粕的價(jià)差。

    (來源:信達(dá)期貨)

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