(四川大學商學院 四川成都610065四川省發(fā)改委價格監(jiān)督檢查與反壟斷局 四川成都610012)
上市公司的盈余管理,一直以來備受學術(shù)界的關(guān)注。正如Healy and Palepu(1993)所言,盈余管理可能是公司經(jīng)理人的一種機會主義行為,也可能是公司經(jīng)理人向市場傳遞公司未來價值的信號行為。
盈余管理中的這兩種行為,其引發(fā)的市場反應(yīng)將會存在差異。如果是機會主義行為,盈余管理的市場反應(yīng)將是消極的,如果是信號傳遞行為,盈余管理的市場反應(yīng)將是積極的。
然而,盈余管理中的機會主義行為會受到高質(zhì)量審計的約束(Francis et al.,1999)。高質(zhì)量的審計,可以通過抑制經(jīng)理人的機會主義行為來提高盈余管理的信息價值(Krishnan,2003)。而不同規(guī)模的會計師事務(wù)所,其審計質(zhì)量存在差異(Becker et al.,1998)。規(guī)模大的會計師事務(wù)所(以下簡稱大所)通常比規(guī)模小的會計師事務(wù)所(以下簡稱小所)的審計質(zhì)量高。由此,本文立足于我國的資本市場,考察不同規(guī)模事務(wù)所的審計質(zhì)量對盈余管理的市場反應(yīng)的影響及其差異,以此來檢驗大所是否提高了盈余管理的信息價值。
此外,盈余管理的不同方式,其市場反應(yīng)也可能存在差異。Healy and Wahlen(1999)指出,盈余管理可分為應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理兩種方式。應(yīng)計盈余管理是公司通過選擇會計方法和會計估計來管理盈余,不會影響公司的現(xiàn)金流。真實盈余管理是公司通過改變經(jīng)營活動方式來管理盈余,直接影響公司的現(xiàn)金流并損害了公司的長期價值。因而,相比于應(yīng)計盈余管理,真實盈余管理對公司價值的損害更大,但是其隱蔽性更強,不容易被發(fā)現(xiàn)(Graham et al.,2005)。 這意味著,真實盈余管理的市場反應(yīng)可能不同于應(yīng)計盈余管理。由此,本文從應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理來考察其市場反應(yīng)及差異。
本文采用我國資本市場2001—2015年的上市公司年報公告事件進行考察。研究發(fā)現(xiàn),應(yīng)計盈余管理的市場反應(yīng)顯著為負,大所可以減輕應(yīng)計盈余管理的負面反應(yīng),但是,真實盈余管理并沒有引起市場反應(yīng),大所在其中也沒有發(fā)揮治理作用。這說明,大所可以提高應(yīng)計盈余管理的信息價值,而不能提高真實盈余管理的信息價值,這可能與真實盈余管理的隱蔽性較強有關(guān)。此外,應(yīng)計盈余管理的市場反應(yīng)總體而言是消極的,表明我國上市公司應(yīng)計盈余管理中的機會主義行為比較嚴重。
本文的貢獻在于:(1)將會計師事務(wù)所規(guī)模納入分析,考察不同規(guī)模事務(wù)所的審計質(zhì)量對盈余管理的市場反應(yīng)的影響差異,拓展了盈余管理的市場反應(yīng)研究。(2)對比考察應(yīng)計與真實盈余管理的市場反應(yīng)及其差異,豐富了該領(lǐng)域的研究。
上市公司財務(wù)年報中的盈余管理,是資本市場上一個普遍存在的現(xiàn)象。盡管市場投資者可以通過財務(wù)年報獲得公司有關(guān)信息,但是對于公司的現(xiàn)狀和未來業(yè)績情況,公司經(jīng)理人具有相對的信息優(yōu)勢。公司經(jīng)理人希望通過盈余管理來向市場投資者傳遞公司未來業(yè)績的信息,以此來明晰和強化公司的投資價值。公司經(jīng)理人的這一信號傳遞行為,隨即會引起投資者積極的市場反應(yīng)(Subramanyam,1996)。
但是,公司經(jīng)理人的利益與股東的利益并不一定總是完全一致。當公司經(jīng)理人與股東的利益出現(xiàn)分歧時,公司經(jīng)理人會利用會計準則的運用空間和個人的信息優(yōu)勢來進行盈余管理,以此達到實現(xiàn)個人利益的目的,導(dǎo)致股東利益受到損害。公司經(jīng)理人的這一機會主義行為,隨即會引起投資者消極的市場反應(yīng)(Xie,2001;Richardson et al.,2005)。
不過,公司經(jīng)理人的機會主義行為會受到高質(zhì)量審計的約束(Francis et al.,1999)。 高質(zhì)量的審計,可以通過抑制經(jīng)理人的機會主義行為來提高盈余管理的信息價值(Krishnan,2003)。 而大所通常被認為是具有高質(zhì)量的審計。DeAngelo(1981)認為,由于“經(jīng)濟租金”的存在,大所的審計質(zhì)量比小所的要高。同時,大所在人員培訓(xùn)和專長培養(yǎng)方面投入更多的資源,而且大所與客戶公司保持的獨立性做得更好,因而,大所的審計質(zhì)量更高。據(jù)此,可以推測,盈余管理的信號傳遞行為,在大所審計的客戶公司中會得到更多的體現(xiàn),其市場反應(yīng)相對于小所審計的客戶公司更積極。由此,可以得到如下假設(shè):
假設(shè)1:相對于小所的客戶公司,盈余管理的市場反應(yīng)在大所的客戶公司中更積極。
Healy and Wahlen(1999)認為,盈余管理分為應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理兩種方式。應(yīng)計盈余管理通過對會計方法和會計估計的選擇來管理盈余,不影響公司的現(xiàn)金流。真實盈余管理通過選擇偏離正常模式的經(jīng)營活動來調(diào)整公司利潤,影響公司的現(xiàn)金流并損害公司的長期價值。因而,相比于應(yīng)計盈余管理,真實盈余管理對公司價值的損害更大,但是其隱蔽性更強,不容易被發(fā)現(xiàn)(Graham et al.,2005)。
由此,本文將盈余管理細分為應(yīng)計與真實盈余管理,以此來考察兩者的市場反應(yīng)及其差異。
本文選取了我國2001—2015年的上市公司作為研究樣本進行考察。所采用數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR),并對樣本按照以下條件進行篩選。考慮到金融行業(yè)的特殊性,故對金融行業(yè)樣本予以剔除;對數(shù)據(jù)有缺失的樣本,進行了剔除。最后得到23 581個研究樣本。表1是研究樣本按年度分布的情況。
為了檢驗本文的研究假設(shè),本文參照 Haw et al.(2005)的模型,構(gòu)建如下回歸模型:
因變量:CAR,累積超常收益率,觀察窗口從財務(wù)年報披露當日為0天到之后 1 天,即觀察期(0,1),為經(jīng)市場收益調(diào)整的累積超常收益率。
表1 研究樣本的年度分布情況
解釋變量:盈余管理EM,分別以應(yīng)計盈余管理DA和真實盈余管理RM衡量。應(yīng)計盈余管理DA,采用修正的 Jones 模型(DeChow et al.,1995)估計,真實盈余管理RM,采用Roychowdhury(2006)模型衡量,為異常經(jīng)營現(xiàn)金流、異常生產(chǎn)成本和異常酌量性費用的集合值。Big,衡量大所的變量,如果公司聘請的會計師事務(wù)所為前十大會計師事務(wù)所,取值為1,否則為0。EM×Big,盈余管理EM與大所Big的交乘項,檢驗大所在盈余管理中的治理作用。
控制變量,具體包括如下變量:賬面市值比率BM;公司市值規(guī)模Sizemv,取其自然對數(shù);經(jīng)營現(xiàn)金流OCF,用經(jīng)營活動現(xiàn)金流與總資產(chǎn)的比率衡量;資產(chǎn)負債率Lev;公司業(yè)績Roa,采用總資產(chǎn)營業(yè)利潤來衡量。
此外,為了控制極端值的影響,模型中的所有連續(xù)變量均進行1%水平的Winsorize處理。
表2是描述性統(tǒng)計分析結(jié)果??梢园l(fā)現(xiàn),大所客戶公司的年報公告市場反應(yīng)CAR,顯著高于小所的客戶公司。大所客戶公司的應(yīng)計盈余管理DA與真實盈余管理RM,其均值在統(tǒng)計上顯著小于小所客戶公司的均值。此外,大所客戶公司的市值規(guī)模Sizemv、經(jīng)營現(xiàn)金流OCF和經(jīng)營業(yè)績Roa,都要顯著高于小所的客戶公司,而賬面市值比BM和資產(chǎn)負債率Lev顯著小于小所的客戶公司。
表2 描述性統(tǒng)計分析結(jié)果
下頁表3是盈余管理之市場反應(yīng)的回歸結(jié)果。從結(jié)果(1)和(3)可知,應(yīng)計盈余管理DA對年報公告的累積超常收益率CAR的回歸系數(shù),在統(tǒng)計上顯著為負,而真實盈余管理RM的回歸系數(shù)在統(tǒng)計上不顯著。這表明,應(yīng)計盈余管理的市場反應(yīng)顯著為負,與我國上市公司機會主義行為比較嚴重有關(guān),而真實盈余管理沒有引起市場反應(yīng),與其隱蔽性較強有關(guān)。
結(jié)果(2)、(4)、(5)是盈余管理與大所的交乘項回歸結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn),應(yīng)計盈余管理與大所的交乘項DA×Big,其回歸系數(shù)顯著為正,真實盈余管理與大所的交乘項RM×Big回歸系數(shù)不顯著。這表明,大所可以減輕應(yīng)計盈余管理的負面市場反應(yīng),而大所在真實盈余管理的市場反應(yīng)中沒有產(chǎn)生作用。這意味著,相對于小所的客戶公司,應(yīng)計盈余管理的市場反應(yīng)在大所的客戶公司中更積極,本文的假設(shè)1得到部分支持。
為了檢驗上述結(jié)論的穩(wěn)健性,本文進行了如下測試:(1)應(yīng)計盈余管理采用 Jones模型(Jones,1991) 估計;(2)借鑒 Zang(2012)的方法,真實盈余管理以異常生產(chǎn)成本與異常酌量性費用進行集合測量。以上敏感性測試顯示,上述的檢驗結(jié)果與前文的研究結(jié)論沒有實質(zhì)性差異。
表3 盈余管理之市場反應(yīng)的回歸結(jié)果
盈余管理存在機會主義行為和信號傳遞行為兩種傾向。不同規(guī)模的事務(wù)所,在抑制盈余管理中的機會主義行為上可能存在差異。本文采用我國的資本市場數(shù)據(jù),考察不同規(guī)模事務(wù)所的審計質(zhì)量對盈余管理的市場反應(yīng)的影響及其差異。
本文采用我國資本市場2001—2015年的上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),應(yīng)計盈余管理的市場反應(yīng)顯著為負,大所可以減輕應(yīng)計盈余管理的負面反應(yīng),但是,真實盈余管理并沒有引起市場反應(yīng),大所在其中也沒有發(fā)揮治理作用。這說明,大所可以通過抑制公司的機會主義行為來提高應(yīng)計盈余管理的信息價值,而不能提高真實盈余管理的信息價值,這可能與真實盈余管理的隱蔽性較強有關(guān)。此外,應(yīng)計盈余管理的市場反應(yīng)總體而言是消極的,表明我國上市公司應(yīng)計盈余管理中的機會主義行為比較嚴重。
本文的啟示:(1)大所可以提高應(yīng)計盈余管理的信息價值,因而,促進會計師事務(wù)所的做大做強,對我國證券市場的健康發(fā)展具有重要的意義。(2)應(yīng)計盈余管理中較多的機會主義行為導(dǎo)致其市場反應(yīng)總體而言是消極的,而真實盈余管理沒有引起市場反應(yīng),這需要進一步加強對我國資本市場應(yīng)計與真實盈余管理的治理,推動我國證券市場的健康發(fā)展。