“保險+期貨”試點效果評估及建議

朱俊生，葉明華

(1.國務(wù)院發(fā)展研究中心 金融研究所， 北京 100010； 2.華東師范大學(xué) 統(tǒng)計學(xué)院， 上海 200062)

“保險+期貨”試點效果評估及建議

朱俊生1，葉明華2

(1.國務(wù)院發(fā)展研究中心 金融研究所， 北京 100010； 2.華東師范大學(xué) 統(tǒng)計學(xué)院， 上海 200062)

“保險+期貨”試點是對糧食價格風(fēng)險進(jìn)行市場化管理的積極探索。與托市收購政策和價差補貼相比，“保險+期貨”的保費水平較臨儲費用有一定的優(yōu)勢，可以實現(xiàn)農(nóng)戶價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移的梯度效應(yīng)，發(fā)揮了保險公司和期貨公司精算和風(fēng)險管理的技術(shù)優(yōu)勢，在一定的條件下不影響現(xiàn)貨價格的市場形成，可以增強財政支農(nóng)資金的硬約束及其透明度，并可以在一定的條件下規(guī)避國際規(guī)則對農(nóng)業(yè)直接補貼的限制?！氨ｋU+期貨”在運行中存在價格發(fā)現(xiàn)機制不健全、農(nóng)產(chǎn)品期貨交易的市場容量有限、場外期權(quán)存在缺陷、資金支持不足以及存在發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的隱患等問題，短期內(nèi)難以大面積推開。為了推動“保險+期貨”的發(fā)展，要將其定位為國家糧食價格風(fēng)險管理市場化手段的重要工具，逐步將其納入政策性保險體系，建立政府與保險、期貨市場的風(fēng)險共擔(dān)體系，發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期貨和場內(nèi)期權(quán)以及探索收入保險。

農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制；保險；期貨；收入保險

Key worlds: farm produce price forming mechanism; insurance; futures; earnings insurance

一、“保險+期貨”試點的背景

長期的托市收購政策導(dǎo)致糧價與市場脫鉤，當(dāng)前糧價政策改革的核心就是讓糧食價格和收儲回歸市場[1]。目前我國正在深化糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制和收儲制度改革，農(nóng)戶面臨糧食價格的不確定性變動所帶來的市場風(fēng)險。糧食屬于必需品，其需求的價格彈性和收入彈性較低，當(dāng)糧食價格高漲時易導(dǎo)致“米貴傷民”；而當(dāng)糧食價格暴跌時又會引起“谷賤傷農(nóng)”。因此，自20世紀(jì)70年代開始，聯(lián)合國糧農(nóng)組織提出各國政府可采取適當(dāng)措施穩(wěn)定本國糧價。自2004年至2015年，我國糧食產(chǎn)量實現(xiàn)12年連增，國內(nèi)糧食市場格局已然發(fā)生變化，部分糧食品種由緊平衡向供給盈余轉(zhuǎn)變。糧食的持續(xù)增產(chǎn)與托市收購政策導(dǎo)致的糧價高企之間形成價量齊漲的悖論，糧食市場面臨供需失衡的局面，如何解決糧食產(chǎn)量持續(xù)增加帶來的糧價下跌風(fēng)險與國內(nèi)糧價高位運行之間的矛盾尤為重要。當(dāng)前關(guān)于糧食價格風(fēng)險管理的政策走向形成兩方觀點：一是政策手段的邊際優(yōu)化，其主張是從托市收購政策向價差補貼演進(jìn)。價補政策雖然不直接干預(yù)市場價格，但其本質(zhì)是政策性手段的邊際優(yōu)化，依然受到黃箱政策的制約，依然會產(chǎn)生效率損失和制度成本。二是從政策性手段向市場化工具的徹底轉(zhuǎn)移，其主張是采用市場化的價格保險或其他農(nóng)村金融工具來轉(zhuǎn)移和分散農(nóng)戶面臨的價格風(fēng)險。未來我國糧價風(fēng)險管理是在政策性舉措上進(jìn)行邊際優(yōu)化還是逐步由政策性舉措向市場化工具轉(zhuǎn)化，是當(dāng)下糧食價格管理領(lǐng)域需要回答的首要問題。

“保險+期貨”就是在上述背景下進(jìn)行市場化價格風(fēng)險管理的探索，即應(yīng)用價格保險來轉(zhuǎn)移農(nóng)戶的糧價風(fēng)險。2016年，在農(nóng)業(yè)部、保監(jiān)會、大連商品交易所以及部分地方政府的支持下，部分保險公司和期貨公司在全國開展了13個項目的“保險+期貨”試點。試點的基本運行模式為：農(nóng)戶、種糧大戶、合作社等農(nóng)業(yè)種植主體向保險公司購買根據(jù)期貨價格開發(fā)的價格保險產(chǎn)品，將價格風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險公司。保險公司同時向期貨公司或其風(fēng)險子公司購買場外看跌期權(quán)，轉(zhuǎn)移自身承擔(dān)的價格風(fēng)險。期貨公司或其風(fēng)險子公司對期權(quán)進(jìn)行復(fù)制，通過商品交易所的期貨市場進(jìn)行風(fēng)險對沖，在期貨市場的眾多投資者中分散風(fēng)險。可見，價格風(fēng)險是由農(nóng)戶轉(zhuǎn)移到保險公司，再通過期貨公司向期貨市場轉(zhuǎn)移。

二、“保險+期貨”試點情況及其取得的成效

(一)試點的整體和區(qū)域情況

2016年，“保險+期貨”試點包括3個大豆項目和10個玉米項目，現(xiàn)貨量為20.1萬噸，投保面積為56.3萬畝，共有4 159戶農(nóng)戶和41個合作社投保。其中大豆試點項目的平均目標(biāo)價格為 3 734元/噸，保費總額為614.5萬元，平均保費為178元/噸，賠付總額為87.61萬元，賠付水平為87.61元/噸；玉米試點項目的平均目標(biāo)價格為1 537元/噸，保費總額為 2 033.46萬元，平均保費為122元/噸，賠付總額為435.7萬元，賠付水平為36元/噸(見表1)。

2016年，“保險+期貨”試點省份包括黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古和安徽。除了黑龍江之外，其他地區(qū)的試點品種均為玉米。除內(nèi)蒙古外，其他地區(qū)的試點項目均發(fā)生賠付(見表2)。

表1 “保險+期貨”試點的整體情況

資料來源：大連商品交易所。

(二)試點取得的成效

目前，“保險+期貨”試點的規(guī)模還非常有限，試點的時間僅為一年，效果還有待進(jìn)一步觀察。但從運行機理以及初步的實踐看，與托市收購政策和價差補貼相比，試點取得了以下成效：

第一，保費水平較臨儲費用有一定的優(yōu)勢。根據(jù)測算，大連商品交易所玉米合約保險價格為1 570元/噸，10個玉米試點的平均保費為122元/噸。粗略估算，玉米臨儲政策國家固定補貼費用約為332元/噸(見表3)。可見，“保險+期貨”較臨儲可以節(jié)約費用210元/噸。這意味著“保險+期貨”可以達(dá)到臨儲政策類似的目標(biāo)，但通過機制的創(chuàng)新可以節(jié)約財政支出資金。

表2 “保險+期貨”試點的區(qū)域情況

資料來源：大連商品交易所。

表3 玉米臨儲政策國家固定補貼費用估算 (元/噸)

資料來源：大連商品交易所。

第二，可實現(xiàn)農(nóng)戶價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移的梯度效應(yīng)。從試點實踐看，由于地區(qū)差異、簽訂合同的時間不同、期貨價格的動態(tài)變動以及不同地區(qū)農(nóng)民或者合作社的心理目標(biāo)價位不同，不僅不同省份試點項目的目標(biāo)價格存在差異，而且同一省份的不同試點項目中的目標(biāo)價格也有所不同。這意味著“保險+期貨”在理論上和實踐中都具有較高的靈活性和梯度保障效應(yīng)，即市場化的價格保險可以靈活設(shè)置保障程度?？紤]到我國農(nóng)戶群體分化的實際情況，可以細(xì)化計算在不同保障價格和不同保障程度下糧食價格保險的保費數(shù)值，提供多樣化的選擇。這樣，不論是小規(guī)模為自家口糧種植的農(nóng)戶，還是大規(guī)模為商品糧從事生產(chǎn)的農(nóng)戶，均可根據(jù)自身風(fēng)險轉(zhuǎn)移的差異選擇不同保障水平的價格保險。

第三，可發(fā)揮保險公司和期貨公司精算和風(fēng)險管理的技術(shù)優(yōu)勢。作為金融市場中專注于風(fēng)險管理的金融機構(gòu)，保險公司和期貨公司聯(lián)合，可以對糧食價格風(fēng)險進(jìn)行更為精確的測算與評估。通過充分發(fā)揮保險的風(fēng)險轉(zhuǎn)移職能、保險公司的精算技術(shù)優(yōu)勢以及期貨公司對風(fēng)險管理的優(yōu)勢，“保險+期貨”通過對保障價格的統(tǒng)計預(yù)測及其對保費厘定的精算定價，風(fēng)險測算精度通常會高于價差補貼，從而有利于提升財政支農(nóng)資金支出的精準(zhǔn)性。

第四，在一定的條件下不影響現(xiàn)貨價格的市場形成。臨儲政策對農(nóng)產(chǎn)品的現(xiàn)貨價格會產(chǎn)生重大影響，從而扭曲價格信號。而“保險+期貨”通過衍生品對價格下跌風(fēng)險進(jìn)行分散，本身不會對現(xiàn)貨市場價格產(chǎn)生影響，農(nóng)戶可以根據(jù)市場信號來調(diào)整種植結(jié)構(gòu)與規(guī)模。因此，“保險+期貨”有助于探索和推動農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制和收儲改革。但值得注意的是，“保險+期貨”不影響現(xiàn)貨價格的市場形成機制的前提是保障價格與保障程度多樣化。如果設(shè)定單一的保障價格，則其效應(yīng)相當(dāng)于臨儲政策，農(nóng)戶對價格將形成一致的預(yù)期，從而弱化甚至扭曲市場價格的形成[2]。

（4）Cl-在 H-103樹脂上的吸附熵變 ΔS＞0，表明在Cl-的吸附過程中同時存在著溶劑的解吸，吸附熵變ΔS變化很小，ΔS變化范圍為0.004～0.1 k J·mol-1。

第五，可以增強財政支農(nóng)資金的硬約束及其透明度。“保險+期貨”可預(yù)先確定保費補貼的比例和額度，從而可以預(yù)先確定財政補貼總額，增強財政預(yù)算的硬約束。另外，“保險+期貨”運作流程較短，環(huán)節(jié)清晰，資金流向公開，容易審核和監(jiān)督，也有利于提升財政資金運作的透明度。

第六，“保險+期貨”可以在一定的條件下規(guī)避國際規(guī)則對農(nóng)業(yè)直接補貼的限制。為了防止對農(nóng)業(yè)保險的濫用，世界貿(mào)易組織對作為綠箱的農(nóng)業(yè)保險政策作了嚴(yán)格的規(guī)定。比如，對于傳統(tǒng)產(chǎn)量保險,保障水平要求不超過70%。因此，美國和加拿大等發(fā)達(dá)國家都將其農(nóng)業(yè)保險申報為黃箱。日本則將保障水平70%以上的農(nóng)業(yè)保險申報為黃箱，70%以下的申報為綠箱。印度、巴西、菲律賓等由于保障水平較低，基本符合規(guī)定，都將其農(nóng)業(yè)保險申報為綠箱[3]。雖然世貿(mào)規(guī)則沒有對“保險+期貨”作具體的規(guī)定，但參照其對農(nóng)業(yè)保險的一般性規(guī)定，適度保障水平的“保險+期貨”形式的價格保險應(yīng)該符合其規(guī)則，從而可以規(guī)避托市收購政策遇到的制度屏障，例如黃箱補貼的限制。

農(nóng)業(yè)政策的兩個基本目標(biāo)是“保供給”和“保收益”，當(dāng)前推進(jìn)糧食價格體系改革必須將這兩個目標(biāo)分別對待。糧價政策的目標(biāo)，尤其是糧食收儲制度的核心應(yīng)該是解決農(nóng)戶賣糧難的問題，而不是保收益的問題。糧價波動風(fēng)險及其農(nóng)戶收入變動風(fēng)險,應(yīng)當(dāng)交給市場機制來解決[4]，農(nóng)業(yè)保險則是當(dāng)前國際金融市場中管理糧食價格風(fēng)險最有效的手段之一*解決糧食價格風(fēng)險的市場化手段除了價格保險還有農(nóng)產(chǎn)品期貨。但對于中國當(dāng)前以小規(guī)模農(nóng)業(yè)生產(chǎn)為主的農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體而言，農(nóng)產(chǎn)品期貨的發(fā)展受以下因素制約：第一，農(nóng)產(chǎn)品期貨需要較大的資本投入，實踐中主要是農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)和投機者在進(jìn)行期貨操作，農(nóng)戶受資金限制，較少參與期貨交易；第二，農(nóng)產(chǎn)品期貨的技術(shù)性壁壘較強，其交易需要較高金融知識，而保險是交易成本較低的金融工具，其投保與理賠較之于農(nóng)產(chǎn)品期貨的對沖操作更為簡便易行。。在這個意義上講，“保險+期貨”試點對于糧價波動風(fēng)險及其農(nóng)戶收入變動風(fēng)險的市場化管理作了有益的嘗試和積極的探索。

三、“保險+期貨”試點中存在的問題

“保險+期貨”在運行中存在價格發(fā)現(xiàn)機制不健全、農(nóng)產(chǎn)品期貨交易的市場容量有限、場外期權(quán)存在缺陷、資金支持不足以及存在發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的隱患等問題，短期內(nèi)難以大面積推開。

第一，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展滯后。一方面，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)機制不健全。“保險+期貨”運用期貨價格來定價，但由于長期以來托市收購政策的價格支撐作用，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)機制受到抑制，大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品的期貨價格與現(xiàn)貨價格的相關(guān)性不強,不僅制約了“保險+期貨”的試點品種選擇，也影響了定價的準(zhǔn)確性。另一方面，期貨交易的市場容量小，制約了試點規(guī)模。我國農(nóng)產(chǎn)品期貨發(fā)展相對滯后，交易不活躍，且農(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)性特征顯著，可對沖的期貨量占現(xiàn)貨量的比例微乎其微，這使得利用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險對沖的容量有限，從而制約了試點的規(guī)模。

第二,場外期權(quán)存在制度性缺陷。在“保險+期貨”試點中，保險公司通過看跌期權(quán)將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給期貨公司或其風(fēng)險管理子公司。但目前沒有玉米和大豆的場內(nèi)期權(quán)，而利用場外期權(quán)進(jìn)行期貨交易存在不少問題，如交易成本較高、流動性不足、交易形式單一、缺乏集中清算機制等[5]，這些推高了保費水平，增加了相關(guān)金融機構(gòu)的風(fēng)險。

第四，沒有納入政策性保險范圍，資金支持不足。2016年“保險+期貨”的試點資金主要來自于農(nóng)業(yè)部(1 500萬元)、大連商品交易所(1 960萬元)以及個別地方政府的支持。另外，除了財政資金，農(nóng)戶承擔(dān)了保費的10%～30%。由于試點沒有納入政策性保險范圍，資金支持有限，也進(jìn)一步限制了試點規(guī)模。

四、推動“保險+期貨”發(fā)展的政策建議

為了推動“保險+期貨”的發(fā)展，要將其定位為國家糧食價格風(fēng)險管理市場化手段的重要工具，逐步將其納入政策性保險體系，建立政府與保險、期貨市場的風(fēng)險共擔(dān)體系，發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期貨和場內(nèi)期權(quán)以及探索收入保險。

第一，將“保險+期貨”定位為國家糧食價格風(fēng)險管理市場化手段的重要工具?！氨ｋU+期貨”實行以市場為基準(zhǔn)的保險定價，可以規(guī)避價格管理的政策性手段對糧食市場的扭曲，確保在對農(nóng)戶價格風(fēng)險提供保障的同時，不影響糧食市場的價量平衡和供需平衡。因此，在糧食價格風(fēng)險管理的一攬子策略中，價格保險應(yīng)逐步成為糧價風(fēng)險管理市場化手段的重要工具。

第二,逐步將“保險+期貨”納入政策性保險體系。這樣可以由中央和地方財政給予農(nóng)戶一定比例的保費補貼。價格保險的保費補貼不會額外增加財政負(fù)擔(dān)，因為在當(dāng)前的托市收購政策中，政府需要承擔(dān)巨額的收儲成本和價差損失，而推行價格保險后，政府可將收儲成本的財政軟預(yù)算轉(zhuǎn)變?yōu)楸ＹM補貼的硬約束，并使政策成本更加清晰透明。

第三，建立政府與保險、期貨市場的風(fēng)險共擔(dān)體系。在托市收購政策中，糧價風(fēng)險從農(nóng)戶向政府轉(zhuǎn)移，政府扮演了農(nóng)業(yè)保險公司的角色。在“保險+期貨”中，糧價風(fēng)險從農(nóng)戶向保險公司與期貨公司轉(zhuǎn)移，需要政府在糧價劇烈變動導(dǎo)致超額賠付時共同承擔(dān)糧價的系統(tǒng)性風(fēng)險，構(gòu)建多方風(fēng)險共擔(dān)體系。政府作為“保險+期貨”的再保險人，既可降低政府對糧食市場的直接干預(yù)，也可將政府從收購價的制定、倉儲、運輸至補貼的全流程風(fēng)險管理中解放出來，專注于頂層制度設(shè)計、監(jiān)管和風(fēng)險最后承擔(dān)，以實現(xiàn)糧食價格風(fēng)險的市場化管理。

第四，發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期貨和場內(nèi)期權(quán)，為“保險+期貨”的發(fā)展夯實基礎(chǔ)。要充分發(fā)揮“保險+期貨”的優(yōu)勢，核心在于做好精算定價。而科學(xué)合理的精算定價的前提是發(fā)達(dá)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場及其提供的良好價格發(fā)現(xiàn)機制。為此，除了積極發(fā)展國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，還可以鼓勵期貨公司利用美國商品期貨交易所等國際市場進(jìn)行風(fēng)險對沖。同時，要發(fā)展場內(nèi)期權(quán)，以降低期權(quán)的交易成本，提高交易效率，降低交易風(fēng)險，從而降低保費水平以及相關(guān)金融機構(gòu)的風(fēng)險。

第五，探索收入保險，實現(xiàn)從純粹的價格保險到收入保險的超越。價格風(fēng)險具有系統(tǒng)性，純粹的價格保險難以大規(guī)模推廣[6]。而收入保險同時承保產(chǎn)量和價格，二者本身具有相互對沖效應(yīng)，從而更具可保性[7]。國際經(jīng)驗也表明，收入保險是發(fā)達(dá)國家承保價格風(fēng)險的主體產(chǎn)品形態(tài)[2]。

[1] 孔祥智.農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的基本內(nèi)涵與政策建議[J].改革，2016(2):104-115.

[2] 朱俊生,庹國柱.農(nóng)業(yè)保險與農(nóng)產(chǎn)品價格改革[J].中國金融，2016(20):73-75.

[3] JOSEPH W G.Agricultural Insurance and the World Trade Organization[R].IFPRI Discussion Paper 01473,2015.

[4] 程國強.我國糧價政策改革的邏輯與思路[J].農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問題，2016(2):4-9.

[5] 田淵博.場外期權(quán)的發(fā)展呼喚場內(nèi)期權(quán)期貨[N].證券日報，2017-01-16.

[6] 朱俊生,庹國柱.談農(nóng)產(chǎn)品價格保險的幾個局限性[N].中國保險報，2016-06-07.

[7] 朱俊生,庹國柱.收入保險發(fā)展的價值及其挑戰(zhàn)[N].中國保險報，2016-06-13.

(責(zé)任編輯 魏艷君)

Evaluation and Suggestion on the Effect of “Insurance+Futures” Pilot Site

ZHU Junsheng1， YE Minghua2

(1.Department of Finance Research, Development Research Center of the State Council, Beijing 100010, China;2.School of Statistics, East China Normal University, Shanghai 200062, China)

Setting “insurance+futures” pilot site is an active attempt to the market management of the grain price risk. Compared with holding the grain market purchasing policy andsubsidies policy for price differencial, “insurance+futures” policy is superior in some aspects. It can realize the gradient effect of farmers transfer pricing risk, and it displays the technical advantage of insurance companies and futures companies in actuary and risk management. Under certain conditions, it will not affect the market forming of spot prices but can enhance the rigid constraints of financial fund for agriculture and its transparency, and may avoid the limit of international rules on the direct agricultural subsidy. However, “insurance+futures” policy in practice exists some problems, such as: price discovery mechanism is not sound; gricultural product futures market is limited; OTC option is flawed;financial support is week; there is a risk of systemic risk,etc. So it’s difficult to spread away largely in a short time. To promote the development of “insurance+futures” policy, it should be located as an important market tool of national grain price risk management, and radually be integrated into policy insurance system. It needs to build a risk-sharing system between government and insurance and futures market and develop agricultural futures and exchange-traded option and explore income insurance.

2017-08-08 作者簡介：朱俊生(1976—)，男，安徽廬江人，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：商業(yè)保險改革與發(fā)展、社會保障政策；葉明華(1978—)，女，副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：農(nóng)業(yè)風(fēng)險管理、保險與資本市場對接。

朱俊生，葉明華.“保險+期貨”試點效果評估及建議[J].重慶理工大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué))，2017(8):1-5.

format：ZHU Junsheng，YE Minghua.Evaluation and Suggestion on the Effect of “Insurance+Futures” Pilot Site[J].Journal of Chongqing University of Technology(Social Science)，2017(8):1-5.

10.3969/j.issn.1674-8425(s).2017.08.001

F842.6

A

1674-8425(2017)08-0001-05