母基金緣何戰(zhàn)無不勝

唐寧

面對(duì)復(fù)雜的資本市場(chǎng)投資配置，每一個(gè)非專業(yè)的投資人都很難做好。這就像是不同門派的武功秘籍，為了學(xué)會(huì)這些武功秘籍，這些專業(yè)投資人都經(jīng)歷了許多年的苦心修煉，并將他們的修煉經(jīng)驗(yàn)設(shè)計(jì)成模型。

中國的高凈值、超高凈值客戶，能夠在過去十年、二十年、三十年取得非常優(yōu)秀的成績(jī)，創(chuàng)造大量的財(cái)富，非常重要的原因就是他們?cè)诙嗄曛澳軌蚩吹浇裉?，能夠預(yù)見未來，并且根據(jù)自己對(duì)未來的判斷，采取正確的行動(dòng)，堅(jiān)持不懈地經(jīng)過多年的積累創(chuàng)造了財(cái)富。

散戶的多數(shù)之痛

今天談?lì)A(yù)見未來、未來先見，是非常有必要的，在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的時(shí)間點(diǎn)上更有這樣的迫切性。對(duì)中國高凈值、超高凈值客戶的資產(chǎn)組合，我用一個(gè)形象的比喻將其描述為“三高”。不是身體方面的高血壓、高血脂、高血糖，而是固定收益的資產(chǎn)類別占比太高，房地產(chǎn)資產(chǎn)類別占比太高，人民幣資產(chǎn)占比太高。這“三高”就決定了這種資產(chǎn)組合是不科學(xué)的、是畸形的，是應(yīng)該讓投資人睡不著的。很遺憾，就像從前很多人對(duì)身體上的三高沒有重視一樣，當(dāng)前高凈值、超高凈值客戶的資產(chǎn)配置“三高”也沒有被明確的提到前臺(tái)。

如何讓自己的投資更加健康，需要用資產(chǎn)配置的邏輯，自上而下地重塑其投資，而在這個(gè)重塑過程中，資本市場(chǎng)是一種不可或缺的投資類別。

我們給投資者提的建議是占比20%，也就是說如果有1個(gè)億的可投資資產(chǎn)，其中的2千萬應(yīng)該是進(jìn)行資本市場(chǎng)方面的投資。

而面對(duì)復(fù)雜的資本市場(chǎng)投資配置，每一個(gè)非專業(yè)的投資人都很難做好。這就像是不同門派的武功秘籍，為了學(xué)會(huì)這些武功秘籍，這些專業(yè)投資人都經(jīng)歷了許多年的苦心修煉，并將他們的修煉經(jīng)驗(yàn)設(shè)計(jì)成模型。

普通散戶，誰設(shè)計(jì)過這種類型的模型。如果沒有相應(yīng)的調(diào)研、沒有辛苦修煉，誰又會(huì)比機(jī)構(gòu)投資者做得更好。

散戶炒個(gè)股很難長(zhǎng)期得到好成績(jī)，即使有，也都是撞上的。

機(jī)構(gòu)投資者各有“高招”

在很多普通投資者心里，資本市場(chǎng)投資就是盯盤，選股。他們眼中的武功秘籍歸納起來其實(shí)只是“擇股擇時(shí)”，試圖尋找正確的時(shí)機(jī)，踩準(zhǔn)點(diǎn)位，找到“牛股”然后進(jìn)出市場(chǎng)。殊不知，完美的擇時(shí)即便在最專業(yè)的投資人眼中也是近乎不可能完成的任務(wù)，而擇股卻又是需要費(fèi)時(shí)費(fèi)力的長(zhǎng)期跟蹤與調(diào)研，非普通人可以輕易完成的。正是因?yàn)檫@樣，我們經(jīng)常會(huì)在資本市場(chǎng)看到這樣一幕散戶行為，總是有一波人馬殺將進(jìn)去，沒多久又會(huì)有一波人馬殺將出來，整天的出出進(jìn)進(jìn)，但是錢卻沒有賺到。

既然“擇股擇時(shí)”對(duì)于普通投資人而言很難實(shí)現(xiàn)的，那么，對(duì)于中國高凈值人士來講，投資資本市場(chǎng)的最好方式是什么？

我認(rèn)為是以母基金的形式投入到多支不同策略的陽光私募或者對(duì)沖基金中去，這個(gè)觀點(diǎn)非常重要，對(duì)于大家有直接的指導(dǎo)意義。另外，普通投資者需要做到的是一直確保自己身在這個(gè)市場(chǎng)中，這樣在時(shí)機(jī)到來的時(shí)候，你才會(huì)讓自己不錯(cuò)失機(jī)會(huì)。

因?yàn)槊恳粋€(gè)陽光私募或者對(duì)沖基金都有其自己的“獨(dú)門武功”，并不只是在市場(chǎng)上漲的時(shí)候才會(huì)賺到錢。

1、股票多頭。就是找到那些在未來一段時(shí)間真正有成長(zhǎng)性的、團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀、行業(yè)好的這些股票，買入并長(zhǎng)期持有，給它時(shí)間，讓它“跑出去”，會(huì)看到它的成長(zhǎng)。想一想巴菲特對(duì)于其組合中的一些股票長(zhǎng)達(dá)十?dāng)?shù)年的持有。

2、股票多空。在股票多頭的基礎(chǔ)上，如果特別不看好某些行業(yè)，或者特別不看好某個(gè)行業(yè)之中的某些企業(yè)，還可以做空它，抓住市場(chǎng)下行的機(jī)會(huì)，從而獲得相應(yīng)的回報(bào)。同時(shí)既做多又做空，還可以降低組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的大盤劇烈波動(dòng)。

3、事件驅(qū)動(dòng)。例如一個(gè)兼并收購案，通常伴有較高的收購溢價(jià)，一旦成交，被并購企業(yè)的股價(jià)“蹭”地一下就會(huì)高很多。練就這種武功的投顧可以在并購宣布前或宣布后進(jìn)行投資，其功力主要體現(xiàn)在對(duì)于行業(yè)整合趨勢(shì)的判斷以及雙方股東大會(huì)同意、監(jiān)管審批等方面的把握。

4、宏觀策略。比如研究中國的經(jīng)濟(jì)將如何發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)將如何發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率將如何調(diào)整，其他的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將如何變化，然后就針對(duì)這樣的一個(gè)宏觀判斷策略進(jìn)行操作。如果把一個(gè)國家比作一家公司，一如股票多空策略是對(duì)公司健康程度進(jìn)行判斷并交易公司相關(guān)標(biāo)的（股票）進(jìn)行操作，宏觀策略即是對(duì)國家或者地區(qū)的健康程度進(jìn)行判斷并交易相關(guān)標(biāo)的（股市指數(shù)，利率產(chǎn)品，外匯，大宗商品等）。當(dāng)年索羅斯對(duì)于英鎊的投資就是一例。

5、CTA策略。早期又叫“期貨管理策略”。主要根據(jù)包括對(duì)大宗商品，股指期貨，利率期貨，外匯等走勢(shì)來加以判斷的策略，包括利用科技的方式，用大型的數(shù)據(jù)庫，用海量運(yùn)算的方式，利用機(jī)器尋找市場(chǎng)中存在的趨勢(shì)以及特定價(jià)格形態(tài)。其交易實(shí)現(xiàn)方式往往有比較高的自動(dòng)化，可以形象的理解為K線圖分析的更高階段。

6、量化中性策略。它利用數(shù)學(xué)模型以及計(jì)算機(jī)的客觀性，尋找可能重復(fù)出現(xiàn)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)以及套利形態(tài)，不論市場(chǎng)是漲還是跌。例如A、B兩支股票長(zhǎng)期基本上同漲同跌，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)短期走勢(shì)背離（比如A漲而B跌），投顧就可以做空A而做多B，以期當(dāng)兩支股票價(jià)格回歸時(shí)（可能就是幾天、甚至幾分鐘時(shí)間）獲利了結(jié)。量化中性策略更多是從統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，而不追求在單筆交易中獲得超高的勝率，即每次只賺一點(diǎn)點(diǎn)，持續(xù)不停的賺，直到策略失效。

策略為什么會(huì)逐漸失效呢？因?yàn)槁斆魅颂嗔耍蠹叶荚谠?、都在找各種套利的機(jī)會(huì)，當(dāng)越來越多的人都在做一樣或相似的策略，它的獲利空間就會(huì)越來越小。因此量化中性策略最根本的核心就是需要運(yùn)用海量的數(shù)據(jù)去發(fā)現(xiàn)多種策略，去搭建模型。找到一個(gè)模型，就發(fā)現(xiàn)一次先機(jī)，就賺一段時(shí)間的錢，然后更多人涌入，利潤(rùn)遞減，新的策略補(bǔ)上，如此循環(huán)。

母基金管理傳承之道

這樣看來不同的機(jī)構(gòu)投資者都有自己的獨(dú)門武功，類似于江湖之中不同的門派，每個(gè)派別憑借著自己的“武功秘籍”都可以一度縱橫江湖，但也很有可能失手。

因此，資本市場(chǎng)母基金管理人就要扮演一個(gè)極為重要的角色，他們不僅要清晰地了解到各個(gè)門派的“武功秘籍”是什么，還要能夠找到各個(gè)武功門派之中的掌門人亦或者是未來的“掌門人”，并且還要利用自己的專業(yè)技能將這些“掌門人”合適地配置在同一個(gè)“競(jìng)技場(chǎng)”上，通過將相關(guān)性較低的5個(gè)、6個(gè)甚至7個(gè)“掌門人”有機(jī)搭配在一起，讓這套“組合拳”比任何一個(gè)單一的武功套路都要更加強(qiáng)大、更加靠譜，最終形成一門風(fēng)險(xiǎn)可控、回報(bào)可期的“絕世神功”。

在操練這門“絕世神功”的過程中，每個(gè)人都有自己相應(yīng)的分工：

理財(cái)者需做到首先從自己的資產(chǎn)配置角度上去認(rèn)真地、自上而下地思考一下自己的投資組合是否健康，資本市場(chǎng)、私募股權(quán)等究竟配比了多少；

理財(cái)者選擇母基金進(jìn)行資本市場(chǎng)投資，充分了解其母基金管理團(tuán)隊(duì)是如何架構(gòu)其母基金的、是如何選擇投顧的；

母基金管理團(tuán)隊(duì)則需要研究的就是如何能夠更精準(zhǔn)的選擇投顧、更合理的配置和架構(gòu)自己的基金組合；

每個(gè)派別的基金經(jīng)理則應(yīng)該研究的是如何能更好地進(jìn)一步精進(jìn)自己的“獨(dú)門武功”，如果他是練拳的就應(yīng)該把拳打得更好，如果是練腿的就應(yīng)該把腿踢得更高。

整個(gè)鏈條分工明確，各自有各自的專業(yè)，各自承擔(dān)起自己的責(zé)任，這樣就會(huì)產(chǎn)生最好的結(jié)果。

（本文作者系宜信公司創(chuàng)始人、CEO）endprint