中小板企業(yè)上市前融資偏好分析

朱清華

[提要] 近年來(lái)，隨著我國(guó)中小企業(yè)上市政策的出臺(tái)，中小企業(yè)融資也成為公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。本文通過(guò)對(duì)中小板企業(yè)上市前的融資偏好進(jìn)行分析，找出存在的問(wèn)題，并提出應(yīng)對(duì)方法。

關(guān)鍵詞：融資偏好；問(wèn)題分析；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年6月23日

一、中小企業(yè)融資偏好分析

觀察當(dāng)下關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究以及發(fā)展的歷程，不難發(fā)現(xiàn)大多數(shù)研究者都是從MM理論著手，在MM理論的基礎(chǔ)上對(duì)其限定條件不斷的放寬討論企業(yè)融資的優(yōu)序問(wèn)題。從現(xiàn)有的研究結(jié)果來(lái)看，絕大多數(shù)的研究結(jié)論都提出了由企業(yè)內(nèi)部融資到企業(yè)債務(wù)融資再到企業(yè)股權(quán)融資的融資偏好類型，即反映出“啄食”理論所證明的融資偏好的結(jié)論。

企業(yè)內(nèi)部融資為企業(yè)當(dāng)期的留存收益與企業(yè)上一期留存收益的差，在這當(dāng)中企業(yè)的留存收益為企業(yè)盈余公積與企業(yè)未分配利潤(rùn)的和；企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債為企業(yè)當(dāng)期長(zhǎng)期負(fù)債與企業(yè)上期長(zhǎng)期負(fù)債的差，在這當(dāng)中企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債為長(zhǎng)期借款與應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款以及其他長(zhǎng)期負(fù)債的和；企業(yè)的股權(quán)融資為企業(yè)的增發(fā)融資金額。通過(guò)對(duì)我國(guó)2014年上市的38家中小板企業(yè)融資結(jié)構(gòu)加以整合，印證我國(guó)中小板企業(yè)上市前的融資結(jié)構(gòu)與“啄食”理論。

二、中小板企業(yè)上市前融資存在的問(wèn)題

在前文的分析中我們可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)的中小板企業(yè)在上市前并不完全與“啄食”理論相吻合，與此同時(shí)在不同年份中不同融資方式所占比重相比的排序也并不相同。在本部分內(nèi)容中通過(guò)對(duì)企業(yè)內(nèi)部與外部?jī)煞矫鎯?nèi)容對(duì)我國(guó)中小板企業(yè)上市前的融資偏好所存在的問(wèn)題加以分析。

（一）中小板企業(yè)上市前融資偏好問(wèn)題中的自身因素

1、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范，資金短缺。許多中小企業(yè)還具有明顯的家族特色，用人方面任人唯親，家族成員占據(jù)著重要的管理崗位，決策上獨(dú)斷專行。中小板企業(yè)在上市前管理不規(guī)范，財(cái)務(wù)資料不健全，得不到銀行的肯定，所以在資本成本相對(duì)低的銀行貸款方面中小企業(yè)很難占據(jù)優(yōu)勢(shì)，半數(shù)以上的企業(yè)都存在一定程度的資金短缺問(wèn)題。

2、缺乏融資意識(shí)。與提出資金短缺制約企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的部分中小企業(yè)不同，一部分中小企業(yè)尚未建立融資概念，他們認(rèn)為，可以通過(guò)內(nèi)部資金累積實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金需求，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到融資在現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中的重要性。這類觀點(diǎn)看似符合“啄食”理論，而實(shí)際上卻過(guò)于極端，內(nèi)源融資過(guò)度提高而舉債融資占比過(guò)度減少、對(duì)信用觀念漠視的行為將導(dǎo)致企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中資金匱乏，難以適應(yīng)當(dāng)前企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，最終被動(dòng)地接受舉債融資。部分中小企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人在融資過(guò)程中缺乏現(xiàn)代融資理念也會(huì)影響上述原因。

（二）中小板企業(yè)上市前融資偏好問(wèn)題中的社會(huì)因素

1、企業(yè)融資環(huán)境差，融資渠道單一。目前，我國(guó)中小企業(yè)融資渠道并不完善，融資渠道僅有兩個(gè)。大部分來(lái)自于民間自有資本，另有少一部分則來(lái)自銀行貸款。金融結(jié)構(gòu)單一，金融生態(tài)環(huán)境不盡如人意。在銀行的融資服務(wù)中，對(duì)中小企業(yè)貸款金額少并且服務(wù)單一，而中小企業(yè)則有較多的融資需求和多樣的融資服務(wù)，這就導(dǎo)致了銀行服務(wù)與企業(yè)需求不對(duì)等的情況，不能滿足中小企業(yè)的融資需求。

2、企業(yè)融資條件不足，融資成本高。這里我們選用2009～2014年我國(guó)縣域中小企業(yè)的融資成本率為代表加以分析，對(duì)企業(yè)融資條件與融資成本的問(wèn)題加以證實(shí)。

根據(jù)收集的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在所選取的樣本中，中小企業(yè)在融資過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)的成本率相對(duì)于兩種方式最低，而民間借款則最高。同時(shí)，可供中小企業(yè)舉債融資的金融機(jī)構(gòu)中，能夠給予國(guó)內(nèi)中小企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)非常少，并且在這些金融機(jī)構(gòu)中大型銀行基本不存在。我國(guó)資本市場(chǎng)剛起步，中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資困難，我國(guó)中小企業(yè)間接融資也有各種困難，導(dǎo)致企業(yè)難以獲得融資成本相對(duì)較低的金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而選擇擔(dān)保公司與民間機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資。

3、銀行信貸額度受限，企業(yè)獲得銀行貸款困難。從主觀意愿進(jìn)行分析，銀行還是更愿意將貸款貸給大型企業(yè)。由于對(duì)中小企業(yè)放貸風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估要高于大型企業(yè)，所以會(huì)對(duì)中小企業(yè)信貸設(shè)置較高的門檻。目前在我國(guó)，雖然商業(yè)銀行已經(jīng)放寬了一些對(duì)于中小企業(yè)放貸的條件，但從客觀上中小企業(yè)貸款仍然困難。

三、解決我國(guó)中小企業(yè)上市前融資偏好問(wèn)題的對(duì)策

（一）提高企業(yè)自身素質(zhì)，增強(qiáng)融資能力

1、提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平。中小企業(yè)必須要從自身出發(fā)，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，接受股權(quán)分散式的融資方式，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的管理和控制，同時(shí)要不斷地引進(jìn)人才，不斷地借鑒先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理技術(shù)，提高企業(yè)對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，保障企業(yè)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，從而提高中小企業(yè)企業(yè)融資能力。

2、積極實(shí)施產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。企業(yè)轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式，提高產(chǎn)業(yè)化水平，減少成本，不斷地去獲取好的口碑，提高品牌效應(yīng)，從而讓自己的產(chǎn)品在市場(chǎng)中具有較高的知名度，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

3、加強(qiáng)自身信用建設(shè)。中小企業(yè)必須要加強(qiáng)自身的信用建設(shè)。中小企業(yè)通過(guò)規(guī)范財(cái)務(wù)制度，減輕了政府等相關(guān)部門對(duì)企業(yè)的監(jiān)督負(fù)擔(dān)，還有效提高了企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度，降低了銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)；具備了完善的財(cái)務(wù)制度，企業(yè)可依托準(zhǔn)確、及時(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)告加強(qiáng)與銀行等金融部門的信息交流，主動(dòng)接受金融部門監(jiān)督，改變銀行等金融部門對(duì)中小企業(yè)的偏見(jiàn)。

4、降低國(guó)際融資風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)融資偏好中，政府行為的負(fù)面性以及不確定性構(gòu)成了政治風(fēng)險(xiǎn)的基本要素，但如果有效決策，就能將損失降到最低限度，降低政治風(fēng)險(xiǎn)的策略主要可以從融資的多元化和分散化以及盡可能選擇與我國(guó)政治關(guān)系友好的國(guó)家融資的角度著手。同時(shí)，企業(yè)在融資中涉及到外匯的事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)注意外匯變動(dòng)所存在的風(fēng)險(xiǎn)，一定要有針對(duì)的選用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低且能夠進(jìn)行良好防范其風(fēng)險(xiǎn)的外匯，從而達(dá)到盡可能降低其損失的目的。

（二）發(fā)揮銀行主渠道優(yōu)勢(shì)，解決中小企業(yè)貸款難。當(dāng)今中小企業(yè)融資的主要渠道還是主要通過(guò)銀行機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。央行進(jìn)一步出臺(tái)相應(yīng)政策，鼓勵(lì)商業(yè)銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款，發(fā)揮銀行的主渠道優(yōu)勢(shì)。

（三）完善信用擔(dān)保體系，合理利用稅收杠桿

1、完善中小企業(yè)融資擔(dān)保及信用評(píng)價(jià)體系。從根本上來(lái)說(shuō)，對(duì)于中小企業(yè)融資偏好不健全來(lái)講，中小企業(yè)融資難是極其重要的原因，而對(duì)中小企業(yè)融資難來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)融資擔(dān)保及信用評(píng)價(jià)體系不健全是主要內(nèi)在原因。要想解決中小企業(yè)擔(dān)保難的問(wèn)題，就必須健全完善信用擔(dān)保體系。因此，當(dāng)前來(lái)說(shuō)更為重要的是構(gòu)建企業(yè)資信評(píng)級(jí)體系。

2、利用稅收杠桿引導(dǎo)企業(yè)融資偏好。首先，進(jìn)一步對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行稅收支持，加強(qiáng)自身的可持續(xù)發(fā)展；其次，可以通過(guò)對(duì)所得稅的調(diào)整，迫使企業(yè)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，加大利潤(rùn)再投資比例，減少利潤(rùn)分紅所占比例，從而達(dá)到提高內(nèi)源融資比重的目的。

（四）建立健全融資體系，拓展企業(yè)直接融資渠道

1、完善中小企業(yè)股權(quán)融資機(jī)制。積極發(fā)揮多元化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)中小企業(yè)融資發(fā)展的支持力度。對(duì)于私募股權(quán)基金以及風(fēng)險(xiǎn)投資等有利于市場(chǎng)化機(jī)制的完善的企業(yè)應(yīng)當(dāng)給予政策鼓勵(lì)，同時(shí)在提高這類企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)方面也要不斷完善其準(zhǔn)入門檻與退出機(jī)制。加大中小企業(yè)上市前期輔導(dǎo)培育力度，同時(shí)對(duì)于優(yōu)秀的中小企業(yè)可以提供一定的條件促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展上市。加大對(duì)中小企業(yè)市場(chǎng)的重視力度，采取措施擴(kuò)大中小企業(yè)發(fā)展的規(guī)模和水平。

2、建立區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。就目前情況來(lái)看，在政策環(huán)境、企業(yè)制度、個(gè)人信用以及退出機(jī)制等方面尚存在不少的問(wèn)題，因而融資在企業(yè)融資當(dāng)中所占的比重相對(duì)來(lái)說(shuō)也很輕。政府應(yīng)該對(duì)我國(guó)真正的風(fēng)險(xiǎn)投資主體加大重視力度，提供優(yōu)惠的政策來(lái)促進(jìn)中小企業(yè)融資環(huán)境的建設(shè)，為中小企業(yè)融資提供政策支持。

（五）逐步規(guī)范民間融資，拓寬中小企業(yè)融資渠道。面對(duì)融資難現(xiàn)狀，中小企業(yè)可充分?jǐn)U展思路，適當(dāng)靈活思考，向民間資金尋求幫助，或者通過(guò)尋找合作伙伴、吸收民間投資等方法，妥善處理當(dāng)前的融資問(wèn)題。完善直接融資體系的第一步，可首選嘗試建立民間金融機(jī)構(gòu)；其次，可嘗試建立多層次、多元化的資本市場(chǎng)，通過(guò)資產(chǎn)群聚建設(shè)資產(chǎn)池，達(dá)到證券市場(chǎng)進(jìn)入的規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，幫助中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)資金融通。

主要參考文獻(xiàn)：

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