自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)證券業(yè)發(fā)展思考與建議

朱元甲+劉坤+楊利峰

從2013年我國設(shè)立首個(gè)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)——中國（上海）自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)至今，國內(nèi)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)總數(shù)已達(dá)11個(gè)。自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的金融業(yè)是支持其發(fā)展的重要力量，尤其是開放環(huán)境下，證券業(yè)更具有自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展晴雨表的信號(hào)作用。

國內(nèi)證券業(yè)概況

股市——融資功能初步發(fā)揮。2 0 16年底，滬深A(yù)股市值達(dá)55.75萬億元，上證綜合指數(shù)（收盤）3268.94。有效股票賬戶2.63億戶，較2015年末增長(zhǎng)22.55%。累計(jì)股票成交金額126.7萬億元，日均交易額5193.7億元。2016年籌集資金4.79萬億元，其中IPO籌資2712.36億元，再籌資金額1.78萬億元，債券市場(chǎng)融資2.93萬億元。新三板掛牌企業(yè)10163家，總股本5851.55億股，市值4.05萬億元。2016年全年商品期貨交易177.4萬億元，金融期貨交易18.22萬億元。

證券公司——要素聚集效應(yīng)明顯。證券公司是證券行業(yè)最主要的參與主體，起到核心作用。證券行業(yè)的業(yè)態(tài)圍繞證券公司展開，涉及的業(yè)務(wù)類型有投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)、財(cái)務(wù)顧問、固定收益等。證券公司在一級(jí)市場(chǎng)的作用主要是財(cái)務(wù)顧問，二級(jí)市場(chǎng)的作用體現(xiàn)為做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商三個(gè)方面。目前，國內(nèi)有證券公司129家，總資產(chǎn)規(guī)模為5.79萬億元，凈資產(chǎn)總量為1.64萬億元。證券公司主要分布在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部省市。廣東、上海、北京的證券公司數(shù)量位列前三甲，分別是26家、25家和18家，合計(jì)占53.49%。11個(gè)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)省市共有證券公司75家，占58.14%。第一批自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，上海、廣東、天津、福建共有證券公司56家，占43.41%?？傮w來看，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)省市經(jīng)濟(jì)實(shí)力發(fā)達(dá)，證券業(yè)也發(fā)達(dá)，證券公司數(shù)量云集。金融資源，尤其是人才和上市資源的聚集效應(yīng)比較明顯。

上市公司情況——區(qū)域聚集效應(yīng)明顯。截至2016年底，滬深股市上市公司合計(jì)3052家，上市股票總數(shù)為3134只，總股本55983.266億股，A股流通股40823.64億股，B股流通股280.844億股，H股流通股7080.394億股。自2006年以來，滬深股市的上市公司數(shù)量逐年增長(zhǎng)。2013年暫停IPO，出現(xiàn)了短暫的上市公司數(shù)量減少。上市公司主要集中在東南沿海省份。其中，廣東、浙江、江蘇、北京、上海、山東等六省市上市公司數(shù)量占A股上市公司總量的59.36%。上海、廣東、福建、天津、浙江、遼寧、湖北、河南、四川、重慶、陜西等11個(gè)已經(jīng)批復(fù)設(shè)立自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的省市，上市公司數(shù)量占A股上市公司總量的53.58%。

自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)證券業(yè)發(fā)展存在的問題

新股發(fā)行制度改革緩慢影響證券市場(chǎng)發(fā)展。與全球主要經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)證券發(fā)行的核準(zhǔn)制和注冊(cè)制相比，我國證券發(fā)行的行政管制很突出，市場(chǎng)機(jī)制作用發(fā)揮空間受到行政干預(yù)，效率低。很多上市資源被這種審核方式人為地壓下去了，造成上市資源的緊缺、新股發(fā)行申購熱等中國證券市場(chǎng)的獨(dú)特現(xiàn)象，具體體現(xiàn)為新股發(fā)行中簽率低、發(fā)行價(jià)格、市盈率、換手率都偏高等。自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的證券業(yè)面對(duì)的是來自國際投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。這種競(jìng)爭(zhēng)是以效率和效益為基礎(chǔ)的綜合實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)。股票發(fā)行制度是資本市場(chǎng)的重要效率體現(xiàn)，因此，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的證券業(yè)有必要實(shí)現(xiàn)股票發(fā)行制度的突破，提升資本市場(chǎng)效率。

金融混業(yè)大勢(shì)所趨，證券行業(yè)發(fā)展面臨顛覆性變革。在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)，證券公司牌照開放加速，混業(yè)經(jīng)營(yíng)加速，區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局面臨重構(gòu)?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)大勢(shì)所趨，證券牌照紅利不再，證券公司面臨多重競(jìng)爭(zhēng)壓力，行業(yè)發(fā)展面臨顛覆性變革與格局重構(gòu)。國內(nèi)多家商業(yè)銀行通過間接方式持有證券牌照，開展承銷、資管、并購、股票質(zhì)押融資等投行業(yè)務(wù)，依托其強(qiáng)大的資金實(shí)力、網(wǎng)點(diǎn)渠道、客戶基礎(chǔ)等，對(duì)券商客戶和業(yè)務(wù)形成了強(qiáng)勢(shì)爭(zhēng)奪。平安、招商、安邦等金融控股集團(tuán)全面布局銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、租賃、基金，形成一站式金融服務(wù)鏈條，牢牢鎖住客戶。阿里、騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭加速進(jìn)軍金融業(yè)。民營(yíng)資本結(jié)合“互聯(lián)網(wǎng)+”技術(shù)，對(duì)金融服務(wù)行業(yè)更會(huì)引起顛覆性效應(yīng)。牌照資源的開放，引起行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的巨變。

國際化加速，國內(nèi)證券業(yè)面臨國際資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)先行先試的改革，為我國證券公司國際化發(fā)展提供了難得的發(fā)展機(jī)遇。近幾年我國證券公司國際化業(yè)務(wù)發(fā)展加速，取得了較大進(jìn)展，但總體上國際化進(jìn)程時(shí)間較短，大部分海外分支機(jī)構(gòu)都在近10年內(nèi)成立，多數(shù)證券公司的海外分支機(jī)構(gòu)仍處于投入期，海外業(yè)務(wù)占比并未明顯提升，短期內(nèi)國際業(yè)務(wù)還難以對(duì)公司業(yè)績(jī)形成支撐。自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)，內(nèi)外資本市場(chǎng)聯(lián)通，國內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)面臨資本開放下的國際機(jī)構(gòu)的同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。國內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于內(nèi)地業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和客戶資源，目前的國際化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，難以發(fā)揮他們的自身優(yōu)勢(shì)，無法與成熟的大型國際金融機(jī)構(gòu)展開競(jìng)爭(zhēng)。

自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)證券業(yè)發(fā)展的幾點(diǎn)建議

建立市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)機(jī)制，服務(wù)企業(yè)融資需求，提供客戶化的金融產(chǎn)品。證券市場(chǎng)客戶的需求越來越復(fù)雜化、多元化、個(gè)性化，證券公司等金融機(jī)構(gòu)任何一條業(yè)務(wù)線都無法僅靠自身服務(wù)來滿足客戶的所有需求。自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)證券公司需要打造綜合金融服務(wù)能力，才能更好地服務(wù)客戶。以高盛為例，其之所以能成為世界各地頂級(jí)客戶的首選，主要原因就是高盛憑借其布局全面的業(yè)務(wù)體系、全球化的網(wǎng)絡(luò)、對(duì)各個(gè)市場(chǎng)的深刻理解以及高效的全球一體化響應(yīng)，能夠滿足全球范圍內(nèi)客戶的多樣化需求。現(xiàn)階段，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)證券公司業(yè)務(wù)的綜合服務(wù)能力不足，證券業(yè)的綜合服務(wù)的意識(shí)需要進(jìn)一步增強(qiáng)。國內(nèi)證券公司的業(yè)務(wù)協(xié)同比較零散，綜合化服務(wù)能力較弱。未來，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)證券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)立足市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)，集中打造綜合金融服務(wù)業(yè)務(wù)，提升金融服務(wù)效率。

鼓勵(lì)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，大力發(fā)展數(shù)字化信息技術(shù)的應(yīng)用，提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)廣大投資者的服務(wù)能力和覆蓋面?？萍歼M(jìn)步推動(dòng)證券行業(yè)的格局重構(gòu)，改善證券公司業(yè)務(wù)及運(yùn)營(yíng)管理模式的升級(jí)。先進(jìn)的信息技術(shù)令中國證券業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的收費(fèi)型模式向注重專業(yè)服務(wù)、深化客戶關(guān)系和利用網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等多元化模式轉(zhuǎn)化。越來越多的證券公司將線下業(yè)務(wù)向線上轉(zhuǎn)移，以簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)流程、降低服務(wù)成本并提升運(yùn)營(yíng)效率。此外，以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的營(yíng)運(yùn)模式促使中國證券公司通過收集大量客戶數(shù)據(jù)分析了解客戶需求，提高客戶滿意度和黏性并獲取新客戶。證券公司將以金融科技應(yīng)用創(chuàng)新為突破口，為投資者提供個(gè)性化、專屬化的產(chǎn)品與服務(wù)，不僅滿足客戶需求，也可以提高投資者回報(bào)水平，活躍市場(chǎng)。

利用自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)貿(mào)易和資本開放度較高的優(yōu)勢(shì)，積極實(shí)施證券國際化戰(zhàn)略。當(dāng)前，盡管不少國內(nèi)證券公司都在加快國際化業(yè)務(wù)布局，多數(shù)證券公司國際化發(fā)展時(shí)間較短，國際化業(yè)務(wù)市場(chǎng)格局尚未成熟。證券業(yè)在開展國際業(yè)務(wù)的過程中，應(yīng)當(dāng)注重發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，特別是在當(dāng)前中國企業(yè)加快海外投資并購的背景下，在國內(nèi)客戶加大全球資產(chǎn)配置的趨勢(shì)下，要強(qiáng)化國內(nèi)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，發(fā)揮好服務(wù)國內(nèi)客戶的優(yōu)勢(shì)，拓展國際業(yè)務(wù)。滬港通、深港通加速資本市場(chǎng)開放，將極大地提升客戶的跨境投資需求，帶來更多的經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理和研究業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。這是國內(nèi)證券國際化的重要一步。

把握自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)金融、財(cái)稅、管理政策優(yōu)勢(shì)和優(yōu)惠，平衡創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理，構(gòu)筑證券市場(chǎng)生態(tài)圈。自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)資本市場(chǎng)面向國際資本市場(chǎng)開放，證券市場(chǎng)面臨多層次的競(jìng)爭(zhēng)。在金融、財(cái)稅、行政管理方面，政府給予了自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)很多優(yōu)惠政策，在市場(chǎng)化的環(huán)境下，這是非常難得的政策紅利。應(yīng)把握自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)這些政策優(yōu)勢(shì)，在以資本項(xiàng)目可兌換和金融服務(wù)業(yè)開放為主要內(nèi)容的金融創(chuàng)新制度框架下，創(chuàng)新證券金融產(chǎn)品和服務(wù)，積極拓展國際業(yè)務(wù)，做大做強(qiáng)證券市場(chǎng)，提升資本市場(chǎng)活力和競(jìng)爭(zhēng)力，形成可復(fù)制、可推廣的金融創(chuàng)新成果，逐步構(gòu)建自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的證券新業(yè)態(tài)。

（作者單位：特華博士后科研工作站）