基礎(chǔ)設(shè)施：整體估值不低，龍頭市值偏小

荀玉根

中國(guó)基建投資長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)，但人均基建設(shè)施水平仍較低，A股基建行業(yè)估值與美國(guó)差不多，比歐洲、日本高。

近30年中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高增長(zhǎng)，主要得益于消費(fèi)和投資的穩(wěn)健增長(zhǎng)，基建投資更成為政府平抑經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的重要手段。在過(guò)去幾十年中，中國(guó)基建投資一直保持高速增長(zhǎng)，但對(duì)比國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施水平仍較低。從行業(yè)GDP增加值占比看，中國(guó)基建行業(yè)處在國(guó)際中等水平。

考慮到數(shù)據(jù)可獲得性，在分析中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)行業(yè)的業(yè)績(jī)時(shí)，我們主要從各國(guó)股市所有上市公司角度來(lái)分析。估值數(shù)據(jù)截止日期為8月15日。

從估值看，A股基建行業(yè)PE（TTM，整體法，下同）（2005年以來(lái)中值）為25（20）倍，美股為24（19）倍，歐洲為9（6）倍，日本為12（17）倍，A股基建行業(yè)PB（LF，整體法，下同）（2005年以來(lái)中值）為1.9（1.9）倍，美股為2.3（1.9）倍，歐洲為0.9（0.6）倍，日本為1.3（1.3）倍。從業(yè)績(jī)看，A股基建行業(yè)2016年凈利同比為-6.9%，美國(guó)為-32.7%，歐洲為24.9%，日本為2.8%。相比而言，A股基建行業(yè)整體估值與美國(guó)差不多，比歐洲日本高，業(yè)績(jī)處于中等水平。

從估值看，A股公路鐵路行業(yè)PE（2005年以來(lái)中值）為20（15）倍，美股為23（21）倍，歐洲為21（14）倍，日本為14（20）倍，A股公路鐵路行業(yè)PB（2005年以來(lái)中值）為1.6（1.6）倍，美股為3.5（2.6）倍，歐洲為2.8（2.1）倍，日本為1.5（1.5）倍。從業(yè)績(jī)看，A股公路鐵路行業(yè)2016年凈利同比為-17.8%，美國(guó)為-15.9%，歐洲為-9.7%，日本為-30.6%。相比之下，A股公路鐵路行業(yè)估值偏低，業(yè)績(jī)中等。

從估值看，A股機(jī)場(chǎng)業(yè)PE（2005年以來(lái)中值）為25（20）倍，美股為35（30）倍，歐洲為28（17）倍，日本為42（42）倍，A股機(jī)場(chǎng)業(yè)PB（2005年以來(lái)中值）為2.7（2.1）倍，美股為2.2（1.9）倍，歐洲為3.7（1.6）倍，日本為2.8（1.2）倍。從業(yè)績(jī)看，A股機(jī)場(chǎng)業(yè)2016年凈利同比為4.0%，美國(guó)為227.1%，歐洲為13.6%，日本為20.7%。相比來(lái)說(shuō)，A股機(jī)場(chǎng)業(yè)估值較低，業(yè)績(jī)更優(yōu)。

從估值看，A股航空行業(yè)PE（2005年以來(lái)中值）為29（16）倍，美國(guó)為12（7）倍，歐洲為14（14）倍，日本為9（11）倍，A股航空行業(yè)PB（2005年以來(lái)中值）為1.6（1.6）倍，美國(guó)為3.0（3.3）倍，歐洲為2.8（2.2）倍，日本為1.5（1.7）倍。從業(yè)績(jī)看，A股航空行業(yè)2016年凈利同比為-7.5%，美國(guó)為-41.0%，歐洲為22.7%，日本為23.3%。相比來(lái)說(shuō)，A股航空業(yè)估值偏高，業(yè)績(jī)略遜色。

從估值看，A股港口行業(yè)PE（2005年以來(lái)中值）為30（22）倍，美國(guó)為-218（25）倍，歐洲為10（13）倍，日本為17（19）倍，A股港口行業(yè)PB（2005年以來(lái)中值）為2.3（2.1）倍，美國(guó)為7.9（0.7）倍，歐洲為2.0（1.5）倍，日本為0.9（0.9）倍。從業(yè)績(jī)看，A股港口行業(yè)2016年凈利同比為-5.8%，美國(guó)為-344.0%，歐洲為993.9%，日本為-0.69%。相比來(lái)看，A股港口業(yè)估值偏高，業(yè)績(jī)較穩(wěn)定。

從估值看，A股電力行業(yè)PE（2005年以來(lái)中值）為143（56）倍，美股為34（18）倍，歐洲為14（14）倍，日本為9（9）倍，A股電力行業(yè)PB（2005年以來(lái)中值）為2.2（2.2）倍，美股為1.9（1.5）倍，歐洲為1.1（1.1）倍，日本為0.8（1.1）倍。從業(yè)績(jī)看，A股電力行業(yè)2016年凈利同比為134.6%，美國(guó)為-34.1%，歐洲為40.6%，日本為74.5%。相比而言，A股電力行業(yè)估值偏高，業(yè)績(jī)較優(yōu)。

從估值看，A股燃?xì)庑袠I(yè)PE（2005年以來(lái)中值）為94（28）倍，美股為34（19）倍，歐洲為19（12）倍，日本為24（18）倍，A股燃?xì)庑袠I(yè)PB（2005年以來(lái)中值）為2.5（2.6）倍，美股為2.8（2.2）倍，歐洲為1.8（1.3）倍，日本為1.8（2.0）倍。從業(yè)績(jī)看，A股燃?xì)庑袠I(yè)2016年凈利同比為-1.9%，美國(guó)為-33.4%，歐洲為-13.1%，日本為10.6%。相比而言，A股燃?xì)庑袠I(yè)估值偏高，業(yè)績(jī)中等。

作者為海通證券

首席策略分析師