實(shí)體經(jīng)濟(jì)指明中國(guó)金融改革方向

史晨昱

中國(guó)金融業(yè)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)一樣處于增長(zhǎng)的十字路口。中國(guó)金融業(yè)需從助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)崛起中重新獲取動(dòng)能。由于金融業(yè)的一舉一動(dòng)牽動(dòng)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的脈搏，促進(jìn)金融業(yè)業(yè)務(wù)調(diào)整也必然成為解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的主要路徑之一，二者亟待更深入的良性互動(dòng)。只有為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期均衡增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，才能更大程度地保證金融資源的安全和收益

五年一度的全國(guó)金融工作會(huì)議，可以說(shuō)是金融領(lǐng)域的政策“風(fēng)向標(biāo)”。2012年的會(huì)議提出加快金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、改善金融發(fā)展環(huán)境，此后金融自由化和監(jiān)管放松成為過(guò)去5年金融工作的總基調(diào)。不久前閉幕的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議規(guī)格超過(guò)以往，鮮明提出“金融要回歸本源，要服從服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展”，重新指明了未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間金融工作的大方向。

金融業(yè)本身是個(gè)需要加杠桿運(yùn)營(yíng)的行業(yè)，只要不超過(guò)一定限度而且資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，金融杠桿就是有益的。隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化的深入和金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，利差收窄，商業(yè)銀行面臨營(yíng)利壓力，金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新的旗幟下開始了瘋狂的加杠桿之路，金融市場(chǎng)新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)務(wù)花樣迭出，金融亂象橫生，部分金融機(jī)構(gòu)通過(guò)資金多層嵌套實(shí)行監(jiān)管套利，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。方正證券的研究數(shù)據(jù)顯示，銀行表內(nèi)杠桿由2013年的14.99倍，增長(zhǎng)到2016年底的18.79倍；表外杠桿，由2.01倍增長(zhǎng)至4.92倍。

以近年來(lái)最活躍的資管行業(yè)為例。2012年第三季度開始，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)壁壘被逐漸打破，由于監(jiān)管的不斷放開，資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入進(jìn)一步的競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的階段。銀行、券商、信托、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)不斷發(fā)展、豐富、成熟，泛資管時(shí)代正式來(lái)臨。然而五年之后，中國(guó)資管行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與問題逐漸暴露。資管行業(yè)存在多層嵌套、杠桿不清、套利頻繁、剛性兌付和交易復(fù)雜等金融亂象，對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成挑戰(zhàn)。

這種金融業(yè)加杠桿、自我膨脹的發(fā)展模式具有極大的風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)之間的存貸款業(yè)務(wù)使得銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，在一些特定時(shí)點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致利率的大幅波動(dòng)，并使得中央銀行被迫提供流動(dòng)性。金融資產(chǎn)的高度波動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致信用違約風(fēng)險(xiǎn)并在金融機(jī)構(gòu)間傳染，極易形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，資金脫實(shí)入虛，使得社會(huì)融資成本居高不下，其已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)“攔路虎”。信貸資金從儲(chǔ)戶到資金的需求方企業(yè)，中間要經(jīng)過(guò)信托、券商、基金子公司等一系列中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的配合，導(dǎo)致大量通道業(yè)務(wù)滋生，資金傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的鏈條環(huán)節(jié)過(guò)長(zhǎng)，且層層加碼。該問題必然是金融改革的重點(diǎn)。

本次會(huì)議將金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性顯著提升。2012年與2017年的會(huì)議提出的第一條原則都是金融要服務(wù)實(shí)體，但在重視程度上明顯不同。本次會(huì)議指出，金融不僅要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更要“服從”于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅是金融工作的基礎(chǔ)和出發(fā)點(diǎn)，更是“落腳點(diǎn)”。因此，未來(lái)金融行業(yè)的發(fā)展大概率將與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度相匹配，避免過(guò)度滯后或超前發(fā)展。

與2012年不同的是，本次會(huì)議指出“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措”“樹立質(zhì)量?jī)?yōu)先的理念”。聯(lián)系目前正在進(jìn)行的金融去杠桿，所要擠出的正是在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)、靠加杠桿做大收益的資金，不難看出金融去杠桿將繼續(xù)推進(jìn)。未來(lái)可能會(huì)出臺(tái)更多的政策推動(dòng)金融業(yè)脫虛向?qū)崱?/p>

本次會(huì)議提出“要把更多的金融資源配置到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)”。相比2012年“確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)”的表述而言，本次會(huì)議表述更加細(xì)致，明確了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中金融資源的首要配置方向。

本次會(huì)議，首次提出“設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)”，對(duì)于中國(guó)金融監(jiān)管體系的完善具有里程碑式的意義。隨著金融機(jī)構(gòu)綜合化經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)加劇，交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性加大，分業(yè)監(jiān)管的模式存在溝通成本較大、效率較低的問題，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制亟需進(jìn)一步升級(jí)。隨著該高層級(jí)的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)落地，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策等各項(xiàng)金融政策和宏觀經(jīng)濟(jì)政策，更好地把握金融發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，提高金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平。首先，在保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金的前提下實(shí)現(xiàn)金融去杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)金融工作的重點(diǎn)。其次，引導(dǎo)金融行業(yè)從綜合混業(yè)經(jīng)營(yíng)向?qū)ｍ?xiàng)分業(yè)經(jīng)營(yíng)有序轉(zhuǎn)變。不受約束的混業(yè)經(jīng)營(yíng)在一定程度上導(dǎo)致了美國(guó)20世紀(jì)30年代的大蕭條，最近一次全球金融危機(jī)的爆發(fā)也難辭其咎。“聚焦主業(yè)，做精專業(yè)”應(yīng)成為中國(guó)金融行業(yè)未來(lái)一段時(shí)間的發(fā)展方向。爭(zhēng)論多年的資管混業(yè)等突出矛盾有望得到徹底解決，相關(guān)改革大幕拉開。大資管將在這個(gè)大監(jiān)管下真正成為現(xiàn)實(shí)。未來(lái)資管行業(yè)將回歸本源，不斷提升資產(chǎn)管理服務(wù)能力，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?，為?shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展注入源源不斷的新動(dòng)力。

金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不是單純的一張皮的兩個(gè)面，二者都有各自的運(yùn)行規(guī)律。只有經(jīng)濟(jì)和金融均合理發(fā)展的時(shí)候，二者的關(guān)系才會(huì)協(xié)調(diào)。過(guò)去幾年金融亂象的產(chǎn)生，雖然有金融業(yè)自身和監(jiān)管缺位的問題，但也與實(shí)體經(jīng)濟(jì)泡沫化發(fā)展和地方政府預(yù)算軟約束有關(guān)系。因此，處理好二者關(guān)系，也要解決國(guó)企杠桿率過(guò)高的問題，該問題不解決，金融高風(fēng)險(xiǎn)的問題無(wú)法消除。據(jù)社科院統(tǒng)計(jì)，截至2015年底，我國(guó)債務(wù)總額為168.48萬(wàn)億元，全社會(huì)債務(wù)率為249%，其中，居民部門債務(wù)率約為40%，政府部門債務(wù)率約為40%，非金融企業(yè)部門債務(wù)率為156%。從國(guó)際橫向比較看，中國(guó)非金融企業(yè)杠桿率水平處于前列，而國(guó)有企業(yè)債務(wù)總額占非金融企業(yè)債務(wù)的比重大約在2/3左右。

本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)要把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置“僵尸企業(yè)”工作，這說(shuō)明中央政府認(rèn)識(shí)到目前企業(yè)部門杠桿率高企的核心問題，也說(shuō)明中央政府推行國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的決心。如果實(shí)體投資回報(bào)率不能回升，以至于實(shí)體投資回報(bào)率低于金融機(jī)構(gòu)融資成本的話，即使加強(qiáng)金融監(jiān)管，也不會(huì)有效地驅(qū)動(dòng)金融資源流向?qū)嶓w投資。因此，金融能否更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，關(guān)鍵要看未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革能否加速。

中國(guó)金融業(yè)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)一樣處于增長(zhǎng)的十字路口。中國(guó)金融業(yè)需從助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)崛起中重新獲取動(dòng)能。由于金融業(yè)的一舉一動(dòng)牽動(dòng)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的脈搏，促進(jìn)金融業(yè)業(yè)務(wù)調(diào)整也必然成為解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的主要路徑之一，二者亟待更深入的良性互動(dòng)。只有為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期均衡增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，才能更大程度地保證金融資源的安全和收益。