雅百特們緣何難退市？

蔡恩澤

此次雅百特也不過是頂格罰款60萬元，比起造假10億元的案值來說，簡(jiǎn)直連毛毛雨都稱不上。類似雅百特這些騙子，違法成本如此低廉，也就沒有退市后顧之憂了

這是A股市場(chǎng)的一個(gè)奇葩現(xiàn)象：依托20平方米店鋪竟能做出10億假賬的雅百特在資本市場(chǎng)招搖撞騙數(shù)年，不僅一直逍遙法外，還活蹦亂跳地張揚(yáng)，甚至在央視披露其丑聞、眼看大難臨頭之下，還能逢兇化吉、遇難呈祥、躲過一劫。7月14日，央視披露了上市公司雅百特假冒跨國生意在年報(bào)中連續(xù)扯謊的驚人細(xì)節(jié)。令市場(chǎng)詫異的是，預(yù)期的跌停板并沒有出現(xiàn)，在瞬間被砸至近乎跌停后，便被神秘的力量所托起，截至收盤，僅下挫2.58%。

股市是一個(gè)看不見戰(zhàn)線的拼殺之地，K線背后的博弈深不可測(cè)。雅百特制造驚天假賬被披露，卻沒有如人們想像那樣突然間閃崩或退市，其背后必是強(qiáng)大的莊家主力資金在拼死護(hù)盤。這只流通盤尚不足30億的股票，作為莊家自然游刃有余，被割韭菜的往往是那些散戶。

雅百特究竟是家怎樣的公司？雅百特成立于2009年4月，是一家集設(shè)計(jì)、制作、安裝、服務(wù)于一體的大型金屬屋（墻）面圍護(hù)系統(tǒng)和光伏屋面系統(tǒng)的集成服務(wù)供應(yīng)商，主要應(yīng)用于鐵路車站、機(jī)場(chǎng)、會(huì)展中心、大型商業(yè)設(shè)施、城市綜合體等大跨度建筑。簡(jiǎn)而言之，可以理解為一家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主的公司。這一次借助“一帶一路”的東風(fēng)，把假生意做到巴基斯坦，像模像樣的，更具有欺騙性。

從監(jiān)管角度分析，現(xiàn)行的退市規(guī)定成為劣質(zhì)企業(yè)退市的制度性障礙。監(jiān)管部門對(duì)退市有嚴(yán)格的規(guī)定，A股公司因業(yè)績(jī)因素的退市標(biāo)準(zhǔn)，是連續(xù)3年虧損就要暫停上市（暫時(shí)保留代碼和資格），如果之后6個(gè)月內(nèi)仍繼續(xù)虧損就要面臨退市處理。事實(shí)上，一些上市公司為了保住上市的榮耀，千方百計(jì)搞業(yè)績(jī)?cè)旒?。而監(jiān)管部門“投鼠忌器”，生怕喝令一些劣質(zhì)上市公司強(qiáng)制退市會(huì)損害股民們的利益，或減少股市的總市值，有損臉面，總是一再遷就，表現(xiàn)為發(fā)一些溫情的問詢函，或作一點(diǎn)象征性的處罰。比如，此次雅百特也不過是頂格罰款60萬元，比起造假10億元的案值來說，簡(jiǎn)直連毛毛雨都稱不上。類似雅百特這些騙子，違法成本如此低廉，也就沒有退市后顧之憂了。

雅百特造假還能繼續(xù)在股市里混，這件事有好多教訓(xùn)。

首先，中國股市的功能必須回歸正道。當(dāng)初為了借殼上市，作為借殼方的雅百特成立僅6年多，賬面資金不到3億，但卻為借殼開出了35億元的價(jià)格。因?yàn)槠髽I(yè)一旦上市，身價(jià)即百倍，股市變成上市公司的提款機(jī)。

股市的功能一是投資，二是融資，且為因果關(guān)系，即有了投資功能，有了投資者的廣泛參與，股市才產(chǎn)生融資功能。但中國的股市功能“螺絲倒擰”，顛倒了投資、融資功能的因果關(guān)系，過分強(qiáng)調(diào)股市的融資功能，忽略了股市投資功能的培育，使股市成了上市公司的提款機(jī)，投資者和廣大股民成了冤大頭。于是，在股市功能錯(cuò)位之下，企業(yè)打破頭往股市里鉆，一旦混入股市，吃香喝辣，瀟灑風(fēng)光。

其次，企業(yè)一旦上市，幾乎是“終身制”。中國股市缺少完善健全的退市機(jī)制。比如幾年前A股市場(chǎng)有一家名為*ST星美的上市公司，員工只有7個(gè)人，公司連續(xù)三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.1萬元、0元和55.2萬元，但公司的市值竟高達(dá)23億元。這個(gè)被稱為史上最牛的殼公司名副其實(shí)地成為“老賴”，雖說被ST，不太雅觀，但在股市上卻招搖張揚(yáng)多年。

回顧A股市場(chǎng)的退市歷史，自2001年退市制度建立起，兩市總計(jì)退市公司僅有90余家，年均退市率約0.35%，而成熟資本市場(chǎng)年退市率一般在6%以上。退市難，難在哪？一是利益關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，牽一發(fā)而動(dòng)全身；二是不成熟的市場(chǎng)及其投資者對(duì)退市概念股炒作充滿預(yù)期，甚至期待有加，間接造成退市難。但再難，該退市的公司還要堅(jiān)決讓其退市，因?yàn)閲?yán)格執(zhí)行退市制度對(duì)于推動(dòng)資本市場(chǎng)形成優(yōu)勝劣汰機(jī)制意義重大，一方面將給上市公司帶來震懾作用，驅(qū)使上市公司更加關(guān)注經(jīng)營(yíng)，一定程度上遏制上市公司在資本市場(chǎng)投機(jī)鉆營(yíng)，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的合理回歸；另一方面，也能抑制投資者的投機(jī)心理，向投資者傳遞重質(zhì)重實(shí)的理性投資理念。

再次，必須加大IPO力度，并盡快實(shí)行注冊(cè)制以代替核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制下，上市之難難于上青天，企業(yè)要排著長(zhǎng)隊(duì)等上數(shù)年才能與IPO結(jié)緣，而企業(yè)一旦上市成功，不但身價(jià)扶搖直上，立馬成了鳳毛麟角，也可在監(jiān)管疏漏的股市中混成“終身制”，即便墮落成殼公司，不僅上市公司自身會(huì)拼命賴著不走，地方政府也會(huì)力保，游說監(jiān)管部門網(wǎng)開一面，到頭來就變成交易所、監(jiān)管部門與地方政府在“斗智斗勇”，而在溫情脈脈的面紗下，要想及時(shí)驅(qū)除殼公司是很難的。于是殼公司借勢(shì)炒作，殼資源就成了搶手貨，也成了股市泡沫的一大集散地。殼資源炒作成風(fēng)，投資行為嬗變成投機(jī)行為，股市成了賭場(chǎng)，有時(shí)候亂象叢生，一地雞毛。

IPO實(shí)行注冊(cè)制以后，殼資源貶值是大概率事件，殼公司的身價(jià)會(huì)隨之下跌，賴著不走也沒人理睬，退市也就會(huì)比較容易，因?yàn)槠髽I(yè)只要符合上市標(biāo)準(zhǔn)就可以掛牌，上市不需要繁瑣的審查程序，上市成了資本市場(chǎng)正常的商業(yè)行為，上市公司也就不再稀缺，就沒人愿意做冤大頭把殼資源攬入懷中顯示虛榮。所以一個(gè)上市公司只要沒有價(jià)值就可以“凈身出戶”，退市不再是有關(guān)各方博弈的事。

像雅百特這樣的上市公司，以實(shí)體企業(yè)為支撐，雖年報(bào)造假，但尚有一定業(yè)績(jī)，只是夸大其詞，畢竟不混同于一般意義上的皮包公司和騙子公司。雅百特只要整改到位，還是值得期待的。但是，股市若任由雅百特這些“說謊的孩子”泛濫，就會(huì)墮落成欺詐的骯臟市場(chǎng)，必須引以為鑒。

作者系晶蘇傳媒首席分析師