商品期權(quán)元年來了

吳潔

對(duì)期貨行業(yè)來說，期權(quán)的推出不僅僅是增加了一個(gè)或者兩個(gè)品種，而且極大地豐富了風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富管理工具，有助于更好地為實(shí)體企業(yè)提供服務(wù)。

6月7日，大連商品交易所豆粕期權(quán)迎來了上市以來的首個(gè)到期日，當(dāng)日豆粕期權(quán)M1707系列32個(gè)合約順利摘牌，平穩(wěn)走過完整的運(yùn)行周期。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自上市以來，M1707合約累計(jì)成交9.4萬手（單邊），成交額5679萬元，分別占豆粕期權(quán)總成交量和成交額的11.79%和9.10%。

據(jù)記者了解，商品期權(quán)是監(jiān)管層深化期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要突破口。未來，證監(jiān)會(huì)將根據(jù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，推出更多期權(quán)產(chǎn)品和商品期貨上市，加深期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

“商品期權(quán)才是真正的期權(quán)”

2017年商品期權(quán)時(shí)代正式開啟。3月31日，豆粕期權(quán)合約在大商所上市。醞釀20余年的商品期權(quán)終于成為期貨市場一個(gè)重要的組成部分。之后，4月19日，我國第二個(gè)商品期權(quán)——白糖期權(quán)合約也在鄭州商品交易所掛牌上市。

“今年是期權(quán)元年，豆粕期權(quán)作為率先上市的商品期權(quán)，不僅標(biāo)志著我國商品期權(quán)時(shí)代的到來，也意味著我國農(nóng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入了高級(jí)階段?！庇腊财谪涋r(nóng)產(chǎn)品期貨研究員徐亮對(duì)記者表示。

所謂期權(quán)也稱選擇權(quán)，是指買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格，買入或賣出一定數(shù)量某種特定商品或金融工具的權(quán)利。

從國際期貨及衍生品市場來看，自2000年以來，全球期權(quán)交易發(fā)展迅猛。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2001年至2015年，全球期權(quán)交易量連續(xù)超過期貨交易量，而期權(quán)持倉總量從1999年開始就超過了相應(yīng)的期貨持倉總量，期權(quán)已成為國際交易所交易的衍生產(chǎn)品的生力軍。

于是，在經(jīng)歷探索之后，2015年2月，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上證50ETF期權(quán)在上海證券交易所上市交易，其以上證50ETF為標(biāo)的物，是國內(nèi)首只場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品。

不過開通以來，上證50ETF期權(quán)交易活躍程度卻不盡如人意。業(yè)內(nèi)人士表示，2016年上證50ETF除了熔斷期間，整體波動(dòng)性較低，全年期權(quán)的套利機(jī)會(huì)比較有限。

或正因?yàn)槿绱耍?017年3月17日，當(dāng)證監(jiān)會(huì)宣布豆粕、白糖期權(quán)即將掛牌交易時(shí)，記者注意到多位投資界人士在社交媒體上表示“拭目以待”。

市場人士表示，相較于上證50ETF期權(quán)，新上市的兩只商品期權(quán)具有個(gè)人客戶門檻更低、交易機(jī)會(huì)更多的特點(diǎn)。徐亮認(rèn)為：“豆粕、白糖期權(quán)底層資產(chǎn)的波動(dòng)率高于上證50ETF，資金風(fēng)格也與上證50ETF有很大的差異，投資者在行權(quán)時(shí)間和行權(quán)價(jià)格上都有更多選擇，也會(huì)有更多的交易機(jī)會(huì)?！?/p>

據(jù)記者了解，上證50ETF期權(quán)要求個(gè)人投資者申請(qǐng)開戶時(shí)托管在其委托的期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過融資融權(quán)交易融入的資金或證券），合計(jì)不低于50萬元；而豆粕或白糖期權(quán)只要求個(gè)人投資者開通期權(quán)權(quán)限前5個(gè)交易日每日結(jié)算后保證金賬戶可用資金余額最低值不低于10萬元。除此之外，此次推出的豆粕和白糖期權(quán)不需要個(gè)人投資者具有衍生品交易的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。

與上證50ETF期權(quán)（歐式期權(quán)）只能在到期日當(dāng)天行權(quán)不同，此次推出的為美式期權(quán)，買方可在期權(quán)到期日前任何時(shí)間提出行權(quán)申請(qǐng)，買方在行權(quán)時(shí)間上有更多的選擇。

或基于上述因素，不少業(yè)內(nèi)人士談及豆粕和白糖期權(quán)時(shí)，都感嘆：“商品期權(quán)才是真正的期權(quán)！”

為什么是豆粕和白糖？

其實(shí)，早在豆粕期權(quán)推出之前，期貨市場發(fā)展曾一度放緩。特別是2015年國內(nèi)資本市場異常波動(dòng)后，市場上有觀點(diǎn)對(duì)期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能提出質(zhì)疑，期貨市場相關(guān)的創(chuàng)新一度出現(xiàn)停滯，一些計(jì)劃內(nèi)的新品種、商品期權(quán)、期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)等未能如期推出。期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能發(fā)揮優(yōu)劣成為決策層和監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

2016年中央一號(hào)文件中明確指出：“創(chuàng)設(shè)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，開展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)試點(diǎn)?！眹摇笆濉币?guī)劃綱要亦提出“積極穩(wěn)妥推進(jìn)期貨等衍生品市場創(chuàng)新”，都對(duì)中國期貨市場的發(fā)展提出了新目標(biāo)和新要求。

彼時(shí)，已有不少業(yè)內(nèi)人士表示，商品期貨市場相關(guān)的創(chuàng)新和發(fā)展有望恢復(fù)。不同于上市期貨新品種，商品期權(quán)作為做深和完善期貨品種的重要方式，市場對(duì)其有著更多的期待。

公開資料顯示，2006-2016年10年間，我國共有40多個(gè)品種在四大期貨交易所上市。截至2016年年末，上市期貨期權(quán)品種已達(dá)52個(gè)，其中46個(gè)商品期貨、5個(gè)金融期貨、1個(gè)金融期權(quán)，覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源、化工等國民經(jīng)濟(jì)主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

那么，為什么會(huì)選擇豆粕和白糖期權(quán)作為商品期權(quán)的首發(fā)呢？

“首先，是為了響應(yīng)‘中央一號(hào)文件農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)改革，推動(dòng)我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更好服務(wù)‘三農(nóng)，因此選擇上市農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)；其次，還要看商品期貨市場的活躍程度和成熟程度?！?方正證券研究所金融工程首席分析師高子劍告訴記者。

高子劍表示，從2015年全球農(nóng)產(chǎn)品期貨的成交量來看，豆粕期貨約為2.7億張，排名第一；白糖期貨成交量約為1.9億張，排名第三。且豆粕期貨和白糖期貨的成交量近三年逐漸增長，逐步成為商品期貨市場的主力軍?！耙虼耍蛊善谪浐桶滋瞧谪浀某山惠^活躍，適合推出商品期權(quán)?！?/p>

另外，豆粕期貨上市時(shí)間是2000年7月17日；白糖期貨的上市時(shí)間是2006年1月6日。兩者上市時(shí)間都比較早。而長期的市場交易使得豆粕期貨和白糖期貨具有一定的交易規(guī)模，并且市場結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定，法人客戶持倉占比較高。

“而且，經(jīng)過多年的發(fā)展，豆粕期貨和白糖期貨的產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，積累了大量的產(chǎn)業(yè)客戶，上市豆粕期貨期權(quán)和白糖期貨期權(quán)能夠?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈上眾多的企業(yè)提供更為豐富的避險(xiǎn)工具。”高子劍補(bǔ)充道。

多一點(diǎn)耐心 多一點(diǎn)信心

對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說，商品期權(quán)可以理解為期貨合約的保險(xiǎn)，有助于各類實(shí)體企業(yè)更好地利用其“保險(xiǎn)”性質(zhì)，開展風(fēng)險(xiǎn)管理工作。

興證期貨研發(fā)中心總經(jīng)理鄭智偉在接受記者采訪時(shí)就表示：“豆粕和白糖期權(quán)的推出對(duì)這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)將帶來深遠(yuǎn)影響，正如期貨推出后對(duì)這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的影響一樣，期權(quán)的推出，對(duì)整個(gè)行業(yè)的定價(jià)模式、市場格局以及產(chǎn)業(yè)競爭都將帶來顯著的影響?！?/p>

鄭智偉表示，期權(quán)的推出應(yīng)該能夠更進(jìn)一步滿足企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，提高企業(yè)應(yīng)對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的能力，有助于那些成熟企業(yè)做大做強(qiáng)，淘汰那些經(jīng)營理念落后、競爭能力薄弱的企業(yè)，符合農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的方向?！皩?duì)期貨行業(yè)來說，期權(quán)的推出不僅僅是增加了一個(gè)或者兩個(gè)品種，而且極大地豐富了風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富管理工具，有助于更好地為實(shí)體企業(yè)提供服務(wù)?！?/p>

不過，鄭智偉也坦言，期權(quán)作為一項(xiàng)全新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在推出之初肯定會(huì)遇到或多或少的問題，特別對(duì)于中國這樣一個(gè)衍生品基礎(chǔ)還比較薄弱的國家。他表示：“希望社會(huì)各界要給予足夠的耐性和信心。相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在嚴(yán)格監(jiān)管的基礎(chǔ)上也需要對(duì)期權(quán)市場有一個(gè)客觀的認(rèn)識(shí)，比如允許適度的投機(jī)行為和一定范圍內(nèi)的非理性波動(dòng)。其次，在投資者對(duì)期權(quán)還沒有充分認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上要加強(qiáng)投資者教育，讓更多的投資者以及相關(guān)媒體機(jī)構(gòu)對(duì)期權(quán)有一個(gè)正確認(rèn)識(shí)，切忌誤導(dǎo)市場輿論的行為。第三，要積極宣導(dǎo)期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)和產(chǎn)業(yè)客戶利用期權(quán)來管理風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)步推進(jìn)更多的期權(quán)品種，逐步引導(dǎo)各個(gè)行業(yè)的客戶進(jìn)入期權(quán)市場。第四，要結(jié)合中國國情，在充分學(xué)習(xí)國外期權(quán)市場先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)因地制宜地制定適合中國市場的規(guī)章制度?！?/p>

實(shí)際上，商品期權(quán)的上市僅為期貨及衍生品市場重整旗鼓開了個(gè)頭，下一步，只有期貨交易所及其交易品種真正具有市場競爭力，期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力才能不斷提升。

在今年5月24日召開的第十四屆上海衍生品市場論壇上，證監(jiān)會(huì)副主席方星海就表示，證監(jiān)會(huì)將逐步擴(kuò)大商品期權(quán)的品種，繼續(xù)推進(jìn)股指期權(quán)的上市工作。

此外，方星海還表示，將積極推出更多產(chǎn)品和交易模式，豐富衍生品市場的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。目前，證監(jiān)會(huì)正加快推動(dòng)原油期貨的上市工作。