強(qiáng)化人民幣金融交易功能的邏輯與策略

7月15日，2017國際貨幣論壇暨《人民幣國際化報(bào)告2017》發(fā)布會在中國人民大學(xué)舉行。在當(dāng)前“一超多元”的國際貨幣格局下，人民幣國際化注定要經(jīng)歷一個(gè)漫長而曲折的過程；其最終目標(biāo)是要成長為主要國際貨幣之一，實(shí)現(xiàn)與中國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易地位相匹配的貨幣地位。

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算變化

規(guī)模明顯下滑，結(jié)算占比震蕩下行。2016年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模明顯下滑，全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生5.23萬億元，較2015年減少2萬億元，同比下降27.66%。這是自2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)啟動(dòng)以來，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模首次出現(xiàn)年度縮小。

貨物貿(mào)易結(jié)算為主，服務(wù)貿(mào)易結(jié)算增速繼續(xù)加快。2016年，以人民幣進(jìn)行結(jié)算的跨境貨物貿(mào)易累計(jì)發(fā)生4.12萬億元，同比大幅下降35.5%，占跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的79.58%。

跨境人民幣收付差額有所擴(kuò)大，實(shí)付大于實(shí)收。2016年，跨境人民幣收付金額合計(jì)9.85萬億元，同比下降18.6%。人民幣收付逆差擴(kuò)大，意味著人民幣通過貿(mào)易渠道流向境外，有利于擴(kuò)大離岸人民幣市場的資金來源，擴(kuò)大離岸人民幣業(yè)務(wù)。

人民幣金融交易狀況

對外投資規(guī)模繼續(xù)增加，人民幣ODI增速放緩。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2016年，中國境內(nèi)投資者全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資11299.2億元人民幣（折合1701.1億美元），較2015年增長44.1%。人民幣外商直接投資有所回落。2016年，中國實(shí)際使用外資金額8132.2億元人民幣，同比增長4.1%。

國際債券和票據(jù)存量下降。2016年人民幣國際債券和票據(jù)存量下降，季度之間波動(dòng)較大。年末存量為1106.55億美元，同比下降11.4%。股票市場規(guī)模小幅下降，融資功能增強(qiáng)。2016年末股票市價(jià)總值（A、B股）共計(jì)50.8萬億元，同比減少4.34%。

衍生品市場發(fā)展滯后，規(guī)模偏小。中國的衍生品金融市場與發(fā)達(dá)國家相比仍然存在較大的差距，人民幣衍生產(chǎn)品尚未被國際清算銀行單獨(dú)統(tǒng)計(jì)。更多境外機(jī)構(gòu)投資國內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)。截至2016年末，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）累計(jì)獲批278家，累計(jì)可投資額度873.09億美元，較2015年增加62.41億美元。

人民幣境外信貸：截至2016年末，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣境外貸款余額達(dá)4373.26億元。人民幣外匯交易：2016年，銀行間外匯市場成交量124.2萬億元人民幣，同比增長44%。

全球外匯儲備中的人民幣規(guī)模

截至2016年底，IMF官方外匯儲備幣種構(gòu)成調(diào)查（COFER）報(bào)送國持有的人民幣儲備規(guī)模為845.1億美元（約合5822億人民幣），占COFER報(bào)送國外匯儲備總量的1.1%。人民幣被COFER單獨(dú)列示，表明人民幣的儲備貨幣功能有所增強(qiáng)。

2016年，中國人民銀行先后與摩洛哥央行、塞爾維亞國家銀行和埃及央行新簽了雙邊本幣互換協(xié)議，總額為295億元人民幣；與新加坡金融管理局、匈牙利央行、歐洲央行和冰島央行續(xù)簽了雙邊本幣互換協(xié)議，總額為6635億元人民幣。截至2016年末，中國人民銀行已先后與36個(gè)國家或地區(qū)的貨幣當(dāng)局簽署貨幣互換協(xié)議，保障了人民幣的國際流動(dòng)性。

人民幣匯率波動(dòng)幅度

2016年，人民幣對美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制的“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”特征逐漸清晰。經(jīng)過一段時(shí)間的磨合，政策效果逐漸顯現(xiàn)。人民幣中間價(jià)形成機(jī)制的規(guī)則性和透明度顯著提高，在提高央行匯率政策可信度、穩(wěn)定市場預(yù)期等方面發(fā)揮了重要作用。

對發(fā)達(dá)國家貨幣出現(xiàn)不同幅度貶值。2016年，受到美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、美聯(lián)儲加息、英國脫歐的影響，金融市場比較動(dòng)蕩，出現(xiàn)了分化。人民幣對發(fā)達(dá)國家貨幣基本上呈現(xiàn)貶值趨勢。

有效匯率下跌。根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，2016年12月人民幣名義有效匯率指數(shù)為118.55，與上年同期125.91相比，下跌5.85%。人民幣匯率指數(shù)下行。2016年12月30日，中國外匯交易中心公布的CFETS人民幣匯率指數(shù)為94.83，全年貶值6.05%。

總體上看，人民幣匯率指數(shù)整體貶值幅度略小于人民幣對美元雙邊匯率。離岸人民幣CNH震蕩下行。2016年，美元兌離岸人民幣匯率（CNH）震蕩下行。2016年12月末，CNH收于6.9726，當(dāng)月下浮0.8%，全年累計(jì)下浮6.16%。

強(qiáng)化人民幣金融交易功能建議

第一，強(qiáng)化人民幣金融交易功能具有現(xiàn)實(shí)緊迫性。要抓住國際金融市場調(diào)整的機(jī)遇期，充分利用人民幣加入SDR的制度紅利，深化國內(nèi)金融改革，努力提高人民幣國際金融計(jì)價(jià)交易功能。對外貿(mào)易和資本輸出對貨幣國際化的推動(dòng)作用，需要有金融市場的后勤保障。人民幣國際化需要建設(shè)成熟、深度的國際金融中心作為支撐，可以按照短期貨幣市場、中期債券市場、長期多層次股權(quán)市場的順序，形成完整的人民幣計(jì)價(jià)、交易的國際金融市場。在貨幣國際化的過程中，政府推動(dòng)是必需的，但也要給市場留出自由發(fā)展的空間。金融市場的發(fā)展要穩(wěn)中求勝，重視各金融市場之間的聯(lián)系，打通“政府—市場—企業(yè)”的傳導(dǎo)機(jī)制，共同推動(dòng)人民幣國際化。

第二，直接投資對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貿(mào)易成長做出了積極貢獻(xiàn)，其中ODI對經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)作用遠(yuǎn)大于FDI，直接投資能夠多渠道擴(kuò)大人民幣使用范圍，發(fā)揮高效的杠桿作用，可以成為人民幣國際化重要的助推器。要通過頂層設(shè)計(jì)和相關(guān)法律、政策的國際間協(xié)調(diào)，為充分發(fā)揮直接投資對貿(mào)易、離岸市場等的杠桿撬動(dòng)效應(yīng)創(chuàng)造良好的條件。建立健全國家風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，提高金融、制造業(yè)的對外投資比例，提升中國跨國公司的貿(mào)易主導(dǎo)權(quán)和定價(jià)權(quán)，掃清貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的障礙。推動(dòng)各經(jīng)濟(jì)主體和各部門相互協(xié)調(diào)，建立直接投資帶動(dòng)人民幣貿(mào)易結(jié)算、金融服務(wù)互相支持的機(jī)制。大力發(fā)展金融科技和互聯(lián)網(wǎng)金融，構(gòu)建人民幣支付新平臺，超越傳統(tǒng)國際貨幣形成機(jī)制與路徑，快速獲得人民幣國際化所需的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

第三，積極推動(dòng)人民幣國際債券市場的發(fā)展，是構(gòu)建順暢的人民幣環(huán)流機(jī)制，從而進(jìn)一步深化人民幣國際化進(jìn)程的重要途徑。要繼續(xù)完善國內(nèi)人民幣債券市場，建立人民幣國債市場做市商制度，增加短期限國債發(fā)行量，完善利率結(jié)構(gòu)曲線，增進(jìn)債券市場流動(dòng)性，以此吸引非居民更多參與國內(nèi)債券市場。還需改變多頭監(jiān)管現(xiàn)狀，建立統(tǒng)一的債券市場監(jiān)管框架，逐漸解決國內(nèi)企業(yè)和機(jī)構(gòu)到國際市場發(fā)行和交易人民幣債券的政策障礙。產(chǎn)品創(chuàng)新是做大做強(qiáng)人民幣國際債券市場的關(guān)鍵。

第四，信貸市場是強(qiáng)化人民幣金融交易功能的三大支柱之一。要充分發(fā)揮我國金融體系由銀行主導(dǎo)的獨(dú)特優(yōu)勢，防止資金“脫實(shí)向虛”，將貿(mào)易路徑作為人民幣信貸拓展的主要策略選擇。鼓勵(lì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)更多走向“一帶一路”沿線國家和新興經(jīng)濟(jì)體，加強(qiáng)相互間在海外并購、市場拓展、技術(shù)升級、能源收購等重點(diǎn)項(xiàng)目方面的合作。高度重視海外資金池建設(shè)，完善人民幣離岸市場定價(jià)機(jī)制，增加人民幣信貸對全球投資者的吸引力。

第五，人民幣金融交易功能的實(shí)現(xiàn)最終取決于是否有一個(gè)功能強(qiáng)大的外匯市場。深化外匯市場交易層次，適時(shí)放松前置交易管理要求，為人民幣外匯電子化交易創(chuàng)造更大的發(fā)展空間。促進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)，健全人民幣外匯交易體系。鼓勵(lì)各家金融機(jī)構(gòu)開發(fā)適合自身實(shí)際情況的特色柜臺外匯交易系統(tǒng)，促進(jìn)交易方式從交易所轉(zhuǎn)向柜臺，廣泛融合各類交易主體的需求，形成功能強(qiáng)大，安全高效的交易網(wǎng)絡(luò)。

第六，人民幣國際化進(jìn)入發(fā)展新階段后，迫切要求我們加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以促進(jìn)人民幣交易功能，提高人民幣使用程度，增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)安全性。需要進(jìn)一步健全和完善人民幣跨境支付清算體系，做到系統(tǒng)運(yùn)行時(shí)間覆蓋全球，系統(tǒng)服務(wù)涵蓋外匯、證券交易等金融交易。適應(yīng)直接投資、人民幣債券市場、人民幣國際信貸市場的發(fā)展需要，加快彌補(bǔ)法律短板，逐漸完善與人民幣國際化相適應(yīng)的清算體系法律制度。鼓勵(lì)公共征信與市場征信共同發(fā)展，依據(jù)中國市場特征制定評級標(biāo)準(zhǔn)，尊重國際慣例，努力打造國際公信力，為擴(kuò)大人民幣金融交易增添新動(dòng)力。

借著共建“一帶一路”的歷史機(jī)遇，中國可以更加積極地參與并引領(lǐng)國際經(jīng)濟(jì)金融治理，力爭獲得與中國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易地位相匹配的國際儲備貨幣地位，從而為國際貨幣體系的穩(wěn)健運(yùn)行注入新生力量。