防范金融危機(jī)的弦一刻松不得

章玉貴

當(dāng)越來越有金融常識的世人回望十年前爆發(fā)的那場百年一遇的金融危機(jī)時，不少人腦海中想必會蹦出幾個關(guān)鍵詞：恐慌、不確定性、傳導(dǎo)機(jī)制的高度敏感性，以及對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的巨大破壞性。

如今，十年過去了，盡管無論是作為金融危機(jī)策源地的美國，還是受到達(dá)爾文式?jīng)_擊最為嚴(yán)重的歐洲，都曾為修復(fù)各自金融體系、提振實體經(jīng)濟(jì)而采取包括量化寬松、去杠桿、制造業(yè)回流以及貿(mào)易保護(hù)主義等各種措施。盡管各國經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都在從不同角度研究金融危機(jī)，試圖找到危機(jī)的深層原因以及防范措施，相關(guān)報告與論著可謂目不暇接，但沒有人敢說：這場金融危機(jī)的流毒已經(jīng)被清除，更沒有人敢保證，未來不會再次爆發(fā)更大規(guī)模的全球金融危機(jī)。

如果說有針對危機(jī)的檢討，大概各國政府決策者和有關(guān)市場人士認(rèn)識到：無休止的金融創(chuàng)新乃至經(jīng)濟(jì)增長主要依靠信貸擴(kuò)張來支撐，在實體經(jīng)濟(jì)績效未能得到同步提高的情況下，無異于飲鴆止渴。

遺憾的是，在有全球責(zé)任感的政治家日漸稀缺的21世紀(jì)，“以鄰為壑”往往是各國對外經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)。而美歐日本在金融危機(jī)后祭出的“量化寬松”，收獲的更多是一種假性復(fù)蘇。美歐國家的私人部門盡管近年來整體上加速去杠桿化，但政府為避免需求過度萎縮卻不斷加杠桿，導(dǎo)致全球主要經(jīng)濟(jì)體均不同程度出現(xiàn)大量信貸和貨幣創(chuàng)造被用于購買存量資產(chǎn)，而非生產(chǎn)型投資。

國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)顯示，從2007年到2009年，全球債務(wù)占GDP的比重從約200%上升至220%。到2015年底，這一比例高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的225%，其中大約2/3是私營部門債務(wù)。而國際金融協(xié)會（IIF）在最近的一份報告中指出，包括家庭、政府和企業(yè)的總體債務(wù)水平在過去10年增加了超過70萬億美元，全球債務(wù)總額達(dá)到217萬億美元，是全球GDP水平的327%。同時，新興市場迅速攀升的債務(wù)負(fù)擔(dān)，也越發(fā)令人擔(dān)憂。

IIF數(shù)據(jù)顯示，新興市場的債務(wù)水平在2016年末已達(dá)55萬億美元水平，相當(dāng)于其GDP水平的215%。而在2006年時該債務(wù)水平是16萬億美元，1996年僅為7.4萬億美元。

其中，中國是全球債務(wù)增長的主要來源之一。截至2017年一季度，中國的非金融部門債務(wù)占GDP比例達(dá)到242%，創(chuàng)下紀(jì)錄新高。而在1994年，中國的總債務(wù)水平為GDP的78.6%。如今，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國，負(fù)債率已與第一大經(jīng)濟(jì)體的美國相當(dāng)。但是美國人均GDP高達(dá)5.59萬美元，相當(dāng)于中國的7倍，且早已建立發(fā)達(dá)的社會福利保障體系。相形之下，中國迄今仍有不少貧困人口。即便是在整體經(jīng)濟(jì)最接近發(fā)達(dá)國家水平的上海，依然有不少人的年均收入不足3000美元。

如今，由于全球經(jīng)濟(jì)擔(dān)保人體系正在發(fā)生裂變，逆全球化、貿(mào)易保護(hù)主義以及各種形式的孤立主義盛行，“黑天鵝”出現(xiàn)的概率較以往更大，而更值得警惕的“灰犀?！庇纸o本就不確定的世界經(jīng)濟(jì)增添新的不確定性。

這不禁讓人對20年前爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)會否以另一種形式上演表示擔(dān)憂，尤其是對于中國。1997年，我國尚未加入WTO，且在全球投資、貿(mào)易與金融體系中分量較小，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險主要在內(nèi)部循環(huán)，經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展的風(fēng)險主要包括國有資產(chǎn)流失、資本外逃、通貨膨脹、收入差距擴(kuò)大導(dǎo)致兩極分化等，上述風(fēng)險相對較容易控制和化解。20年后的今天，我國日益嵌入到全球投資、貿(mào)易與金融體系中，無論是參與的深度還是廣度，都已達(dá)到空前水平。我國在受益于全球經(jīng)濟(jì)一體化紅利的同時，也在極為敏感的經(jīng)濟(jì)與金融傳導(dǎo)機(jī)制作用下，受到日趨強(qiáng)烈的沖擊。鑒往知來，沒有一個經(jīng)濟(jì)體長期運行于高杠桿債務(wù)區(qū)間，還能與債務(wù)危機(jī)乃至系統(tǒng)性金融危機(jī)絕緣。

擺在中國面前的緊迫任務(wù)再也不是一般意義上的開放與發(fā)展問題，而是在愈加不確定的開放世界里，如何鞏固中國經(jīng)濟(jì)來之不易的發(fā)展成果，加強(qiáng)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。而新興經(jīng)濟(jì)體曾經(jīng)發(fā)生的嚴(yán)重金融危機(jī)，使得中國對可能爆發(fā)的系統(tǒng)性危機(jī)必須始終保持高度警惕。由于短期內(nèi)無法擁有西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體那樣相對寬松的外部救助體系乃至相互支持體系，由于人民幣尚未完成真正意義上的國際化，人民幣在全球儲備資產(chǎn)體系和計價體系中的地位相當(dāng)薄弱甚至根本沒有嵌入。如果爆發(fā)系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險，我國不能像美國那樣擁有對外釋放金融風(fēng)險的通道，因此需要把更多精力放在防患于未然。

所幸的是，金融直覺與感知力愈發(fā)敏銳的最高決策層已將主動防范并積極化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險作為未來一段時期經(jīng)濟(jì)工作的重要目標(biāo)指向。上月舉行的全國金融工作會議決定設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，突出人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險防范的職責(zé)，正是基于過往經(jīng)驗教訓(xùn)，基于我國尚未真正建立能夠從容應(yīng)對復(fù)雜金融風(fēng)險的客觀現(xiàn)實，所做的前瞻性戰(zhàn)略性部署。

唯有深耕實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和內(nèi)生性技術(shù)進(jìn)步，始終保持無所不在的風(fēng)險意識，持續(xù)強(qiáng)化金融體系的穩(wěn)健，提高金融危機(jī)早期預(yù)警能力，才能在日趨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融世界里未雨綢繆，儲備足夠的政策工具，確保中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展?！?/p>

（作者是上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院院長、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）