從黑天鵝到灰犀牛

沈聯(lián)濤

目前金融市場的狀況恰恰反映了貪婪和恐懼的復(fù)雜混合。投資者擔(dān)心可能出現(xiàn)新的金融崩潰，卻不清楚導(dǎo)火索將源自何處

作者為香港大學(xué)亞洲全球研究院杰出研究員、香港證監(jiān)會(huì)前主席

用通俗易懂的概念來解釋危機(jī)事件最好記。2007年9月的全球金融危機(jī)被精準(zhǔn)地描述為“黑天鵝事件”，這是逆勢風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理納西姆·塔勒布發(fā)明的一個(gè)概念，用來描述概率低但影響大的事件。大多數(shù)天鵝是白色的，但偶爾會(huì)出現(xiàn)黑天鵝?！昂谔禊Z”很難預(yù)測，因?yàn)槲覀儾怀？吹剿鼈儯鼈兊挠绊懣赡苁菤缧缘摹?/p>

如今我們迎來了全球金融危機(jī)十周年，暢銷書作家米歇爾·懷克發(fā)明了一個(gè)新概念——“灰犀?！保ā痘蚁＃喝绾巫R(shí)別被我們忽視的明顯危險(xiǎn)并對(duì)此采取行動(dòng)》，圣馬丁出版社，2016年）?；蚁Ｊ歉怕蚀?、影響大但被忽視的威脅，可能造成嚴(yán)重傷害。懷克認(rèn)為這類威脅中包括氣候變化、恐怖主義、財(cái)務(wù)壓力以及社會(huì)動(dòng)蕩等。

本周，中國官方媒體《人民日?qǐng)?bào)》評(píng)論全國金融工作會(huì)議，呼吁監(jiān)管機(jī)構(gòu)防范“黑天鵝”以及“灰犀牛”。這在網(wǎng)上引發(fā)了關(guān)于哪些問題屬于“灰犀?！钡脑u(píng)論。

一個(gè)明顯的候選者是房地產(chǎn)市場。由于房地產(chǎn)市場價(jià)值約為國內(nèi)生產(chǎn)總值的2.5倍到3倍，價(jià)格的大幅調(diào)整將對(duì)銀行體系和國家財(cái)富造成重大壓力。2007年-2008年，次貸危機(jī)致使美國房價(jià)下跌約15%，而2007年美國房地產(chǎn)價(jià)值高達(dá)美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的365.7%，也就是說房價(jià)下跌使得美國家庭財(cái)富縮水了10.4萬億美元，相當(dāng)于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的70.4%。加之股市暴跌相當(dāng)于跌去了美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的30%左右，“灰犀?！闭鹗幉畈欢嘞喈?dāng)于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的100%，這導(dǎo)致雷曼倒閉，美國出臺(tái)了7000億美元的TARP（問題資產(chǎn)紓困計(jì)劃）銀行資金救助。

第二個(gè)是極低的利率機(jī)制，這部分是由于經(jīng)濟(jì)增長緩慢以及非常規(guī)貨幣政策造成，并導(dǎo)致股票、債券以及房地產(chǎn)價(jià)格居高不下。

該制度目前陷入了進(jìn)退兩難的境地——如果美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步提高利率，資產(chǎn)價(jià)格可能崩潰；然而如果利率不“正?；?，生產(chǎn)率和增長都將維持在低位。到目前為止，由于流動(dòng)性仍然高企，全球市場正到達(dá)高點(diǎn)。

第三，中國以及其他地方企業(yè)杠桿水平上升令許多金融分析師擔(dān)憂。這些對(duì)中國的壞賬率有影響。不確定性還包括理財(cái)產(chǎn)品背后的資產(chǎn)質(zhì)量。

第四，收入和財(cái)富差距的加大正在威脅社會(huì)穩(wěn)定。到目前為止，在失業(yè)率相對(duì)較低的國家，情況還可控。但青年失業(yè)率的增長十分令人擔(dān)憂。

第五，隨著人工智能、機(jī)器人、大數(shù)據(jù)、3D打印等新技術(shù)快速應(yīng)用帶來商業(yè)模式以及社會(huì)變革，技術(shù)顛覆正在加速。柯達(dá)被淘汰正是因?yàn)楹鲆暳藬?shù)字?jǐn)z影這一“灰犀?！?。高田、東芝和大眾等公司都忽視了產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問題的信號(hào)及其對(duì)自身品牌形成的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致自身股價(jià)大幅下挫。沒有哪個(gè)令人不安的跡象完全未知。

米歇爾·懷克的明智建議是，不要忽視灰犀牛，而是正面解決問題。她建議采取以下切實(shí)可行的措施：

首先，承認(rèn)存在即將到來的危險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)；第二，確定“野獸”的性質(zhì)——風(fēng)險(xiǎn)的范圍和規(guī)模；第三，你不應(yīng)該束手就擒，毫無作為；第四，從正在發(fā)生的事情中吸取真正的教訓(xùn)；第五，放眼長遠(yuǎn)、著眼大局，專注策略和執(zhí)行以擺脫困境；第六，認(rèn)識(shí)到“灰犀?！钡娜藢⒛軌蚩刂啤盎蚁ｏL(fēng)險(xiǎn)”。

正如《孫子兵法》所言：知己知彼，百戰(zhàn)不殆。

什么都不做似乎不是一個(gè)安全的選擇。與此同時(shí)，由于市場高度相互關(guān)聯(lián)，似乎無處躲藏。

目前金融市場的狀況恰恰反映了貪婪和恐懼的復(fù)雜混合。投資者擔(dān)心可能出現(xiàn)新的金融崩潰，卻不清楚導(dǎo)火索將源自何處。與此同時(shí)，市場流動(dòng)性狀況決定了你必須投資，否則你可能錯(cuò)過市場繁榮，說不定泡沫會(huì)越吹越大。

我非常喜歡的一個(gè)類比是“黑象”，因?yàn)闆]有明說的“房間里的大象”或人人都看到卻避而不談的大問題往往是未被察覺的問題。我們沒有看到問題，是因?yàn)槲覀儾辉缚吹絾栴}?！昂谙蟆笔恰昂谔禊Z”與“房間里的大象”的結(jié)合體，即“房間里的大象”做了沒人預(yù)料到的事?！盎蚁！笔呛谙蟮囊环N變體，足夠造成嚴(yán)重?fù)p害。大象很大，總會(huì)造成這樣或那樣的問題。

黑天鵝、灰犀?；蚝谙笈c金猴相比都不值一提。在游覽巴厘島烏布地區(qū)著名的猴林時(shí)，我看到一個(gè)指示牌：不要喂猴子，保管好自己的貴重物品。

（翻譯：許楊晶晶，審譯：熊靜、康娟，編輯：袁滿）