對(duì)投資者分級(jí)，是限制散戶炒股嗎

劉暢

近期資本市場(chǎng)的頭等大事，無(wú)疑就是去年年底發(fā)布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）在7月1日正式實(shí)施。按照《辦法》規(guī)定，投資者將按風(fēng)險(xiǎn)投資偏好以及承受能力等指標(biāo)被分級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的投資者將無(wú)緣再投資股票。

欲炒股先“分級(jí)”

新規(guī)將投資者區(qū)分為“專業(yè)投資者”和“普通投資者”兩類，其中，專業(yè)投資者不受限，可以投資任何標(biāo)的；但普通投資者則要嚴(yán)格遵守投資者適當(dāng)性管理要求，否則，就要追究證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任。這也是貫徹“賣者有責(zé)”精神的最重要體現(xiàn)。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，必須同時(shí)滿足下列兩項(xiàng)條件，才能算作專業(yè)投資者：一是金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者最近3年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元；二是具有2年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等投資經(jīng)歷，或者具有2年以上金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資、風(fēng)險(xiǎn)管理及相關(guān)工作經(jīng)歷，或者屬于專業(yè)投資者的高級(jí)管理人員、獲得職業(yè)資格認(rèn)證的從事金融相關(guān)業(yè)務(wù)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師和律師。

除上述專業(yè)投資者外，其余投資者均屬于普通投資者，均需接受投資者適當(dāng)性管理要求。因此，絕大多數(shù)人都屬于“普通投資者”。普通投資者將根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)結(jié)果，按照承受能力等級(jí)，由低至高劃分為五類。

得分20分以下，為保守型投資者，可進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)投資（例如國(guó)債、貨幣型基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等）。得分20～36分，為謹(jǐn)慎型投資者，可進(jìn)行中低風(fēng)險(xiǎn)投資（例如地方政府債券、高等級(jí)信用債券）。得分37～53分，為穩(wěn)健型投資者，可進(jìn)行中等風(fēng)險(xiǎn)投資（例如A股股票、B股、“股票期權(quán)保護(hù)性業(yè)務(wù)”）。如果得分低于37分，按規(guī)定就不能炒股了。得分54～82分，為積極型投資者，可進(jìn)行中高風(fēng)險(xiǎn)投資（例如港股通股票、融資融券、股票期權(quán)）。得分83分以上，為激進(jìn)型投資者，可進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資（例如復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、垃圾債、場(chǎng)外衍生產(chǎn)品）。

當(dāng)然，這個(gè)評(píng)級(jí)并非固定不變?！掇k法》指出：“投資者所提供的信息發(fā)生重要變化、可能影響分類的，應(yīng)及時(shí)告知經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立投資者評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)并及時(shí)更新?！?/p>

此外，“符合條件的普通投資者可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)化成為專業(yè)投資者，但經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)有權(quán)自主決定是否同意其轉(zhuǎn)化”。

其條件為：最近1年年末凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元，最近1年年末金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，且具有相關(guān)工作經(jīng)歷；金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近3年個(gè)人年均收入不低于30萬(wàn)元，且具有相關(guān)工作經(jīng)歷。

“去散戶化”是大勢(shì)所趨

中國(guó)股市呈現(xiàn)散戶化特質(zhì)是公認(rèn)的事實(shí)：一方面，表現(xiàn)為開戶群體巨大，超過(guò)1億人，而平均持股量卻很低；另一方面，散戶喜歡短炒“博差價(jià)”，還沒(méi)有普遍樹立長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念，這和賭博無(wú)異。

因此，很多業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，投資者進(jìn)行分級(jí)管理預(yù)示著中國(guó)資本市場(chǎng)“去散戶化”時(shí)代的到來(lái)。財(cái)經(jīng)評(píng)知名博主劉曉博指出：“《辦法》的出臺(tái)，其實(shí)就是在為迎接這個(gè)殘酷局面做準(zhǔn)備，你要么通過(guò)學(xué)習(xí)，把自己變成一個(gè)專業(yè)投資者；要么只買低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，把錢交給更專業(yè)的人去打理，否則最好退出股市，因?yàn)槟愕腻X會(huì)變得非常危險(xiǎn)?！?/p>

“去散戶化”是大勢(shì)所趨，為散戶“分級(jí)”是一種政策性措施。此外，還需要市場(chǎng)化的手段加以輔助。

據(jù)武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新研究，A股“去散戶化”主要有3條市場(chǎng)化的道路。

第一條道路：加大國(guó)民的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄意識(shí)，大力發(fā)展私人養(yǎng)老金計(jì)劃，讓更多的家庭或散戶將錢投入到養(yǎng)老金儲(chǔ)備。在發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)民投資、家庭理財(cái)?shù)淖罡呔辰缇褪恰盀轲B(yǎng)老而投資”“為養(yǎng)老而理財(cái)”，這是國(guó)民理財(cái)?shù)淖罡呒彝ツ繕?biāo)。因此，在歐美國(guó)家，理財(cái)專家都將養(yǎng)老金計(jì)劃的“繳費(fèi)”稱為“投資”（invest）。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，養(yǎng)老儲(chǔ)蓄是人生最重要的保障形式，也是家庭安全最重要的保障。

第二條道路：提升公募基金素質(zhì)，加速公募基金擴(kuò)容。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，大多數(shù)家庭或個(gè)人不直接參與炒股的原因主要有兩個(gè)：一是他們熱衷投資養(yǎng)老金，做足養(yǎng)老保障；二是他們大多信任公募基金的“集合投資”功能，愿意拱手將家庭財(cái)富交由公募基金打理。

第三條道路：擴(kuò)容私募規(guī)模，大力發(fā)展各類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，為散戶提供多元化、多樣化、更豐富的理財(cái)產(chǎn)品及“集合產(chǎn)品”選擇。

完善基礎(chǔ)制度任重道遠(yuǎn)

A股市場(chǎng)目前正在構(gòu)建、完善一系列基礎(chǔ)性的制度，這是中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入深層次改革的核心所在。由中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，其思路顯然是具有里程碑意義的，但具體如何給投資者“分級(jí)”，法規(guī)中沒(méi)有指出，需要金融機(jī)構(gòu)在操作中自我掌握。如果從目前流傳的“投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力問(wèn)卷”來(lái)看，僅僅做個(gè)“問(wèn)卷”意義不大、效果也不會(huì)好。

如果利用券商積累的歷史數(shù)據(jù)、操作記錄，是很容易判斷一個(gè)投資者的投資風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)承受能力的，再結(jié)合投資者的資產(chǎn)狀況等背景性調(diào)查，就可以比較科學(xué)地將投資者“分級(jí)”。

除了保護(hù)投資者的“分級(jí)”制度外，目前A股的生態(tài)系統(tǒng)中尚有三大基礎(chǔ)性制度需要進(jìn)一步完備。

第一，新股發(fā)行制度。目前新股IPO（首次公開發(fā)行股票），投資者憑借資金量申購(gòu)新股。其政策特點(diǎn)是“資金量越大可以獲得更多新股”，這樣一來(lái)新股集中在少數(shù)大戶以及機(jī)構(gòu)手中，非常容易操控股價(jià)。

在成熟的資本市場(chǎng)，IPO定價(jià)完全交給市場(chǎng)：如果定價(jià)過(guò)高，就會(huì)無(wú)法獲得足額的申購(gòu)，導(dǎo)致上市失?。蝗绻▋r(jià)低，就會(huì)獲得超額認(rèn)購(gòu)，屆時(shí)還可以再調(diào)整發(fā)行價(jià)格。所以，這種制度下，新股上市后的價(jià)格基本是市場(chǎng)充分認(rèn)可的，不會(huì)大幅漲跌。此外，海外市場(chǎng)新股的分配機(jī)制則是以“人頭”為標(biāo)準(zhǔn)，“一人一手”平均分配，新股分配面廣，也就降低了炒作的可能。

第二，退市制度。在A股市場(chǎng)，新股發(fā)行制度經(jīng)過(guò)多次重大改變，但是“退市難”這個(gè)頑癥一直改變不大，所以A股市場(chǎng)上市公司的數(shù)量就迅速地膨脹。

有數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)市場(chǎng)上市最早的個(gè)股是1899年12月31日上市的通用電氣。截至2016年年底，在117年的時(shí)間里，美國(guó)股市仍存在的股票數(shù)量目前是5449只。而A股，從1990年12月19日第一批個(gè)股上市，到2016年年底，過(guò)去了26年的時(shí)間，A股上市公司的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了3187只。也就是說(shuō)，我們只花了人家1/4的時(shí)間，就發(fā)行了美國(guó)接近60%的股票數(shù)量。

為啥會(huì)這樣呢？就是因?yàn)槌墒斓馁Y本市場(chǎng)有嚴(yán)格的退市制度，實(shí)行優(yōu)勝劣汰。據(jù)統(tǒng)計(jì)，納斯達(dá)克每年有大約8%的公司退市，其中大約一半是強(qiáng)制退市；紐交所的退市率大約為6%，其中約1/3是強(qiáng)制退市。此外，還有數(shù)量眾多的自發(fā)性的私有化退市。所以，這些海外的資本市場(chǎng)，其上市公司質(zhì)量只會(huì)越來(lái)越好。 要優(yōu)化A股生態(tài)，必須在“強(qiáng)制退市”方面有所作為。

第三，處罰機(jī)制。在中國(guó)目前司法體系中，關(guān)于證券類違法犯罪的處罰普遍較輕。正是這個(gè)原因，即使是構(gòu)成內(nèi)幕交易罪、操縱股票交易價(jià)格罪，并且“情節(jié)特別嚴(yán)重的”，也才“處5年以上10年以下有期徒刑”，比歐美國(guó)家對(duì)證券領(lǐng)域犯罪的處罰要輕很多。

最典型的案件就是“徐翔”案。徐翔操縱市場(chǎng)數(shù)年，非法獲利70億元——這是中國(guó)資本市場(chǎng)建立以來(lái)最為惡劣的股市操縱案件。然而，徐翔只獲刑5年半。

今年4月，證監(jiān)會(huì)法律部相關(guān)人士表示：“目前除了推進(jìn)證券法修改，證監(jiān)會(huì)還在推進(jìn)公司法、刑法中涉及證券市場(chǎng)相關(guān)內(nèi)容的修改?！?/p>

希望“證券領(lǐng)域犯罪成本太低”這一現(xiàn)象未來(lái)會(huì)有所改變。