天賜材料：電解液需求回暖

本刊研究員 田闖

天賜材料：電解液需求回暖

本刊研究員 田闖

市場方面，針對近期的波動，國泰君安認為非理性下跌即是黃金坑。在風險偏好低位環(huán)境下，“大家覺得好才是真的好”。當下的股票投資思路仍是集體化而非個體化，低風險偏好帶來的是風險價格彈性的放大、業(yè)績的負向邊際作用效果愈發(fā)顯著。放眼創(chuàng)業(yè)板，以溫氏、碧水源、東方財富為先的績優(yōu)股業(yè)績紛紛滑坡不及預期，這讓風險偏好低位下的創(chuàng)業(yè)板雪上加霜，以致閃崩。當下，對于中小創(chuàng)維持“風格切換時點仍未到來，對于中小創(chuàng)心不可妄動”的觀點。此外，風險偏好并不是一團迷霧，它具有顯著的分層特點，回顧歷史的情況和市場表現(xiàn)，我們將風險偏好分為四個層級：極低、中低、中高和極高。在極低的風險偏好環(huán)境下，任何風險價格無窮放大，市場進入“凱恩斯選美”狀態(tài)，死扣穩(wěn)定性，抱團取暖，如2017年年初至5月份的行情。在中低的風險偏好環(huán)境下，市場仍著眼業(yè)績，但抱團取暖弱化，投資思維由集體思維向個體思維轉移，表現(xiàn)上是焦點由一線龍頭向二線龍頭轉移。當下，市場的風險偏好正由極低向中低切換，正向切換釋放的紅利值得期待。

海通證券荀玉根認為，業(yè)績是試金石，中報強化價值風格。真正在決定風格的是盈利增速趨勢。而中報預告顯示創(chuàng)業(yè)板利潤同比增速繼續(xù)回落。此外，投資者結構影響風格。16年1月底以來震蕩市整體是存量資金，結構上散戶資金略減少、絕對收益資金略增加，他們投資風格更偏價值。針對目前的行情，全國金融工作會議內容顯示政策主基調仍是穩(wěn)中求進、協(xié)調監(jiān)管、防范風險，投資者對監(jiān)管再次從嚴的擔憂有望緩解，且情緒指標僅位于震蕩市中低位，保持多頭思維，不用糾結于空間，跟蹤未來政策面變化以及市場累計漲幅和市場情緒。業(yè)績?yōu)橥跽w偏價值的風格不會變，但會從“一九”向“三七”擴散。行業(yè)層面的橫向擴散是從白酒家電向金融和周期龍頭擴散，市值層面的縱向擴散是從500億以上大白馬大藍籌向100-500億二線價值成長擴散。4月底以來一直看好金融，核心邏輯就是低估、低配、基本面存在預期差。

中金公司認為，從經(jīng)濟情況來看，近期披露的中國數(shù)據(jù)已經(jīng)預示下半年中國的增長仍可能沒有市場此前預期的那么悲觀。在此背景下A股市場在經(jīng)歷短期糾結、繼續(xù)修正局部的高估值后，下半年仍會有不錯的個股機會。近期小盤股整體弱勢是加強金融監(jiān)管影響的延續(xù)，也與較多小盤股業(yè)績仍在經(jīng)歷“去偽存真”有關。另外目前已經(jīng)進入中報期，投資者今年對于業(yè)績的關注程度明顯強于前幾年，需要重視近期業(yè)績變化對于個股的影響。

本周券商晨會報告重點推薦個股一覽

每周金股：天賜材料

本周筆者建議關注天賜材料（002709）。公司是國內電解液龍頭企業(yè)，近年來產(chǎn)能擴張迅速。此時建議關注該公司，主要基于兩點：一、新能源汽車銷量全年有望繼續(xù)高增長，拉動對電解液的需求。二、電解液原料六氟磷酸鋰產(chǎn)能擴張迅速，價格下降幅度明顯，而電解液產(chǎn)能釋放相對較慢，天賜材料六氟磷酸鋰自給率上升將推動公司毛利率維持較高水平，盈利能力明顯。

新能源汽車增長拉動電解液需求

2017年上半年受到新能源汽車補貼下滑的影響，新能源汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)同比下降。下游較弱的表現(xiàn)也導致電解液需求低迷，天賜材料一季度業(yè)績表現(xiàn)也非常一般。但5月份以來，新能源汽車產(chǎn)銷量呈現(xiàn)底部回暖態(tài)勢，6月份分別實現(xiàn)產(chǎn)銷6.5萬和5.9萬輛，同比增長43.4%和33%。上半年累計實現(xiàn)產(chǎn)銷21.2萬輛和19.5萬輛，同比增長19.7%和14.4%。新能源乘用車積分制已二次征求意見，三萬公里政策也有望調整，預期真?zhèn)€面持續(xù)釋放利好。預計下半年開始，隨著國補和地補的不斷落地、目錄錯配得到修復等因素影響下，新能源汽車有望重新開啟高增長之勢，全年70萬輛銷量較大概率能夠達成。

新能源汽車的快速放量將大幅拉動電解液的需求，使全年電解液的需求出現(xiàn)前低后高的局面，同時需求的大幅增長將有助于電解液價格企穩(wěn)回升。公司擁有國內大型電池客戶資源，主流動力電池廠，包括CATL、我特碼、國軒以及珠海銀隆、珠海光宇等均是公司客戶，并積極開拓國外電池巨頭松下等。公司擴產(chǎn)之后電解液產(chǎn)能已經(jīng)翻倍，疊加新能源汽車的高增長，今年出貨量增長50%（30000噸）以上應該是大概率事件。

產(chǎn)能錯配穩(wěn)定公司盈利水平

2015年-2016年天賜材料受益于六氟磷酸鋰市場供需缺口帶來的周期性漲價，六氟磷酸鋰價格上升至40萬/噸左右，相應地電解液價格亦超過7萬/噸。公司電解液毛利率亦上升13個百分點至43.6%，16年業(yè)績大幅增長。

今年以來，國內外六氟磷酸鋰產(chǎn)能逐漸投放，天賜材料新增2000噸產(chǎn)能、石大勝華2000噸、多氟多2000噸、天津金牛1000噸、永太科技1500噸、必康股份1000噸，這些產(chǎn)能均在上半年投放，總產(chǎn)能將超過2.5萬噸，六氟磷酸鋰價格下行壓力大，已經(jīng)從高位40萬噸下降至目前的25萬噸。電解液產(chǎn)能方面，今年產(chǎn)能有望釋放的是榮華化工的20000噸及天賜材料子公司東莞凱欣的6000噸，而榮華化工的20000噸產(chǎn)能在下半年才能建成并試生產(chǎn)。百川資訊的數(shù)據(jù)顯示，目前電解液價格穩(wěn)定在62500元/噸。

電解液價格的下降會對公司今年毛利率產(chǎn)生一定負面影響，但是考慮到今年公司仍需向外采購六氟磷酸鋰，部分負面影響將被抵消。去年天賜材料原料自給率僅54%，差不多需要向外采購50%的高價六氟磷酸鋰。今年擴產(chǎn)之后，公司原料自給率將達到75%，需向外采購25%的六氟磷酸鋰，但如上所說，今年六氟磷酸鋰的價格已經(jīng)與去年不可同日而語。六氟磷酸鋰與電解液產(chǎn)能錯配帶來的價格空間將有助于天賜穩(wěn)定公司毛利水平。此外，公司6000噸液體六氟磷酸鋰的投產(chǎn)（對應2000噸固體六氟磷酸鋰，在原有產(chǎn)能上翻倍折合4000噸固體六氟磷酸鋰）帶來的規(guī)模效應也有助于減少成本穩(wěn)定毛利率。

總的來說，公司今年出貨量預計繼續(xù)高增長，毛利率水平會下降，但是幅度不會太大。二級市場上，目前價格的市盈率對應2017年一致預期凈利潤僅20倍出頭，同時在整個鋰電板塊，電解液是目前表現(xiàn)較為遜色的領域，可以持續(xù)關注。