造紙類上市公司重大風(fēng)險研究
——基于Granger-Causality展開

西安職業(yè)技術(shù)學(xué)院 趙曄

造紙類上市公司重大風(fēng)險研究
——基于Granger-Causality展開

西安職業(yè)技術(shù)學(xué)院 趙曄

如何定義上市公司重大風(fēng)險，并對已經(jīng)發(fā)生重大風(fēng)險的上市公司進(jìn)行風(fēng)險定位，同時對未發(fā)生重大風(fēng)險上市公司進(jìn)行風(fēng)險預(yù)警？本文就上述問題展開研究，不僅自主構(gòu)建了一套定量分析方法，還采用該方法對在國內(nèi)主板市場上市的造紙類企業(yè)進(jìn)行實證研究。通過研究對這三個問題進(jìn)行了有效的解答，為其它行業(yè)進(jìn)行類似研究提供一種可復(fù)制、可借鑒的成功范例。

造紙類上市公司 因果關(guān)系 重大風(fēng)險

一、問題提出

本文首先對已有的風(fēng)險類成熟研究成果進(jìn)行深入研究。在文獻(xiàn)研究中，主要是對風(fēng)險相關(guān)的三類問題展開研究，它們是“風(fēng)險特征”、“風(fēng)險監(jiān)控與控制”、“風(fēng)險關(guān)聯(lián)性”。在“風(fēng)險特征”文獻(xiàn)研究中發(fā)現(xiàn)，董坤等（2014）采用結(jié)構(gòu)方程分析方法，就專利定價風(fēng)險特征展開研究，明確了專利定價風(fēng)險特征結(jié)構(gòu)；李永忠（2014）就項目管理中的風(fēng)險特征展開研究；范玉剛（2014）則著眼與文化產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險特征展開研究。上述關(guān)于風(fēng)險特征的研究成果，從不同的研究對象出發(fā)，采取各不相同的研究方法，最終對風(fēng)險特征進(jìn)行了較為準(zhǔn)確的分析。

在“風(fēng)險監(jiān)控與控制”文獻(xiàn)研究中發(fā)現(xiàn)，蘇佩佩（2014）采用管理理論與方法，對工程建設(shè)項目風(fēng)險展開監(jiān)控研究，基本對風(fēng)險進(jìn)行了實時監(jiān)控；史金召等（2014）則采用AR分析方法，對金融風(fēng)險控制進(jìn)行了有益的嘗試。上述兩種類型的研究成果，在風(fēng)險研究中缺乏一種直觀性效應(yīng)。就此不足，研究團(tuán)隊又研究了“風(fēng)險關(guān)聯(lián)性”成熟研究成果，重點是研究了楊寶華等（2014）、宮海亮等（2014）的研究成果，這兩個研究成果研究效果突出，研究的適用性準(zhǔn)確，但是研究方法具有一定的局限性，可推廣性、可復(fù)制性不強(qiáng)。結(jié)合上述三類研究成果，研究團(tuán)隊決定以定性分析為主，定量分析為依據(jù)的方式，就行業(yè)發(fā)展風(fēng)險進(jìn)行一種可推廣、可復(fù)制的實證風(fēng)險識別研究。

二、分析方法確定

如何利用行業(yè)內(nèi)的數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險研究，重點是從已經(jīng)發(fā)生風(fēng)險公司的數(shù)據(jù)中抽取關(guān)鍵點，由此確定未發(fā)生風(fēng)險公司潛在的風(fēng)險點及風(fēng)險發(fā)生時間與發(fā)生方式。需要明確的是，就上述問題，確定的分析方法必須是一種在統(tǒng)計學(xué)意義上具有較高可信度的方法；其次，該方法要具有可復(fù)制性與可推廣性；其次，該分析方法能夠?qū)撛诘娘L(fēng)險進(jìn)行預(yù)測。就此問題，通過對前述討論的已有研究成果的研究，并結(jié)合自身已經(jīng)掌握的相關(guān)知識，最終確定了如下的分析方法。

（一）對風(fēng)險進(jìn)行可量化的定義這主要是基于統(tǒng)計性分析的要求，必須將非量化的結(jié)果進(jìn)行量化處理，才有可能進(jìn)行統(tǒng)計學(xué)意義上的分析。就國內(nèi)上市公司分類管理原則而言，上市公司從經(jīng)營狀況角度分類，可以分為兩大類：一類是ST公司（發(fā)生虧損的上市公司）；另一類是非ST公司（未發(fā)生虧損的上市公司）。在ST公司中，又具體細(xì)化為ST公司和*ST公司，后者是連續(xù)兩年的虧損公司。按照量化的要求，若公司當(dāng)年的上市分類為ST公司，則其當(dāng)年的風(fēng)險狀態(tài)為1；若公司當(dāng)年的上市分類為*ST公司，則其當(dāng)年的風(fēng)險狀態(tài)為2；若公司當(dāng)年的上市分類為非ST公司，則其當(dāng)年的風(fēng)險狀態(tài)為0。這樣上市公司的風(fēng)險狀態(tài)就有了量化結(jié)果，0代表無風(fēng)險，1代表出現(xiàn)風(fēng)險，2代表風(fēng)險極大。

（二）選取對上市公司風(fēng)險點源頭及對應(yīng)的數(shù)據(jù)主要是從生產(chǎn)、經(jīng)營、管理、人力、資本等角度展開分析。以上述五類作為可能產(chǎn)生風(fēng)險的源頭，進(jìn)行細(xì)化，將可能的源頭項目深入分解產(chǎn)生具體的源頭項目。依據(jù)確定的源頭項目，從公司財務(wù)年報中獲取對應(yīng)的年度數(shù)據(jù)。這其實又強(qiáng)調(diào)了選定的源頭項目必須有真實、客觀的數(shù)據(jù)存在才能成為源頭項目。

（三）確保研究結(jié)果應(yīng)具有行業(yè)內(nèi)廣泛代表性廣泛代表性既要在風(fēng)險類公司中具有代表性，又要在非風(fēng)險類公司中有代表性。這就要求在ST公司和*ST公司選取較多的對象，同時在非ST公司（也非*ST公司）內(nèi)選取較多的對象。同時，為了保證廣泛代表性，無論是在ST公司和*ST公司選取中，還是在非ST公司（也非*ST公司）的選取中，盡可能保證選取對象在每個地域都有同等比例的覆蓋。由此避免因為地域集中，造成的區(qū)域代表性較弱。

（四）選取不同對象間的同一指標(biāo)數(shù)據(jù)應(yīng)具有可比性由于選取對象不同，就會出現(xiàn)不同對象間差異化數(shù)據(jù)問題的可比較性問題。此問題在除風(fēng)險點計量之外的指標(biāo)中均存在，以指標(biāo)中的固定資產(chǎn)總額指標(biāo)作為量化手段，將不同指標(biāo)對應(yīng)的數(shù)據(jù)除以該對象當(dāng)年度的固定資產(chǎn)總額，得到單位固定資產(chǎn)下的對應(yīng)指標(biāo)。這種單位固定資產(chǎn)下的對應(yīng)指標(biāo)，就具有了明顯的可比性。

（五）基于可比較的廣泛代表性數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險點確定性分析主要是從ST公司和*ST公司對象中，基于其歷史數(shù)據(jù)分析出那些指標(biāo)與風(fēng)險點之間存在較高的Granger—Causality關(guān)系。這種關(guān)系是一種統(tǒng)計學(xué)意義上的關(guān)系，有較強(qiáng)的可信度，從而保證了風(fēng)險點定位的高可信性。

（六）基于已經(jīng)確定的風(fēng)險點展開風(fēng)險相關(guān)性分析主要是從非ST公司（也非*ST公司）對象中，確定那些公司的風(fēng)險點指標(biāo)數(shù)據(jù)與已經(jīng)產(chǎn)生風(fēng)險公司（即上一步確定的ST公司和*ST公司對象）中的風(fēng)險點指標(biāo)數(shù)據(jù)之間存在相關(guān)性。若存在，給出具體的滯后期。上述關(guān)系是一種統(tǒng)計學(xué)意義上的關(guān)系，有較強(qiáng)的可信度，從而保證了風(fēng)險點發(fā)生的預(yù)測準(zhǔn)確性。從而定位存在潛在風(fēng)險的同類上市公司，又對風(fēng)險可能爆發(fā)的時期進(jìn)行預(yù)測。由此，對風(fēng)險點改造和治理給出了明確的倒計時時間規(guī)劃，并為確定具體的改造計劃提出了可能性與可行性。

考慮到上述分析方法，在任何一個已經(jīng)發(fā)生風(fēng)險的行業(yè)內(nèi)均可復(fù)制，因此該方法具有顯著的推廣性。下面的分析中，將基于上述確定的方法具體展開。

三、已經(jīng)發(fā)生重大風(fēng)險企業(yè)的實證研究

已經(jīng)發(fā)生重大風(fēng)險企業(yè)的實證研究是從造紙類上市公司中選取ST公司和*ST公司進(jìn)行研究，確定導(dǎo)致這類公司發(fā)生風(fēng)險的風(fēng)險點，以及該風(fēng)險點爆發(fā)的唯一滯后期關(guān)系。

（一）對象、指標(biāo)確定基于第二部分（分析方法確定）中給出的分析方法，確定此次研究的分析指標(biāo)，指標(biāo)分為三大類，依次為風(fēng)險指標(biāo)、潛在風(fēng)險點指標(biāo)、物價指數(shù)指標(biāo)。風(fēng)險指標(biāo)是用來定義研究對象的風(fēng)險量級（0為無風(fēng)險，1為存在風(fēng)險，2為風(fēng)險較大）。潛在風(fēng)險點指標(biāo)是對可能調(diào)查范圍內(nèi)的潛在風(fēng)險點指標(biāo)，可能調(diào)查范圍是指在上市公司財務(wù)年報披露范圍內(nèi)。物價指數(shù)指標(biāo)用于對不同年份貨幣單位類型的數(shù)據(jù)進(jìn)行可比化處理。

通過對造紙行業(yè)內(nèi)上市公司進(jìn)行詳細(xì)研究，最終確定了上述三類指標(biāo)，按照指標(biāo)層次劃分，最終確定為三級指標(biāo)體系，具體見表1。

從表1看出，最終確定了3個一級指標(biāo)、7個二級指標(biāo)、13個三級指標(biāo)，在11個三級指標(biāo)內(nèi)確定潛在的風(fēng)險點。

（二）數(shù)據(jù)分析在已經(jīng)確定的分析指標(biāo)下，對造紙行業(yè)進(jìn)行分析研究，獲取了自2010年至2014年的財務(wù)年報數(shù)據(jù)?？紤]到研究的廣泛代表性，對在我國A股主板市場上市的造紙行業(yè)ST公司和*ST公司進(jìn)行了全量選取，即選擇了其中僅有的四家ST公司和*ST公司作為此次研究的已經(jīng)具備風(fēng)險的公司。這些公司分別是“*st銀鴿(股票代碼600069)”、“*st南紙（股票代碼600163）”、“st宜紙（股票代碼600793）”、“*st美利（股票代碼000815）”。

按照前述確定的原則，對*ST標(biāo)記其風(fēng)險量級為2，對ST標(biāo)記其風(fēng)險量級為1，對其它類型標(biāo)記其風(fēng)險量級為0。同時，將其它時間序列數(shù)據(jù)，結(jié)合物價指數(shù)指標(biāo)，進(jìn)行可比性處理。最后，以物價指數(shù)處理后的可比性數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，將其進(jìn)行單位資產(chǎn)化處理，得到不同對象間數(shù)據(jù)的可比性結(jié)果。整個實證分析就是以這種可比性處理結(jié)果與風(fēng)險量級數(shù)據(jù)相結(jié)合，通過對應(yīng)的多階段統(tǒng)計性分析來展開。下述的論證中，如不特殊聲明的數(shù)據(jù)，均是指這種數(shù)據(jù)。整個實證分析利用計量經(jīng)濟(jì)分析軟件EViews7.2完成。

需要特殊強(qiáng)調(diào)的是，在最初的指標(biāo)設(shè)計中包括的指標(biāo)是遠(yuǎn)多于表1中的指標(biāo)的，但是由于經(jīng)過上述處理后，其數(shù)據(jù)要么缺失、要么均為非常接近于0的數(shù)值，因此無法進(jìn)行后續(xù)分析，特將此類指標(biāo)提出。這些剔除的數(shù)據(jù)包括壞賬準(zhǔn)備、長期投資、本年利潤等。

（三）風(fēng)險點指標(biāo)確定遵循上述分析，對四家ST公司和*ST公司進(jìn)行風(fēng)險點定位。基于統(tǒng)計學(xué)中的Granger-Causality理論進(jìn)行時間序列分析，得到了所有可能性結(jié)果，將其中存在顯著性滯后性關(guān)系的結(jié)果列出，見表2。

表2 風(fēng)險點結(jié)果匯總表

原始數(shù)據(jù)的時間范圍為2010～2014年，時間長度為5年。但是，采用將不同對象數(shù)據(jù)進(jìn)行可比性處理后進(jìn)行了數(shù)據(jù)融合，將時間長度間接進(jìn)行了擴(kuò)展。由于選取了4個對象，所以擴(kuò)展后的時間長度實際變形為20年，故存在滯后期為1至6的不同結(jié)果。

表2中括弧中的數(shù)據(jù)為對應(yīng)指標(biāo)不引起該企業(yè)風(fēng)險的概率，括弧前的數(shù)據(jù)為該概率對應(yīng)的F統(tǒng)計結(jié)果。從表2中可以看出，在1階滯后期下，在0.80的置信度下，貨幣資金、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)折舊、財務(wù)費(fèi)用、利潤總額均是引起公司風(fēng)險的因素；在2階滯后期下，在0.80的置信度下，固定資產(chǎn)折舊是引起公司風(fēng)險的因素；在3階滯后期下，在0.80的置信度下，貨幣資金是引起公司風(fēng)險的因素；在4階滯后期下，在0.80的置信度下，貨幣資金、應(yīng)收賬款均是引起公司風(fēng)險的因素；在5階滯后期下，在0.80的置信度下，應(yīng)收賬款、營業(yè)總成本均是引起公司風(fēng)險的因素；在6階滯后期下，在0.80的置信度下，貨幣資金是引起公司風(fēng)險的因素。

從上述分析結(jié)果看到，在0.80的置信度下，貨幣資金、應(yīng)收賬款、營業(yè)總成本、固定資產(chǎn)折舊、利潤總額這些風(fēng)險點存在多種滯后期可能性。對于這種情況，采用最佳滯后期分析，以確定具有唯一性的滯后期關(guān)系。通過計量經(jīng)濟(jì)分析，得到如下唯一的最佳滯后期關(guān)系，具體見表3。

表3 風(fēng)險點最佳滯后期結(jié)果表

從上述分析結(jié)果，對于多滯后期下的Granger-Causality進(jìn)行了唯一性確定?；谥暗臄?shù)據(jù)融合性論述，對于上述滯后期結(jié)果，進(jìn)行］轉(zhuǎn)換，得到基于單個對象的滯后期結(jié)果。

四、尚未發(fā)生重大風(fēng)險企業(yè)的實證研究

已經(jīng)發(fā)生重大風(fēng)險企業(yè)的實證研究是從造紙類上市公司中選取ST公司和*ST公司進(jìn)行研究，確定導(dǎo)致這類公司發(fā)生風(fēng)險的風(fēng)險點，以及該風(fēng)險點爆發(fā)的唯一滯后期關(guān)系。

（一）對象選取與數(shù)據(jù)獲取由于是對造紙行業(yè)尚未發(fā)生重大風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行研究，因此選定的公司只能是造紙類上市企業(yè)中的非ST公司（同時也非*ST公司）。另外，為了體現(xiàn)研究結(jié)果的廣泛適用性，將盡可能多的符合要求的公司納入。經(jīng)過反復(fù)論證，最終選取了在國內(nèi)主板市場上市的46家造紙類公司作為研究對象，這46家包括上海綠新（sz002565）、姚記撲克（sz002605）、粵華包B（sz200986）等。

考慮到研究對象眾多，采取查閱這46家公司的財務(wù)年報的方式顯然是不現(xiàn)實的。因此，以數(shù)據(jù)庫方式獲取對應(yīng)數(shù)據(jù)。通過在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心的色諾芬數(shù)據(jù)庫中進(jìn)行查詢，獲取了這些研究對象近年的相關(guān)數(shù)據(jù)。需要特別聲明的是，選取數(shù)據(jù)項僅包括已經(jīng)確定的風(fēng)險點，即“貨幣資金”、“應(yīng)收賬款”、“營業(yè)總成本”、“固定資產(chǎn)折舊”、“財務(wù)費(fèi)用”、“利潤總額”、“固定資產(chǎn)總額”這7項數(shù)據(jù)。需要說明的是，“固定資產(chǎn)總額”雖然不是已經(jīng)確定的風(fēng)險點項目，但是起到對不同對象的可比性處理性，因此將此項納入。通過前述已經(jīng)明確的可比性處理方法，將7項中的前6項進(jìn)行單位資產(chǎn)下的處理，即得到最終進(jìn)行數(shù)據(jù)分析的數(shù)據(jù)。以這些數(shù)據(jù)，對已經(jīng)發(fā)生重大風(fēng)險的4家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析。

（二）風(fēng)險點、滯后期確定對如上確定的46家尚未發(fā)生重大風(fēng)險的企業(yè)，基于已經(jīng)確定的風(fēng)險點，進(jìn)行風(fēng)險分析。風(fēng)險分析既包括確定哪些因素可能導(dǎo)致其發(fā)生風(fēng)險，還包括對可能發(fā)生風(fēng)險的滯后期進(jìn)行唯一確定。為了避免風(fēng)險分析對尚未發(fā)生重大風(fēng)險的企業(yè)不造成不必要的影響，在此處的風(fēng)險分析中隱去真實對象的名稱，以代號表示每個不同的對象。

表4 風(fēng)險點最佳滯后期結(jié)果表

表4中給出了5個不同對象的風(fēng)險分析結(jié)果。對于其它41家，存在類似的結(jié)果，在此不再具體列出。從表4所展示的結(jié)果中可以看出，46家實證對象存在著不相同的風(fēng)險點及風(fēng)險滯后期。這一結(jié)果說明，我國國內(nèi)上市類企業(yè)并非一帆風(fēng)順。即并非未進(jìn)入ST形態(tài)的公司不存在進(jìn)入ST的機(jī)會，這些風(fēng)險點主要集中在“貨幣資金”、“應(yīng)收賬款”、“營業(yè)總成本”、“固定資產(chǎn)折舊”這四項，與“利潤總額”無明顯關(guān)系。之所以剔除這一項，主要是歸結(jié)于對風(fēng)險點的原始定義。國內(nèi)上市公司進(jìn)入ST的標(biāo)準(zhǔn)就是以利潤作為考核指標(biāo)，當(dāng)利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)即進(jìn)入ST行列。所以這一與風(fēng)險點定義近乎等價的指標(biāo)對風(fēng)險點因果關(guān)系分析無參考意義。

綜合上述分析，最終確定了四個因素：貨幣資金、應(yīng)收賬款、營業(yè)總成本、固定資產(chǎn)折舊在未發(fā)生重大風(fēng)險的同類上市公司中存在著顯著的因果關(guān)系。由于對象眾多，不再一一說明，采用宏觀說明的方式給予解釋論證，闡述如何降低上述四個風(fēng)險點對應(yīng)的風(fēng)險。

從貨幣資金來看，重大風(fēng)險發(fā)生與其有著顯著的關(guān)系，這說明造紙類上市公司在財務(wù)管理方面，尤其是現(xiàn)金管理方面存在著一些不盡規(guī)范的方面。財務(wù)管理應(yīng)該做到?？顚Ｓ茫瑫r要收支兩條線，這兩條紅線不能逾越，否則會給公司發(fā)展帶來不可預(yù)料的災(zāi)難。從其它行業(yè)已經(jīng)發(fā)生的貨幣資金管理不善的案例來看，基本都是在上述兩項要求中未嚴(yán)格貫徹執(zhí)行。同時，從財務(wù)預(yù)算、決算角度來看，完善的預(yù)算與有效的決算，是保證貨幣資金安全，流動資金充裕的底線。

考慮到造紙行業(yè)是一個傳統(tǒng)行業(yè)，在互聯(lián)網(wǎng)時代下，其信息化管理水平是相對滯后的，盡快完善其財務(wù)信息化系統(tǒng)是實現(xiàn)完善的預(yù)算與有效的決算的重要推手。另外，在財務(wù)收支管理中，應(yīng)盡可能以電匯的方式實現(xiàn)財務(wù)收款、付賬、報銷等工作，這一方面是基于確保財務(wù)賬務(wù)清晰、安全的考慮，另一方面也是基于財務(wù)辦公效率的要求。通過這種信息化、可迅速追溯的財務(wù)實現(xiàn)方式，能最大程度地降低貨幣資金的管理風(fēng)險。

從固定資產(chǎn)折舊來看，有效資產(chǎn)過早、過快進(jìn)入報廢是固定資產(chǎn)折舊率過高的一個主要原因。如何深挖企業(yè)潛力，有效提高企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展能力，是降低固定資產(chǎn)折舊的重要手段。通過企業(yè)內(nèi)部鼓勵開展小技術(shù)、小發(fā)明，同時吸收行業(yè)內(nèi)的先進(jìn)經(jīng)驗，是助推企業(yè)固定資產(chǎn)利用率有效提高的不二法則。這一點在信息行業(yè)的集群技術(shù)、虛擬化技術(shù)中得到了充分的體現(xiàn)。造紙類企業(yè)能否借鑒上述創(chuàng)新性思維，在造紙類企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行造紙設(shè)備集聚來提高生產(chǎn)率，降低生產(chǎn)成本。

從營業(yè)總成本來看，營業(yè)費(fèi)用過高是營業(yè)全流程設(shè)置不合理，以及營業(yè)場所設(shè)置不合理所產(chǎn)生的必然結(jié)果。建議從優(yōu)化營業(yè)場所布局出發(fā)，以市場需求為導(dǎo)向，以更快速響應(yīng)客戶需求為目標(biāo)，將原本不該設(shè)置、原本設(shè)計不夠合理的營業(yè)場所剔除或者是合并，由此提高其布局的合理性與有效性。在營業(yè)管理中，建議以總額控制為手段，倒閉營業(yè)總成本的合理回歸。

從應(yīng)收賬款來看，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部法律事務(wù)部門、審計部門、財務(wù)部門、生產(chǎn)部門、銷售部門之間的配合，建議以信息化的輔助手段，將上述部門進(jìn)行松耦合式凝聚。通過在事前、事中、事后執(zhí)行信息化的監(jiān)控系統(tǒng)，實現(xiàn)對公司規(guī)章、制度的有效執(zhí)行，同時避免在事前、事中、事后出現(xiàn)不利于公司發(fā)展的法律糾紛問題，由此降低應(yīng)收賬款的回收周期，提高公司的資金安全。

基于上述的風(fēng)險降低措施，同時結(jié)合已經(jīng)確定的風(fēng)險倒計時（即如表4中所給出的滯后期）。以倒計時為改造時間剛性要求，以提到的改進(jìn)思路為方案，通過邊落實、邊審計的方式，逐步剔除已有的頑疾，由此提高企業(yè)的生命力，為公司持續(xù)有效發(fā)展注入新的活力。

五、結(jié)論

如何定義上市公司重大風(fēng)險，并對已經(jīng)發(fā)生重大風(fēng)險上市公司進(jìn)行風(fēng)險定位，同時對未發(fā)生重大風(fēng)險上市公司進(jìn)行風(fēng)險預(yù)警？為了解答上述問題，通過對國內(nèi)已有的風(fēng)險相關(guān)研究成果的研究，從總體上確定解決這些問題的思路。在此基礎(chǔ)上，通過理論深入分析論證，提出了一種對上市類公司進(jìn)行風(fēng)險定量分析的方法。隨后，以在我國國內(nèi)主板市場上市的造紙類企業(yè)為例，通過指標(biāo)確定、數(shù)據(jù)獲取、數(shù)據(jù)預(yù)處理、數(shù)據(jù)定量分析等一系列環(huán)節(jié)，首先對重大風(fēng)險進(jìn)行了定義，隨后就重大風(fēng)險發(fā)生的直接關(guān)聯(lián)性展開分析，從多種潛在風(fēng)險點中確定了六種最具可信度的風(fēng)險點?；诖_定的這些直接相關(guān)風(fēng)險點，對未發(fā)生重大風(fēng)險的造紙類上市企業(yè)進(jìn)行研究，明確了其發(fā)生潛在風(fēng)險的滯后期與對應(yīng)的潛在風(fēng)險點因素，由此從財務(wù)管理、資產(chǎn)管理、信息化建設(shè)等角度，對企業(yè)平穩(wěn)、高效、安全發(fā)展，提出了一系列具有倒計時計劃的建議。

［1］董坤、付秀穎、祝娜、王傳玲：《基于結(jié)構(gòu)方程模型的專利定價風(fēng)險研究》，《現(xiàn)代情報》2014年第6期。

［2］李永忠：《R＆D項目風(fēng)險管理的實證研究》，《技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究》2014年第6期。

［3］范玉剛：《文化產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險特征與完善投融資體系研究》，《學(xué)習(xí)與探索》2014年第6期。

［4］蘇佩佩：《基于PA-LV的海外工程項目的風(fēng)險情報監(jiān)測研究》，《管理現(xiàn)代化》2014年第6期。

［5］史金召、王長春、亓?xí)煟骸痘赩aR模型的供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險動態(tài)控制方法研究》，《管理現(xiàn)代化》2014年第6期。

［6］楊寶華、黃虹：《風(fēng)險水平、替代性損失融資與企業(yè)保險需求——對A股制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗研究》，《科學(xué)決策》2014年第12期。

［7］宮海亮、遲旭升、徐婷婷：《我國中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險相關(guān)性研究——基于中小企業(yè)板上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)》，《蘇州大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)）》2014年第4期。

（編輯成方）