百達(dá)精工：存貨居高不下募資償還債務(wù)

本刊記者劉吉洪

百達(dá)精工：存貨居高不下募資償還債務(wù)

本刊記者劉吉洪

日前，浙江百達(dá)精工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“百達(dá)精工”）通過了證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，將在上海證券交易所上市，此次IPO，公司發(fā)行3181.33萬股新股，籌資約2.83億元，分別用于：高效節(jié)能壓縮機(jī)零部件技術(shù)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)建項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約1.26億元；年產(chǎn)1450萬件汽車零部件產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)建項(xiàng)目，耗資約1.07億元；剩余的5000萬元用于子公司百達(dá)電器償還銀行貸款。

股市動(dòng)態(tài)動(dòng)態(tài)分析周刊記者注意到，百達(dá)精工目前的資產(chǎn)負(fù)債率較高，存貨占總資產(chǎn)的比例較大。此外在報(bào)告期內(nèi)，百達(dá)精工的業(yè)績(jī)存在波動(dòng)，并非持續(xù)增長(zhǎng)。記者也將一些投資者比較關(guān)心的問題以采訪提綱的形式對(duì)董事會(huì)秘書沈文萍進(jìn)行了采訪，并得到了郵件回復(fù)。

業(yè)績(jī)存在波動(dòng)

根據(jù)招股說明書披露的報(bào)告期內(nèi)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，2014年至2016年百達(dá)精工的營(yíng)業(yè)收入分別為5.43億元、4.76億元、5.49億元，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收呈現(xiàn)的是一個(gè)V字形，2015年比2014年下降了12.37%，2016年的營(yíng)收則恢復(fù)增長(zhǎng)并略微超過2014年的水平。報(bào)告期內(nèi)公司的凈利潤(rùn)分別為0.41億元、0.34億元、0.53億元，與營(yíng)業(yè)收入的走勢(shì)類似，都是在2015年出現(xiàn)明顯的下滑，不過下降的幅度大于營(yíng)業(yè)收入的下降幅度，2015年的凈利潤(rùn)則增長(zhǎng)明顯，在2014年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)了將近30%。

據(jù)了解，百達(dá)精工主要從事各類壓縮機(jī)零部件、汽車零部件的研發(fā)、制造、銷售，公司在壓縮機(jī)核心零部件葉片和平衡塊領(lǐng)域已具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，目前銷售收入以壓縮機(jī)零部件為主，汽車零部件的銷售金額相對(duì)較小。對(duì)于營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)在2015年下滑的原因，公司在招股說明書中的解釋是2015年度和2016年度上半年，我國(guó)下游家電行業(yè)較為低迷，導(dǎo)致公司壓縮機(jī)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了一定的下滑，而隨著2016年下半年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，下游家電行業(yè)需求持續(xù)回暖，公司壓縮機(jī)零部件業(yè)務(wù)止跌回升。公司汽車零部件業(yè)務(wù)在2016年進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，為當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)做出來重要貢獻(xiàn)，加上公司當(dāng)期控制了較好的期間費(fèi)用規(guī)模，因此2016年公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。

表一：合并口徑財(cái)務(wù)費(fèi)用支出情況（單位：萬元）

存貨居高不下

盡管百達(dá)精工本次公開發(fā)行股票的大多數(shù)資金用于擴(kuò)建產(chǎn)能，但是其存貨也高居不下。

報(bào)告期內(nèi)，百達(dá)精工的存貨分別為1.24億元、1.17億元和1.67億元，分別站到各年末流動(dòng)資產(chǎn)的37.41%、36.38%和45.38%，占各年末總資產(chǎn)的比例分別達(dá)到 18.76%、17.44%、23.19%，無論是絕對(duì)金額還是占比，存貨在報(bào)告期內(nèi)都呈現(xiàn)出總體上升態(tài)勢(shì)。與此相呼應(yīng)的是存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下滑，2014年度至2016年度的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.38次/年、2.85次/年、2.81次/年，而行業(yè)平均水平則保持在3次/年以上，從這個(gè)角度來看，公司的存貨情況是比行業(yè)平均水平要高的。在存貨中，又以庫存商品占比最大，各期末的占比情況分別為31.71%、39.99%、32.66%。

按照一般經(jīng)驗(yàn)，庫存商品高說明當(dāng)期的商品銷售并不理想，而公司在此情況下依然募資擴(kuò)大產(chǎn)能，看起來這并不合理，帶著這個(gè)問題，記者采訪了百達(dá)精工董事會(huì)秘書沈文萍女士，記者得到的回答是，存貨和庫存商品高是由壓縮機(jī)行業(yè)和產(chǎn)品的特性決定的，即公司的交貨期與生產(chǎn)周期不匹配，考慮到突發(fā)性訂單和運(yùn)輸時(shí)間的情況，公司需提前備貨，另外公司產(chǎn)品中葉片組別及平衡塊型號(hào)較多，需要提前備庫生產(chǎn)。沈文萍表示，下游空調(diào)行業(yè)從2016年下半年開始銷售回暖，且公司汽車零部件產(chǎn)品銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)招股說明書披露，公司2017年銷售收入增幅在30%以上，公司經(jīng)營(yíng)情況良好。

記者向董秘采訪的另一個(gè)問題是委外加工的情況，記者以2016年為例，百達(dá)精工自行加工和委外加工成本，減速軸分別為1.03元和0.97元、卡鉗活塞分別為0.74元和0.62元、靜鐵芯分別為2.26元和2.19元，查閱外協(xié)供應(yīng)商的采購價(jià)格，發(fā)現(xiàn)公司向主要外協(xié)供應(yīng)商的平均采購價(jià)格持續(xù)下降，公司自主加工成本明顯高于委外加工，是公司成本控制不足還是存在關(guān)聯(lián)交易或者潛在的利益輸送。沈文萍表示，隨著汽車零部件業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司逐步將粗加工等簡(jiǎn)單工序外包給外協(xié)加工商，將更多的資源專注于附加值更高的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，如模具設(shè)計(jì)、產(chǎn)品成型、精加工等，委外加工企業(yè)與公司之間不存在關(guān)聯(lián)交易或者潛在的利益輸送。

募資償還銀行貸款

百達(dá)精工在招股說明書中揭示了資產(chǎn)負(fù)債率較高的風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期各期，公司的總資產(chǎn)分別為6.59億元、6.69億元、7.22億元，總負(fù)債分別為3.96億元、3.65億元、3.63億元，資產(chǎn)負(fù)債率分 別 為 60.03%、54.56%、50.28%。可以發(fā)現(xiàn)，公司在報(bào)告期的總資產(chǎn)金額在逐步增加，負(fù)債金額在逐步減少，資產(chǎn)負(fù)債率也在逐漸降低，但是無論是負(fù)債金額還是資產(chǎn)負(fù)債率，依然處于較高的水平。再來與行業(yè)橫向?qū)Ρ龋?014年至2016年，在資產(chǎn)負(fù)債率這項(xiàng)指標(biāo)上，行業(yè)平均水平分別是42.34%、40.41%、34.88%，可以發(fā)現(xiàn)百達(dá)精工各年度均大幅高于行業(yè)平均水平。公司募投項(xiàng)目中，耗資約1.07億元的年產(chǎn)1450萬件汽車零部件產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)建項(xiàng)目和償還銀行5000萬元貸款的實(shí)施主體皆為全資子公司百達(dá)電器，而截至2016年末，百達(dá)電器的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)76.54%。

由于日常經(jīng)營(yíng)需要，報(bào)告期內(nèi)公司銀行借款規(guī)模較大，截至2016年12月31日，公司銀行借款余額為2.52億元，其中百達(dá)電器銀行借款為1.13億元。雖然銀行借款在公司日常資金周轉(zhuǎn)、資本性支出方面能夠提供必要的支持和保障，但大量銀行借款也會(huì)導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重。百達(dá)電器的債務(wù)壓力會(huì)給其日常資金周轉(zhuǎn)帶來了一定的負(fù)擔(dān)。公司表示償還銀行貸款項(xiàng)目的順利實(shí)施將有利于降低百達(dá)電器的資產(chǎn)負(fù)債水平，在一定程度上緩解百達(dá)電器的資金壓力，降低其和公司整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并提升盈利能力。

表二：百達(dá)電器財(cái)務(wù)費(fèi)用支出情況（單位：萬元）