股權集中、內(nèi)部控制與業(yè)績波動*

東北大學工商管理學院 龐衛(wèi)宏 湖北經(jīng)濟學院會計學院 董育軍 東北大學工商管理學院 李 凱

股權集中、內(nèi)部控制與業(yè)績波動*

東北大學工商管理學院 龐衛(wèi)宏 湖北經(jīng)濟學院會計學院 董育軍 東北大學工商管理學院 李 凱

本文運用滬深兩市2009年到2014年的數(shù)據(jù)，分析了內(nèi)部控制質(zhì)量對企業(yè)業(yè)績波動性的影響，并進一步研究公司的股權集中度是否會影響內(nèi)部控制和公司業(yè)績波動之間的關系。結果表明，企業(yè)內(nèi)部控制可以顯著降低公司的業(yè)績波動，公司的股權集中度顯著影響了內(nèi)部控制、降低企業(yè)業(yè)績波動的效果。相對于股權集中度高的公司，內(nèi)部控制降低公司業(yè)績波動的效果在股權集中度低的公司中更顯著。

股權集中 內(nèi)部控制 業(yè)績波動

一、引言

內(nèi)部控制可以降低盈余管理程度，提高盈余質(zhì)量（Ashbaugh-Skaife et al.，2008；Goh and Li，2011；劉啟亮等，2013；程小可等，2013；王運陳等，2015；李虹等，2015；王宗潤等，2014；肖華等，2013），降低代理成本（楊丹等，2013），降低權益融資成本（Beneish et al.，2008；Ashbaugh-Skaife et al.，2009；張然等，2012；陳漢文等，2015），降低債務成本（Kim et al.，2011；Costello，2011；Dhaliwal et al.，2011），降低融資約束（董育軍等，2015；程小可等，2013），提高企業(yè)價值（李榮梅等，2013；林鐘高等，2014；王愛群等，2015），降低企業(yè)風險（Ashbaugh-Skaife et al.，2009；戴文濤等，2014；董育軍等，2013；方紅星等，2015）等。但是對于內(nèi)部控制對公司業(yè)績波動的影響則比較少。業(yè)績波動就是公司業(yè)績不穩(wěn)定性，不穩(wěn)定性就代表公司發(fā)展的風險。公司要可持續(xù)發(fā)展,不能僅關注公司業(yè)績水平，業(yè)績波動風險同樣重要。本文運用滬深兩市2009年到2014年6年的數(shù)據(jù)，考察了內(nèi)部控制質(zhì)量對企業(yè)業(yè)績波動性的影響，并進一步研究公司的股權集中度是否會影響內(nèi)部控制在降低公司企業(yè)業(yè)績波動方面的效果。實證研究的結果表明發(fā)現(xiàn)，在降低企業(yè)的業(yè)績波動性上，內(nèi)部控制具有明顯的作用；顯著降低了公司的業(yè)績波動。在進一步的研究中，我們發(fā)現(xiàn)，公司的股權集中度顯著影響了內(nèi)部控制降低企業(yè)公司業(yè)績波動的效果：相對于股權集中度高的公司，內(nèi)部控制在降低企業(yè)公司業(yè)績波動的效果方面，在股權集中度低的公司比股權集中度高的公司中更顯著。

二、理論分析與研究假設

本文認為內(nèi)部環(huán)境、風險評估、控制活動、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督等內(nèi)部控制五大要素在一定程度上都有利于降低公司的業(yè)績波動。內(nèi)部環(huán)境是內(nèi)部控制質(zhì)量高低的基礎，內(nèi)部控制環(huán)境的好壞直接影響到企業(yè)的內(nèi)控質(zhì)量。較差的內(nèi)部控制環(huán)境，比如股權結構不合理，管理層之間的職責分工不清，高管薪酬、股權激勵激勵不合理等內(nèi)部環(huán)境的不足，都可能加大公司業(yè)績波動。對公司風險的識別、評估和管理是內(nèi)部控制的重要內(nèi)容。公司的風險伴隨著企業(yè)發(fā)展的整個過程。在企業(yè)的籌資、投資、營運資本管理等活動中，高質(zhì)量的內(nèi)部控制通過及時識別、科學分析和評價各種風險，采取相對科學的應對策略，進而降低公司的業(yè)績波動。比如，當公司準備進行重大固定資產(chǎn)投資時；公司在股權和債權籌資方式之間進行權衡時；公司在做出是否進行多元化并購時，公司在決定是否大幅延長客戶的信用期時；公司在決定是否發(fā)放大比例的現(xiàn)金股利時，通過風險評估、風險識別、風險應對，進而降低公司的業(yè)績波動?？刂苹顒有实母叩鸵诧@著影響企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。高效率的控制活對企業(yè)經(jīng)營活動的各個環(huán)節(jié)都可產(chǎn)生積極的影響。如，在貨幣資金業(yè)務中，實施不相容職務分離控制，可以在一定程度上降低公司或者公司高管發(fā)生錯誤和舞弊行為的概率。授權批準控制有一般授權和特殊授權兩種情況。在材料采購業(yè)務、銷售業(yè)務等等時，對授權審批進行合理控制，一方面可以提高管理人員的工作積極性和責任心，另一方面可以使企業(yè)管理者保持對重要業(yè)務的控制，避免企業(yè)管理者冒較大的經(jīng)營風險。通過會計系統(tǒng)控制，可以發(fā)現(xiàn)會計上的一些錯誤，降低管理者的盈余管理水平，防止企業(yè)舞弊，進而降低公司業(yè)績波動風險。財產(chǎn)保護控制通過財產(chǎn)記錄、定期盤點、帳實核對等措施，確保財產(chǎn)不受損失。預算控制通過將企業(yè)的資金流與實物流、信息流進行整合，也有助于降低企業(yè)的業(yè)績波動風險?？傊?，有效的控制活動有助于規(guī)避企業(yè)契約各方（企業(yè)員工、供應商、經(jīng)銷商、管理人員等）不恰當行為，及時發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部契約各方的錯誤（Ashbaugh-Skaife et al.，2008；Ashbaugh-Skaife et al.，2009；Doyle et al.，2007），避免相應的損失，從而降低公司業(yè)績波動風險。

低效的信息與溝通，顯著影響企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。高效率的信息與溝通，通過對企業(yè)經(jīng)營決策相關信息進行收集、處理、加工、溝通，有利于企業(yè)采取正確的決策。如公司及時、科學的分析公司外部環(huán)境的變化、競爭對手的情況、消費者的變化，有利于公司營銷部門、戰(zhàn)略部門等相關管理者迅速采取科學對策，降低公司的經(jīng)營風險，進而降低公司的業(yè)績波動風險。企業(yè)通過及時的了解自己的生產(chǎn)經(jīng)營活動方面的信息，可以迅速的發(fā)現(xiàn)自己的現(xiàn)狀、優(yōu)勢和存在的不足，從而制定正確的決策。企業(yè)通過收集和了解供應商和客戶變化、市場需求以及競爭對手方面的信息，有利于自己制定正確的決策、采取恰當?shù)男袆?。?nèi)部溝通可以讓企業(yè)員工明確自己的工作內(nèi)容、工作重點，也有利于員工及時有效的向上傳遞有關企業(yè)經(jīng)營活動的重要信息，從而使企業(yè)可以迅速了解公司整體信息，及時的發(fā)現(xiàn)工作中存在的問題并加以解決。企業(yè)與其客戶的溝通能夠及時獲得客戶需求信息，有助于企業(yè)采取措施更好的應對市場競爭，提高自己產(chǎn)品的競爭力。企業(yè)與其審計部門、監(jiān)管機構之間的溝通，有助于企業(yè)提高會計信息質(zhì)量、提高信息披露水平、完善企業(yè)內(nèi)控制度，進而降低公司業(yè)績波動。

監(jiān)督是內(nèi)部控制的要素之一，低效的監(jiān)督顯著降低企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。有效的監(jiān)督體系可在企業(yè)的員工、高管、供應商、經(jīng)銷商等內(nèi)部利益相關者之間形成制衡機制，同內(nèi)部控制的信息與溝通、控制、風險評估等其他控制要素共同作用，最終降低公司的業(yè)績波動風險。內(nèi)部控制缺陷的存在加大了公司的業(yè)績波動風險，而內(nèi)部監(jiān)督可以降低公司的內(nèi)部控制缺陷，進而降低公司業(yè)績波動。通過監(jiān)督可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)籌資活動、投資活動、營運資金管理（存貨、應收賬款、存貨等）等方面存在的內(nèi)部控制缺陷，并采取措施改正存在的缺陷，進而降低公司的業(yè)績波動風險。所以提出本文的H1。

H1：在其他一定的情況下，內(nèi)部控制可以降低公司的業(yè)績波動風險

股權集中度作為一種重要的公司治理機制，作為內(nèi)部控制的環(huán)境因素，必然會影響到內(nèi)控功能的發(fā)揮。內(nèi)部控制強調(diào)權力制衡，而集中的股權制約了內(nèi)控發(fā)揮功效。張先治（2010）等通過問卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)，股權集中度降低了公司的內(nèi)部控制質(zhì)量。林鐘高等（2012）的研究發(fā)現(xiàn)公司股權集中度顯著降低了公司的內(nèi)部控制有效性。在公司股權集中的條件下，大股東有動力和能力，監(jiān)督管理層，進而降低股東與管理層代理問題。但是，在股權集中度很高時,股權的集中可能加大了控股股東與中小股東的代理成本，從而使股權集中損害了公司治理。此時，大股東與中小股東的代理成本居于公司的主導地位,股權集中提高了大股東對公司的控制權,使大股東掏空中小股東成為可能。帶來的結果是上市公司內(nèi)控有效性越低?？傊?，較高的股權集中度可能抑制了內(nèi)部控制在降低公司業(yè)績波動方面的作用。據(jù)此，本文提出如下研究H2:

H2:相對于股權集中度高的公司，股權集中度較低公司，內(nèi)部控制降低公司業(yè)績波動的效果更明顯

三、研究設計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以我國在滬深交易所上市的2009-2014年A股上市公司為樣本（波動率的計算中要用到2005年到2014年的數(shù)據(jù)）。本文剔除了金融、保險行業(yè)的上市公司；剔除了當年上市的公司；剔除了其他相關數(shù)據(jù)缺失的公司。對主要連續(xù)變量進行上下各1%分位的winsorize處理。本文的數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

（1）業(yè)績波動性的衡量。參考國內(nèi)外衡量業(yè)績波動性的文獻（Cheng，2008；張瑞君等，2012；董育軍等，2013），我們用經(jīng)過行業(yè)修正的五年的總資產(chǎn)收益率標準差來衡量公司業(yè)績波動。在敏感性分析中，我們也用經(jīng)過行業(yè)修正的三年的總資產(chǎn)收益率標準差，不經(jīng)過行業(yè)修正的五年、三年的總資產(chǎn)收益率標準差來衡量公司業(yè)績波動。（2）解釋變量。本文選取了深圳市迪博企業(yè)風險管理技術有限公司提供的內(nèi)部控制指數(shù)除以100來衡量公司的內(nèi)部控制。上市公司的股權集中度，本文分別用第一大股東股權集中度（CR1）、前三大股東股權集中度（CR3）、前五大股東股權集中度（CR5）。（3）其他控制變量。本文在借鑒前人研究的基礎上（李琳等，2009；張瑞君等，2012；董育軍等，2013），選擇公司規(guī)模、公司杠桿、盈利能力、公司成長能力、行業(yè)、年度作為業(yè)績波動性的控制變量。各變量定義匯總表如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型構建 為了檢驗本文提出的假設，本文建立如下回歸模型：

CRi為股權集中度，當i分別為1、3、5時，分別表示第一大股東持股比例、前三大股東持股比例之和、前五大股東持股比例之和。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計 表2是主要變量的描述性統(tǒng)計，從表2，我們發(fā)現(xiàn)，公司之間的波動差異較大，AdjSTDROA5的最大和最小值分別為0.63和0，方差為0.11.內(nèi)部控制的最大值為9.95，最小為0，均值為6.63，從均值和中位數(shù)來看，相當多的上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量不是很高。從股權集中度的統(tǒng)計可以看出，很多上市公司的股權集中比較集中。

（二）回歸分析 表3給出了內(nèi)部控制、股權集中對公司業(yè)績波動影響的回歸分析結果。從第（1）列我們可以發(fā)現(xiàn)公司的內(nèi)部控制與公司業(yè)績波動顯著負相關，說明內(nèi)部控制可以降低公司的業(yè)績波動風險。第（2）、（3）和（4）是加入股權集中以及股權集中和內(nèi)部控制的交叉項的回歸結果。從第（2）我們發(fā)現(xiàn)，當用第一大股東持股比例來衡量股權集中度時，我們發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制可以降低公司業(yè)績波動，但是內(nèi)部控制降低公司業(yè)績波動的效應在股權集中的公司中被弱化了。從第（3）和低（4）列我們同樣可以發(fā)現(xiàn)，相對于股權集中度高的公司，內(nèi)部控制降低公司的業(yè)績波動在股權集中度低的公司中更加顯著。對于控制變量，我們發(fā)現(xiàn)，公司的規(guī)模越大，公司業(yè)績波動越小。公司的財務杠桿顯著加大了公司業(yè)績波動。盈利能力強的公司業(yè)績波動較高，成長能力強的公司業(yè)績波動也越大。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

表3 內(nèi)部控制、股權集中與業(yè)績波動的回歸分析

（三）穩(wěn)健性檢驗 為了驗證研究的穩(wěn)健性，本文進行了如下測試。（1）我們分別用不經(jīng)過行業(yè)修正的五年總資產(chǎn)收益率標準差；（2）采用經(jīng)過行業(yè)修正的三年的總資產(chǎn)收益率標準差來衡量公司的業(yè)績波動；（3）用經(jīng)過行業(yè)修正的五年或者三年的凈資產(chǎn)收益率的標準差等來度量公司業(yè)績波動，所得實證結果沒有變化。表4列出了用不經(jīng)過行業(yè)修正的五年總資產(chǎn)收益率標準差（SDROA5）衡量公司的業(yè)績波動時的回歸結果。從表4可以看出，內(nèi)部控制質(zhì)量越高的公司業(yè)績波動越小。相對于股權集中度高的公司，在股權集中度低的公司中，內(nèi)部控制降低公司業(yè)績波動的效果更加顯著。

表4 內(nèi)部控制、股權集中與業(yè)績波動的回歸分析（穩(wěn)健分析）

五、結論

本文運用滬深股市2009年到2014年6年的數(shù)據(jù)，考察了內(nèi)部控制、股權集中度與公司業(yè)績波動三者之間的關系。研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制顯著降低了公司的業(yè)績波動，在進一步的研究中，我們發(fā)現(xiàn)，公司的股權集中度顯著影響了內(nèi)部控制降低公司業(yè)績波動的效果。相對于股權集中度高的公司，內(nèi)部控制降低公司業(yè)績波動的效果在股權集中度低的公司中更顯著。我們的研究結果說明提高上市公司的內(nèi)部控制質(zhì)量，不但可以提高公司價值，還可以降低公司的業(yè)績波動風險。我們的研究說明政府監(jiān)管部門，多年來通過一系列措施，致力于提高企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量是非常有意義，也是非常必要的。同時，我們的研究，有利于上市公司提高內(nèi)部控制質(zhì)量和降低業(yè)績波動風險。

*本文受湖北省2015年省級教學研究項目（項目編號：2015362）和湖北省科技廳2016年軟科學研究項目（項目編號：2016ADC029）的資助。

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（編輯 梁 恒）