分析企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范

鄭佳敏

摘要：在中國的并購歷史僅有20多年，但并購所帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)資源的，重新配置等優(yōu)勢效應(yīng)，不但是中國跨國企業(yè)所追逐的目標(biāo)，更是世界各國企業(yè)所追逐的目標(biāo)。企業(yè)要追求利益最大化，通過并購會(huì)產(chǎn)生各類風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是決定企業(yè)并購成敗的關(guān)鍵性因素。定價(jià)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)等，影響企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，需要企業(yè)根據(jù)各種不同風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素特征具體情況具體對(duì)待，最終對(duì)企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范

在全球企業(yè)并購浪潮的引領(lǐng)下，不僅是發(fā)達(dá)國家在進(jìn)行企業(yè)并購，我國企業(yè)也在進(jìn)行企業(yè)并購。企業(yè)并購成為全球化浪潮下的一個(gè)常見的現(xiàn)象。我國企業(yè)的并購在這個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，也在不斷的發(fā)展。在企業(yè)并購發(fā)展過程中，積累了一些經(jīng)驗(yàn)。

1、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的生成機(jī)制

1.1企業(yè)并購的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購過程中遇到的基本風(fēng)險(xiǎn)之一，這首先來自于信息的不平衡，擁有定價(jià)權(quán)的主體如果不能準(zhǔn)確的把控被收購企業(yè)的價(jià)格，就會(huì)失去對(duì)被收購企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確衡量。影響并購企業(yè)定價(jià)決策的因素很多。既取決于并購決策時(shí)間的充裕程度，也取決于并購行為的動(dòng)機(jī)。

1.2企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)槿谫Y方式不妥引發(fā)的融資風(fēng)險(xiǎn)。由于資金市場的缺陷和融資渠道的單一，導(dǎo)致企業(yè)并購行為面臨巨大的融資風(fēng)險(xiǎn)。如果采取債務(wù)融資的方式并購，一旦并購行為不理想，將導(dǎo)致并購企業(yè)需支付高額利息，從而極大地提高了債務(wù)融資成本。如果采取股本融資的方式并購企業(yè)，一旦目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營不善，將直接損害股東的利益，甚至導(dǎo)致股東撤資，引發(fā)股本融資風(fēng)險(xiǎn)。如果采取自有資金融資，一旦融資超過自身實(shí)力，將會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展，并限制再次融資。

1.3企業(yè)并購的支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購的支付風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為現(xiàn)金支付工具的瑕疵或者資金的杠桿作用而引發(fā)的支付風(fēng)險(xiǎn)。從現(xiàn)金支付工具的角度看，由于采用現(xiàn)金支付，會(huì)導(dǎo)致并購企業(yè)面臨巨大的短期資金壓力，減少了企業(yè)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。短期流動(dòng)能力較低，也會(huì)影響企業(yè)的短期獲利能力，引發(fā)企業(yè)的短期財(cái)務(wù)困境。但是往往舉債的高額利息會(huì)對(duì)沖減目標(biāo)企業(yè)未來的收益，甚至導(dǎo)致負(fù)債過高、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)日趨惡化，對(duì)企業(yè)發(fā)展帶來障礙，引發(fā)企業(yè)并購的支付風(fēng)險(xiǎn)。

1.4企業(yè)并購的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購?fù)瓿刹⒉皇墙Y(jié)束而是開始，因?yàn)椴①彴l(fā)生在兩個(gè)不同的企業(yè)主體間。不同的企業(yè)主體存在不同的文化，管理模式，而這是企業(yè)深層次的東西，甚至可以說是企業(yè)的精神內(nèi)核。企業(yè)主體完成了并購，然而企業(yè)的精神內(nèi)核并不能在企業(yè)主體合二為一之際就能充分融合，這需要企業(yè)進(jìn)行不斷的努力。因此企業(yè)也應(yīng)視作企業(yè)并購為開始，從表面到企業(yè)的內(nèi)核，一步一步改進(jìn)。

2、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

2.1并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)并購過程中會(huì)存在各種風(fēng)險(xiǎn)。要防控風(fēng)險(xiǎn)，就需要從觀念和行為上嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。首先，觀念上，必須對(duì)明顯的風(fēng)險(xiǎn)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行辨別和防控，既不謹(jǐn)小慎微，也不粗心大意，盡量在觀念上實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的合理評(píng)估。其次，在行動(dòng)上，要提升企業(yè)的行動(dòng)力，多打聽獲取更多的企業(yè)非財(cái)務(wù)信息，從而公允對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，在并購行為展開之前必須做好盡職調(diào)查，列好調(diào)查清單，關(guān)注企業(yè)的人力資源結(jié)構(gòu)、人力成本、企業(yè)相關(guān)資質(zhì)等，全面了解和評(píng)估企業(yè)，降低企業(yè)并購的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2并購融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

在企業(yè)并購過程中要采取多種融資渠道，多種融資渠道有效搭配，我們可以效仿聯(lián)想并購IBM過程中采用的“現(xiàn)金支付+長期融資+轉(zhuǎn)接債務(wù)+銀行貸款”的多種融資組合，防范融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)該遵循資本成本最小化和各種資本的適當(dāng)配比的原則。利用各種融資方式實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，最大程度的降低融資風(fēng)險(xiǎn)。在公司收購過程中，股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)，一旦在股東利益受損的情況下，會(huì)存在一定的財(cái)務(wù)分風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)所面臨的不確定因素增加，同時(shí)在這些不確定因素中也包含有一些新的發(fā)展機(jī)會(huì)，面對(duì)機(jī)遇和困難，同時(shí)存在的情況，企業(yè)資金支持是一種必然的企業(yè)行為。企業(yè)融資過程需要時(shí)間來完成，因此需要避免機(jī)會(huì)成本增加的情況下，構(gòu)成新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3并購支付風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)并購的支付風(fēng)險(xiǎn)主要來自于現(xiàn)金支付造成的現(xiàn)金短缺和杠桿收購造成的債務(wù)危機(jī)。為了防范此類風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該借鑒聯(lián)想并購案的戰(zhàn)略協(xié)議經(jīng)驗(yàn)，與目標(biāo)企業(yè)形成友好協(xié)商，達(dá)成長期戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系，從而降低現(xiàn)金交易風(fēng)險(xiǎn)。而為應(yīng)對(duì)杠桿收購導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則要在選擇目標(biāo)企業(yè)的時(shí)候提高甄別能力，選擇經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，收益相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)作為并購對(duì)象，才能夠保證未來能夠獲得相對(duì)穩(wěn)定且充足的現(xiàn)金流量來化解杠桿并購引發(fā)的支付風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)需要注意的是支付風(fēng)險(xiǎn)的防范，不單純是某一數(shù)據(jù)或某一流程的具體形式表現(xiàn)。而是通過不斷地組織創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范的工作。我們需要強(qiáng)調(diào)注意的是風(fēng)險(xiǎn)是并購過程中的本質(zhì)屬性，企業(yè)在追求利益最大化的并購過程中，本身就必須冒風(fēng)險(xiǎn)。而支付的防范也是如此，企業(yè)關(guān)鍵是要通過企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)組織對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全程監(jiān)控。

2.4并購整合風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)并購行為完成后，為了更好的實(shí)現(xiàn)利益目標(biāo)發(fā)揮企業(yè)的優(yōu)勢，與并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，就必須進(jìn)行并購后的整合。企業(yè)取得經(jīng)營控制權(quán)僅僅是完成了企業(yè)整合期，財(cái)務(wù)過度的第一個(gè)步驟。接下來要進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)并購公司和原有企業(yè)的全面整合。這一整合的關(guān)鍵是財(cái)務(wù)的整合。一旦財(cái)務(wù)整合過程中隱藏風(fēng)險(xiǎn)，就有可能在后期的企業(yè)經(jīng)營過程中導(dǎo)致危機(jī)瞬間爆發(fā)。所以一般情況下企業(yè)實(shí)施并購后，在整合期階段，企業(yè)會(huì)將人力資源、物力資源、財(cái)務(wù)資源作為整合重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整。一系列調(diào)整過程中企業(yè)文化調(diào)整實(shí)現(xiàn)了企業(yè)全面整合。之后，最容易隱藏風(fēng)險(xiǎn)的位置，往往是財(cái)務(wù)整合過程，而所有企業(yè)人力、物力、財(cái)力的整合所集聚的風(fēng)險(xiǎn)，也將在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中揭示。由此聯(lián)想集團(tuán)的并購重中之重是防范財(cái)務(wù)整合期的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

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