中期思考：何去何從？

童第軼

過(guò)去一個(gè)多月的時(shí)間，A股投資者遭遇了進(jìn)入6月份后，上證指數(shù)重回震蕩，創(chuàng)業(yè)板指跌深反彈，2017年已經(jīng)過(guò)去近半，下半年何去何從？三個(gè)問(wèn)題需要思考。

第一，大勢(shì)怎么走？

回答這個(gè)問(wèn)題，需要清楚影響市場(chǎng)的主要矛盾是什么。我們認(rèn)為，金融監(jiān)管是影響今年A股市場(chǎng)的主要矛盾。金融強(qiáng)監(jiān)管的目的是金融防風(fēng)險(xiǎn)和金融去杠桿，目的達(dá)到了，監(jiān)管才會(huì)放松。當(dāng)前雖然已經(jīng)取得了初步的成果，如銀行同業(yè)存單凈發(fā)行量已經(jīng)明顯收縮，但中期看，仍然是任重道遠(yuǎn)。在這樣的背景下，只要不危及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣政策也難言放松，利率已經(jīng)出現(xiàn)了上升的苗頭。所以，中期看，仍然是存量博弈，上有頂（3300點(diǎn)）下有底（3000點(diǎn)）的震蕩格局難以打破。短期看，隨機(jī)游走的同時(shí)，也受一些次要矛盾的影響，上周美加息、縮表造成了一定的制約，本周沖擊MSCI成功，也會(huì)在一定程度上帶動(dòng)情緒面提升。

第二，風(fēng)格能否切換？

為什么要考慮這個(gè)問(wèn)題？因?yàn)槭谴媪坎┺模厝粫?huì)厚此薄彼，近期創(chuàng)業(yè)板也確實(shí)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。從定量的角度看，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前估值仍在50倍以上，可以系統(tǒng)性配置的時(shí)點(diǎn)仍未到來(lái)。從定性的角度看，創(chuàng)業(yè)板近期的反彈有超跌的原因，也有監(jiān)管趨緩的原因，比如IPO批文數(shù)量就有了明顯的減少，但這只是緩兵期。所以，中期看，風(fēng)格仍然難以系統(tǒng)性的切換，但不排除有些個(gè)股走出相對(duì)獨(dú)立的行情，比如今年蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的一些電子股走得就不錯(cuò)。這類標(biāo)的有兩個(gè)特點(diǎn)：有真實(shí)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，估值也基本都在30倍以下。

第三，消費(fèi)白馬股行情如何演繹？

既然判斷風(fēng)格難以系統(tǒng)性切換，那么下一個(gè)需要思考的問(wèn)題，就是本輪消費(fèi)白馬股的行情將如何演繹。本輪資金向消費(fèi)白馬股集中，是包括強(qiáng)監(jiān)管政策在內(nèi)的整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境推動(dòng)的，判斷本輪消費(fèi)白馬股的行情是終結(jié)還是繼續(xù)，既要看整體的市場(chǎng)環(huán)境，也要看其自身的估值情況。第一個(gè)維度，我們已經(jīng)討論過(guò)了，監(jiān)管仍在途中。第二個(gè)維度，當(dāng)前我們認(rèn)為PEG是一個(gè)比較恰當(dāng)?shù)目剂?，?quán)衡了估值和增長(zhǎng)。我們粗淺認(rèn)為，對(duì)于資產(chǎn)相對(duì)重一點(diǎn)的行業(yè)，比如汽車、家電，PEG處于1以內(nèi)至少是合理的；對(duì)于資產(chǎn)相對(duì)輕一點(diǎn)的行業(yè)，比如白酒、醫(yī)藥，PEG處于2以內(nèi)至少是合理的?？梢钥闯?，絕大部分標(biāo)的仍然處于合理的估值區(qū)間，有些甚至仍然存在一定程度上的低估。所以，上半年消費(fèi)白馬股雖然都已經(jīng)積累了較大的漲幅，但也仍然只是從低估回歸到合理。牛市里，估值合理不是賣出的理由（消費(fèi)白馬股儼然正在演繹一輪結(jié)構(gòu)性的牛市），雖然收益風(fēng)險(xiǎn)比有所下降，但卻遠(yuǎn)未到散場(chǎng)時(shí)。