基金稱下半年A股狠拼“內功”細分子行業(yè)龍頭風頭正盛

高方方

越是看似低迷的市場，越是孕育價值投資的沃土。過去如此，未來更是如此。當下被看作是A股史上一個極度適合價值投資的黃金時期

上周迎來“年中大考”的最后一周，市場資金面相對穩(wěn)定。中歐基金認為，央行近期繼續(xù)釋放流動性。隨著月末MPA考核的臨近，除了跨季資金略顯緊張之外，資金利率均有不同程度的降低，而短期、長期利率倒掛的情況得到糾正。疊加A股市場情緒有所舒緩，近日債券、股票市場均出現(xiàn)不同程度回暖?；诖?，中歐基金認為，市場推崇“價值”投資的趨勢才剛開始，從2016年年中開始的行情可能還將持續(xù)。下半年，投資者可以考慮關注“價值藍籌”和“有確定性的低估值成長”標的。

近日A股市場結構分化顯著，大盤價值股指強勢上漲，中小盤成長股指則維持調整。博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春表示，當前經(jīng)濟景氣對主要股指仍有較強支撐，去杠桿、強監(jiān)管以及穩(wěn)市場的邏輯依然延續(xù)，市場情緒短期內較難有極端表現(xiàn)。結構上，成長風格或相對走強，但內部分化也會加劇，在投資者心態(tài)未有大變的條件下，仍需要堅持以價值的標準進行成長股的篩選。

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A股市場結構分化

越是看似低迷的市場，越是孕育價值投資的沃土。過去如此，未來更是這樣。2017年二季度，A股市場波瀾不驚，但在中歐基金董事長竇玉明眼中，當下卻是A股史上一個極度適合價值投資的時代，是二級市場投資的黃金時期。近年來，股指如鐘擺般圍繞3000點來回震蕩，A股市場投資情緒一度低迷。在這樣的市場環(huán)境中，短期投資變得無利可圖，而通過價值投資分享上市公司利潤的長期投資方式，則受到了越來越多的認可。正如約翰·鄧普頓爵士在其著作中提過的：前景越暗淡，回報越豐厚；在竇玉明看來，越是看似低迷的市場，越是孕育價值投資的沃土。未來是價值投資的時代；而當下，正是價值投資最合適的播種期。

竇玉明指出，如今的證券市場估值正在不斷回落，好公司持續(xù)涌現(xiàn)，許多優(yōu)質個股已經(jīng)具備了長期投資價值。對于投資人來說，找到治理結構尚可、人品端正的大股東和管理層，和他成為伙伴，分享公司創(chuàng)造的價值，這個策略在未來勝率更高。

廣發(fā)基金表示，短期來看，A股被納入MSCI指數(shù)的確能帶來市場情緒提振的效果。

中長期來看，A股被納入MSCI將有利于A股的國際化。參考韓國和臺灣的案例，在被納入MSCI之后上述兩個市場的外資持股占比均出現(xiàn)持續(xù)上行；而投資者結構變化也帶來兩地波動率和換手率中樞的緩慢下行。估值水平方面，隨著逐步被納入MSCI，上述兩個亞太市場的估值中樞也有所降低。

流動性壓力的短期緩解以及金融監(jiān)管節(jié)奏的暫緩均有助于市場情緒短期恢復。但從中期角度看，通過對經(jīng)濟周期的研究，下半年企業(yè)盈利將有所回落，此外金融去杠桿、防風險的政策基調仍會延續(xù)，因此A股更可能維持震蕩態(tài)勢，趨勢性機會仍需等待。

結合當前宏觀面及市場表現(xiàn)，市場結構分化將更加明顯，通過精選業(yè)績和估值更匹配的個股才能獲取穩(wěn)定超額收益。因此，主動選股型基金將會是我們重點關注的對象。

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風格轉換背后是估值和業(yè)績

匯豐晉信基金表示，在全球經(jīng)濟整體回暖+美元走弱之下，全球股指普遍走高，但上證綜指受金融去杠桿等沖擊幾乎零漲幅。除此之外，A股還呈現(xiàn)的風格轉變——大盤藍籌明顯跑贏創(chuàng)業(yè)板。在行業(yè)層面，在市場弱勢偏保守的階段，業(yè)績高增長板塊吸引力下降，從重成長到看盈利，今年以來市場領漲板塊的最大特征為“流動性好、市值大、高且穩(wěn)定的ROE”。

風格轉換的背后是估值和業(yè)績的雙向作用。首先是估值向均值回歸，藍籌白馬股估值提升，而中小板和創(chuàng)業(yè)板的回落則更多的是對前期高成長預期的去偽存真。其次，在存量博弈的經(jīng)濟中，業(yè)績同樣在向龍頭企業(yè)集中。中國經(jīng)濟經(jīng)過30年發(fā)展，很多行業(yè)已從增量經(jīng)濟轉向存量經(jīng)濟時代，經(jīng)濟中的“馬太效應”在存量經(jīng)濟時代體現(xiàn)得尤為明顯，強者恒強或是未來的趨勢。從行業(yè)上來看，上半年市場景氣度較高的白酒、家電、安防、消費電子、保險表現(xiàn)較好。而前期估值較高、盈利下行風險較大的農業(yè)、計算機、紡織服裝板塊跌幅較大。

從市場估值角度來看，目前全部市場的估值水平仍低于歷史平均水平，創(chuàng)業(yè)板估值中樞亦低于歷史平均水平。從風險溢價角度來看，根據(jù)未來盈利的一致預期，整體A股市場的風險溢價回到了歷史平均水平，即目前A股的風險收益水平適中，戰(zhàn)略層面并不悲觀。

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尋找細分子行業(yè)大機會

匯豐晉信基金表示，從盈利角度來看，上市公司一季度盈利高點基本確認，隨著PPI的回落，與價格相關的上游行業(yè)盈利預計將下行。但從整體市場的角度來看，盈利預計將分化。中小板、創(chuàng)業(yè)板受外延限制，業(yè)績將回歸到內生增長，增速將回歸到合理范圍內，對前期外延收購的公司可能存在業(yè)績不達預期或減值風險。同時部分景氣行業(yè)業(yè)績可能會超市場預期，如高增長的消費電子、手游、LED、家電、定制家具等，以及穩(wěn)健增長但未來盈利持續(xù)向好的白酒、安防、保險等行業(yè)。在這些行業(yè)中行業(yè)龍頭公司由于市場占有率提升，盈利增長有望超越行業(yè)平均增速，帶來ROE和估值的雙重提升。

從流動性來看，我們觀測到由于今年金融去杠桿措施的執(zhí)行，國債收益率處于相對高位。短期來看，金融去杠桿的持續(xù)將使利率保持高位。但從更長的周期考察，我們認為，利率下行而非持續(xù)上行更為合理。從市場資金供需來看，雖然IPO加速發(fā)行，但定向增發(fā)規(guī)模和速度大幅放緩；雖然中小創(chuàng)減持壓力較大，但在“減持新規(guī)”引導下股東減持依然有序漸進。因此我們預計下半年總體市場可保持流動性中性。

綜合基本面、流動性以及估值情況，匯豐晉信基金認為，A股在下半年可能維持震蕩，表現(xiàn)繼續(xù)分化。我們持續(xù)看好各細分行業(yè)的龍頭公司，因為龍頭公司有望借助資金實力、技術優(yōu)勢、成本優(yōu)勢，在短期利率走升、宏觀周期向下的環(huán)境下，渡過較為嚴峻的環(huán)境。

另一方面，有些成長股或中小市值的股票，在去年至今估值顯著下跌后，業(yè)績表現(xiàn)依然穩(wěn)定，不受宏觀大環(huán)境影響，我們認為此類型的公司具有持續(xù)關注的價值及提前布局的機會。

從主題投資和板塊配置來看，匯豐晉信基金表示，自下而上的選股，看好國企改革、粵港澳大灣區(qū)、消費升級等方向。從板塊配置方向來看，相對看好醫(yī)藥、金融、消費、電子等板塊，以及成長性確定、估值合理的細分行業(yè)龍頭公司。

？深挖掘“分享經(jīng)濟”主題機會

當下，許多城市隨處可見共享單車，人們上班下班甚至節(jié)假日出行都使用共享單車，這是共享經(jīng)濟滲透人們生活的最佳表現(xiàn)，已然成為現(xiàn)代人的一種生活方式。還有深受年輕人喜愛的分享住宿、以及如雨后春筍般爭相冒出的共享雨傘、充電寶、洗衣機等等，都在“分享經(jīng)濟”的商業(yè)模式下茁壯成長。長盛分享經(jīng)濟擬任基金經(jīng)理喬林建認為，分享經(jīng)濟有望成為市場的下一個最強勁的風口，成為引領中國經(jīng)濟發(fā)展的新模式，孕育著巨大的投資機會。

從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，分享經(jīng)濟市場的發(fā)展前景十分廣闊。國家信息中心分享經(jīng)濟研究中心公布的《中國分享經(jīng)濟發(fā)展報告2017》顯示，初步估算，2016年中國分享經(jīng)濟市場交易額約為34520億元，比上年增長103%。2016年我國參與分享經(jīng)濟活動的人數(shù)超過6億人，比上年增加1億人左右。預計未來幾年，分享經(jīng)濟仍將保持年均40%左右的增長，到2020年，分享經(jīng)濟交易規(guī)模占GDP的比重將達到10%以上，到2025年分享經(jīng)濟規(guī)模占GDP比重將攀升到20%左右，未來十年中國分享經(jīng)濟領域有望出現(xiàn)5～10家巨無霸平臺型企業(yè)。

喬林建認為，分享經(jīng)濟從本質上是為了解決人的欲望的無限性和資源的稀缺性的矛盾，提高物品的使用效率，代表了一種全新的商業(yè)理念和商業(yè)發(fā)展模式。我國分享經(jīng)濟整體上還處于起步階段，分享經(jīng)濟將從交通出行和住宿領域，逐步拓展到金融分享、二手交易、物流眾包、服務眾包、美食分享、醫(yī)療分享、教育分享、自媒體和新興市場等多個主流行業(yè)，同時企業(yè)端市場也正在逐漸成形，分享經(jīng)濟的黃金發(fā)展期正在到來。之所以選擇在這個時點發(fā)行長盛分享經(jīng)濟主題基金，是希望在分享經(jīng)濟產業(yè)發(fā)展初期就積極布局介入，力圖最大限度地分享產業(yè)高速成長的紅利，充分挖掘分享經(jīng)濟的發(fā)展機會。

對于債市市場，博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春相對樂觀地表示，配置轉為適當積極，以貨幣、短久期債券的高比例配置獲取穩(wěn)健收益，以估值匹配成長的偏大盤個股配置獲取階段性增厚收益。MPA半年考核或平穩(wěn)度過，流動性在月底之前維持平穩(wěn)，支撐債市短期反彈?？紤]央行流動性干預，7月資金面可能難超預期寬松，國內債市反彈的行情或有波折。中長期看，美債期限利率呈現(xiàn)陡峭化、國內經(jīng)濟在利率抬升的情況下實現(xiàn)大致穩(wěn)定，或都將抑制債市反彈空間?！?