會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與資本配置效率

丁夢(mèng)云

投資活動(dòng)是企業(yè)的基本財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，資本配置效率的高低直接關(guān)系著企業(yè)的生存和發(fā)展。但與西方國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)不同，我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展不成熟、不規(guī)范，且?guī)в袧庵氐恼深A(yù)色彩；加之我國(guó)現(xiàn)代公司內(nèi)外部治理機(jī)制不健全，致使我國(guó)資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱和代理問題比較普遍，因而資本市場(chǎng)效率低下，企業(yè)的非效率投資問題異常嚴(yán)重。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與短期債務(wù)對(duì)緩解信息不對(duì)稱和代理問題引發(fā)的非效率投資問題有著重要的積極作用。

一、理論分析與假設(shè)提出

資本配置效率低下的兩個(gè)重要原因在于信息不對(duì)稱和委托代理問題。會(huì)計(jì)信息是企業(yè)外部投資者進(jìn)行投資決策最重要、最可靠的信息來(lái)源，同時(shí)也是企業(yè)管理層最主要的投資決策依據(jù)。因此，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的高低對(duì)治理企業(yè)非效率投資問題有著重要的影響。首先，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能全面而準(zhǔn)確地反映有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等信息，有助于減少企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱，為投資者提供滿足其形成正確資產(chǎn)定價(jià)和做出合理投資決策所需的相關(guān)信息，從而使得企業(yè)能以合理的成本籌集到充足的資金投放到優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目中，有助于緩解投資不足。其次，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以比較準(zhǔn)確地反映企業(yè)管理層的受托責(zé)任履行情況，形成外部投資者對(duì)管理層的有效監(jiān)督機(jī)制，發(fā)揮其治理作用，緩解代理沖突，減少道德風(fēng)險(xiǎn)和“資產(chǎn)替代”，抑制過度投資。根據(jù)以上分析，本文提出第一個(gè)假設(shè)H1：高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠提高企業(yè)的資本配置效率。

縱觀國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，眾多學(xué)者認(rèn)為：短期債務(wù)比長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)企業(yè)投資行為具有更強(qiáng)的治理和監(jiān)督作用，從而認(rèn)為短期債務(wù)是減少信息不對(duì)稱和代理問題的有效機(jī)制之一。一方面，較多的短期債務(wù)會(huì)使企業(yè)面臨更大的本金和利息支付壓力，經(jīng)常性地削減管理者可隨意支配的自由現(xiàn)金。另一方面，債務(wù)的存在誘發(fā)了企業(yè)資產(chǎn)替代的動(dòng)機(jī)，但相對(duì)于短期債務(wù)，長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值變化及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)表現(xiàn)出更強(qiáng)的敏感性，且短期債務(wù)又迫使企業(yè)經(jīng)常面臨還本付息的壓力。這些無(wú)疑會(huì)迫使企業(yè)管理層（股東）收斂自身偏好風(fēng)險(xiǎn)的欲望。因此，相對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)，較多的短期債務(wù)不僅不會(huì)引發(fā)資產(chǎn)替代動(dòng)機(jī)，反而可能使其有所降低，從而有助于緩解企業(yè)的非效率投資行為，減少企業(yè)與債權(quán)人間的代理沖突。基于以上分析，本文提出第二個(gè)假設(shè)H2：較高的短期債務(wù)比重能提升企業(yè)資本配置效率。

由于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)信息不對(duì)稱和代理問題都有治理作用，都能改善企業(yè)過度投資和投資不足等非效率投資行為，提升資本配置效率，所以債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在影響資本配置效率的過程中也可能形成補(bǔ)充或替代關(guān)系。據(jù)此，本文提出兩個(gè)相互對(duì)立的假設(shè)H3：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)資本配置效率的影響將隨短期債務(wù)比例的提高而減弱，即會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)替代或互補(bǔ)關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取A股制造業(yè)上市公司2011年-2015年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，并根據(jù)下列條件進(jìn)行了篩選：（1）剔除2010年之后才上市的公司樣本；（2）剔除被*ST、ST及PT的公司；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司。最終獲得來(lái)自603家上市公司的3015個(gè)觀測(cè)樣本。本文使用Stata12.0進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

2.變量定義。本文借鑒Richardson（2006）預(yù)期投資模型，來(lái)衡量我國(guó)A股制造業(yè)上市公司的非效率投資程度，并將其作為被解釋變量。若殘差>0，說(shuō)明該公司過度投資；若殘差<0，說(shuō)明該公司投資不足。此外，本文采用DD模型（Dechow和Dichev，2002）計(jì)算得到的應(yīng)計(jì)質(zhì)量作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的衡量指標(biāo)。最后本文選取企業(yè)的自由現(xiàn)金流量、公司治理因素、營(yíng)業(yè)周期等影響因素作為控制變量。在相關(guān)變量設(shè)定的基礎(chǔ)上，本文通過構(gòu)建線性模型來(lái)檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資效率的影響。此外，本文引入了一個(gè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)虛擬變量 的交叉相乘項(xiàng) 來(lái)進(jìn)一步檢驗(yàn)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量在影響企業(yè)非效率投資過程中的交互關(guān)系。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

為了探究我國(guó)A股制造業(yè)上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)非效率投資的治理效應(yīng)，本文進(jìn)行了多元回歸，結(jié)果如表所示。企業(yè)資本配置效率與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量呈顯著正相關(guān)，說(shuō)明會(huì)計(jì)信息質(zhì)量得到改善時(shí)，企業(yè)非效率投資程度將會(huì)降低，驗(yàn)證了本文的假設(shè)1，即高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告能夠改善企業(yè)投資行為。本文進(jìn)一步對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與短期債務(wù)比例在影響企業(yè)投資行為過程中的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。與此前得到的結(jié)果類似，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量 和債務(wù)期限結(jié)構(gòu) 的回歸系數(shù)在各組回歸結(jié)果中均在1%水平下顯著為正。在全樣本的回歸結(jié)果顯示，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的交乘項(xiàng)

的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平上為負(fù)，說(shuō)明會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)資本配置效率的影響隨著短期債務(wù)比例的提高而有所降低，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與短期債務(wù)在影響企業(yè)非效率投資的過程中具有一定程度的替代關(guān)系，從而驗(yàn)證了本文假設(shè)3。

四、結(jié)論及建議

目前我國(guó)仍處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，資本市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟、不規(guī)范，公司內(nèi)外治理機(jī)制也不健全，致使我國(guó)資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱和代理問題比較普遍，企業(yè)的非效率投資問題異常嚴(yán)重，對(duì)我國(guó)企業(yè)的生存和發(fā)展及整個(gè)的社會(huì)資源配置效率都產(chǎn)生了廣泛而嚴(yán)重的影響。結(jié)合前文在此背景下研究得到的結(jié)論，本文提出以下政策建議，以減少非效率投資問題并提高企業(yè)投資效率。

1.加強(qiáng)財(cái)務(wù)報(bào)告披露質(zhì)量監(jiān)管，建立財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量評(píng)價(jià)體系。隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施和不斷修訂，我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量有了很大的改善，但近年來(lái)財(cái)務(wù)報(bào)告造假事件仍頻有發(fā)生，并且目前除審計(jì)意見綜合評(píng)判財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量之外，理論界和實(shí)務(wù)界還尚未建立一套完整的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量評(píng)價(jià)體系來(lái)綜合評(píng)判和區(qū)分財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量高低，給財(cái)務(wù)報(bào)告的運(yùn)用與研究造成了很大的局限性。因此應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告披露的監(jiān)管，完善以財(cái)政部政策指導(dǎo)為主的政府監(jiān)管、以注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)為主的社會(huì)監(jiān)督和內(nèi)部控制為主的企業(yè)監(jiān)控“三位一體”的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量監(jiān)管體系。同時(shí)，要建立完善的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，形成財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)指數(shù)，最大限度地反映企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的真實(shí)情況，促進(jìn)企業(yè)改善財(cái)務(wù)報(bào)告披露質(zhì)量，有效降低企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱和代理沖突，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)報(bào)告的定價(jià)和治理功能，抑制非效率投資行為的產(chǎn)生，提高企業(yè)投資效率。

2.適當(dāng)提高長(zhǎng)期債務(wù)比例，優(yōu)化企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。雖然前文研究表明短期債務(wù)能有效治理過度投資和投資不足等非效率投資問題，但是由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、不規(guī)范，企業(yè)融資較為困難，普遍存在著短期債務(wù)融資偏好。同時(shí)，企業(yè)中普遍存在著嚴(yán)重的“借舊還新，短借長(zhǎng)投”問題，增大了投資者短期債務(wù)投資的風(fēng)險(xiǎn)，使其利益易受傷害，從而要求較高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。可見，過多的短期債務(wù)會(huì)使企業(yè)面臨較大的流動(dòng)性和利息率風(fēng)險(xiǎn)，大大增加企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)的可能，非但不能降低代理成本，還可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效下降。因而，企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，要適當(dāng)提高長(zhǎng)期債務(wù)的比例，合理安排企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，減少短期負(fù)債長(zhǎng)期占用的情況，充分發(fā)揮債務(wù)融資優(yōu)勢(shì)。

3.完善公司治理機(jī)制，提高企業(yè)財(cái)務(wù)能力。公司治理機(jī)制不完善會(huì)使管理層權(quán)力較大，并對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，導(dǎo)致企業(yè)的信息不對(duì)稱與委托代理問題更加嚴(yán)重，使企業(yè)的非效率投資問題更加惡化。因此，必須完善企業(yè)的治理機(jī)制，提高公司治理效率，改善財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，約束管理層行為，有效緩解信息不對(duì)稱和代理沖突，從而提升企業(yè)投資效率。具體措施包括：優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)流通股比例，降低企業(yè)股權(quán)集中度，弱化大股東控制力；改善董事會(huì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化公司監(jiān)事會(huì)職能，加強(qiáng)對(duì)管理層的約束；建立合理有效的企業(yè)管理層監(jiān)督、管理和激勵(lì)機(jī)制，促使管理層以企業(yè)價(jià)值最大化為首要目的，進(jìn)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和投資決策，提升企業(yè)投資效率。

（作者單位：西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）