區(qū)塊鏈新金融：資產(chǎn)數(shù)字貨幣化

肖風(fēng)

ICO目前的發(fā)展速度明顯高于區(qū)塊鏈方面的風(fēng)險(xiǎn)投資，有可能成為區(qū)塊鏈行業(yè)的主要融資渠道

去年初，我應(yīng)邀到一個(gè)中部城市，參加一場關(guān)于大數(shù)據(jù)與區(qū)塊鏈的研討會?？吹秸才艁斫诱镜乃緳C(jī)開著的是一輛私家車，于是我好奇地問他是屬于哪一家機(jī)構(gòu)：政府接待辦、出租汽車公司還是汽車租賃公司？他的回答讓我腦洞大開：我是跑軟件的，不屬于任何公司。彼時(shí)滴滴、優(yōu)步、易到還各自發(fā)展著，那位司機(jī)的手機(jī)上運(yùn)行著這三家共享出行公司的終端，可以交叉接三家公司的派單，他把這形象地稱之為“跑軟件”。他不是任何公司的雇員，他的車也不是這三家公司中任何一家的財(cái)產(chǎn)。他與這三家公司之間的關(guān)系就只是靠一套運(yùn)行在移動互聯(lián)網(wǎng)上的軟件來維系?；诨ヂ?lián)網(wǎng)的共享經(jīng)濟(jì)模式，推進(jìn)了這個(gè)社會兩方面的經(jīng)濟(jì)制度變革：一是企業(yè)組織，人不是企業(yè)的員工了；二是產(chǎn)權(quán)關(guān)系，車也不是企業(yè)的資產(chǎn)了。

“跑軟件”的現(xiàn)象并不只是出現(xiàn)在公司與個(gè)人的商業(yè)關(guān)系上。我們每個(gè)人幾乎都遇到過這樣的場景：兩個(gè)素不相識的人，因?yàn)槟撤N因緣際會，被邀請進(jìn)入了同一個(gè)微信群。一旦意味相投，也許群中的兩個(gè)未曾謀面的人就互加了好友，經(jīng)年累月，也許兩個(gè)微信好友就在線下碰面了。在線下碰面之前，其實(shí)你們早就是數(shù)字世界里的好朋友，只不過你們的朋友關(guān)系只是一種數(shù)字化生存方式。這是人際關(guān)系中的“跑軟件”，大家不隸屬于任何機(jī)構(gòu)、任何組織，只是依靠一套軟件系統(tǒng)在數(shù)字世界里建立了一個(gè)新型的數(shù)字化社會關(guān)系。

從IPO到ICO

今年3月，一家核心開發(fā)者希望在繼比特幣區(qū)塊鏈和以太坊區(qū)塊鏈之后，集前兩個(gè)區(qū)塊鏈之所長，建設(shè)一個(gè)新一代公有區(qū)塊鏈，以非營利基金會形式在新加坡注冊，以全球區(qū)塊鏈社區(qū)共識、共建、共享、共擔(dān)方式運(yùn)行的公有區(qū)塊鏈組織——量子鏈（QTUM），以向區(qū)塊鏈社區(qū)發(fā)行自己的數(shù)字代幣（Coin或token，以下稱為token或代幣）的方式，在五天時(shí)間里發(fā)行基于自身量子區(qū)塊鏈上的量子幣，從全球區(qū)塊鏈社區(qū)里輕松換取到了價(jià)值1500萬美元的比特幣和以太幣。

量子鏈的這種做法被命名為“ICO”：Initial Coin Offerings（首次公開發(fā)售代幣融資）；ICO相對應(yīng)的是“IPO”：Initial Public Offerings（首次公開發(fā)行股票融資）。區(qū)塊鏈社區(qū)為了在合規(guī)性和合法性上與IPO做個(gè)區(qū)分，也有把ICO叫作“Initial Crypto—Token Offerings”的，即首次公開發(fā)行加密數(shù)字代幣融資，這個(gè)ICO的叫法確實(shí)更切合“ICO”的實(shí)質(zhì)。

量子鏈（Qtum）ICO的主要規(guī)則為：1）以非營利基金會的形式注冊，該基金會負(fù)責(zé)運(yùn)營量子區(qū)塊鏈及作為量子幣的發(fā)行主體；2）量子區(qū)塊鏈?zhǔn)情_源軟件系統(tǒng)，任何人無須許可都可使用該系統(tǒng)；3）該系統(tǒng)的開發(fā)、運(yùn)行、應(yīng)用采用去中心、分布式、自組織的社區(qū)制；4）基于量子區(qū)塊鏈上的量子幣是一種功能幣，在使用量子鏈或量子鏈上的各種應(yīng)用時(shí)，需要支付些微的量子幣；5）只能發(fā)行代表量子鏈?zhǔn)褂脵?quán)的代幣——量子幣來融資以支持量子鏈的開發(fā)工程；6）量子鏈公布將發(fā)行總數(shù)1億量子幣，其中51%公開發(fā)行。另外的在四年時(shí)間里，29%將分配給社區(qū)的學(xué)術(shù)研究、教育推廣和商業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目，20%分配給創(chuàng)始人和開發(fā)者；7）所有用量子幣換取來的價(jià)值1500萬美元的比特幣和以太幣，都將全部存入多重簽名的錢包，錢包地址可公開透明，由多人簽名才可能被使用；8）量子幣可以在數(shù)字貨幣交易所交易；9）量子幣的公開發(fā)行，得到了基金會注冊地監(jiān)管機(jī)關(guān)的有條件“無異議函”，在“監(jiān)管沙盒”機(jī)制下，獲得了最低限度的合規(guī)性。

“ICO”是區(qū)塊鏈與生俱來的特性。2009年1月上線的比特幣區(qū)塊鏈，就是“ICO”的創(chuàng)世之作。只不過，2017年的“ICO”與其還是有所不同：比特幣的ICO采用的是持續(xù)發(fā)行的“挖礦”機(jī)制，而現(xiàn)在的ICO采用的是一次性發(fā)行和持續(xù)分配機(jī)制。ICO正在成為區(qū)塊鏈上的主要融資渠道：據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年區(qū)塊鏈方面的風(fēng)險(xiǎn)投資4.96億美元，而ICO金額也達(dá)到2.36億美元，接近風(fēng)險(xiǎn)投資金額的一半，截至2017年5月15日，今年以來區(qū)塊鏈上的風(fēng)險(xiǎn)投資約為1.07億美元，而ICO已經(jīng)達(dá)到1.25億美元了。ICO目前的發(fā)展速度明顯高于區(qū)塊鏈方面的風(fēng)險(xiǎn)投資，有可能成為區(qū)塊鏈行業(yè)的主要融資渠道。

零邊際成本社會

我一直認(rèn)為人類社會從工業(yè)社會向信息社會的過渡，是一場堪比人類祖先走出非洲那樣的大遷徙，只不過這是一場“數(shù)字化大遷徙”。如果說12世紀(jì)到13世紀(jì)歐洲的“大航海”時(shí)代是人類社會發(fā)現(xiàn)了一個(gè)物理上早就存在的“新大陸”；那么，正在進(jìn)行的數(shù)字化遷徙時(shí)代就是人類社會的第二次“地理大發(fā)現(xiàn)”，只不過這次是建設(shè)了一個(gè)之前并不存在的、非物理結(jié)構(gòu)的數(shù)字世界。

無論是共享出行司機(jī)的所謂“跑軟件”現(xiàn)象，還是量子鏈（Qtum）的發(fā)行加密數(shù)字代幣的“ICO”模式，本質(zhì)上就是一種建立在數(shù)字世界里、用數(shù)字化方法來重構(gòu)的、新型的企業(yè)制度和產(chǎn)權(quán)關(guān)系?，F(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論的基礎(chǔ)是科斯觀察到的市場機(jī)制運(yùn)行中的“交易成本”，而企業(yè)之所以成為市場活動中的基本組織單位，就是為了降低交易成本。

我們看到的數(shù)字化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則，和1937年科斯看到的工業(yè)化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則，有了巨大的新變化。一首歌曲要發(fā)送給一萬個(gè)人，在工業(yè)化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則下，我們得灌成一萬張唱片，原子結(jié)構(gòu)的邊際成本是遞增的；而在數(shù)字化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則下，我們通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)送，比特在互聯(lián)網(wǎng)上的傳遞，別說一萬個(gè)人，一千萬個(gè)人來接受這首歌曲，邊際成本也幾乎為零。在數(shù)字化世界里，像“跑軟件”和“ICO”那樣的分布式商業(yè)模式，已經(jīng)不同于1937年科斯眼里為了降低交易成本（科斯，《企業(yè)的性質(zhì)》）而設(shè)立的企業(yè)了。

共享經(jīng)濟(jì)模式

人們已經(jīng)習(xí)慣于把這種新型的經(jīng)濟(jì)組織叫作共享經(jīng)濟(jì)模式。而我更愿意把它稱之為“分布式商業(yè)模式”。相對于共享經(jīng)濟(jì)模式，分布式商業(yè)模式涵蓋的范圍更大：共享經(jīng)濟(jì)之外，還包括開源軟件社區(qū)、非營利服務(wù)機(jī)構(gòu)、分布式商業(yè)自治組織等。

分布式商業(yè)模式最大的幾個(gè)特點(diǎn)是：1）基礎(chǔ)技術(shù)架構(gòu)體現(xiàn)為分布式網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，相關(guān)各參與方處于點(diǎn)對點(diǎn)對等關(guān)系，相互互不隸屬；2）價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制體現(xiàn)為數(shù)字化規(guī)則下的零邊際成本；3）價(jià)值增長機(jī)制體現(xiàn)為“摩爾定律”，一旦越過拐點(diǎn)，立馬實(shí)現(xiàn)指數(shù)級增長；4）組織機(jī)制體現(xiàn)為以社區(qū)自治、平臺組織和生態(tài)系統(tǒng)作為運(yùn)行架構(gòu)；5）協(xié)作機(jī)制體現(xiàn)為依靠共識而不是指令；6）激勵(lì)機(jī)制體現(xiàn)為羊毛出在豬身上的互聯(lián)網(wǎng)思維；7）利益分配機(jī)制體現(xiàn)為共享、分享、他享。

分布式商業(yè)模式盡管具體表現(xiàn)形式多種多樣，在目前這樣一個(gè)早期階段，我們還沒有窮盡的能力。但它們都有一個(gè)共同的特質(zhì)：輕所有權(quán)，重使用權(quán)，甚至沒有所有權(quán)，只有使用權(quán)。比如開源軟件社區(qū)，比如共享經(jīng)濟(jì)模式，比如非營利性機(jī)構(gòu)，再比如分布式自治組織（在區(qū)塊鏈上，人們把分布式自治組織稱為“DAO”：系Distributed Autonomous Organization的縮寫），指的是無中心控制機(jī)制的、去第三方中介服務(wù)的，以點(diǎn)對點(diǎn)、端到端方式來運(yùn)行的組織。類似比特幣區(qū)塊鏈、以太坊區(qū)塊鏈那樣的公有區(qū)塊鏈，是一個(gè)最典型的分布式商業(yè)組織的案例：產(chǎn)品著作權(quán)完全開源免費(fèi)、沒有服務(wù)器沒有運(yùn)維人員沒有組織、一套軟件發(fā)布到網(wǎng)絡(luò)上之后就完全依靠志愿者社區(qū)來開發(fā)維護(hù)、任何人無須許可就可以下載終端成為網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)、非營利無權(quán)益人也無收益分配……

資本與資產(chǎn)VS所有權(quán)與使用權(quán)

根據(jù)現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，所有權(quán)適合私有，否則無法很好地解決“公地悲劇”和“租金消散”的問題。而在分布式商業(yè)模式運(yùn)行規(guī)律之下，我們發(fā)現(xiàn)：與所有權(quán)的私有不同，使用權(quán)適合“公有”！一輛汽車，在私有的狀況下，使用率大概10%；而在共享經(jīng)濟(jì)的模式下，使用率可以提高到50%；有研究機(jī)構(gòu)甚至提出，在無人駕駛技術(shù)成熟之后，采用分時(shí)共享模式，一輛汽車的使用率可能提高到90%。很顯然，這種情況下，無論從內(nèi)部效用還是外部效用來分析，使用權(quán)一旦“公有”，對各方面的效用都是最大化、最優(yōu)化的。

張五常先生說到，經(jīng)濟(jì)社會的基本規(guī)則就是產(chǎn)權(quán)規(guī)則，你改變了產(chǎn)權(quán)的規(guī)則，你就改變了整個(gè)系統(tǒng)。所有權(quán)的虛化、輕化或者幻化，催生出來一種新的金融服務(wù)體系，一塊完全嶄新的風(fēng)景畫展現(xiàn)開來：以所有權(quán)為基礎(chǔ)，對應(yīng)的是資本市場；而以使用權(quán)為基礎(chǔ)，對應(yīng)的是資產(chǎn)市場。技術(shù)的開源、產(chǎn)品的分享、組織的自治及商業(yè)目標(biāo)的非營利使得分布式商業(yè)模式下，沒有了資本的立足之地。在消費(fèi)者、投資者和交易者眼里，代表所有權(quán)的資本失去了價(jià)值，作為提供消費(fèi)和體驗(yàn)的產(chǎn)品或資產(chǎn)才具有價(jià)值。金融新疆域由此而開辟。

在移動互聯(lián)網(wǎng)之前，手機(jī)叫功能手機(jī)，移動互聯(lián)網(wǎng)之后，手機(jī)叫智能手機(jī)，中間的差別就在于功能手機(jī)不能24小時(shí)連網(wǎng)，手機(jī)一旦在線，就成為了智能手機(jī)；同樣道理，IBM在其發(fā)表于2014年的物聯(lián)網(wǎng)白皮書中，把能夠24小時(shí)連網(wǎng)在線的機(jī)器設(shè)備也命名為智能設(shè)備；當(dāng)區(qū)塊鏈技術(shù)于2009年橫空出世，業(yè)界把登記在區(qū)塊鏈上的能夠24小時(shí)在線的智能設(shè)備稱作智能資產(chǎn)（在線與在鏈）。

資本與資產(chǎn)這一字之差，金融涵義卻別有洞天。資本更適合證券化，不適合貨幣化；資本的基本形態(tài)是股權(quán)或債權(quán)，適合證券化為股票或債券。資產(chǎn)更適合貨幣化，不適合證券化；資產(chǎn)的基本形態(tài)是使用權(quán)或分享權(quán)，適合貨幣化為數(shù)字代幣（Coin、Token）。證券化的資本，使得所有權(quán)可以拆分轉(zhuǎn)讓，因?yàn)榱鲃有蕴岣?，融資也隨之方便；貨幣化的資產(chǎn)，使得使用權(quán)可以拆分轉(zhuǎn)讓，因?yàn)槭且詳?shù)字貨幣的形態(tài)流通，7天24小時(shí)全球交易，稅收結(jié)構(gòu)最為簡單，交易費(fèi)用最為低廉，流動性更高，融資也更為方便。

我們相信，人類剛創(chuàng)造出房屋時(shí)，是沒有產(chǎn)權(quán)、物權(quán)意識的，最初的房屋只有遮風(fēng)避雨的功能意識。物權(quán)、產(chǎn)權(quán)意識的出現(xiàn)，導(dǎo)致房契、地契等權(quán)益憑證的產(chǎn)生，而這些權(quán)益憑證的產(chǎn)生，極大地提高了物權(quán)、產(chǎn)權(quán)等資本品的整體可轉(zhuǎn)讓性；證券化更使得房契、地契等權(quán)益憑證可以份額化，使得物權(quán)、產(chǎn)權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性極大提升，其價(jià)值也大幅提升，財(cái)產(chǎn)性收入也成為人民的主要收入來源之一；而區(qū)塊鏈帶來的資產(chǎn)數(shù)字化，是在物權(quán)、產(chǎn)權(quán)等資本品份額化之后，把使用權(quán)等資產(chǎn)也份額化了，資產(chǎn)數(shù)字化的金融表現(xiàn)形式就是資產(chǎn)的貨幣化。

資產(chǎn)貨幣化是一個(gè)實(shí)物資產(chǎn)“液化”的結(jié)果，一旦實(shí)物設(shè)備被數(shù)字化，數(shù)字的傳輸和水的流動一樣高效多能了，實(shí)物資產(chǎn)一旦獲得像“水”一樣的流動性。一臺設(shè)備或者一輛汽車，如果24小時(shí)與互聯(lián)網(wǎng)連接，設(shè)備的身份登記在區(qū)塊鏈上，我們就可以確保它的身份的唯一性、確認(rèn)它傳輸?shù)臄?shù)據(jù)的真實(shí)性、追蹤設(shè)備的軌跡和狀態(tài)、用它每分每秒傳送過來的數(shù)據(jù)重塑一個(gè)數(shù)字化的它，以其作抵押物或以其使用價(jià)值作錨定物來發(fā)行數(shù)字貨幣融資。

基于所有權(quán)的金融體系有如下特點(diǎn)：1）是營利性商業(yè)機(jī)構(gòu)；2）往往依據(jù)《公司法》采用公司法人體制；3）發(fā)行股權(quán)、債權(quán)及其衍生品等投資工具融資；4）投資者具有收益分配權(quán)及剩余財(cái)產(chǎn)追索權(quán)；5）除特殊結(jié)構(gòu)，大多數(shù)情況下，股東承擔(dān)有限責(zé)任；6）需要建立現(xiàn)代公司治理機(jī)制，既約束股東，也約束經(jīng)理人；7）負(fù)有在企業(yè)經(jīng)營的不同環(huán)節(jié)繳納各種稅收的義務(wù)；8）需要聘請第三方中介機(jī)構(gòu)如會計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所來增加透明度；9）外部監(jiān)督機(jī)制：政府部門、第三方中介機(jī)構(gòu)如會計(jì)師事務(wù)所等。

基于使用權(quán)的金融體系特點(diǎn)卻不同：

1）主體經(jīng)營活動追求非營利性；2）往往采用開源基金會的公共性組織結(jié)構(gòu)，沒有權(quán)益人；3）共建、共有、共擔(dān)、共享、共治的分布式自治組織；4）社區(qū)治理機(jī)制取代了公司治理機(jī)制；5）外部監(jiān)督機(jī)制除有限度的依靠政府外，不再依靠第三方中介機(jī)構(gòu)，基本采用各種數(shù)學(xué)算法模型來作內(nèi)部約束；6）發(fā)行數(shù)字貨幣（coin）或數(shù)字代幣（token）等投資工具融資；7）投資者對發(fā)行機(jī)構(gòu)不享有股權(quán)債權(quán)、收益分配權(quán)及財(cái)產(chǎn)追索權(quán)；8）發(fā)行的數(shù)字貨幣與法定貨幣不同，沒有利息收入（這點(diǎn)類似黃金），只有數(shù)字貨幣價(jià)格變化的損益；9）只是在數(shù)字貨幣的交易環(huán)節(jié)才有稅收產(chǎn)生；10）最重要的是：基于使用權(quán)的金融體系一定是建立在區(qū)塊鏈或分布式賬本上的。

業(yè)界動態(tài)

截至2017年5月19日，以比特幣、以太幣為代表的數(shù)字貨幣總市值已經(jīng)達(dá)到850億美元左右。去年我曾經(jīng)預(yù)計(jì)數(shù)字貨幣（包括數(shù)字資產(chǎn)在內(nèi)）將在十年內(nèi)達(dá)到1萬億美元的總市值，屆時(shí)任何資產(chǎn)配置模型都不可以對數(shù)字貨幣忽略不見。以目前數(shù)字貨幣市值的增長速度和新數(shù)字貨幣的發(fā)行速度，我去年的預(yù)計(jì)看來是過于保守了。全球黃金的總市值大約8萬億美元，而數(shù)字貨幣被譽(yù)為“數(shù)字黃金”，因?yàn)閿?shù)字貨幣和黃金一樣都不能生息，它確實(shí)離貨幣更遠(yuǎn)而與黃金更近，萬億市值的數(shù)字貨幣并不是天方夜譚。目前市值達(dá)到5億美元以上的數(shù)字貨幣已經(jīng)達(dá)到8只，編制數(shù)字貨幣指數(shù)的條件日臻成熟，也許六個(gè)月以內(nèi)我們就可以看到在紐約證券交易所掛牌的數(shù)字貨幣ETF。據(jù)了解，還有其他幾個(gè)海外證券交易所也正在積極探討數(shù)字貨幣ETF掛牌的事宜，屆時(shí)一些配置另類資產(chǎn)的投資工具，就可以合規(guī)地把基金資產(chǎn)配置在數(shù)字貨幣ETF上。

假以時(shí)日，我們甚至不排除包括紐約證券交易所在內(nèi)的傳統(tǒng)證券交易所，也會創(chuàng)立為ICO服務(wù)的平臺。納斯達(dá)克早已宣布與區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司Chain合作，利用區(qū)塊鏈技術(shù)設(shè)立一個(gè)私募股權(quán)交易平臺，并且這個(gè)區(qū)塊鏈私募股權(quán)交易平臺已經(jīng)開始試運(yùn)行了。

在基金投資方面，目前已經(jīng)有幾家稍微激進(jìn)的VC基金，開始投資在ICO上。Boots VC、Blockchain Capital和Polichain Capital等三家基金已經(jīng)公開宣稱會投資ICO代幣，Blockchain Capital甚至計(jì)劃用ICO的方式來籌集一筆專門投資ICO代幣的基金。

一些區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)為ICO創(chuàng)立了專門的服務(wù)平臺，提供從合規(guī)性、信息披露到評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的服務(wù)，他們仿照美國私募證券144A規(guī)則的要求，提出了SAFT（Simple Agreement For Future Token，未來代幣簡明協(xié)議）的ICO發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)流程（比照資本市場已經(jīng)實(shí)施的“未來證券簡明協(xié)議”），整理了專門針對ICO的信息披露要求，并開始建立ICO價(jià)值和質(zhì)量評估體系。一些國家的監(jiān)管機(jī)關(guān)已經(jīng)在關(guān)注ICO的相關(guān)活動，建立了金融科技“沙盒機(jī)制”的國家，如新加坡和英國等，把ICO納入“沙盒”給予觀察，同時(shí)要求ICO必須遵守簡單的KYC規(guī)則，比如不能銷售給不符合美國144A規(guī)則下的不合格投資者及不能宣傳為股票、債券等等。美國證監(jiān)會數(shù)字貨幣研究主管也公開提醒區(qū)塊鏈業(yè)界，不管ICO的數(shù)字代幣是否屬于“證券”，發(fā)行者都負(fù)有投資者保護(hù)的責(zé)任。

ICO是金融深化的終局

ICO有巨大的創(chuàng)新性，幾乎可以說是金融深化的終局。

第一，ICO使得共享經(jīng)濟(jì)模式、開源軟件項(xiàng)目、非營利性機(jī)構(gòu)及分布式自治組織得以享受到融資的便利；

第二，ICO讓使用權(quán)公有化，解決了公地悲劇和租金消散的經(jīng)濟(jì)學(xué)難題，使得產(chǎn)品和商品的內(nèi)部效用和外部效用都能夠最大化，交易無摩擦；

第三，ICO使得數(shù)字代幣的投資者與產(chǎn)品的使用者合為一體，使用者用得越多，投資者獲得的價(jià)值越大；投資者價(jià)值越大，網(wǎng)絡(luò)越健壯穩(wěn)定，使用者也越受益；

第四，ICO的51%代幣公開發(fā)售、募集獲得的數(shù)字貨幣存放于地址公開的托管錢包并實(shí)行多重簽名的方法，利用了區(qū)塊鏈或分布式賬本技術(shù)的底層信息穿透、透明、共享的機(jī)制，創(chuàng)造性地為分布式商業(yè)模式建立了商業(yè)自治的技術(shù)可信性；

第五，ICO降低了區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的融資門檻和投資者的投資門檻，在這一點(diǎn)上與眾籌異曲同工；

第六，ICO倡導(dǎo)融資民主化，還權(quán)于創(chuàng)業(yè)者，削弱了資本的力量，增強(qiáng)了創(chuàng)業(yè)者對項(xiàng)目的主導(dǎo)權(quán)，最大化了創(chuàng)業(yè)者的利益；

第七，ICO的代幣可以在數(shù)字貨幣交易所交易，相比股權(quán)投資，擁有極高的流動性，方便了投資者退出；

第八，ICO代幣的交易跨越全球，7×24小時(shí)交易，實(shí)時(shí)清結(jié)算，全球投資者共同發(fā)現(xiàn)價(jià)值，辨識真?zhèn)?，交換價(jià)值。

并不是任何資產(chǎn)都適合ICO。

首先，能夠ICO的資產(chǎn)，一定是運(yùn)行在區(qū)塊鏈或分布式賬本上的資產(chǎn)，鏈下資產(chǎn)無法做到去中心化的分布式模式。

其次，到目前為止，成功的ICO都是公有區(qū)塊鏈或分布式自治商業(yè)模式上的項(xiàng)目。也就是說都是沒有所有權(quán)，只有使用權(quán)的項(xiàng)目。反過來也說明，夾雜所有權(quán)的項(xiàng)目并不適合ICO。

其三，ICO是介于私募股權(quán)融資和眾籌融資之間的，但更偏向于產(chǎn)品眾籌模式的融資方式，ICO用使用權(quán)來融資。

其四，凡ICO的項(xiàng)目在區(qū)塊鏈上創(chuàng)立時(shí)，都設(shè)計(jì)有原生數(shù)字貨幣，這種原生數(shù)字貨幣一方面是使用者使用該項(xiàng)目時(shí)的費(fèi)用支付手段，另一方面它又是ICO時(shí)的融資工具。我們買來該ICO代幣，可以是為了賣出獲利，也可以是拿來付費(fèi)使用該產(chǎn)品。

其五，ICO代幣的價(jià)值高低決定于該項(xiàng)目的使用功能的好壞。使用前景廣闊，深受使用者歡迎，代幣價(jià)值就看漲。以太坊作為公有鏈，在其鏈上做應(yīng)用開發(fā)的項(xiàng)目比在比特幣區(qū)塊鏈上的要多，因此我們可以預(yù)計(jì)以太幣的價(jià)值有超過比特幣的可能。

因此，ICO代幣是使用權(quán)的眾籌；持有代幣不應(yīng)該用于利潤的共享；代幣的使用范圍僅限于特定區(qū)塊鏈上的特定資產(chǎn)，不能通用于鏈外。

在這點(diǎn)上，代幣類似賭場的籌碼，僅限在本賭場使用。從合規(guī)性角度來說，ICO與IPO最大的區(qū)別在于：ICO只適合用于公有區(qū)塊鏈、非營利機(jī)構(gòu)、分布式自治組織、共享經(jīng)濟(jì)模式等沒有所有權(quán)歸屬或者所有權(quán)不再重要的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的加密數(shù)字貨幣化融資，而且這些項(xiàng)目必須建基于區(qū)塊鏈或分布式賬本之上。

風(fēng)險(xiǎn)隱患

任何金融創(chuàng)新在初始階段往往都伴隨著混亂和詐騙，ICO也不例外。要辨別一個(gè)ICO是否是騙局，先要看它的項(xiàng)目是否運(yùn)行在區(qū)塊鏈上，項(xiàng)目代幣是否是原生加密數(shù)字貨幣，這個(gè)代幣是否是項(xiàng)目運(yùn)行時(shí)的某項(xiàng)必須功能，這個(gè)區(qū)塊鏈項(xiàng)目的開發(fā)者們是否在區(qū)塊鏈社區(qū)早有名氣，籌集的數(shù)字貨幣是否存放在托管錢包，該托管錢包是否是地址透明的多重簽名錢包，該代幣是否在知名ICO平臺上發(fā)售，是否有知名數(shù)字貨幣交易所同意幫助該代幣進(jìn)行交易，進(jìn)行ICO的項(xiàng)目白皮書描述的項(xiàng)目是否靠譜，是否有項(xiàng)目開發(fā)的時(shí)間表和里程碑及打算如何公布開發(fā)進(jìn)度。

投資ICO也有風(fēng)險(xiǎn)。ICO的法律地位及合規(guī)性目前都在“沙盒”觀察階段，還沒有定論；ICO的項(xiàng)目在商業(yè)模式上也非常新穎，失敗的風(fēng)險(xiǎn)高于其他形式的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目；數(shù)字貨幣目前總市值不到1000億美元，價(jià)格波動很大，并不適合短炒；針對ICO項(xiàng)目的價(jià)值評估方法和體系目前還不成熟，無法有效對ICO代幣估值，指導(dǎo)投資者理性投資；基于ICO的資產(chǎn)代幣化的金融服務(wù)體系還沒有建立，初入門投資者無法尋求到周到的金融服務(wù)；分布式商業(yè)模式使得代幣投資者無法像股票或債券的投資者那樣追訴ICO項(xiàng)目開發(fā)者的瀆職行為，更無法追討任何權(quán)益，因?yàn)榇鷰疟旧聿⒉淮砣魏喂蓹?quán)或債權(quán)。鑒于這一切都還處于早期，風(fēng)險(xiǎn)偏好中等及偏下的投資者并不適合在現(xiàn)階段介入對ICO代幣的投資。

（作者為中國萬向控股有限公司副董事長兼執(zhí)行董事、萬向區(qū)塊鏈實(shí)驗(yàn)室發(fā)起人，編輯：王東）