我國(guó)直接融資發(fā)展不足的問題與對(duì)策

摘 要：長(zhǎng)久以來，由于國(guó)家政策的引導(dǎo)、資本市場(chǎng)的缺陷，中國(guó)一直是以間接融資為主、直接融資為輔的融資模式。然而經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)直接融資具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，不僅減少交易成本、提高資源配置的效率，而且能夠降低國(guó)家政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，提倡直接融資顯得尤為必要，針對(duì)如何提倡筆者提出相應(yīng)的幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：直接融資；間接融資；效率

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2095-4379-（2017）14-0185-02

作者簡(jiǎn)介：汪杜宇（1997-），女，漢族，江西宜春人，南昌大學(xué)法學(xué)院，2014級(jí)本科生，研究方向：刑事法學(xué)。

一、失衡融資模式的原因分析

國(guó)際上很多金融業(yè)發(fā)達(dá)、國(guó)力強(qiáng)大的國(guó)家在融資模式上基本是直接融資與間接融資持平的狀態(tài)，甚至直接融資比例高于間接融資。相比之下，我國(guó)的融資模式一直存在“間接融資為主、直接融資為輔”的顯著特點(diǎn)。目前，我國(guó)間接融資比重達(dá)到80%以上，銀行業(yè)資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比重超過90%。①主要有以下幾點(diǎn)原因：

（一）計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期國(guó)家政策的遺留。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)體制基本有公有制，經(jīng)濟(jì)的規(guī)劃發(fā)展、市場(chǎng)的建立都帶有計(jì)劃色彩。即使到今日，這些殘存的計(jì)劃導(dǎo)向色彩的國(guó)家政策也對(duì)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展起到不可忽視的影響。公有制為主體的經(jīng)濟(jì)體制和政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)往往導(dǎo)致民間融資借貸不僅是小型的，更易被視作是非合法承認(rèn)的渠道。國(guó)有大型銀行成為權(quán)威，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)建立的初衷在于為大型成熟的國(guó)有企業(yè)服務(wù)，對(duì)于新興的中小科技企業(yè)等缺乏針對(duì)性的債券和股票市場(chǎng)。這一現(xiàn)狀導(dǎo)致很多新興中小科技企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)難以通過債券及股票市場(chǎng)融資。

（二）債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的萎縮與低迷。在政策保護(hù)的傾斜下，國(guó)債市場(chǎng)一直是國(guó)家重視的對(duì)象，而企業(yè)債券受到的更多的是嚴(yán)重限制，表現(xiàn)為企業(yè)債券種類的取消和規(guī)模的減少，導(dǎo)致本就發(fā)展滯后的債券市場(chǎng)持續(xù)萎縮。股票市場(chǎng)同樣也是持續(xù)的熊市，其中不乏有略微上漲的情況，但總體上缺乏好的市場(chǎng)基礎(chǔ)，不斷有歷史新低的大跌指數(shù)。這兩者造成了投資人看不到中國(guó)資本市場(chǎng)的前景，資金不愿注入市場(chǎng)，直接融資的來源自然大量的缺失。

（三）普遍的違規(guī)現(xiàn)象增加了直接融資中的風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)，國(guó)家即政府為國(guó)有銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)承擔(dān)了很多風(fēng)險(xiǎn)，不像一些西方國(guó)家的銀行通過保險(xiǎn)公司來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，直接融資中存在著很多違規(guī)現(xiàn)象，增大了直接融資的風(fēng)險(xiǎn)。如資本市場(chǎng)上市企業(yè)的審批程序不嚴(yán)謹(jǐn)，在實(shí)際的運(yùn)營(yíng)過程中帶有撈完錢就走的意識(shí)，再加上資本市場(chǎng)上提供信息的很多中介機(jī)構(gòu)往往是幕后操控的工具，信息的提供甚至有虛假的情況，導(dǎo)致投資者的權(quán)益在直接融資中很難得到保障。在兩者的權(quán)衡下，投資者一般會(huì)選擇不用冒很大風(fēng)險(xiǎn)的間接融資。

二、直接融資的優(yōu)勢(shì)分析

在第二十屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上，中國(guó)銀行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征提到中國(guó)金融在未來5年中將是從一個(gè)間接融資走向直接融資。②這樣的論斷是因?yàn)橹苯尤谫Y相對(duì)于間接融資的效率更高，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

（一）從交易成本上，直接融資的中介成本更低，即使在某些中介機(jī)構(gòu)的信息披露存在著虛假情況，相比于間接融資的信息閉塞，直接融資的信息監(jiān)督和公司競(jìng)爭(zhēng)更高，因此收益率和融資效率相對(duì)也較高，對(duì)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、金融改革的深化有著重要的意義。

（二）直接融資緩解了失衡融資模式下配置資源效率低下的困境。資本市場(chǎng)運(yùn)行的前提是市場(chǎng)化運(yùn)作，通過市場(chǎng)化的利率將社會(huì)上的閑散資金集中起來帶快給需要的人群，從而提高資金的配置效率和利用效率。但是長(zhǎng)期以來中國(guó)以大型國(guó)有銀行為主體的間接融資一直在融資模式中占據(jù)極大的地位，配置資金的方式受到各級(jí)政府各方面的影響和控制，導(dǎo)致資金的流向主要是國(guó)有大中型企業(yè)，又由于改革階段這些國(guó)有大中型企業(yè)的虧損局面一時(shí)間難以得到改善，缺乏市場(chǎng)化運(yùn)作的配置資金的效率低下，即間接融資效率不高。直接融資的低中介成本和快速傳播的信息監(jiān)督披露則可以消除相對(duì)應(yīng)間接融資的市場(chǎng)化不足的弊端，通過市場(chǎng)配置資源的能力提高融資效率和資源配置效率，緩解這種困境。

（三）直接融資將集中于政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)分散到整個(gè)社會(huì)，從而降低風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。中國(guó)目前資本市場(chǎng)仍不夠成熟，間接融資又以大型國(guó)有銀行為主體，國(guó)家政府為這些銀行承擔(dān)了很多風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致很多投資者愿意把資金投入風(fēng)險(xiǎn)小的國(guó)有銀行，金融結(jié)構(gòu)以銀行的間接融資為主，忽略了這種融資模下的隱形風(fēng)險(xiǎn)。截至2014年末，非金融企業(yè)及其他部門的銀行貸款61.8萬億元，占到總債務(wù)規(guī)模的65%。③直接融資的擴(kuò)大有助于把集中起來的風(fēng)險(xiǎn)分散開來，減少銀行不良貸款，穩(wěn)定我國(guó)金融秩序，是非常及時(shí)且有必要的。

三、直接融資模式的提倡與建議

（一）完善資本市場(chǎng)的主板市場(chǎng)。主板市場(chǎng)作為二板市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)和資本市場(chǎng)的基石，應(yīng)該對(duì)其加強(qiáng)金融監(jiān)管，增強(qiáng)主板市場(chǎng)的信用交易程度，減少內(nèi)幕交易，提高投資者的投資信心，從而打下堅(jiān)固的資本市場(chǎng)的第一層次基礎(chǔ)，使整個(gè)資本市場(chǎng)健康發(fā)展且充滿活力。

（二）探索建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)分步走的戰(zhàn)略。目前中國(guó)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制上有所創(chuàng)新，包括交易制度、限售制度等，有助于增強(qiáng)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的活力，維護(hù)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，為中小企業(yè)提供融資平臺(tái)，破解中小企業(yè)直接融資難的問題。同時(shí)分散了集中到銀行的風(fēng)險(xiǎn)，有效降低投資的不安風(fēng)險(xiǎn)。目前深交所的創(chuàng)業(yè)和主板的最低注冊(cè)資本要求是一樣的，往往使得創(chuàng)業(yè)初期資本少的中小企業(yè)難以獲得較公平的融資機(jī)會(huì)。筆者認(rèn)為，只有放寬上市條件、將降低對(duì)企業(yè)注冊(cè)資本要求落在實(shí)處，才能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的分步發(fā)展，推動(dòng)市場(chǎng)化運(yùn)作規(guī)范化。

（三）加快直接融資立法，完善直接融資法律體系。目前我國(guó)直接融資的法律制度還很不完善，現(xiàn)存的《公司法》、《證券法》的直接融資門檻較高，為了使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)作順暢，應(yīng)該建立起一整套的法律配套制度和法律細(xì)則，比如強(qiáng)化信息披露監(jiān)督制度，提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的誠(chéng)信度和公開度。相比于主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板可能存在著其他一些風(fēng)險(xiǎn)，這都需要依靠國(guó)家法律、政府政策來盡可能地減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)，建立起創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的信用體系，重點(diǎn)是針對(duì)信息披露等上文提及的違規(guī)行為進(jìn)行法律上的規(guī)范，培養(yǎng)健康的股權(quán)文化，以促進(jìn)資本融資的可持續(xù)發(fā)展。

總之，在當(dāng)前中國(guó)融資模式失衡情況下，發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系需要我們提倡直接融資模式，使直接融資與間接融資保持適當(dāng)健康的比例。只有兩手齊抓、兩腿并進(jìn)，才能切實(shí)促進(jìn)金融模式改革，穩(wěn)定和推動(dòng)我國(guó)融資模式健康發(fā)展。

[ 注 釋 ]

①尚福林：目前我國(guó)間接融資比重達(dá)到80%以上[EB/OL].http：//www.ce.cn/macro/more/201402/19/t20140219_2327757.shtml.

②曹遠(yuǎn)征：中國(guó)金融在未來5年中將是從間接融資走向直接融資[EB/OL].http：//finance.sina.com.cn/china/gncj/2016-01-09/doc-ifxnkkuy7789917.shtml.

③中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率6年升65.7% 間接融資推高企業(yè)負(fù)債[EB/OL].http：//money.163.com/15/0927/12/B4H5123V00252G50.html.

[ 參 考 文 獻(xiàn) ]

[1]劉偉，王汝芳.中國(guó)資本市場(chǎng)效率實(shí)證分析——直接融資與間接融資效率比較[J].金融研究，2006（01）.

[2]孟慧，楊秋玲.淺析我國(guó)直接融資與間接融資比例的失衡問題[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)，2006（01）.

[3]楊林瑞，尹良培.中小企業(yè)融資問題的法律研究[J].中國(guó)法學(xué)，2003（03）.