漢能觸底回升？

沈小波

雖然業(yè)績提升很快，但薄膜太陽能技術(shù)競爭力偏弱的問題仍待解決，漢能薄膜發(fā)電的復(fù)牌前景也不容樂觀

停牌兩年后，漢能薄膜發(fā)電（00566.HK）出現(xiàn)了觸底回升的跡象。4月26日，漢能薄膜發(fā)電發(fā)布2016年報(bào)。2016年漢能薄膜發(fā)電收入約44.8億港元，同比增長59%;毛利約26億港元，同比增長89%;凈利潤扭虧為盈，2016年凈利約2.5億港元。

“這是變革重生的一年?！睗h能薄膜發(fā)電董事會(huì)主席袁亞彬在主席報(bào)告中寫道。

但漢能薄膜發(fā)電業(yè)績持續(xù)增長仍面臨挑戰(zhàn)。其首先要解決的問題，仍然是如何克服薄膜太陽能技術(shù)相對(duì)晶硅太陽能技術(shù)經(jīng)濟(jì)性上的劣勢。其次，漢能薄膜發(fā)電的復(fù)牌仍然存在不確定性。

業(yè)績增長能否持續(xù)

漢能薄膜發(fā)電2016年的收入主要由兩部分組成。一是戶用光伏產(chǎn)品銷售快速增長，2016年共銷售3萬套戶用光伏系統(tǒng)，銷售收入由2015年的2.8億港元增長至約12.3億港元;二是薄膜太陽能產(chǎn)線收入同比增加，由2015年的約19.3億港元增長至約30億港元。這兩部分收入合計(jì)占2016年總收入的約94%。

漢能控股戶用光伏業(yè)務(wù)初始采用“直營+經(jīng)銷商”的渠道模式。漢能控股2015年曾計(jì)劃發(fā)展500家專賣店和3000家經(jīng)銷商。2016年放棄了發(fā)展專賣店的思路，全面轉(zhuǎn)向經(jīng)銷商分銷模式。

覆蓋全國的經(jīng)銷商體系是漢能戶用光伏快速增長的關(guān)鍵。漢能薄膜發(fā)電預(yù)計(jì)2017年將擁有2000家專營經(jīng)銷商，覆蓋全國90%的縣級(jí)市場。

戶用光伏市場規(guī)模并不大。市場研究公司IHS Markit將10千瓦以下的光伏系統(tǒng)歸類為戶用光伏。IHS Markit統(tǒng)計(jì)2016年全國戶用光伏市場總裝機(jī)約在550MW（2016年全國新增并網(wǎng)光伏裝機(jī)34.2GW）），預(yù)計(jì)2017年有望達(dá)到1.1GW。

“戶用光伏市場還處于培育期?！盜HS Markit分析師謝鋒告訴《財(cái)經(jīng)》記者，目前還看不到爆發(fā)式增長的跡象。

中國工商業(yè)電價(jià)遠(yuǎn)高于居民電價(jià)，這與戶用光伏大國德國的情況恰恰相反。這導(dǎo)致在“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”的模式下，戶用光伏對(duì)投資者的吸引力遠(yuǎn)不如工商業(yè)分布式光伏。

戶用光伏另一種全額上網(wǎng)的模式，則面臨投資回報(bào)周期過長的情況，投資回收短則5年-6年，長則7年-8年。

目前，戶用光伏市場正面臨著越來越激烈的競爭。近年來，隨著地面光伏電站規(guī)劃規(guī)模的萎縮，主流的晶硅電池、組件商都在大舉進(jìn)入戶用光伏市場。

“這對(duì)漢能是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。”漢能薄膜發(fā)電相關(guān)人士表示，如果用戶有了比較，薄膜電池在發(fā)電效率、成本的劣勢就會(huì)體現(xiàn)出來。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，戶用光伏還在發(fā)展初期，處于“渠道為王”的狀態(tài)，但長遠(yuǎn)來看，戶用光伏還是會(huì)回歸產(chǎn)品屬性，更優(yōu)質(zhì)、更具性價(jià)比，以及更佳售后服務(wù)的品牌將贏得市場。

漢能的薄膜太陽能電池設(shè)備制造業(yè)務(wù)長期依賴與母公司的關(guān)聯(lián)交易。漢能控股集團(tuán)在各地興建薄膜太陽能生產(chǎn)基地，帶來了對(duì)漢能薄膜發(fā)電薄膜產(chǎn)線的大量需求。

2015年漢能薄膜發(fā)電股價(jià)暴跌并停牌后，漢能控股集團(tuán)的融資空間縮小，漢能品牌也遭受打擊，在全國擴(kuò)張產(chǎn)能基地的計(jì)劃已經(jīng)基本停滯。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，早在漢能薄膜發(fā)電停牌前，香港證監(jiān)會(huì)就注意到了漢能薄膜發(fā)電與母公司之間的關(guān)聯(lián)要求，并要求漢能薄膜發(fā)電控制其中的風(fēng)險(xiǎn)。

2015年3月，漢能曾宣布與漢能薄膜與寶塔石化、內(nèi)蒙古滿世集團(tuán)以及新華聯(lián)簽訂了銷售合同及服務(wù)合同，向三家出售薄膜太陽能生產(chǎn)設(shè)備，并折價(jià)向三家定向增發(fā)。

漢能薄膜發(fā)電股價(jià)暴跌、停牌后，這三家均取消了股權(quán)認(rèn)購計(jì)劃。寶塔石化、滿世集團(tuán)還取消了薄膜電池產(chǎn)線的購買計(jì)劃。

滿世集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展部人士透露，滿世集團(tuán)采購漢能薄膜產(chǎn)線的最重要的一個(gè)條件，是漢能承諾負(fù)責(zé)未來薄膜太陽能產(chǎn)品的市場銷售。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，寶塔石化得到的承諾條件與之類似。漢能采用了激進(jìn)的市場銷售策略：先期提供生產(chǎn)設(shè)備，由寶塔石化負(fù)責(zé)運(yùn)營，生產(chǎn)出產(chǎn)品漢能負(fù)責(zé)銷售，寶塔石化銷售回款后，再分期支付漢能設(shè)備采購款。

知情人士透露，滿世集團(tuán)、寶塔石化、新華聯(lián)的負(fù)責(zé)人與李河君都是朋友關(guān)系，“大家都是想幫一幫他”。

該人士稱，后來寶塔石化多次向漢能發(fā)函，要求了解未來采購的產(chǎn)線的安裝地址、產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)性、市場方向等具體細(xì)節(jié)，漢能均未答復(fù)。于是寶塔石化取消了設(shè)備采購協(xié)議。

三家外部客戶中，僅有新華聯(lián)保留了設(shè)備采購協(xié)議。2016年漢能薄膜發(fā)電銷售薄膜產(chǎn)線所得的約30億港元收入中，其中的約21億元就來自新華聯(lián)采購協(xié)議的后續(xù)款項(xiàng)。

業(yè)內(nèi)公認(rèn)，由于薄膜太陽能技術(shù)相比晶硅的經(jīng)濟(jì)性、轉(zhuǎn)化率的劣勢，漢能薄膜發(fā)電銷售薄膜產(chǎn)線開辟第三方客戶存在較大難度。

過去漢能薄膜發(fā)電業(yè)績迅猛增長依賴母公司薄膜太陽能電池產(chǎn)能的擴(kuò)張。多家媒體曾公開報(bào)道，漢能在各地投資生產(chǎn)基地，采用“三三制”投資原則，即漢能、地方政府、銀行各出三分之一。

觀察人士認(rèn)為，漢能這種商業(yè)模式得益于漢能薄膜發(fā)電市值不斷攀高，漢能集團(tuán)借此提高了與地方政府的博弈能力。漢能薄膜發(fā)電停牌后，這種能力就大打折扣了。

一名漢能離職員工向《財(cái)經(jīng)》記者分析，現(xiàn)在的情況下，開辟新的生產(chǎn)基地存在難度，但已有的基地升級(jí)換代有望獲得地方政府的繼續(xù)支持。這些基地采用的是已失去生命力的非晶硅薄膜技術(shù)，如果不繼續(xù)投入升級(jí)，地方政府、銀行投入的資金將面臨風(fēng)險(xiǎn)。

上述離職員工認(rèn)為，漢能過去在非晶硅薄膜太陽能技術(shù)上的布局失敗了，但收獲了地方政府這個(gè)同盟，可以期望未來漢能已有基地均升級(jí)為銅銦鎵硒薄膜太陽能技術(shù)。

復(fù)牌前景不容樂觀

今年1月23日，香港證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)發(fā)布公告，宣布于當(dāng)日在原訟法庭展開法律程序，尋求對(duì)漢能薄膜發(fā)電前主席李河君和四名現(xiàn)任獨(dú)立非執(zhí)行董事趙嵐、王同渤、徐征及王文靜作出取消資格令。

證監(jiān)會(huì)還在公告中稱，正尋求法庭頒令，要求李促致漢能控股及附屬公司支付結(jié)清漢能薄膜發(fā)電的所有未償付應(yīng)收款項(xiàng)，并要求李簽立一份保證該等公司付款的擔(dān)保。

證監(jiān)會(huì)在公告中披露，漢能薄膜發(fā)電尋求恢復(fù)其股份的買賣，證監(jiān)會(huì)已就恢復(fù)有關(guān)股份的買賣訂明兩項(xiàng)要求：該五名董事同意不會(huì)就有關(guān)法律程序和證監(jiān)會(huì)申請取消他們擔(dān)任董事的資格提出抗辯，及李亦同意不會(huì)就證監(jiān)會(huì)申請法庭頒令，要求他促致及保證支付應(yīng)收款項(xiàng)提出抗辯;及刊登一份披露文件，提供有關(guān)該公司業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、負(fù)債、財(cái)務(wù)表現(xiàn)及前景的詳細(xì)資料。

對(duì)于第一項(xiàng)要求，李河君已經(jīng)于2016年5月辭任漢能薄膜發(fā)電執(zhí)行董事及董事會(huì)主席一職，由漢能控股常務(wù)副總裁袁亞彬接任。漢能薄膜發(fā)電一名獨(dú)立非執(zhí)行董事告訴《財(cái)經(jīng)》記者，他將會(huì)在股東大會(huì)上辭去董事職位。

漢能薄膜發(fā)電股東大會(huì)已經(jīng)定在6月8日召開，重選董事是大會(huì)的議程之一。預(yù)計(jì)相關(guān)董事將會(huì)在大會(huì)上全部辭任。

對(duì)于第二項(xiàng)要求，今年1月，袁亞彬接受《中國經(jīng)營報(bào)》專訪時(shí)表示，漢能薄膜發(fā)電正在準(zhǔn)備披露文件，并已委聘財(cái)務(wù)顧問對(duì)公司進(jìn)行盡職調(diào)查，以及委聘核數(shù)師對(duì)公司的綜合財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審核。

據(jù)漢能公告，第三方對(duì)披露文件的審核報(bào)告必須無保留意見。漢能薄膜發(fā)電2015年、2016年年度報(bào)告，均是在核數(shù)師“持保留意見”的條件下通過的。

核數(shù)師的“保留意見”主要集中在漢能薄膜發(fā)電與母公司及其附屬公司的逾期應(yīng)收賬款上。

以漢能薄膜發(fā)電2016年報(bào)為例。獨(dú)立核數(shù)師稱，公司聯(lián)屬公司和第三方客戶應(yīng)收賬款可回收性缺乏充分的審核證據(jù)，遂無法判斷是否需要對(duì)相關(guān)賬戶余額計(jì)提準(zhǔn)備。

據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》4月1日報(bào)道，李河君提出由其個(gè)人擔(dān)保漢能控股對(duì)漢能薄膜發(fā)電的欠款。據(jù)漢能薄膜發(fā)電年報(bào)，這部分欠款達(dá)32億港元，其中24億港元已逾期一年多。

報(bào)道稱，李河君承諾用漢能薄膜發(fā)電13.7億股股票（約為漢能薄膜發(fā)電3%股權(quán)）做擔(dān)保。李河君還提議了兩年的還款時(shí)間，一半資金在兩年結(jié)束時(shí)支付。

按香港證監(jiān)會(huì)公告，滿足兩項(xiàng)要求后，證監(jiān)會(huì)董事局將考慮漢能恢復(fù)股份買賣的要求，但并不保證復(fù)牌。

“這只能說，漢能復(fù)牌是有機(jī)會(huì)的。”香港證券專業(yè)學(xué)會(huì)專業(yè)委員溫天納認(rèn)為，香港證監(jiān)會(huì)愿意考慮漢能復(fù)牌，已經(jīng)是很大的讓步。

在溫天納看來，漢能就復(fù)牌前置條件進(jìn)行的努力是一回事，能否得到香港證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可是另一回事。他對(duì)李河君提出的個(gè)人擔(dān)保方案能否獲得香港證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可持保留態(tài)度。

“認(rèn)為年內(nèi)可以復(fù)牌太天真?！睖靥旒{說，即使兩項(xiàng)前置要求漢能都使香港證監(jiān)會(huì)滿意，復(fù)牌過程仍需要很長時(shí)間。“復(fù)牌就類似重新申請上市，證監(jiān)會(huì)將基于漢能過去、現(xiàn)在、未來的表現(xiàn)來審核、判斷。很難想象漢能這樣一個(gè)有不良記錄的公司會(huì)很快實(shí)現(xiàn)復(fù)牌?！?/p>

目前尚不清楚漢能薄膜發(fā)電披露文件、相關(guān)審核報(bào)告、盡職調(diào)查進(jìn)展如何，以及香港證監(jiān)會(huì)對(duì)此是否認(rèn)可?！敦?cái)經(jīng)》記者提出了采訪請求，漢能薄膜發(fā)電以處于敏感時(shí)期為由拒絕了采訪。

漢能翻盤前景

漢能選擇薄膜太陽能技術(shù)路線有歷史原因。2009年之前，晶硅太陽能電池上游原材料多晶硅價(jià)格最高曾達(dá)300萬元/噸。這一背景下，多家晶硅太陽能電池廠商均涉足了消耗多晶硅較少的薄膜太陽能領(lǐng)域。

2008年下半年金融危機(jī)爆發(fā)后，多晶硅價(jià)格直線跳水，降至40萬元/噸，2009年多晶硅價(jià)格少有反彈后，繼續(xù)下降，目前穩(wěn)定在約14萬元/噸左右。

多晶硅的價(jià)格跳水，直接消解了薄膜太陽能電池低成本優(yōu)勢。當(dāng)初進(jìn)入薄膜太陽能的晶硅太陽能廠商又陸續(xù)退出了薄膜太陽能業(yè)務(wù)。以無錫尚德為例，堅(jiān)持了一年多后，尚德2013年關(guān)閉了自己的非晶硅薄膜太陽能生產(chǎn)線。

只有漢能繼續(xù)堅(jiān)持薄膜太陽能技術(shù)路線，并高歌猛進(jìn)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)。漢能控股集團(tuán)一位離職技術(shù)高管回憶，“是漢能收留了那些薄膜太陽能技術(shù)人才，保留了薄膜太陽能技術(shù)的火種?！?/p>

漢能一名離職員工認(rèn)為，漢能的不合理舉動(dòng)也有其合理之處：擴(kuò)建產(chǎn)能是希望通過擴(kuò)大規(guī)模來降低薄膜太陽能技術(shù)的成本;漢能在投資生產(chǎn)基地上采用“三三制”原則，以及下游采購市場與上市公司漢能薄膜發(fā)電的聯(lián)動(dòng)，可以為融資創(chuàng)造空間，以投入巨資研發(fā)，尋找薄膜技術(shù)的突破?！盁o非就是一個(gè)賭字。”

漢能顯然低估了太陽能產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步速度。晶硅太陽能技術(shù)在轉(zhuǎn)換效率、降低成本上日進(jìn)千里，漢能的非晶硅薄膜技術(shù)的低轉(zhuǎn)換效率，以及鉑陽固有的技術(shù)缺陷，競爭力差距加速擴(kuò)大。

2011年全國推行光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)后，光伏電站度電成本逐漸成為投資商最看重的指標(biāo)。非晶硅薄膜技術(shù)愈發(fā)邊緣化，在主流的地面電站市場已經(jīng)沒有立足之地。

2012年漢能開始新一輪的薄膜太陽能技術(shù)布局。2012年-2013年，漢能連續(xù)收購三家不同工藝路線的銅銦鎵硒薄膜電池制造商：德國的Solibro公司、美國的Miasol公司和Global Solar Energy公司。

銅銦鎵硒薄膜太陽能技術(shù)是轉(zhuǎn)換效率最接近晶硅太陽能的一種薄膜太陽能技術(shù)，也是業(yè)內(nèi)公認(rèn)最有可能對(duì)晶硅太陽能電池發(fā)起挑戰(zhàn)的薄膜技術(shù)。

但收購近四年來，漢能的銅銦鎵硒薄膜技術(shù)并沒有在地面電站市場上打開局面。

IHS Markit統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，銅銦鎵硒薄膜太陽能電池組件與主流晶硅太陽能電池組件價(jià)差正在變大。2016年銅銦鎵硒薄膜太陽能電池組件平均價(jià)格僅比晶硅太陽能電池組件高約0.1美元/瓦，今年的價(jià)差已經(jīng)擴(kuò)大到0.13美元/瓦。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)的主流是晶硅太陽能電池，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的資源也集中在晶硅太陽能技術(shù)上，這使得晶硅太陽能技術(shù)在轉(zhuǎn)換效率提升、成本降低方面的速度都要高于銅銦鎵硒薄膜太陽能技術(shù)。

在光伏產(chǎn)業(yè)主流的地面電站市場，游戲規(guī)則已經(jīng)透明，在產(chǎn)品質(zhì)量可靠的前提下，哪種產(chǎn)品帶來更低的度電成本（更高發(fā)電效率、更低生產(chǎn)成本），電站投資商就會(huì)選用哪種產(chǎn)品。

漢能銅銦鎵硒薄膜太陽能技術(shù)要在地面電站市場取得突破，必須要在轉(zhuǎn)換效率、生產(chǎn)成本方面優(yōu)于晶硅太陽能技術(shù)，這對(duì)漢能在銅銦鎵硒薄膜太陽能技術(shù)方面的技術(shù)突破提出了更高的要求。

漢能已離職的一個(gè)技術(shù)高管告訴《財(cái)經(jīng)》記者，短期來看，漢能銅銦鎵硒技術(shù)在原材料、設(shè)備國產(chǎn)化后，并擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，有可能對(duì)晶硅太陽能技術(shù)形成競爭力。

《財(cái)經(jīng)》記者聯(lián)系了漢能控股集團(tuán)。漢能未透露未來銅銦鎵硒薄膜太陽能技術(shù)效率提升、成本降低計(jì)劃。

2016年，漢能控股宣布轉(zhuǎn)型移動(dòng)能源，避開了與晶硅太陽能電池在地面電站市場的正面交鋒。

漢能控股陸續(xù)推出了太陽能無人機(jī)、太陽能汽車等移動(dòng)能源產(chǎn)品。最新的一個(gè)案例是，漢能和摩拜單車達(dá)成戰(zhàn)略合作，漢能薄膜產(chǎn)品將應(yīng)用在摩拜單車上，為摩拜單車智能鎖運(yùn)行提供電力。

謝鋒告訴《財(cái)經(jīng)》記者，這些領(lǐng)域才剛剛起步，總體規(guī)模很小，IHS甚至沒有將其納入統(tǒng)計(jì)范疇。在他看來，共享單車帶來的光伏市場，“可能只稍比太陽能路燈市場大一點(diǎn)”。

據(jù)漢能薄膜發(fā)電2016年報(bào)，移動(dòng)能源市場目前尚未能為漢能薄膜發(fā)電提供收入。

另外，在漢能高調(diào)宣稱的移動(dòng)能源市場，漢能薄膜產(chǎn)能能否形成不可替代的競爭優(yōu)勢，也要打一個(gè)問號(hào)。

以摩拜單車為例，早在與漢能合作之前，摩拜單車就使用了單晶硅電池來為智能鎖提供電力。相比單晶產(chǎn)品，漢能薄膜的柔性特征，使其在使用過程中不易損害，但這一特點(diǎn)，能否形成不可替代的競爭力，仍未可知。

移動(dòng)能源市場具有想象空間，但這個(gè)市場未來究竟有多大，以及漢能薄膜產(chǎn)品在其中能有多大的競爭優(yōu)勢，一切都是未知之?dāng)?shù)。