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    預(yù)測危機

    2017-06-01 23:48:02陳嘉禾
    證券市場周刊 2017年16期
    關(guān)鍵詞:大段次貸美國市場

    陳嘉禾

    在2013年年底,2007年到2008年次貸危機的喧囂已經(jīng)逐漸遠去,當年的痛苦逐漸變成一種回憶。即使是它的余波,2010年到2011年的歐債危機,也已經(jīng)慢慢消散。我在寒冷的紐約街頭,找了一家暖氣十足的二手書店淘書。這種愜意,確實只有書蟲才能體會。

    一本標題聳人聽聞的小書跳入我的眼簾——《如何從即將到來的房地產(chǎn)崩潰中獲利》(How to Profit from the Coming Real Estate Bust),作者約翰.比諾(John Rubino),是美國的一個金融界人士,當過一段時間分析師和專欄作者,自己弄了個小網(wǎng)站,反正不是很有名氣。出版社是羅代爾圖書(Rodale Books),也沒有什么名氣。

    鑒于金融危機以后,全世界都被嚇了一個大跟頭,很多書的標題都是“大危機”(Crisis)、“大崩潰”(Bust)之類,所以這本書的題目并沒太吸引我。不過,鑒于舊書店的標價只有一美元,買不了吃虧買不了上當,我就把它丟到我的大口袋里,扛回了酒店。

    結(jié)果,這本書的內(nèi)容讓我大吃一驚。不是因為它對次貸危機的描述非常準確,也不是因為里面有什么驚人的、我沒聽過的邏輯,而是因為這本書的出版日期,是2003年。書的扉頁上,印著一行很小的字,不注意看幾乎找不到:2003 by John Rubino(2003年由約翰??魯比諾撰寫)。

    也就是說,這個叫約翰.魯比諾的人,在次貸危機發(fā)生4年以前,就完整地寫出了次貸危機會發(fā)生的原因、演進的路徑、可能造成的巨大影響和衍生品災(zāi)難,以及投資者如何在這樣的情況下獲利。

    如果把出版日期從2003年變成2009年,這會是一本非常平庸的書。但是,它撰寫在2003年。

    精準的實用手冊

    約翰·比諾/著

    全書很簡單,共分4個大段。第1段講了美國房地產(chǎn)的歷史,以及歷史上的繁榮與崩潰循環(huán)。第2段講了當時的地產(chǎn)泡沫,以及崩潰以后可能帶來的影響。猜猜第2大段的第5章、第6章分別叫什么?第5章叫“全球和本地影響”,對,就叫全球、以及本地影響,而不是本地和全球影響,恰如危機之后的全球影響一樣。而第6章的標題只有三個單詞:衍生品、房利美、房地美,字字重逾千斤。

    第3大段則分9、10兩章,分別講了如何在危機中保本和獲利。如何保本?作者說現(xiàn)金、貨幣基金、黃金、一些可轉(zhuǎn)債以及現(xiàn)金儲備高的一些科技公司、醫(yī)藥公司、消費公司都不錯。如何獲利?第10章開頭第一句話就是:做空的藝術(shù)。

    第4大段則教投資者如何處理自己的房子,包括判斷房屋所在地方的泡沫情況等等。

    嚴格來說,這本《如何從即將到來的房地產(chǎn)崩潰中獲利》,不能算一本特別學(xué)術(shù)的書,更可以算是一本傻瓜版的實用手冊,在第139頁到145頁甚至列出了不少如何查詢黃金行業(yè)數(shù)據(jù)資料的網(wǎng)站和咨詢電話,第211頁則列出了一堆買賣房屋的交易指南的書單。對于專業(yè)人士來說,這些信息都沒什么大用,擺明就是給大眾看的。

    但是,這本書給我的震撼卻是如此之大。用一個成語來說,它對4年以后的次貸危機的描述,若合符節(jié)。

    衍生品惹的禍

    遙想當年美國的次貸危機,但其實并不是一個純粹的地產(chǎn)危機,而更多的是一個衍生品危機。從房價的跌幅來看,香港市場在1997年曾經(jīng)暴跌過70%,日本市場在1989年之后也跌了大概70%,而美國房地產(chǎn)市場在危機中,房價本身只下跌了大概27%(Case Shiller房價指數(shù)從2006年最高點184點,跌到2012年的最低點134點)。

    但是,它對金融市場的巨大沖擊,卻比前兩者來得迅猛得多。香港市場的房價下跌幾乎沒有導(dǎo)致什么像樣的金融危機,同期金融系統(tǒng)受到的沖擊更多來自于東南亞金融危機,而日本地產(chǎn)市場的崩潰,給金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟帶來的沖擊,更多是一種長期的慢性病,沒有美國市場的大崩盤那般快速而慘烈。

    也就是說,從源頭上來說,如果美國沒有那么發(fā)達的衍生品市場,如果美國衍生品的杠桿倍數(shù)沒有擴大到那么恐怖的地步,如果美國的投資銀行沒有購買那么多的衍生品,那么這場危機,根本不會如此慘烈。

    而從危機的演化來說,如果美國市場不是如此有效、靈活、市場主義至上、只要規(guī)則允許一切皆有可能哪怕造成世界末日,如果美國的監(jiān)管機構(gòu)在危機前的前瞻性舉動不是那么少、在危機中能行使的權(quán)力不是那么弱,那么美國的金融市場,也不會受到如此巨大而迅猛的沖擊。

    更多的細節(jié),也導(dǎo)致了美國房地產(chǎn)市場在2007年的一次只有平均27%左右的下跌,演化成一場不可收拾的亂局。其中,最重要的兩點,就是危機前極低的首付比例,以及美國寬松的個人破產(chǎn)法規(guī)。

    舉一個反例來說,香港地區(qū)的個人破產(chǎn)法規(guī)極其嚴格,宣布破產(chǎn)多年以后才可以恢復(fù)正常的個人金融生活,而銀行對個人買房的首付也有一定要求。因此,在1997年和2008年的兩輪房地產(chǎn)大跌中,盡管房價跌幅遠逾美國,香港市場的個人房地產(chǎn)貸款違約率,卻與次貸危機中的情況不可同日而語。

    更何況,美國市場還有那么多可怕的衍生品。

    一堆糟糕的房地產(chǎn)貸款資產(chǎn),碰上了一堆糟糕的金融產(chǎn)品,以及一些過于理想化的、奉行市場自我調(diào)節(jié)至上的政府監(jiān)管,在一個大家互相博弈為主、互相扶持與合作為次的自由市場里,造成了一個舉世震驚的大災(zāi)難。其中缺少1個,2007到2008年的次貸危機,都不會如此慘烈。

    反觀當前的中國內(nèi)地房地產(chǎn)市場,盡管一線城市的年租金回報率已經(jīng)只有1.5%上下,但相比美國在2007到2008年的崩潰,我們還有一些可以松口氣的地方。

    其一,首付比例非常之高,同時個人破產(chǎn)法根本沒有出臺,沒有個人破產(chǎn)的可能。其二,我們沒有那么復(fù)雜的、基于房地產(chǎn)的金融衍生品,甚至都沒有什么衍生品。其三,我們的市場國有化程度更高,機構(gòu)之間互相幫助、而不是互相拆臺落井下石的情況更加普遍。其四,我們的監(jiān)管更加前瞻(比如一直在提高首付比例),在歷史上的危機中,采取的措施也更加強而有力。其五,中國市場的潛在增長空間更加巨大,要知道,當前中國的人均GDP,按名義值算只有美國的大概1/8,按購買力平價算也只有大概1/4,而日本在1989年的這個數(shù)字,是當時美國的大概80%。

    當然,這不是說,內(nèi)地的房地產(chǎn)市場沒有下行的可能,或者說即使下行,對中國經(jīng)濟也不會有什么沖擊。畢竟,內(nèi)地一線城市的租金回報率之低、房地產(chǎn)對經(jīng)濟影響之廣,都是讓人感到深深不安的。只是說,鑒于以上的這些情況,一場類似美國市場在十年前的瞬間大崩潰的概率,相對來說要低得多。如果內(nèi)地房地產(chǎn)市場開始下行,那么更可能帶來的,是對中國經(jīng)濟長期、緩慢、卻也不可忽視的壓力。

    本土化才能做好投資

    我從這本書上還體會到一點,如果你想投資一個市場,那么你最好得去本地生活一段時間。你得真正從骨子里了解這個市場,體會這個市場,能夠摸清它的細節(jié)、感受它的脈搏,這樣才能做出真正踏實的投資。

    對于一個常在中國內(nèi)地做投資的投資者來說,他能理解美國市場的各項法律法規(guī)嗎?能理解國會、監(jiān)管機構(gòu)、政府、企業(yè)、媒體之前復(fù)雜的博弈關(guān)系嗎?能理解美國企業(yè)財務(wù)報表上的各項內(nèi)容,背后都是什么,會發(fā)生怎樣的改變嗎?能理解衍生品背后復(fù)雜的勾稽關(guān)系、杠桿套嵌嗎?他了解美國人是怎么思考的嗎?他有靠譜的美國投資者“朋友圈”、能聽到各種不同的意見嗎,就比如,這本在2003年印刷的、非常小眾的(只此一版,再無重?。?、幾乎沒什么人看過的書嗎?

    換句話說,一個美國人如果突然跑來中國內(nèi)地投資,他能了解內(nèi)地市場的細節(jié)嗎?他會知道打新股帶來的收益加成嗎?會知道直銷基金的手續(xù)費可以打1折嗎?會知道創(chuàng)業(yè)板公司的不少凈資產(chǎn),來自于高估值時代收購造成的商譽嗎?他能理解固定收益市場中的剛性兌付嗎?

    不過,話說回來,盡管這本《如何從即將到來的房地產(chǎn)崩潰中獲利》幾乎完美的預(yù)測了4年以后的次貸危機,但是預(yù)測畢竟是一件艱難的事情,做空也并非最穩(wěn)妥的賺錢方式。在出版本書5年以后,2008年1月,約翰.魯比諾又出版了一本看空美元的書,《美元的崩潰和如何在其中獲利》(The Collapse of the Dollar and How to Profit from It)??上?,這次他好運不在,美元指數(shù)從當時的大概75點,漲到了當前的將近100點。

    所以說,常在河邊走,哪有不濕鞋。君不見,機智如投資大師沃倫.巴菲特就常說,他不太依靠宏觀預(yù)測做投資,“就算美聯(lián)儲主席偷偷告訴我他未來兩年的貨幣政策,我也不會改變我的任何一個作為?!?/p>

    作者為信達證券首席策略分析師、研發(fā)中心執(zhí)行總監(jiān)

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