藝術(shù)品估值遵循什么邏輯

閻志鵬

上個月，達·芬奇作品《救世主（Salvator Mundi）》以4.503億美元總價格成交。4位買家通過電話，一位場內(nèi)買家在佳士得拍賣行洛克菲諾中心總部競拍這幅“男版蒙娜麗莎”。當價格競拍到1.6億美元時，算上12.5%的傭金，總價已超過了2015年畢加索《阿爾及爾女人》，這是當時公開拍賣價格最高的藝術(shù)品。當價格拍到2.67億美元時，這幅基督肖像總價超過了對沖基金經(jīng)理肯·格里芬去年花3億美元購買的威廉·德·庫寧作品《交匯處（Interchange）》，該作品為非公開交易藝術(shù)品價格之最。

2005年，兩位專注于老藝術(shù)大師作品的交易商亞歷山大·帕里什和羅伯特·西蒙在路易斯安那州的一個地區(qū)拍賣會上，以不到1萬美元拍得《救世主》。 12年總增長率為4.5萬倍，年化增長率為不可思議的144%！

當然，帕里什和西蒙并未持有12年。該畫最近一次交易是在2013年5月，由瑞士商人伊夫·布維爾以8000萬美元的價格購得，他立刻轉(zhuǎn)手以1.275億美元賣給俄羅斯億萬富翁德米特里·雷波洛夫列夫。說來有趣，布維爾是雷波洛夫列夫的藝術(shù)顧問。這個顧問費收得夠高，兩人因此事反目成仇，鬧上法庭。

雷波洛夫列夫正是此次拍賣的賣家。四年半時間，該畫從1.275億美元漲到4.5億美元，年化增長率為32.3%。那么，撇開《救世主》這個特例，一般藝術(shù)品的收藏與投資的長期收益究竟如何？

兩位歐洲學者研究了1900年至2012年期間藝術(shù)品的價格走勢，發(fā)現(xiàn)在此期間藝術(shù)品按英鎊計算的年化名義收益率為6.4%，扣除通脹后的實際收益率為2.4%。同期英國短期國債、債券、股票、黃金年實際收益率分別為0.9%、1.5%、5.2%和1.1%。投資藝術(shù)品的長期平均毛收益率要高于短期國債、債券和黃金，但顯著低于股票。

影響藝術(shù)品投資的收益可從供給和需求兩方面來看。通常，藝術(shù)品，特別已故藝術(shù)家的作品總供給是恒定的，但上市流通的作品數(shù)量是可以波動的。1987年，梵高的“向日葵”以當時的天價3990萬美元成交。這促使了其他梵高作品的上市流通。

藝術(shù)品需求受世界財富增長與分配、審美品位等因素的影響。1796年，在阿姆斯特丹的一場拍賣會上，一種海螺貝殼以299荷蘭盾的價格拍賣成功，而荷蘭黃金時代繪畫大師約翰內(nèi)斯·維米爾的《讀信的藍衣女人》只以不到貝殼七分之一的價格出售。當時富有的荷蘭收藏家狂熱追捧奇異貝殼，但這種熱愛隨時間的推移而慢慢消退。反觀維米爾，在十九世紀五六十年代前，藝術(shù)歷史文獻對他幾乎沒有任何記載。在1881年，他最偉大的作品《戴珍珠耳環(huán)的少女》以不到兩個盾的價格賣出。但到了二十世紀后期，維米爾成了非常受歡迎的藝術(shù)家，他的畫如今成了無價珍寶。

評價任何投資機會的好壞不能只看收益，還要看風險、交易成本、持有成本和流動性等因素。如果我們用標準方差（波動性）來衡量藝術(shù)品的風險，則藝術(shù)品在1900年至2012年期間的波動性為13.2%。同期英國債券和股票波動性分別為11.9%和21.6%。貌似藝術(shù)品投資的風險要低于股票投資。但標準方差低估了藝術(shù)品投資的實際風險。原因之一是對像藝術(shù)品這樣不常交易品種的價值評估往往具有黏性，不像股價每分每秒都在波動。如果采用科學計量方法，藝術(shù)品投資的實際風險和股票投資并無多大區(qū)別。

藝術(shù)品交易成本很高，佳士得拍賣行收取12.5%的拍賣傭金，如加上中介或藝術(shù)顧問費，交易成本會輕易超過20%。藝術(shù)品，特別是高端藝術(shù)品的流動性差。拍賣行一般一年舉行兩次大型拍賣會，他們需要時間來鑒別藝術(shù)品的真?zhèn)?，修復殘缺部分，準備拍賣目錄。對那些私下交易的藝術(shù)品，其流動性更差。藝術(shù)品的持有成本也相對較高，很多藝術(shù)品對儲存的溫度、濕度、亮度都有要求。高價的藝術(shù)品往往還需要購買高昂的保險。

投資藝術(shù)品還有買到贗品的風險。即使像佳士得、蘇富比這樣的拍賣行也會受騙。2014年，佳士得和蘇富比幾乎同時拍賣法國后印象派畫家保羅·高更的同一件作品。很顯然，其中一件必定是贗品。

既然藝術(shù)品投資長期收益一般，風險又不低，流動性差，各種成本又高，那為什么超級富豪們還這么熱衷于投資藝術(shù)品呢？一個原因是炫富心理。在任何時間節(jié)點，只能有一個人擁有世上最昂貴的藝術(shù)品。這不單單是一次奢侈的購買行為，更是登上社會經(jīng)濟地位頂峰的鑒證。另一個原因可能是真心熱愛藝術(shù)品。對一些收藏家來說，那種擁有獨特、美輪美奐藝術(shù)品所帶來的“心理收益”的愉悅和享受是無法言表的。