湖北省上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響研究

付裕

摘 要：本文選取湖北省78家上市公司2013年～2015年公司年度財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)為研究樣本，通過建立多元線性回歸模型來分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響。研究發(fā)現(xiàn)，湖北省上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，同時(shí)發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模與公司績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司前十大股東持股比例、公司成長(zhǎng)性與公司績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：湖北省上市公司 資本結(jié)構(gòu) 公司績(jī)效

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）03（c）-019-03

隨著我國(guó)改革、發(fā)展的深入推進(jìn)，資本市場(chǎng)迅速發(fā)展壯大，借助于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，湖北省作為區(qū)域性資本市場(chǎng)也隨之快速發(fā)展。湖北省上市公司在全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有舉足輕重的地位，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，截至2015年末，湖北省共有上市公司87家，居中部第二位，形成了一定的規(guī)模，對(duì)全省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。作為推動(dòng)湖北省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的上市公司，其自身資本結(jié)構(gòu)的合理性會(huì)影響其總價(jià)值，甚至?xí)?duì)湖北省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響。因此，對(duì)湖北省上市公司的資本結(jié)構(gòu)以及資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響值得我們探究。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 國(guó)外研究綜述

Masulis（1983）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司的負(fù)債水平在23%～45%之間變動(dòng)時(shí)，公司績(jī)效與其負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。Shah（1994）的研究結(jié)果表明，當(dāng)公司宣布調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)并將公司的負(fù)債水平提高時(shí)，公司的股票價(jià)格將會(huì)上升；反之，當(dāng)公司宣布調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)并將公司的負(fù)債水平降低時(shí)，公司的股票價(jià)格將會(huì)下降。Rajan和Zingales（1995）研究分析了美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、意大利、法國(guó)、加拿大、日本7個(gè)工業(yè)化國(guó)家的數(shù)據(jù)，并提出了公司的資本結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系的觀點(diǎn)。Frank和Goyal（2003）選取了美國(guó)非金融公司的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，上市公司的績(jī)效與財(cái)務(wù)杠桿的賬面價(jià)值呈正比，而與賬務(wù)杠桿的市場(chǎng)價(jià)值呈反比。Berger和Patti （2006）分析研究了七千多家美國(guó)商業(yè)銀行業(yè)公司，發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的影響是雙向的，前者對(duì)后者會(huì)產(chǎn)生正向作用，但是后者對(duì)前者的影響卻不是呈線性相關(guān)的。

1.2 國(guó)內(nèi)研究綜述

洪錫熙和沈藝峰（2000）研究了我國(guó)滬市上市的兩百多家工業(yè)類上市公司，采用列聯(lián)表和卡方檢驗(yàn)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明，公司績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)之間呈同方向變化。胡援成（2002）以上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本進(jìn)行回歸分析，研究發(fā)現(xiàn)，在不區(qū)分行業(yè)的情況下，公司收益率與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著相關(guān)性，但對(duì)工業(yè)行業(yè)進(jìn)行單獨(dú)的研究發(fā)現(xiàn)，公司收益率與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。肖作平（2005）通過建立聯(lián)立方程模型，研究了204家非金融行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，研究結(jié)果表明，公司的資本結(jié)構(gòu)負(fù)向影響公司績(jī)效，第一大股東所持有的比例與公司績(jī)效存在倒U型相關(guān)關(guān)系。莫生紅（2008）研究了我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)該行業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，同時(shí)證明了存在最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率的區(qū)間。謝玲玲和許敏（2012）對(duì)我國(guó)中小板50家上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)中小板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模與公司績(jī)效呈正相關(guān)。

綜上所述，從目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)果來看，兩者的相關(guān)性仍沒有一個(gè)定論。本文將以湖北省上市公司2013～至2015年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，構(gòu)建多元線性模型，探討湖北省上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響，從而提供相應(yīng)的建議，提高公司績(jī)效，推動(dòng)湖北省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2 實(shí)證分析

2.1 研究樣本和數(shù)據(jù)來源

本文搜集了在滬、深A(yù)股上市的湖北省上市公司2013年～2015年連續(xù)三年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析。為確保數(shù)據(jù)分析的完整性、代表性及有效性，在進(jìn)行樣本篩選時(shí)遵循以下原則：（1）剔除ST出現(xiàn)異常值的樣本公司。（2）剔除在2013年～2015年期間沒有持續(xù)經(jīng)營(yíng)的樣本公司。（3）剔除金融類上市公司。（4）剔除2013年以后上市和數(shù)據(jù)缺失的樣本公司。最終篩選出78家湖北省上市公司作為研究樣本。

本文所選的樣本數(shù)據(jù)研究時(shí)間年限為2013年～2015年，數(shù)據(jù)主要來自于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)樣本數(shù)據(jù)分析借助于STATA統(tǒng)計(jì)分析軟件。

2.2 變量的選取和定義

本文以凈資產(chǎn)收益率作為衡量上市公司績(jī)效的指標(biāo)，即被解釋變量。選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為反映資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，即解釋變量。公司績(jī)效不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還會(huì)受其他因素的影響，本文同時(shí)選擇了公司成長(zhǎng)性、前十大股東持股比例、公司規(guī)模作為控制變量。具體變量的定義如表1所示。

2.3 實(shí)證模型

2.3.1 研究假設(shè)

本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)一：湖北省上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。

假設(shè)二：湖北省上市公司前十大股東持股比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)。

假設(shè)三：湖北省上市公司規(guī)模與公司績(jī)效呈正相關(guān)。

假設(shè)四：湖北省上市公司成長(zhǎng)性與公司績(jī)效呈正相關(guān)。

2.3.2 模型構(gòu)建

根據(jù)以上假設(shè)，本文的實(shí)證部分通過運(yùn)用普通最小二乘法構(gòu)建多元回歸線性模型進(jìn)行分析研究。回歸方程如下：Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+ε

2.3.3 確定模型類型

由于本文研究的樣本年度僅為2013年～2015年三年的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)樣本量較少則默認(rèn)其是穩(wěn)定的，因此省略了面板數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性檢驗(yàn)和協(xié)整性檢驗(yàn)。本文在研究時(shí)先采用F檢驗(yàn)檢驗(yàn)固定效應(yīng)，運(yùn)用STATA的檢驗(yàn)結(jié)果為F統(tǒng)計(jì)的P=0.0000，所以拒絕原假設(shè)，固定效應(yīng)非常明顯，表明使用固定效應(yīng)模型優(yōu)于混合效應(yīng)模型。然后采用Hausman檢驗(yàn)，運(yùn)用STATA進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)得到的結(jié)果P=0.0020，所以拒絕原假設(shè)，表明使用固定效應(yīng)模型優(yōu)于使用隨機(jī)效應(yīng)模型，以上檢驗(yàn)結(jié)果證明應(yīng)該選擇固定效用模型。

2.4 實(shí)證檢驗(yàn)

2.4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

通過表2可以看出，湖北省上市公司的凈資產(chǎn)收益率平均值為5.38%，說明湖北省上市公司整體凈資產(chǎn)收益率較低，同時(shí)其最小值為-54.07%、最大值為49.63%，說明湖北省不同上市公司的盈利能力差別較大。湖北省上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為48.14%，從整體來看，該值是較為合理的；但是從資產(chǎn)負(fù)債率的最小值最大值來看，兩者相差88.06%，說明湖北省上市公司中還是有資產(chǎn)負(fù)債率不合理的上市公司存在。湖北省上市公司的前十大股東持股比例平均值為54.58%，說明湖北省上市公司的股權(quán)較為集中，最大值達(dá)到88.52%。對(duì)于湖北省上市公司的公司規(guī)模指標(biāo)而言，其整體方差為1.37，說明各湖北省上市公司的規(guī)模相差并不大。湖北省上市公司成長(zhǎng)性指標(biāo)的整體方差為791.19，最大值與最小值相差12945.58%，說明湖北省上市公司的成長(zhǎng)性有相當(dāng)大的區(qū)別。

2.4.2 回歸結(jié)果分析

表3的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，回歸方程的R2為0.3524，擬合度不高，這可能是由于影響公司績(jī)效的因素較多，而本文只選取了少量的因素來研究分析；從回歸方程的F檢驗(yàn)值及P=0.0000能夠看出，公司績(jī)效與本文所選擇的四個(gè)解釋變量之間呈現(xiàn)出顯著的線性相關(guān)性。檢驗(yàn)結(jié)果表明湖北省上市公司資本結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模與公司績(jī)效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而湖北省上市公司前十大股東持股比例、公司成長(zhǎng)性與公司績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。從表3可得到線性回歸方程：

Y= 9 5 .7 9 9 8 9 - 0 . 2 6 8 4 7 0 9 X 1+ 0 . 3 4 2 5 2 8 5 X 2 -4.334122X3+0.0067147X4

3 結(jié)論與建議

通過上述實(shí)證分析，能夠得出如下幾點(diǎn)結(jié)論：首先，湖北省上市公司資本結(jié)構(gòu)從整體上來說是合理的，但還是存在資本結(jié)構(gòu)有問題的上市公司，而這在一定程度上會(huì)影響公司績(jī)效，且資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。其次，公司前十大股東股權(quán)較為集中，可以發(fā)揮控股的優(yōu)勢(shì)，從而來影響公司績(jī)效，且前十大股東持股比例與公司績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。最后，湖北省上市公司成長(zhǎng)性較差，整體獲利能力偏低，且公司規(guī)模與公司績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)，公司成長(zhǎng)性與公司績(jī)效呈顯著正相關(guān)。

針對(duì)上述結(jié)論，為完善湖北省上市公司資本結(jié)構(gòu)，從而提高公司績(jī)效，本文提出以下幾點(diǎn)建議：第一，優(yōu)化湖北省上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在現(xiàn)有的情況下既要充分發(fā)揮公司大股東的控股優(yōu)勢(shì)，又要對(duì)大股東的行為進(jìn)行科學(xué)的約束，進(jìn)而完善公司治理的水平，提高公司績(jī)效。第二，注重湖北省上市公司的成長(zhǎng)性。成長(zhǎng)性對(duì)于公司來說，是其發(fā)展的核心目標(biāo)，能為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供動(dòng)力。因此要充分考慮各利益相關(guān)者的要求，合理制定發(fā)展戰(zhàn)略，使公司更加健康穩(wěn)定的發(fā)展。第三，提高湖北省上市公司的盈利能力。要利用湖北省特有的人才優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)科技創(chuàng)新能力，提升湖北省上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力，從而使其盈利能力增強(qiáng)。

參考文獻(xiàn)

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