我國文化企業(yè)融資效率的實(shí)證研究

魏臻+王鸞鳳

【摘 要】本文利用我國29家上市文化企業(yè)2011-2015年的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了文化企業(yè)融資的效率。實(shí)證結(jié)果表明29家上市文化企業(yè)中只有20%左右的企業(yè)的融資效率較高，即文化企業(yè)的融資效率普遍較低。結(jié)合文化產(chǎn)業(yè)的“輕資產(chǎn)，重知識”的特點(diǎn)，從文化上市公司層面，提出完善企業(yè)內(nèi)部機(jī)制、提升財務(wù)管理水平兩個方面的優(yōu)化建議；從政府層面，提出設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、構(gòu)建文化產(chǎn)業(yè)擔(dān)保體系以及健全文化資產(chǎn)評估體系等政策建議。

【關(guān)鍵詞】文化企業(yè)；融資效率；DEA

文化產(chǎn)業(yè)被視為新時代中最具活力的產(chǎn)業(yè)，被越來越多的國家定位為戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。目前，全球文化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值在GDP中的比重在3%左右，從業(yè)人員占總?cè)丝诘?%左右，占世界工作總?cè)丝诘?%。我國的文化產(chǎn)業(yè)起步較晚，但是發(fā)展快，2006年以來，我國文化產(chǎn)業(yè)增加值以年均11%的速度增長，在GDP中的比重由2006年的2.37%增至3.97%。

文化產(chǎn)業(yè)之所以發(fā)展迅速，很大程度取決于我國財政撥款和金融支持。財政撥款是我國文化企業(yè)資金的主要來源渠道。國家對文化產(chǎn)業(yè)的撥款自2011年以來以年均10%的增幅增長。當(dāng)然，在政府陸續(xù)出臺文化產(chǎn)業(yè)扶持政策、大力支持文化發(fā)展的契機(jī)下，金融機(jī)構(gòu)積極響應(yīng)號召，大力創(chuàng)新促進(jìn)金融與文化產(chǎn)業(yè)有效對接。2009年，在文化部和中國人民銀行的號召下，工農(nóng)中建四大銀行攜北京銀行、國開行及眾多銀行積極響應(yīng)，與文化部簽訂合作協(xié)議，為文化產(chǎn)業(yè)注入金融力量。除了信貸支持外，文化企業(yè)還通過上市、風(fēng)險投資和眾籌方式融資。其中上市的文化企業(yè)由2013年的77家增加到2016年的139家。

盡管文化企業(yè)獲得的外部資金越來越多，但是由于文化產(chǎn)品知識技術(shù)含量高，目前我國的文化企業(yè)規(guī)模普遍偏小、管理不太科學(xué)，文化企業(yè)的融資渠道和融資效率差異較大。本文希望通過評價上市文化企業(yè)的融資效率，探索文化企業(yè)發(fā)展的路徑。

一、研究設(shè)計

1.研究方法

測度融資效率的方法較多，如數(shù)據(jù)包絡(luò)法、模糊綜合評價法及主成分分析法。其中數(shù)據(jù)包絡(luò)法（DEA）是應(yīng)用最普遍的。本文也采取該方法來測度文化企業(yè)的融資效率。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）是由Charnes，Coopor & Rhodes提出，其基本模型被稱為CCR模型，多用于多輸出-多輸入的有效性問題。DEA的模型超過100多種，本文選擇的是規(guī)模報酬可變模型（BCC模型）。因?yàn)锽CC模型是Banker，Charnes & Cooper對CCR模型改進(jìn)后，基于規(guī)模報酬可變下提出的模型，更符合實(shí)際的情況。

2.指標(biāo)選取

依據(jù)國家統(tǒng)計局2012年頒發(fā)的《文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分類》文件，將我國文化產(chǎn)業(yè)細(xì)分為新聞出版發(fā)行服務(wù)類、廣播電視電影服務(wù)類、文化藝術(shù)服務(wù)類等10個大類。本文從國泰安數(shù)據(jù)庫中選取2011-2015年上市的29家文化企業(yè)作為決策單元（DUM），以營業(yè)總收入和凈資產(chǎn)收益率為輸出指標(biāo)，資產(chǎn)總額、負(fù)債總額和職工薪酬為輸入指標(biāo)。

3.指標(biāo)的相關(guān)性分析

在測度融資效率前首先對輸入指標(biāo)和輸出指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，得到如下結(jié)果。投入指標(biāo)資產(chǎn)總值、負(fù)債合計、應(yīng)付職工薪酬與營業(yè)總收入在0.01置信水平上顯著相關(guān)，Pearson值均高于0.7說明高度正相關(guān)。而凈資產(chǎn)收益率與各產(chǎn)出指標(biāo)Pearson值均低于0.20，不顯著，呈弱相關(guān)，不滿足評價指標(biāo)的要求。

4.統(tǒng)計性描述

29家文化上市公司的資產(chǎn)總額均值為40.19億元，50%左右的公司資產(chǎn)規(guī)模處于10-40億元之間，資產(chǎn)規(guī)模小于10億元及超過80億的公司分別為3家，符合正態(tài)分布，說明我國文化產(chǎn)業(yè)整體布局合理，但規(guī)模相對偏小。有超過58%的企業(yè)負(fù)債處于均值12.21億元之下，資產(chǎn)負(fù)債率均值僅為30.38%，說明大部分文化上市公司在債務(wù)性融資方面存在問題。職工薪酬均值為4.85千萬，而41.38%的企業(yè)職工薪酬不到一千萬，整體水平偏低。輸出指標(biāo)方面，僅有31%的企業(yè)營業(yè)總收入高于均值，說明整體盈利能力偏低。

二、實(shí)證結(jié)果分析

1.上市文化公司的融資效率

運(yùn)用Deap2.1軟件對所選取的29家文化上市公司進(jìn)行測算，得到這些公司的綜合技術(shù)效率（TE）、純技術(shù)效率（PTE）和規(guī)模效率（SE）的結(jié)果見表1。

DEA綜合效率方面，在以上29家文化上市公司中，僅有華媒控股、驊威文化、光線傳媒、華錄百納、中視傳媒、時代出版6家公司達(dá)到DEA有效，即同時到達(dá)技術(shù)有效和規(guī)模有效，僅占總數(shù)的20.69%；而其他23家公司因存在不同程度的冗余問題未到融資有效。

純技術(shù)效率方面，29家公司純技術(shù)效率均值為0.830，其中14家企業(yè)技術(shù)使用效率較高，占比48.28%。規(guī)模效率方面，整體均值達(dá)0.838，但僅有6家公司在規(guī)模上是有效的。當(dāng)代東方、長江傳媒等8家公司PTE=1，但SE<1，只達(dá)到技術(shù)有效而非規(guī)模有效，即對融入的資金進(jìn)行了有效利用，但企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模并未達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。通過對PTE和SE進(jìn)行比較可得出，規(guī)模效率是影響整體融資效率低下的原因。

綜合比較，雖然只有20%左右的文化上市企業(yè)處于無投入冗余和無產(chǎn)出不足的規(guī)模最優(yōu)狀態(tài)，能夠有效利用所融資金；但有51.72%的企業(yè)在資金使用效率和融資規(guī)模兩方面都存在問題。資金方面的使用效率較優(yōu)于規(guī)模效率，融資效率方面存在較大的提升的空間。

2.上市文化公司的規(guī)模報酬情況

29家公司中有6家公司呈規(guī)模報酬不變，即達(dá)到投入產(chǎn)出最佳狀態(tài)。有11家公司呈規(guī)模報酬遞增，占比37.93%，可通過追加資金、更新設(shè)備、引進(jìn)人才等要素投入，獲得更大產(chǎn)出。12家公司處于規(guī)模報酬遞減階段，占比41.38%，這些公司存在管理缺陷、信息傳遞低效等問題，應(yīng)及時調(diào)整規(guī)模和內(nèi)部管理等來扭轉(zhuǎn)局勢。

3.弛變量及投影分析

軟件輸出結(jié)果顯示15家企業(yè)存在有松弛變量，說明這些企業(yè)非技術(shù)有效又非規(guī)模有效的，出現(xiàn)投入冗余問題。以視覺中國為例，S1-=739520244，S2-=651328664，S3 -=6792402，S1+=0，說明該企業(yè)公司在資產(chǎn)總額、負(fù)債總額和職工薪酬三種投入要素方面，均存在投入冗余，應(yīng)及時調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，通過適度減少負(fù)債總額，將總資產(chǎn)規(guī)?？s減26.7%，同時一定程度減弱人力資本投入。由于該企業(yè)為drs，即規(guī)模效益遞減，降低要素投入，提融資效率帶來產(chǎn)出增加正效應(yīng)。

三、結(jié)論

通過以上分析，我們發(fā)現(xiàn)：一是29家公司中只有五分之一達(dá)到融資效率DEA有效狀態(tài)。48.28%的企業(yè)純技術(shù)效率有效，僅20.69%的企業(yè)規(guī)模有效，說明我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司的融資效率偏低，規(guī)模效率不佳是主要限制因素。二是接近60%的公司呈現(xiàn)規(guī)模報酬遞增或不變的趨勢，與我國政策鼓勵下文化產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展情形較為相符。而在15家非DEA有效的文化企業(yè)中，超過50%規(guī)模報酬遞遞減，說明融資效率低下主要是受企業(yè)內(nèi)部管理不當(dāng)和信息傳導(dǎo)機(jī)制低效等因素影響。三是非DEA有效的15家文化企業(yè)，都出現(xiàn)投入冗余問題。反映出我國文化上市公司普遍存在資金利用水平低、投資浪費(fèi)等問題，由此可以從企業(yè)和政府層面改進(jìn)文化企業(yè)的融資效率。

1.完善文化企業(yè)的制度

（1）健全企業(yè)治理機(jī)制。我國文化企業(yè)多為中小型企業(yè)，公司治理機(jī)制較為簡單，公司日常項(xiàng)目進(jìn)程、業(yè)務(wù)拓展、投資融資、財務(wù)管理等工作未設(shè)專崗負(fù)責(zé)，內(nèi)部管理混亂，最終導(dǎo)致融入的資金過度耗費(fèi)，未得到有效利用。再加上管理者素質(zhì)參差不齊，一些小型公司管理者多是藝術(shù)家出身，缺乏一定的企業(yè)管理才能。因此，文化上市公司必須加強(qiáng)自身的內(nèi)部管理水平。一方面可結(jié)合文化企業(yè)特點(diǎn)，適時引進(jìn)先進(jìn)的企業(yè)管理機(jī)制和激勵機(jī)制，讓企業(yè)經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)更高效；另一方面可聘請專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)定期對管理者進(jìn)行全方位能力培訓(xùn)，或引進(jìn)高素質(zhì)專業(yè)人才，逐步提升公司實(shí)力。

（2）完善財務(wù)管理制度。財務(wù)管理是企業(yè)管理中最為重要的環(huán)節(jié)，企業(yè)的發(fā)展壯大離不開資金的參與，而財務(wù)管理即是通過對資金管控進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化。首先，文化企業(yè)應(yīng)設(shè)立專門的財務(wù)部門并健全財務(wù)制度。建立一套健全的財務(wù)制度，配置專業(yè)的工作人員，合理分工，既要對企業(yè)各項(xiàng)現(xiàn)狀了如指掌，又要對市場信息有準(zhǔn)確評判，能夠根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況，制定出詳盡的財務(wù)預(yù)算計劃。其次，應(yīng)完善財務(wù)報表指標(biāo)體系。從綜合實(shí)力、經(jīng)營績效、發(fā)展?jié)摿?個方面分別設(shè)置分析指標(biāo)，提高財務(wù)報告質(zhì)量。文化企業(yè)可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)，在財務(wù)指標(biāo)中選定主營業(yè)務(wù)收入等重點(diǎn)指標(biāo)，充分了解企業(yè)的資金走向，合理安排資金配置，保障企業(yè)利潤最大化。

2.發(fā)揮政府扶持引導(dǎo)作用

（1）積極搭建文化投融資平臺，設(shè)立文化產(chǎn)業(yè)基金。在政府引導(dǎo)下，由財政部門與金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)起成立文化產(chǎn)業(yè)基金，并委托金融機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行專業(yè)管理，通過并購?fù)顿Y、股權(quán)投資等方式，吸引不同的機(jī)構(gòu)投資者及個人投資者，帶動社會資金進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)。雖然文化部現(xiàn)已成立的文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目服務(wù)平臺，浙江、江蘇、廣東等多省已搭建好文化融資平臺并設(shè)立50多只產(chǎn)業(yè)基金；但中西部文化融資渠道單一。政府應(yīng)積極發(fā)揮引導(dǎo)作用，構(gòu)建完整的投融資平臺 ，引入民間資本，帶活文化市場?，F(xiàn)階段，文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭仍然強(qiáng)勢，政府應(yīng)該積極把握時機(jī)，鼓勵各地增設(shè)文化產(chǎn)業(yè)基金，扶持重點(diǎn)文化項(xiàng)目，帶動區(qū)域文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。地方政府可參考PPP融資模式（公私合營）或BOT模式（建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓），財政撥款與民間資近共同成立文化產(chǎn)業(yè)基金，結(jié)合政府的高信用與社會資本的高效率，投資于文化旅游、文化創(chuàng)業(yè)園等具體項(xiàng)目，拓寬文化產(chǎn)業(yè)融資渠道。

（2）完善產(chǎn)權(quán)評估機(jī)制，促進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)證券化。政府應(yīng)盡快出臺相關(guān)法律，建立配套的產(chǎn)權(quán)評估機(jī)制，讓無形資產(chǎn)的價值在一定程度上得以量化。此外，政府可依托各地已成立的多家文化產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)，確保產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款等業(yè)務(wù)順利進(jìn)行。政府應(yīng)積極推進(jìn)文化企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，以版權(quán)、產(chǎn)權(quán)的未來收益權(quán)作為還款擔(dān)保，組建SPV發(fā)行文化證券，從而達(dá)到結(jié)構(gòu)化融資的目的；一方面讓閑置的影視音像版權(quán)、著作權(quán)等實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)增值，為企業(yè)帶來融資效益；另一方面激勵文化企業(yè)大力創(chuàng)新，增強(qiáng)產(chǎn)權(quán)意識，有效降低盜版侵權(quán)等現(xiàn)象發(fā)生。

（3）建立文化產(chǎn)業(yè)信用評價體系和擔(dān)保體系。文化產(chǎn)業(yè)上市公司資金來源多為內(nèi)源融資，由于缺乏擔(dān)保機(jī)構(gòu)、缺失市場信用評級，銀行機(jī)構(gòu)借貸間接融資通道及資本市場直接融資通道并不順暢。結(jié)合文化產(chǎn)業(yè)輕資產(chǎn)、知識密集的特點(diǎn)，由政府帶頭出資建立相對獨(dú)立的文化產(chǎn)業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，或由政府牽頭組織民間擔(dān)保機(jī)構(gòu)參與并組建擔(dān)保聯(lián)盟，專門給極具發(fā)展空間的文化型中小企業(yè)申請信貸提供擔(dān)保。此外，政府應(yīng)盡快出臺文化產(chǎn)業(yè)擔(dān)保的相關(guān)法規(guī)，明確文化企業(yè)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)各方的權(quán)力與義務(wù)，確保其利益得到保護(hù)，促進(jìn)文化擔(dān)保健康發(fā)展。

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作者介紹：

魏臻（1990—），女，云南大理人，湖北大學(xué)金融學(xué)研究生。

王鸞鳳（1979—），女，湖北荊州人，湖北大學(xué)商學(xué)院教授，主要從事金融發(fā)展理論研究。