三花智控：下游景氣度持續(xù)，受益特斯拉

本刊研究 員田闖

三花智控：下游景氣度持續(xù)，受益特斯拉

本刊研究 員田闖

市場方面，國泰君安認(rèn)為金融監(jiān)管對市場沖擊最激烈的階段已經(jīng)過去，后續(xù)相關(guān)措施將會更加注重力度與節(jié)奏，這將為市場信心的修復(fù)創(chuàng)造條件。從基本面來看，上市公司內(nèi)部優(yōu)勢繼續(xù)想“龍馬”聚集。過半行業(yè)的集中度在提升，行業(yè)排名前列上市公司的集中度在改善，營業(yè)收入占比明顯提升，盈利能力和凈利潤增長率在加速改善。隨著市場回調(diào)，受監(jiān)管沖擊超調(diào)的金融板塊，配置價(jià)值提升，消費(fèi)類價(jià)值龍頭抱團(tuán)延續(xù)。行業(yè)占優(yōu)的企業(yè)相較于行業(yè)靠后的企業(yè)，在營收、毛利率、凈利率方面的優(yōu)勢愈加明顯，行業(yè)內(nèi)部存量格局優(yōu)化，具有競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將在行業(yè)內(nèi)部與其他企業(yè)拉開距離。隨著市場回調(diào)，受監(jiān)管沖擊超調(diào)的金融板塊，配置價(jià)值提升，消費(fèi)類價(jià)值龍頭抱團(tuán)延續(xù)。

海通證券荀玉根認(rèn)為，這輪下跌金融監(jiān)管是誘導(dǎo)，結(jié)構(gòu)性高估是內(nèi)因。結(jié)構(gòu)性的高估才是市場真正的壓力，而且一季報(bào)數(shù)據(jù)助推了這個壓力的釋放。中期看，第二波機(jī)會仍需等待，密切跟蹤政策和基本面變化。各家銀行將在6月12日前報(bào)送自查報(bào)告，督查、整改政策的執(zhí)行情況仍需跟蹤，且6月中旬美聯(lián)儲有議息會議，年中資金面季節(jié)性緊張仍是個考驗(yàn)。一季度高點(diǎn)后二季度經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利狀況到底如何，回落幅度多大需要確認(rèn)。成交量、換手率等情緒指標(biāo)顯示市場也需要些時(shí)間。短期影響市場情緒的主要因素是監(jiān)管和資金面，最近出現(xiàn)緩和跡象。海通依舊堅(jiān)持堅(jiān)持認(rèn)為A股進(jìn)入二維投資時(shí)代，配置角度行業(yè)意義弱化，公司地位意義上升，即以二維視角思考，選各領(lǐng)域業(yè)績增長確定的一線龍頭股。此外，繼續(xù)看好金融股，目前金融股是最低估、低配的板塊，容易出現(xiàn)預(yù)期差。

中金公司認(rèn)為，政策信號的邊際變化以及產(chǎn)業(yè)資本增持意愿的上升均為市場提供了相對積極的回穩(wěn)信號，結(jié)合A股五周連跌后短期風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到明顯釋放以及宏觀背景依然穩(wěn)健，我們認(rèn)為對當(dāng)前A股市場已無需過度悲觀。雖然短期能否確立反彈趨勢還需視是否有更為積極的信號顯現(xiàn)，但從中長期投資的角度，在前期連續(xù)下跌過后更多企業(yè)正在顯現(xiàn)價(jià)值，建議偏長期的穩(wěn)健價(jià)值投資者已可以考慮逐步增加配置力度。

每周金股：三花智控

本周筆者建議關(guān)注三花智控（002050）。公司是制冷控制元器件行業(yè)的龍頭企業(yè)，在家用空調(diào)制冷元器件領(lǐng)域市場份額全球第一。2017年4月份，通過收購母公司旗下企業(yè)三花汽零，將業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍擴(kuò)大至汽車空調(diào)領(lǐng)域。傳統(tǒng)制冷器件業(yè)務(wù)直接受益于下游白電行業(yè)景氣度的回暖，汽車空調(diào)領(lǐng)域?qū)⒕o跟特斯拉model3量產(chǎn)的步伐，2017年業(yè)績值得期待。

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家用空調(diào)去庫存結(jié)束，行業(yè)回暖

公司主要生產(chǎn)制冷控制元器件，包括四通換向閥、截止閥、電子膨脹閥等，應(yīng)用于空調(diào)、冰箱等制冷設(shè)備。四通換向閥、截止閥為熱泵型空調(diào)制冷制熱的關(guān)鍵元件，通過引導(dǎo)制冷劑在不同換熱器內(nèi)的汽化和液化，來吸收和放出熱量從而達(dá)到制冷和制熱的目的。4月份公司收購三花汽零，向下游汽車OEM整車配套供應(yīng)商提供空調(diào)膨脹閥及儲液器等產(chǎn)品。

作為白電行業(yè)的上游零部件供應(yīng)商，三花智控家用制冷元器件業(yè)務(wù)受受下游行業(yè)銷量的直接影響。2015年，空調(diào)行業(yè)步入去庫存周期，產(chǎn)銷量萎縮，相應(yīng)地，三花智控四通閥、截止閥出貨量減少，營收錄得負(fù)增長。2016年二季度開始，空調(diào)進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，目前補(bǔ)庫存行情持續(xù)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，2017年1-3月，中國空調(diào)內(nèi)銷累計(jì)1714萬臺，同比增長62%，外銷累計(jì)1789萬臺,同比增長13%。2017年4月份空調(diào)銷量同比增速亦超過30%。1-3月，中國家用冰箱總銷量為1766萬臺，同比增長1%。與之相對應(yīng)，1-3月，中國四通閥的銷量同比增長分別為10%、70%、30%。截止閥銷量同比增長2%、45%、25%。短期來看，隨著空調(diào)補(bǔ)庫存行情的持續(xù)，以及三四線房地產(chǎn)持續(xù)去庫存，空調(diào)行業(yè)在2017年將保持較高增長。三花智控四通閥、截止閥的銷量在2017年亦將以較高速增長，拉動公司。

汽零客戶關(guān)系穩(wěn)定，受益特斯拉

三花汽零在傳統(tǒng)汽車零配件業(yè)務(wù)和新能源汽車熱管理系統(tǒng)的開發(fā)和應(yīng)用方面積累了大量的技術(shù)優(yōu)勢，公司與世界500強(qiáng)的通用汽車、德爾福、法雷奧等知名公司建立了長期友好合作關(guān)系，產(chǎn)品配套在法拉利、奔馳、寶馬、標(biāo)致、歐寶、鈴木和大眾等知名品牌汽車上。在國內(nèi)為大眾、通用、東風(fēng)汽車、福特、馬自達(dá)等眾多廠家提供配套零部件。新能源汽車客戶方面，三花汽零目前已通過特斯拉、比亞迪、吉利、蔚來汽車等新能源汽車廠商的一級供應(yīng)商認(rèn)證，取得了相應(yīng)產(chǎn)品的供貨資質(zhì)。

從下游需求來看，全球傳統(tǒng)汽車市場增速較為穩(wěn)定，根據(jù)OICA（世界汽車組織）的統(tǒng)計(jì)，2016年全球汽車產(chǎn)量達(dá)到9400萬輛，同比增長5.7%。預(yù)計(jì)未來五年將維持3%左右的平均增速。而在中國市場，汽車產(chǎn)銷量比上年同期分別增長14.5%和13.7%，中國乘用車產(chǎn)量為2442.1萬輛，銷量為2437.7萬輛，比上年同期分別增長15.5%和14.9%，增速高于汽車行業(yè)總體增速1.0和1.3個百分點(diǎn)。國內(nèi)新能源汽車方面，產(chǎn)銷量明顯快于傳統(tǒng)汽車產(chǎn)品，可以顯著拉動上游節(jié)能零部件廠商業(yè)績。據(jù)中汽協(xié)預(yù)測，2017上半年，產(chǎn)業(yè)根據(jù)新政進(jìn)行車型調(diào)整，預(yù)計(jì)銷量同比相對低迷；2017下半年企業(yè)密集推出新車型，市場逐步開始回暖。預(yù)計(jì)2017年新能源汽車銷量將達(dá)到60-70萬。作為公司重要客戶的特斯拉，今年下半年將量產(chǎn)交付新款車型Model3。至2016年4月，Model3的訂單量已上升至32.5萬輛，是2015年ModelS賣出量的3倍。作為特斯拉企業(yè)的優(yōu)選供應(yīng)商，特斯拉新品的良好發(fā)展，將利好三花汽零業(yè)務(wù)的發(fā)展。