威龍股份擴產(chǎn)舍近求遠

楊現(xiàn)華

威龍股份目前的生產(chǎn)和IPO募投項目都在甘肅武威，公司卻半途而廢遠涉海外。

在上市葡萄酒企業(yè)普遍遭遇業(yè)績困難的2016年，上市剛滿一年的威龍股份（603779.SH）卻逆勢取得了靚麗的業(yè)績增長，而且是公司業(yè)績增速最快的一年。

最近兩年，國內(nèi)酒水市場開始復(fù)蘇，尤其是白酒上市公司業(yè)績恢復(fù)明顯，但在葡萄酒細(xì)分市場，進口葡萄酒對國內(nèi)企業(yè)的沖擊似乎還未終結(jié)，業(yè)績下滑成為普遍現(xiàn)象，正因如此，威龍股份的業(yè)績增長才顯得更加難能可貴。

不過，威龍股份凈利潤的增長并非仰仗收入或者銷量的增加，壓縮費用才是增長的最大源泉，這樣的壓縮式增長能持續(xù)多久市場不得而知。尤其值得注意的是，在取消IPO原計劃的募投項目之際，公司卻又定增募投新項目，威龍股份這樣相悖的選擇意欲何為？

業(yè)績增長真相

隨著年報披露的結(jié)束，上市葡萄酒公司的業(yè)績也都一一呈現(xiàn)。2016年，在進口葡萄酒沖擊等因素影響還未結(jié)束的情況下，國內(nèi)葡萄酒企業(yè)普遍頹勢明顯。在僅有的幾家葡萄酒上市公司中，只有威龍股份的凈利潤保持著明顯的增長態(tài)勢。

年報顯示，2016年，威龍股份實現(xiàn)營業(yè)收入7.82億元，同比增長5.98%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤為5879萬元，同比增長了40.62%。無論是總額還是增速，威龍股份凈利潤都創(chuàng)下了近3年的最好水平。

公司的這種增長并非曇花一現(xiàn)。2017年一季度，威龍股份實現(xiàn)營業(yè)收入2.15億元，同比增長10.43%；歸屬母公司股東的凈利潤為1536萬元，同比增速達到了36.93%。

與上市同行相比，威龍股份的業(yè)績表現(xiàn)非常亮眼。因為無論是葡萄酒龍頭的張裕A（000869.SZ），抑或是中葡股份（600084.SH）和莫高股份（600543.SH），沒有一家能保持收入和凈利潤的雙增長，業(yè)績下滑是這3家公司的共同特征。雖然通葡股份（600365.SH）有著更勝過威龍股份的業(yè)績增長，但卻是來自收購的外延式增長，并非其原有業(yè)務(wù)的貢獻。

對于凈利潤增長的原因，威龍股份在年報中并沒有給出過多的介紹。中信建投隨后發(fā)表的報告指出，公司主推的產(chǎn)品有機葡萄酒銷量大增和財務(wù)費用降低是公司凈利實現(xiàn)大幅增長的主要原因。

年報顯示，2016年威龍股份有機葡萄酒銷量大增51.11%至8533.73千升，貢獻營業(yè)收入4.08億元，同比增長45.98%。不過公司傳統(tǒng)葡萄酒銷量和營業(yè)收入都出現(xiàn)兩位數(shù)以上的降幅，一增一減，威龍股份的收入并沒有明顯增長。

因此，真正導(dǎo)致威龍股份凈利潤增長的是費用的減少，公司銷售費用和管理費用合計同比增幅沒有超過2%。由于IPO完成，銀行貸款減少和利率下降，公司2016年財務(wù)費用下降38.89%至2887萬元，減少金額為1837萬元。

而威龍股份2016年5879萬元的歸屬凈利潤比上一年的4181萬元僅增加1698萬元，由此可見，財務(wù)費用的下降完全覆蓋了威龍股份凈利潤的增長，正是上市成功帶來的融資紅利幫助威龍股份實現(xiàn)了業(yè)績的逆勢高增長。

實際上，作為上市剛滿一年的“新人”，威龍股份就匆忙推出了定增擴產(chǎn)計劃，而公司IPO時募投的擴產(chǎn)項目卻又被終結(jié)，公司的意圖究竟為何呢？

終止4萬噸募投項目

2017年1月，威龍股份發(fā)布公告稱，決定終止實施IPO時募投項目之一的4萬噸有機葡萄酒生產(chǎn)項目，此時距離公司上市剛過去半年多而已。

在招股書中，威龍股份計劃募資5.15億元用于4個項目，其中包括1.8萬畝有機釀酒葡萄種植項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、償還銀行貸款項目和4萬噸有機葡萄酒生產(chǎn)項目。

按照招股書的介紹，截至2015年12月31日，威龍股份已用自籌資金投入“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”405萬元，用于專賣店前期籌備工作；投入“4萬噸有機葡萄酒生產(chǎn)項目”5080萬元（含資本化），用于廠房設(shè)計與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等工程前期費用。

4萬噸有機葡萄酒生產(chǎn)項目原計劃投資3.09億元，項目達產(chǎn)后每年新增營業(yè)收入5.75億元，年均凈利潤9602萬元。從威龍股份描述來看，項目建成后將不止再造一個上市公司，前景非常可觀。

可上市沒幾個月，威龍股份就迅速終止了上述項目的實施，公司給出的理由是“國內(nèi)葡萄酒行業(yè)市場已發(fā)生較大變化，上述項目與市場變化及公司目前的發(fā)展戰(zhàn)略不相適應(yīng)”。

其實，威龍股份沒有說明的是，公司募資不足或許是主要原因之一，威龍股份IPO時原計劃募資5.15億元，由于IPO新規(guī)影響公司實際募資只有2.31億元，不足計劃的一半，在資金不足的情況下，公司只能暫停項目的建設(shè)了。

在暫停4萬噸有機葡萄酒生產(chǎn)項目時，威龍股份稱，截至2016年9月30日，公司4萬噸有機葡萄酒建設(shè)項目已投入5240萬元。與招股書披露的截至2015年年底投資額相比，并沒有明顯的增加。

不過，在招股書中，威龍股份稱，投資主要是用于廠房設(shè)計與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等工程前期費用，如今又表示投資主要用于酒窖等建筑主體的建設(shè)與施工。兩次公告的陳述不一，到底這5000余萬元投向哪里了？

對此，威龍股份董秘姜淑華對《證券市場周刊》記者表示，其中的廠房就包含了酒窖等建筑設(shè)施。

如果按照最新的說法終止項目建設(shè)后，已建成的酒窖可以用于威龍股份的經(jīng)營、營銷等推廣活動，公司的損失看似不大；不過，公司沒有提及的是，項目建設(shè)用地該如何處理呢？

在招股書中，威龍股份表示，公司已經(jīng)取得了4萬噸有機葡萄酒生產(chǎn)項目總占地面積26.67萬平方米的建設(shè)土地，并為此早在2005年就向甘肅省武威市政府支付了土地出讓款。

那么，已經(jīng)支付資金逾10年獲得的約400畝土地威龍股份該如何處置呢？對此，姜淑華表示，上述土地已經(jīng)用于建設(shè)酒窖等設(shè)施。

威龍股份1.8萬畝有機釀酒葡萄種植項目選址位于甘肅省武威市涼州區(qū)清源鎮(zhèn)，而原計劃新建的4萬噸有機葡萄酒生產(chǎn)項目則選址在武威市涼州區(qū)清源鎮(zhèn)劉廣村，即1.8萬畝有機釀酒葡萄種植項目為4萬噸有機葡萄酒生產(chǎn)項目提供原料保障，如今生產(chǎn)項目終止，種植的1.8萬畝葡萄成熟后如何處理呢？

姜淑華表示，1.8萬畝有機葡萄種植項目尚未實施，達產(chǎn)后公司將相應(yīng)增加葡萄酒加工能力。

在終止甘肅武威建設(shè)項目之前，威龍股份計劃定增6億元用于澳大利亞6萬噸優(yōu)質(zhì)葡萄原酒加工項目。

公司舍近求遠建設(shè)生產(chǎn)基地到底是為了什么呢？

定增進軍澳大利亞

2016年9月，威龍股份發(fā)布定增預(yù)案，公司計劃以33.29元/股發(fā)行1802.34萬股，募資6億元用于澳大利亞6萬噸優(yōu)質(zhì)葡萄原酒加工項目。

在定增對象中，公司控股股東、實際控制人王珍海出資6000萬元參與認(rèn)購，部分經(jīng)銷商或其核心人員擬通過中鐵寶盈—潤金1號資產(chǎn)管理計劃認(rèn)購2.88億元，江蘇隆力奇集團將認(rèn)購2000萬元。還未發(fā)行，逾60%的定增份額已經(jīng)鎖定，經(jīng)銷商隊伍成為出資的最大來源。

通過定增，將經(jīng)銷商與上市公司更緊密聯(lián)系在一起，并使經(jīng)銷商成為上市公司股東，兩者的長期利益可以更加鞏固。不過，定增預(yù)案披露之后威龍股份的股價一路走低，截至目前，公司股價接近22元/股，面對超過30%的價格倒掛，經(jīng)銷商還有這么大的信心來參與威龍股份的定增嗎？

對于項目前景，威龍股份表示，全部達產(chǎn)后每年可新增營業(yè)收入3.79億元，每年新增凈利潤7550萬元。雖然收入和凈利潤較終止的4萬噸建設(shè)項目有所減少，但與威龍股份目前的凈利潤相比，仍將再造不止一個上市公司。

按照威龍股份的說法，澳大利亞建設(shè)項目可以分散市場風(fēng)險，優(yōu)化采購渠道，項目實施后能夠保證公司生產(chǎn)所需葡萄原料的供應(yīng)。因此終止甘肅武威生產(chǎn)項目，實施澳大利亞建設(shè)項目。

但是，以威龍股份目前的產(chǎn)能利用情況來看，公司似乎并沒有足夠的理由來實施海外發(fā)展策略。年報顯示，2016年，威龍股份母公司及其委托加工葡萄酒24718千升，與其40000千升的產(chǎn)能相比，產(chǎn)能利用率不過61.8%。

而且，威龍股份的產(chǎn)能利用率一直不高。招股書顯示，2013-2015年，威龍股份的產(chǎn)能分別為21396千升、22925千升和23357千升，與4萬千升的產(chǎn)能相比，產(chǎn)能利用率分別為53.49%、57.36%和58.39%。

產(chǎn)能利用率本就不高，威龍股份還要舍近求遠建設(shè)新基地，公司IPO募投項目面臨的尷尬局面該如何處理呢？

姜淑華表示，4萬噸項目是公司根據(jù)2011年的行業(yè)狀況做出的決定，而澳大利亞項目是基于當(dāng)?shù)鼐哂斜姸嘧匀粌?yōu)勢和經(jīng)濟可行性的論證結(jié)果。