股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)測算

李立峰/文

整體來看，上市公司股權(quán)平均質(zhì)押比例（質(zhì)押股權(quán)數(shù)占A股總股本比重）為14.05%。股權(quán)質(zhì)押整體風(fēng)險(xiǎn)可控，通信、傳媒、軍工和計(jì)算機(jī)等行業(yè)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較大。

什么是股權(quán)質(zhì)押？股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人與質(zhì)押方協(xié)議約定，出質(zhì)人以其所持有的股份作為質(zhì)押物向質(zhì)押方融入資金，當(dāng)出質(zhì)人到期不能履行債務(wù)時，質(zhì)押方可以依照約定就股份折價(jià)受償，或?qū)⒃摴煞莩鍪鄱推渌脙r(jià)金優(yōu)先受償。

質(zhì)押率是指股權(quán)質(zhì)押融資資金和質(zhì)押股權(quán)市值的比值，是質(zhì)押融資時質(zhì)押資產(chǎn)的折價(jià)率。

警戒線和平倉線的算法基于如下比例：（初始交易證券市值+補(bǔ)充質(zhì)押證券市值+質(zhì)押證券的孳息-部分解除質(zhì)押的證券市值）/（融資額+利息+其他費(fèi)用）。一般來說，警戒線和平倉線分別為160%和140%（或者150%和130%）。

截至2017年5月12日，根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)，股權(quán)質(zhì)押市值為5.4萬億元，占A股總市值的10.7%。其中，流通股質(zhì)押規(guī)模為3.25萬億元，限售股質(zhì)押規(guī)模為2.17萬億元。從板塊分布來看，主板2.76萬億元，中小板1.80萬億元，創(chuàng)業(yè)板0.86萬億元。

從行業(yè)分布上看，醫(yī)藥、地產(chǎn)、化工、傳媒和機(jī)械設(shè)備等行業(yè)股權(quán)質(zhì)押市值較大，當(dāng)前市值分別為0.57萬億元、0.45萬億元、0.43萬億元、0.32萬億元、0.30萬億元，占行業(yè)市值比重分別為17.6%、19.9%、13.4%、18.1%、11.8%。

整體來看，上市公司股權(quán)平均質(zhì)押比例（質(zhì)押股權(quán)數(shù)占A股總股本比重）為14.05%。其中，質(zhì)押比例在0-10%的公司最多，公司數(shù)量達(dá)1653家，占比為52%。

從滬深兩市股票質(zhì)押式回購的數(shù)據(jù)來看，目前股權(quán)質(zhì)押的平均質(zhì)押率在40%左右，截至5月12日，平均質(zhì)押率為42.7%。其中流通股質(zhì)押率（45.1%）比限售股質(zhì)押率（40.3%）要高5個百分點(diǎn)左右。

動態(tài)來看，2015年股災(zāi)之后，股票質(zhì)押的質(zhì)押率大幅下降，2015年9月平均質(zhì)押率為30.2%，處于歷史低點(diǎn)。2015年年底股市大漲，伴隨著質(zhì)押率的上升。2016年年初股市大跌，也同時伴隨著質(zhì)押率下降。目前股權(quán)質(zhì)押的平均質(zhì)押率在40%左右。

我們以上市公司股權(quán)質(zhì)押明細(xì)數(shù)據(jù)（以公告為準(zhǔn)）為基礎(chǔ)，統(tǒng)計(jì)了股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時的股權(quán)質(zhì)押市值（以質(zhì)押日當(dāng)時價(jià)格計(jì)算）。截至2017年5月12日，目前未解押的股權(quán)質(zhì)押當(dāng)時市值有5.29萬億元。如果按照40%的質(zhì)押率來估算，通過目前未解押的股權(quán)質(zhì)押共融出了2.12萬億元。

股權(quán)質(zhì)押方主要有證券公司、銀行、信托和一般公司等機(jī)構(gòu)，其中證券公司是主要的股權(quán)質(zhì)押方，按質(zhì)押日市值計(jì)算，股權(quán)質(zhì)押市值的50%以上都以證券公司作為質(zhì)押方。具體來說，證券公司為2.72萬億元、銀行為0.99萬億元、一般公司為0.91萬億元、信托公司為0.66萬億元。

近期市場調(diào)整促使股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)加大，但只要質(zhì)押股票指數(shù)不出現(xiàn)快速大幅下挫，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)就整體可控。

截至2017年5月12日，未解押的股權(quán)質(zhì)押中的股票市值已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的下跌。相比于股權(quán)質(zhì)押起始日，我們估算，目前股權(quán)質(zhì)押整體市值下跌幅度為6.2%，離警戒線和平倉線有一定距離。

如果按照40%的質(zhì)押率、8%的利率、1年的平均到期期限、以及160%的警戒線和140%的平倉線，達(dá)到警戒線的質(zhì)押市值的下跌幅度應(yīng)為23.2%（=（40%+8%）*160%-1），達(dá)到平倉線的下跌幅度應(yīng)為32.8%（=（40%+8%）×140%-1）。這樣來看，整體估算的6.2%的下跌幅度在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)。

但如果分行業(yè)來看，高估值板塊則成了重災(zāi)區(qū)，其中通信、傳媒、軍工和計(jì)算機(jī)等行業(yè)質(zhì)押市值下跌幅度較大，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)相對較大。目前來看，通信行業(yè)股權(quán)質(zhì)押市值為922.8億元，下跌幅度為21.82%；傳媒質(zhì)押市值為2977.8億元，下跌幅度為20%；軍工質(zhì)押市值為160.5億元，下跌幅度為18.2%；計(jì)算機(jī)質(zhì)押市值為2135.7億元，下跌幅度為16.8%。