企業(yè)對外直接投資金融服務(wù)研究

張澤卉

[提要] 企業(yè)對外直接投資離不開金融的支持，無論是內(nèi)部融資還是外部融資，都對企業(yè)走出去起著決定性作用。但是，金融都以何種方式支持企業(yè)對外直接投資呢？它們都分別對企業(yè)對外直接投資產(chǎn)生何種影響？本文以此展開討論，并提出政策建議。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；對外直接投資；渠道

基金項目：新疆財經(jīng)大學(xué)?？蒲袆?chuàng)新項目：“新疆企業(yè)對外直接投資的金融服務(wù)研究”（項目編號：XJUFE2016K046）

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年3月12日

一、融資渠道支持企業(yè)對外直接投資

（一）資金需求角度。從融資需求角度來看，企業(yè)在制定“走出去”戰(zhàn)略之后，會調(diào)查、研究、分析計算所投資的項目，確定投資的產(chǎn)品與投資目標(biāo)地域等，這些都需要大量的資金注入。從投資的方式看，不管是收購兼并還是綠地投資，都對企業(yè)的融資能力有很大要求。從規(guī)模角度理解，如果國外投資的項目不具備一定的規(guī)模，則很難具備競爭優(yōu)勢，對外投資項目的收益能力很難得以保證。綜上所述，企業(yè)在進行對外直接投資時尤其是初始階段，資金需求量往往很大。我國海外投資起步相較于西方發(fā)達國家晚一些，大多都是大型國有企業(yè)，對外直接投資實力較強，民營企業(yè)則在經(jīng)營環(huán)境，尤其融資環(huán)境上有很大約束，資金量少，勢單力薄，在對外直接投資過程中存在諸多壁壘，尤其是在風(fēng)險管控和資金獲取方面。

企業(yè)主要通過兩個途徑進行資金籌措，即內(nèi)源融資和外源融資，其中外源融資又包括債權(quán)融資、股權(quán)融資。我國企業(yè)目前仍只能依靠自有資金、國內(nèi)銀行貸款以及少量國際貸款等負(fù)債方式進行融資，融資方式過于單一，由于受到金融抑制的影響融資需求難以得到滿足。這就致使我國企業(yè)在進行對外直接投資時，投資行業(yè)的范圍受到很大的限制。

（二）資金供給角度。從金融市場的資金提供方來看，近年來我國金融市場不斷完善，資本市場逐漸發(fā)展，債券市場逐步成熟，金融衍生品市場逐步豐富起來，但仍未改變我國金融主導(dǎo)體系，即以國有大型銀行為主的金融體系，這一點在我國中西部地區(qū)尤為明顯。這種方式的融資形式表現(xiàn)為以大型國有銀行的儲蓄——投資貸款轉(zhuǎn)化機制為主導(dǎo)，而這一方式不可避免地使政府對金融存在一定程度上的管制，尤其是利率管制。由于我國存在金融管制，稀缺的金融資源往往優(yōu)先流向于國有企業(yè)，中小民營企業(yè)很難獲得資金資源，這類管制極易導(dǎo)致我國不同性質(zhì)企業(yè)的融資成本產(chǎn)生巨大差異。表現(xiàn)為稀有的資金資源大多流向國有產(chǎn)業(yè)部門和企業(yè)，而大量有活力、有能力的中小民營企業(yè)難以獲得足夠的資金進一步發(fā)展。這種現(xiàn)狀表現(xiàn)在企業(yè)對外直接投資活動上，則是只有少數(shù)大型國有企業(yè)能獲得充足資金，從而具備“走出去”的投資能力，而中小民營企業(yè)在這方面占比極低。

二、風(fēng)險管理渠道支持企業(yè)對外直接投資

從風(fēng)險管理需求角度來看，企業(yè)投資活動本身的目的，即放棄當(dāng)前消費滿足，將資本投入于可獲得更高利潤的項目，來獲得未來更大的回報。因此，很大程度上存在不確定性，并且投資回報越高，不確定性隨之越高。企業(yè)進入國際市場進行直接投資活動，會隨著經(jīng)營地區(qū)的社會、經(jīng)濟、政治和文化環(huán)境的改變，從而使這一不確定性波動更大，對于企業(yè)國際投資則可能面臨更高的風(fēng)險。

（一）政治風(fēng)險。政治風(fēng)險是指由于投資目標(biāo)國家或地區(qū)內(nèi)部政治環(huán)境或外部政治關(guān)系發(fā)生重大改變而給投資主體企業(yè)帶來重大經(jīng)濟損失的可能性。對于政治風(fēng)險的管理，首先必須對投資目標(biāo)國家以及相關(guān)國家的政治風(fēng)險做出準(zhǔn)確的評估報告；其次在進行對外投資之前，相關(guān)投資企業(yè)（或者政府有關(guān)部門）需要與東道國的相關(guān)部門就投資環(huán)境等問題進行專業(yè)談判，取得對方的某種官方承諾或者政策保障。同時，國內(nèi)金融市場可以從兩方面幫助企業(yè)進行對外直接投資時在可能面臨的政治風(fēng)險管理方面提供支持。一方面是為企業(yè)能充分了解東道國以及相應(yīng)國家和市場運營環(huán)境提供相應(yīng)的信息咨詢服務(wù)。金融市場，特別是國際化和市場化程度較高的市場，擁有獲取各方面信息和進行分析處理信息及評估方面的天然優(yōu)勢，能夠在較大程度上幫助企業(yè)鑒別和評估目標(biāo)投資地區(qū)的國家政治風(fēng)險；另一方面是金融市場提供的相關(guān)保險工具，可以在政治風(fēng)險發(fā)生并給企業(yè)造成實質(zhì)性損失后，起到彌補部分經(jīng)濟損失的作用，從而減少企業(yè)對外直接投資面對的政治風(fēng)險壓力。

（二）經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)的日常經(jīng)營決策活動，例如策略選擇、產(chǎn)品價位和銷售方式等，所引起的未來收益的變動，特別是企業(yè)利用債務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿而致使企業(yè)息前稅前利潤的不確定風(fēng)險，這些引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險的因素大概可分為非財務(wù)原因和財務(wù)原因。當(dāng)企業(yè)在進行海外投資時，面臨非常復(fù)雜多變且并不熟悉的營商環(huán)境，發(fā)生經(jīng)營風(fēng)險的概率更高，潛在不確定損失也可能更大。企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險可以通過事前評估風(fēng)險發(fā)生的概率以及可能引發(fā)相關(guān)風(fēng)險的條件并在投資經(jīng)營過程中想方設(shè)法避免這類可能產(chǎn)生負(fù)面影響的因素，進而進行風(fēng)險規(guī)避。另外，企業(yè)還可以通過金融市場對經(jīng)營風(fēng)險進行分散和轉(zhuǎn)移，成熟運作的資本市場可以為企業(yè)提供大量金融產(chǎn)品和工具進行風(fēng)險控制，通過合理的組合，企業(yè)可將自身涉及資金的風(fēng)險進行一定程度的轉(zhuǎn)移和分散安排。保險也能對企業(yè)在對外直接投資風(fēng)險管理方面起到很大的幫助作用，保險市場提供的產(chǎn)品多樣化程度、產(chǎn)品設(shè)計水平的高低等都會對企業(yè)利用保險手段管理風(fēng)險起到不同的效果。

（三）匯率風(fēng)險。匯率風(fēng)險主要發(fā)生在跨國經(jīng)濟往來涉及外幣的過程中，以非本國貨幣計價的負(fù)債與資產(chǎn)，由于相關(guān)匯率的波動變化而引起其價值漲跌并給企業(yè)帶來經(jīng)濟損失。企業(yè)在走出去的海外投資經(jīng)營過程中，一方面一般都用經(jīng)營所在地的本地貨幣用于日常收付，而其持有的貨幣則以本國貨幣為主，所以需要經(jīng)常性的將付出的本幣兌換為外幣或?qū)⑹斋@的外幣兌換為本幣，以此保證外幣本幣的流動性?？紤]到經(jīng)濟交易的習(xí)慣性，常常從交易達成到賬款實際收付或是借貸本息的最后償付均有一段不確定的期限，實際兌換時如果匯率在此段不確定的期限內(nèi)發(fā)生負(fù)面變化，企業(yè)將單位外幣兌換成本幣（或者兩種外幣間的兌換）收入就會減少，或本幣兌換單位外幣的成本就會相應(yīng)增加，如此便形成了外匯交易風(fēng)險。

金融市場可以為相關(guān)項目投資者提供各類金融工具和產(chǎn)品，進行風(fēng)險分散、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險補償。我國企業(yè)進行對外直接投資時，往往面臨較大的投資不確定性，因此需要建立一套完善的風(fēng)險防范與控制機制，針對所面臨的不同類型的風(fēng)險采取相應(yīng)的措施。

三、量與質(zhì)層面金融發(fā)展支持企業(yè)對外直接投資

（一）總量層面金融發(fā)展與對外直接投資。目前，國有企業(yè)對外直接投資以市場開拓和成本節(jié)約為主，即當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平較低時，國內(nèi)市場空間較大，勞動成本較低，在這種條件下，隨著我國金融總量的發(fā)展，增加了國有企業(yè)的資金來源，因而此時總量方面的金融發(fā)展加大了國有企業(yè)在國內(nèi)的投資，對企業(yè)對外直接投資的發(fā)展有負(fù)面效應(yīng)；相反的，當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平較高時，國內(nèi)市場飽和度較高，勞動力成本相對較高，此時金融總量發(fā)展會增加國有企業(yè)的對外直接投資。

（二）質(zhì)層面金融發(fā)展與對外直接投資。質(zhì)層面金融發(fā)展則提高了國內(nèi)的資金配置效率，使非國有的成長型企業(yè)能獲得更多金融資源。這一類企業(yè)在對外直接投資方面，主要以獲取技術(shù)為主要動機。當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平比較低時，國內(nèi)技術(shù)水平也較低，所以國家質(zhì)層面的金融發(fā)展會促使這類企業(yè)在獲得國內(nèi)充足資金的情況下通過對外直接投資途徑獲取所需要的技術(shù)資源；而當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展水平較高時，國內(nèi)技術(shù)水平相對提高，此時質(zhì)層面的金融發(fā)展能夠提高國內(nèi)投融資環(huán)境，使得企業(yè)可以通過國內(nèi)投資方式獲取所需要的技術(shù)資源，從而減少企業(yè)對外直接投資的動機。

四、政策建議

（一）繼續(xù)深化金融改革。從金融支持的角度來看，金融發(fā)展對我國企業(yè)對外直接投資有顯著的影響效應(yīng)。構(gòu)建一個完善、活力的金融體系，建立起高效、成熟的金融市場對于我國對外直接投資進一步成熟有著重要的戰(zhàn)略意義。所以，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推動金融改革，拓寬企業(yè)的融資渠道，增加向中小企業(yè)的金融支持傾斜，讓大量從事實業(yè)有發(fā)展?jié)摿?，有活力的企業(yè)擁有便捷的融資渠道。我國現(xiàn)有金融體系的一個亟待解決的問題便是中小企業(yè)融資難，而數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)在這幾年的對外直接投資快速發(fā)展中有著舉足輕重的作用，并逐漸開始取代大型國有企業(yè)，成為海外直接投資的主力軍。所以，完善金融體系，使有活力的中小企業(yè)獲得更多的融資便利，無疑能夠很大程度上促進我國企業(yè)對外直接投資。

（二）與東道國金融機構(gòu)之間建立良好的合作關(guān)系，為我國對外直接投資企業(yè)獲取更為豐富的資金資源，并且提供雙邊關(guān)系的制度保障。為了使我國企業(yè)在對外直接投資過程中可以在國外更為便利地獲得資金資源，相關(guān)政府部門應(yīng)鼓勵國內(nèi)金融機構(gòu)在東道國設(shè)立分支機構(gòu)，在當(dāng)?shù)貫槲覈髽I(yè)的對外直接投資項目提供金融服務(wù)。同時，加強與國際有實力的金融集團和國際金融組織的全面合作，分享實力雄厚、經(jīng)驗豐富的國際性金融組織在融資獲取、信息收集和風(fēng)險控制等方面的資源和實力。政府應(yīng)加大金融政策咨詢工作的扶持力度，針對缺乏相應(yīng)投資知識的企業(yè)，以及對一些有利的政策不能及時了解或不知如何利用的企業(yè)，提供相應(yīng)的金融政策咨詢服務(wù)。加強政策、法律法規(guī)的宣傳、指導(dǎo)和咨詢工作，建立健全相應(yīng)的體制機制，積極主動支持我國企業(yè)對外直接投資。

主要參考文獻：

[1]尹賢淑.中國對外直接投資現(xiàn)狀及其發(fā)展趨勢分析[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2009.

[2]薛求知，朱吉慶.中國對外直接投資與“走出去”戰(zhàn)略：理論基礎(chǔ)與經(jīng)驗分析[J].復(fù)旦學(xué)報（社會科學(xué)版），2008.1.

[3]李鋼.國際對外投資政策與實踐[M].中國對外經(jīng)濟貿(mào)易出版社，2000.

[4]倪克勤.外商直接投資與金融創(chuàng)新[J].財經(jīng)科學(xué)，2002.4.

[5]嚴(yán)明.海外投資金融支持[M].社會科學(xué)文獻出版，2006.

[6]方興.淺析金融深化與外資流入[J].金融教學(xué)與研究，1996.1.