• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    交叉上市、成長機(jī)會(huì)與公司股利政策研究

    2017-05-10 07:11:58海南經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院何春姬
    財(cái)會(huì)通訊 2017年9期
    關(guān)鍵詞:H股股利現(xiàn)金

    海南經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 何春姬

    交叉上市、成長機(jī)會(huì)與公司股利政策研究

    海南經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 何春姬

    本文選取1990年到2014年的我國A股上市公司作為研究樣本,分析了測試交叉上市、成長機(jī)會(huì)和股利政策之間的相互關(guān)系。研究表明:國內(nèi)企業(yè)海外上市過程政府主導(dǎo)色彩變?nèi)酰珹H股公司交叉上市后成長機(jī)會(huì)都明顯高于純A股公司,為追求更高的成長機(jī)會(huì)和更高的公司價(jià)值,交叉上市將成為越來越多企業(yè)的首要選擇。在制定政策方面,交叉股票上市公司的現(xiàn)金股利水平普遍更低,公司傾向于使用內(nèi)部資金來資助新的投資項(xiàng)目,以支持公司的長期增長。然而,股票股利水平卻下降了,表明交叉上市后,公司將減少使用股息發(fā)放手段來傳遞公司發(fā)展良好的市場信息。交叉上市后成長機(jī)會(huì)的增加未能減少自由現(xiàn)金流。

    交叉上市 成長機(jī)會(huì) 股利政策

    一、引言

    如今,交叉上市已成為金融研究的熱點(diǎn)問題。隨著越來越多的公司境外上市,交叉上市問題日益受到國內(nèi)外學(xué)者們的關(guān)注。Foucaul and Gehrig(2008)通過模型構(gòu)建表明,交叉上市使公司能夠從股票市場上獲得關(guān)于成長機(jī)會(huì)更為準(zhǔn)確的信息,因此,交叉上市公司能為其溢價(jià)做出更好的投資和股票交易決策,并且交叉上市溢價(jià)與成長機(jī)會(huì)的大小呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。Brockman and E.Unlu(2009)將委托代理理論與股東權(quán)益保護(hù)結(jié)合起來分析股利政策,提出了兩個(gè)股利代理模型:結(jié)果模型和替代模型。前者認(rèn)為,股利是有效的股東權(quán)益保護(hù)的結(jié)果,在這種體制下,公司的小股東傾向于要求公司支付股息,發(fā)放現(xiàn)金,從而避免內(nèi)部管理人員揮霍公司的利潤,謀取私利,因此對小股東的保護(hù)力度越大,公司越有可能“被迫”支付更多的股息。后者則認(rèn)為,股利是股東權(quán)益的一種替代品,公司內(nèi)部人員感興趣的是公司股票發(fā)行上市后未來的股權(quán)和分紅,為了能符合規(guī)定的條件以順利籌集資金,公司必須樹立良好的形象,尤其是要使公司擁有一個(gè)公平對待小股東的聲譽(yù),因此公司通過提高治理水平降低了為控制代理成本所需的股利發(fā)放,從而導(dǎo)致股息率下降。Smith and Watts(2012)提出了兩個(gè)關(guān)于公司成長機(jī)會(huì)和股利政策的理論。第一個(gè)理論為契約假說(Contracting Hypotheses),相比成長機(jī)會(huì)小的公司股東,成長機(jī)會(huì)較大的公司股東更能接受較低的股利支付率。第二個(gè)理論為信號(hào)假說(Signaling Hypotheses),即成長性較好的公司,信息不對稱的程度也比較高,經(jīng)理人行為的可觀察性比較小,有必要通過股利發(fā)放來傳達(dá)公司的營運(yùn)品質(zhì)??讓帉幒烷Z希(2009)研究表明,公司在實(shí)現(xiàn)交叉上市以后,可以獲得低成本的資金,從而實(shí)現(xiàn)更快的外源融資成長。劉江為(2010)考慮我國信息披露的特點(diǎn),在Khurana等(2008)模型的基礎(chǔ)上加以修改,選取了1993年至2009年成功實(shí)現(xiàn)A+H交叉上市的40家企業(yè)為樣本,采用非平衡時(shí)間序列的研究方法,得出了一致的結(jié)論。周東洲(2011)研究表明,交叉上市會(huì)使公司增加現(xiàn)金股利,并具有持續(xù)性。與此相反,程子健、張俊瑞(2012)選取了我國A股主板與中小板上市公司為研究樣本,通過研究發(fā)現(xiàn)與非交叉上市公司相比,A+B與A+H股交叉上市公司的股利發(fā)放水平更低,而與其他A+H股交叉上市公司相比,A+H+N股交叉上市公司也傾向于發(fā)放更少的現(xiàn)金股利。武曉玲、狄躍強(qiáng)(2009)研究發(fā)現(xiàn),公司成長機(jī)會(huì)與現(xiàn)金股利政策顯著負(fù)相關(guān)。汝峰(2005)研究表明,成長機(jī)會(huì)與現(xiàn)金股利政策負(fù)相關(guān),符合契約假說,而成長機(jī)會(huì)與股票股利政策正相關(guān),符合信號(hào)假說。綜觀已有研究,國外文獻(xiàn)對交叉上市、成長機(jī)會(huì)和股利政策兩兩之間的關(guān)系進(jìn)行了深入的研究,但三者之間的關(guān)系探討還處于起步階段,已有研究結(jié)論并不一致。國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)較少,已有的研究基本沿用了國外研究的理論分析,通過選取我國上市公司樣本數(shù)據(jù)實(shí)證分析了交叉上市、成長機(jī)會(huì)與股利政策兩兩之間的關(guān)系,而對交叉上市背景下,公司成長機(jī)會(huì)與股利政策之間關(guān)系的研究較少。為此,本文主要針對A+H股交叉上市公司,從上市公司的成長機(jī)會(huì)和股利政策出發(fā),對交叉上市,成長機(jī)會(huì)和股利政策問題進(jìn)行了深入的研究。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    AH股公司擁有超過純A股公司的優(yōu)勢:首先,AH股公司有著悠久的歷史,具有豐富的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn);其次,他們的資產(chǎn)規(guī)模均排名靠前,比同齡行業(yè)其它公司更具競爭力;第三,不管是作為本土公司還是央企,他們都贏得了各級(jí)政府的大力支持。在中國政府通??刂平^大多數(shù)資源的大背景下,這些公司在政府的支持下將更容易獲得優(yōu)惠政策和便利條件;最后,這些公司具有高質(zhì)量的公司治理。特別是,在信息披露方面,為了同時(shí)滿足大陸和香港兩地的監(jiān)管要求,AH股公司需要聘請會(huì)計(jì)師事務(wù)所分別根據(jù)大陸和香港的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整凈利潤和凈資產(chǎn)的差異;最終,他們應(yīng)該分別在上海和深圳證券交易所及香港證券交易所進(jìn)行信息披露。由于上面所提到的這些優(yōu)勢,可以提出假設(shè)如下:

    H1:與純A股公司相比,AH股公司有較高的成長機(jī)會(huì)

    據(jù)Smith and Watts(1992)和其他人進(jìn)行的調(diào)查,股息和成長機(jī)會(huì)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。如果H1假設(shè)能夠成立,依照邏輯,AH股公司將有較低的股利支付。但這里的“股利”實(shí)際上到底是什么似乎有點(diǎn)難以捉摸。事實(shí)上,股利可以分為現(xiàn)金股利和股票股利,兩者可以互相替代。始于20世紀(jì)90年代初的企業(yè)制度建立改革,中國政府做出了以下規(guī)定,以避免國有資產(chǎn)流失,防止政府控制權(quán)的損失:首先,政府和法人實(shí)體持有的股票不能在市場上流通,形成了非流通股;其次,在每個(gè)公司非流通股比例一般占50%以上,這意味著政府和法人實(shí)體是絕對控股股東。即使在AH股公司的股票,以政府為主導(dǎo)的情況也沒有改變。在中國上市公司的股利分配方案應(yīng)通過股東大會(huì)的決議。以一種“一股一票,股利分配”的表決方式進(jìn)行表決,因此股利分配仍然是由控股股東決定。雖然中小投資者的權(quán)益由于交叉上市的約束機(jī)制的原因而位置有所上升,但在決定股利分配方面仍然有很長的路要走。雖然有研究表明,非流通股股東由于無法兌現(xiàn),在市場上贏得股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得,因此他們更喜歡現(xiàn)金股利,但中國政府認(rèn)為,保持和提高資本價(jià)值而非現(xiàn)金的金額應(yīng)該是每個(gè)國有股上市公司最明確的要求和最重要的評價(jià)指標(biāo)。此外,在中國,首席執(zhí)行官和總經(jīng)理通過改善企業(yè)績效從而提升其行政地位變得十分普遍,因此,控股股東,首席執(zhí)行官和總經(jīng)理總會(huì)傾向于建造帝國大廈。因此,當(dāng)企業(yè)面臨更大的發(fā)展機(jī)會(huì),股東,首席執(zhí)行官和總經(jīng)理將優(yōu)先考慮將現(xiàn)金投放到項(xiàng)目的投資上,從而減少現(xiàn)金股利?;谏鲜龇治觯梢宰鋈绯隽硪粋€(gè)假設(shè):

    H2:與純A股公司相比,AH股公司現(xiàn)金股利水平較低

    然而,值得注意的是,中國證監(jiān)會(huì)對上市公司的股利發(fā)放提出了一些具體的要求,甚至分別在2001,2004,2006和2008年出臺(tái)了相關(guān)文件,文件指出,公司若要再融資需要考慮其股利支付水平,這意味著那些沒有達(dá)到要求的公司,將不允許再融資。同時(shí),為代表國際知名形象,對于境外上市的中國公司,中國政府通常會(huì)提出更嚴(yán)格的要求。因此,作為AH股公司,如果他們不發(fā)放現(xiàn)金股利,他們不能滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其他投資者提出的要求,而如果他們發(fā)放現(xiàn)金股利,這將不利于公司自身的成長。在這種情況下,發(fā)放股票股利將是更好的選擇,不僅滿足了證監(jiān)會(huì)對股利分配的規(guī)定又滿足投資者對分紅的需要,并有助于在公司內(nèi)部保存現(xiàn)金。因此,提出第三個(gè)假設(shè):

    H3:與純A股公司相比,AH股公司的股票股利水平較高

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源 選擇1990到2014年的中國A股上市公司作為樣本,并將樣本分為兩組:純A股公司和AH股公司,使用POST表示公司已上市(或交叉上市)年數(shù),例如,當(dāng)公司今年上市(或交叉上市),則POST為0;當(dāng)它是公司上市后1年(或交叉上市),則POST為1;其余的可以以同樣的方式推出??紤]到研究的需要和相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性,將POST數(shù)值小于0的樣本排除在外(即本文排除由于數(shù)據(jù)缺失原因而無法收集的上市前或交叉上市前公司數(shù)據(jù)),同時(shí)也將POST超過5的數(shù)據(jù)排除在外,因此最終收集整理完的數(shù)據(jù)是從上市(或交叉上市)當(dāng)年至5年后。在排除了丟失的數(shù)據(jù)和異常值之后,共得到11731個(gè)樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于中國經(jīng)濟(jì)研究中心數(shù)據(jù)庫(CCER)以及國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)。

    (二)變量定義 (1)因變量。成長機(jī)會(huì)(G):雖然有各種測量方法,Adam and Goyal(2008)通過比較幾種成機(jī)會(huì)的代理變量(包括托賓q值,股權(quán)的市場價(jià)值對和賬面價(jià)值之比率和EP比),發(fā)現(xiàn)托賓q值擁有最高的信息含量。因此,本文將采用托賓q值來衡量的增長機(jī)會(huì)。股利(D):股利包括現(xiàn)金股利和股票股利。使用CD來表示現(xiàn)金股利。股票股利(SD)計(jì)算方法如下:首先,可以每股分紅來衡量,記為SPTDIV,顧名思義,即表示每股紅利數(shù)。例如,如果每10股分兩股,則SPTDIV=0.2。其次,也可以用換股比例來衡量,記為TRANSDIV,表示的是,每股股票可轉(zhuǎn)股數(shù)。例如,每10股可以換三股,則TRANSDIV=0.3。第三,用總股息比來表示,記為SD示,這是SPTDIV和TRANSDIV總和。例如,如果每10股股票有2股股票分紅和3股轉(zhuǎn)換股,則SD=0.5。(2)自變量。交叉上市(CROSS)是一個(gè)虛擬變量,當(dāng)公司交叉上市,CROSS等于1,否則,它等于0。(3)控制變量。本文根據(jù)已有研究還選取以下變量做為兩個(gè)模型的控制變量:模型1的控制變量如下:總股息除以總資產(chǎn)(DIV/TA);銷售利潤率(NI/NS),它等于息稅前利潤除以凈銷售;固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(NS/NFA),等于營業(yè)收入除以固定資產(chǎn)凈值;資產(chǎn)規(guī)模(SIZE),是總資產(chǎn)的自然對數(shù),;長期負(fù)債的比率(LTD/TA),等于長期債務(wù)除以總資產(chǎn);固定資產(chǎn)凈值與總資產(chǎn)之比(NFA/TA);行業(yè)分類變量(INDUS)。模型2的控制變量如下:留存收益除以資產(chǎn)賬面價(jià)值(RE);股本除以資產(chǎn)賬面價(jià)值(TE);凈利潤除以資產(chǎn)賬面價(jià)值(ROA);股票市場價(jià)值的自然對數(shù)(LOGE);CASH等于現(xiàn)金余額除以資產(chǎn)賬面價(jià)值(CASH);行業(yè)分類變量(INDUS)。

    (三)模型構(gòu)建 根據(jù)本文的研究目的,參考前人研究所建立的模型并結(jié)合本文研究內(nèi)容的實(shí)際情況,對所提出的假設(shè)建立以下模型進(jìn)行實(shí)證分析,模型一檢驗(yàn)H1,模型二檢驗(yàn)H2和H3,具體變量解釋上文已闡述:

    四、實(shí)證分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì) 從表1中的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看到各個(gè)公司在成長機(jī)會(huì)和股利政策方面均有巨大差異。關(guān)于成長機(jī)會(huì),托賓q值的最低值僅為0.28左右,而一些公司的托賓q值則高于16。關(guān)于股利政策,仍有部分公司既不支付現(xiàn)金股利也不發(fā)放股票股利。股息率的平均值僅為0.10,這表明大多數(shù)公司的現(xiàn)金股利發(fā)放比例仍然很低。然而,有個(gè)別公司的股息率高達(dá)3,而這種“超能力現(xiàn)金股利”發(fā)放行為也損害了公司的成長。

    表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

    (二)相關(guān)性分析 如表2所示,相關(guān)系數(shù)絕對值最大的只有0.4632,模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題,。值得注意的是,G(托賓q值)與交叉上市顯著負(fù)相關(guān),這與的假設(shè)H1矛盾。如表3所示,現(xiàn)金股利和交叉上市的關(guān)系并不明顯這與假設(shè)H2不符。值得注意的是SPTDIV、TRANSDIV和交叉上市有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,這與的假設(shè)H3是矛盾的。

    表2 模型(1)的相關(guān)系數(shù)矩陣

    表3 模型(2)的相關(guān)系數(shù)矩陣

    (三)回歸分析

    (1)交叉上市與成長機(jī)會(huì)回歸分析。根據(jù)表4,成長機(jī)會(huì)G和交叉上市有一個(gè)顯著的正相關(guān)關(guān)系,換句話說,與假設(shè)H1相一致,AH交叉上市公司比純A股公司擁有更多的成長機(jī)會(huì)??刂谱兞可峡?,企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)凈值比例和成長機(jī)會(huì)之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;NI/NS等變量前面的系數(shù)顯著為負(fù)則表明高收益公司通常有較低的成長機(jī)會(huì);LTD/TA前面的系數(shù)顯著為正,這意味著長期負(fù)債與總資產(chǎn)的比例與成長機(jī)會(huì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;一般而言,當(dāng)企業(yè)具有較高的成長機(jī)會(huì),內(nèi)部融資才是支持企業(yè)發(fā)展的第一選擇,因此股利水平將降低。然而,當(dāng)涉及到中國的股票上市公司,兩者之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系,這表明中國的股票上市公司管理分配現(xiàn)金股利時(shí)并未重視公司的未來發(fā)展,或存在大股東掏空行為使得分紅水平仍然很高,當(dāng)然,這仍需要進(jìn)一步的研究??傮w上,G與交叉上市有一個(gè)顯著的正相關(guān)關(guān)系,換句話說,假設(shè)H1得到了很好的支持。

    表4 交叉上市與成長機(jī)會(huì)的回歸結(jié)果

    (2)交叉上市與股利政策回歸分析。在表5中,采用了逐步回歸技術(shù)來觀察到兩個(gè)解釋變量和控制變量前面的系數(shù)的輕微變化。模型2a中,只添加交叉上市變量CROSS;在模型2b中對現(xiàn)金股利和交叉上市之間的負(fù)面影響進(jìn)行了檢驗(yàn);隨后,在模型2c中將這兩個(gè)變量均添加在內(nèi),并在模型2d中添加了交互相乘項(xiàng),觀察它們之間的互動(dòng)關(guān)系。

    在模型2a中,現(xiàn)金股利和交叉上市之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,這表明AH股公司的現(xiàn)金股利水平低于純A股公司,這與的假設(shè)H2是一致的。關(guān)于控制變量前面系數(shù)的符號(hào),RE這一變量前面的系數(shù)符號(hào)為負(fù),即公司留存收益高其現(xiàn)金股利水平反而會(huì)低,之所以會(huì)出現(xiàn)留存收益更高而現(xiàn)金股利水平低的結(jié)果,是由于較低的現(xiàn)金股利水平,導(dǎo)致了更高的留存收益,而不是相反的因果關(guān)系。TE變量前面的系數(shù)顯著為正,這表明公司如果股權(quán)比例低,公司可能會(huì)面臨財(cái)務(wù)困境;ROA變量前面的系數(shù)符號(hào)為正,表明公司如果具有較強(qiáng)的盈利能力,公司可通過支付現(xiàn)金股利傳遞其健康發(fā)展的信息,符合“信息假說”;LOGE變量前面的系數(shù)顯著為正,這表明公司規(guī)模越大,融資約束更少,降低了對內(nèi)部資金的依賴,因此可支付更高的現(xiàn)金股利。CASH變量前面的系數(shù)顯著為正,說明現(xiàn)金流量水平越高,其現(xiàn)金股利會(huì)更高,從而降低自由現(xiàn)金流的代理成本。這與代理成本假說是一致的。

    在模型2b中,現(xiàn)金股利支付率(CD)和成長機(jī)會(huì)G之間有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。對于控制變量的回歸結(jié)果,不管是系數(shù)的符號(hào)還是顯著性水平與模型1都沒有太大的差異。在模型3中,現(xiàn)金股利和交叉上市之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,和成長機(jī)會(huì)G之間有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,與模型2a和模型2b的結(jié)論是一致的。在模型2d中,不僅添加CROSS和G,而且也添加了交叉相乘項(xiàng)CROSS×G,盡管CROSS和G顯著為負(fù),其交叉相乘項(xiàng)CROSS×G前的系數(shù)卻不顯著,這表明交叉上市(CROSS)不能有效改善成長機(jī)會(huì)(G)和現(xiàn)金股利(CD)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系,由于交互作用不顯著,因此本文的預(yù)期并沒有得到很好的支持??偟膩碚f,交叉上市公司比純A股公司有更低的現(xiàn)金股利支付水平,假設(shè)H2得到支持。

    在表6中,發(fā)現(xiàn)股票股利總和(SD)與成長機(jī)會(huì)(G)呈顯著正相關(guān)關(guān)系,這表明有成長機(jī)會(huì)更多的公司更傾向于發(fā)行股票股利來傳遞良好信息市場。這與大多數(shù)的研究結(jié)果一致。同時(shí),SD與交叉上市(CROSS)顯著負(fù)相關(guān),這也符合的假設(shè)H3。在模型4中,CROSS*G前面的系數(shù)為負(fù),進(jìn)一步確定了交叉上市和股票股利之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

    表5 交叉上市與現(xiàn)金股利的回歸結(jié)果

    表6 交叉上市與股票股利的回歸結(jié)果

    五、結(jié)論與建議

    (一)結(jié)論 本文的主要研究結(jié)論如下:第一,國內(nèi)企業(yè)海外上市過程政府主導(dǎo)色彩變?nèi)?,AH股公司交叉上市后成長機(jī)會(huì)都明顯高于純A股公司,為追求更高的成長機(jī)會(huì)和更高的公司價(jià)值,交叉上市將成為越來越多企業(yè)的首要選擇。第二,在制定政策方面,交叉股票上市公司的現(xiàn)金股利水平普遍更低,公司傾向于使用內(nèi)部資金來資助新的投資項(xiàng)目,以支持公司的長期增長。然而,股票股利水平卻下降了,表明交叉上市后,公司將減少使用股息發(fā)放手段來傳遞公司發(fā)展良好的市場信息。第三,交叉上市后成長機(jī)會(huì)的增加未能減少自由現(xiàn)金流。這意味著,AH股公司手上有大量閑置資金沒有被投資項(xiàng)目占用。在這種情況下,高融資和低現(xiàn)金股利反映AH股公司資金利用和投資效率低,并可能出現(xiàn)“挪用”行為。此外,為了防止大量的自由現(xiàn)金流被管理者或控制股東侵犯,需要立即改善上市公司的治理水平。這也將有助于有效降低代理成本。

    (二)建議 本文提出以下建議:第一,對證券監(jiān)管部門的政策建議。與交叉上市公司相比,我國本土上市公司在捕捉成長機(jī)會(huì)方面存在劣勢,成長機(jī)會(huì)的錯(cuò)失將導(dǎo)致投資者利益受損,使投資者喪失對上市公司的信任。因此,我國證券監(jiān)管部門在進(jìn)行批準(zhǔn)公司上市時(shí)應(yīng)充分考慮該公司的真實(shí)情況和市場承受力,選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和方式批準(zhǔn)其上市,并鼓勵(lì)實(shí)力雄厚的上市公司選擇境外上市,通過交叉上市方式不斷完善本國公司的治理結(jié)構(gòu),并逐步提高經(jīng)營效益和市場競爭力,從而保護(hù)投資者利益。第二,對上市公司的政策建議。上市公司應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到成長機(jī)會(huì)的重要性,因?yàn)橐坏╁e(cuò)過成長機(jī)會(huì),出現(xiàn)盈利下降,投資者會(huì)失去該上市公司的投資興趣,從而使公司的融資計(jì)劃受到不良影響,進(jìn)而更難把握稍縱即逝的成長機(jī)會(huì),形成惡性循環(huán)。因此,上市公司要充分把握成長機(jī)會(huì),注重投資者回報(bào),切實(shí)有效地提高公司業(yè)績,從而獲得投資者的投資熱情。第三,對投資者的政策建議。通過純A股上市公司和AH股交叉上市公司的對比發(fā)現(xiàn),相比短期利益,投資者更注重上市公司的經(jīng)營績效、公司治理以及公司的內(nèi)在價(jià)值。業(yè)績的實(shí)現(xiàn)需要公司能制定一套完善的投資和經(jīng)營策略,延續(xù)其成長階段的持續(xù)時(shí)間,并在公司面臨企業(yè)生命周期的成熟階段時(shí),增加股利分紅回饋投資者,并積極尋找轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì),這樣公司的股票價(jià)格也會(huì)上漲,投資者的投資活動(dòng)將得到豐厚的回報(bào)。

    [1]武曉玲、狄躍強(qiáng):《我國上市公司現(xiàn)金股利政策研究》,《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2009年第8期。

    [2]周東洲:《交叉上市與股利政策——來自中國“A+H”股的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》,《財(cái)會(huì)通訊》2011年第6期。

    [3]楊長虹、彭丁:《中國企業(yè)雙重上市影響因素及經(jīng)濟(jì)后果研究》,《宏觀經(jīng)濟(jì)研究》2013年第8期。

    [4]尹興中、王紅領(lǐng):《交叉上市理論研究評述》,《經(jīng)濟(jì)學(xué)態(tài)》2009年第9期。

    [5]Foucaul and Gehrig l.The Investment Opportunity Set and Its Proxy Variables.Journal of Financial Research,2008.

    [6]Brockman and E.Unlu.Dividend Policy,Creditor Rights,and the Agency Costs of Debt.Journal of Financial Economics,2009.

    [7]Brockman and E.Unlu Why Do Firms Pay Dividends? International Evidence on the Determinants of Dividend Policy. Journal of Financial Economics,2012.

    (編輯 梁 恒)

    猜你喜歡
    H股股利現(xiàn)金
    上市公司股票股利政策探討
    強(qiáng)化現(xiàn)金預(yù)算 提高資金效益
    中國外匯(2019年18期)2019-11-25 01:41:50
    “刷新聞賺現(xiàn)金”App的收割之路
    AH股折、溢價(jià)對比
    只“普”不“惠”的現(xiàn)金貸
    商周刊(2017年23期)2017-11-24 03:23:53
    滬港通下A+ H股票網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)演化的實(shí)證分析
    大股東控制下上市公司的股利政策——雙匯發(fā)展的股利分配政策
    論上市公司股利分配監(jiān)管制度的取舍
    商事法論集(2014年2期)2014-06-27 01:23:00
    誰竊走了現(xiàn)金
    從代理成本角度上看美國公司派現(xiàn)的政策選擇及對我國的啟示
    在线观看免费视频网站a站| av视频免费观看在线观看| 国产男靠女视频免费网站| 色在线成人网| 欧美在线黄色| 日韩精品免费视频一区二区三区| av欧美777| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 亚洲精品美女久久av网站| 美女高潮到喷水免费观看| 99国产综合亚洲精品| 99国产精品一区二区蜜桃av | 国产亚洲欧美精品永久| 最近最新中文字幕大全电影3 | 亚洲av日韩精品久久久久久密| 国产精品久久视频播放| 搡老乐熟女国产| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产精品久久久av美女十八| 狠狠狠狠99中文字幕| 老司机午夜十八禁免费视频| 男男h啪啪无遮挡| 丝袜在线中文字幕| 久久香蕉国产精品| 亚洲人成伊人成综合网2020| 美国免费a级毛片| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 国产精品.久久久| 麻豆国产av国片精品| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 欧美国产精品va在线观看不卡| av中文乱码字幕在线| 国产三级黄色录像| 精品无人区乱码1区二区| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 精品国产亚洲在线| 岛国毛片在线播放| 美女 人体艺术 gogo| 国产成人免费无遮挡视频| 免费在线观看影片大全网站| 久久久水蜜桃国产精品网| 成年人黄色毛片网站| 最近最新中文字幕大全电影3 | 人成视频在线观看免费观看| √禁漫天堂资源中文www| 久久久久国产精品人妻aⅴ院 | 男女高潮啪啪啪动态图| 亚洲中文日韩欧美视频| 久久国产亚洲av麻豆专区| 在线观看免费高清a一片| 精品国产国语对白av| 欧美精品啪啪一区二区三区| 色播在线永久视频| 丝袜美足系列| 韩国av一区二区三区四区| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 脱女人内裤的视频| 丰满迷人的少妇在线观看| 午夜老司机福利片| 亚洲综合色网址| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 99香蕉大伊视频| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 久久久久视频综合| www.精华液| 窝窝影院91人妻| 国产在视频线精品| 麻豆成人av在线观看| 午夜精品国产一区二区电影| 国产又爽黄色视频| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 女人久久www免费人成看片| 男女免费视频国产| 男人的好看免费观看在线视频 | 国产三级黄色录像| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 精品久久久久久久久久免费视频 | 国产日韩欧美亚洲二区| 最近最新中文字幕大全免费视频| 高清在线国产一区| 亚洲五月色婷婷综合| 午夜福利一区二区在线看| 老鸭窝网址在线观看| 高清av免费在线| 欧美不卡视频在线免费观看 | 亚洲人成电影观看| 免费观看精品视频网站| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 老司机影院毛片| 三级毛片av免费| 亚洲av成人一区二区三| 啦啦啦免费观看视频1| 69av精品久久久久久| www.精华液| 一边摸一边做爽爽视频免费| 女人久久www免费人成看片| 亚洲欧美激情综合另类| 欧美日韩精品网址| 成年人免费黄色播放视频| 99热国产这里只有精品6| 国产精品电影一区二区三区 | 成熟少妇高潮喷水视频| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 国产蜜桃级精品一区二区三区 | 国产激情欧美一区二区| 亚洲色图综合在线观看| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 不卡一级毛片| 国产主播在线观看一区二区| 亚洲人成77777在线视频| 丝袜人妻中文字幕| 性少妇av在线| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 丝袜美足系列| 一区二区三区激情视频| 免费少妇av软件| 成人亚洲精品一区在线观看| 视频在线观看一区二区三区| 夜夜夜夜夜久久久久| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 久热爱精品视频在线9| 村上凉子中文字幕在线| 久久香蕉国产精品| 18在线观看网站| aaaaa片日本免费| 亚洲人成伊人成综合网2020| 亚洲成国产人片在线观看| 国产亚洲欧美精品永久| 9色porny在线观看| www日本在线高清视频| 国产乱人伦免费视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 91成人精品电影| 国产精品久久久av美女十八| 在线免费观看的www视频| 天堂√8在线中文| 最新的欧美精品一区二区| 免费在线观看黄色视频的| 国产精品成人在线| 国产国语露脸激情在线看| 婷婷丁香在线五月| 精品第一国产精品| 欧美国产精品va在线观看不卡| 男人舔女人的私密视频| 一进一出好大好爽视频| 亚洲av日韩在线播放| 两人在一起打扑克的视频| 午夜久久久在线观看| av不卡在线播放| 99久久人妻综合| 老汉色av国产亚洲站长工具| 国产精品久久视频播放| 欧美一级毛片孕妇| 热re99久久国产66热| 一区二区三区激情视频| 国产主播在线观看一区二区| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 亚洲五月天丁香| 我的亚洲天堂| 国产成人系列免费观看| av福利片在线| 欧美精品啪啪一区二区三区| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产精品 欧美亚洲| 黄色 视频免费看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 亚洲av成人av| 亚洲avbb在线观看| 成人国产一区最新在线观看| 久久精品91无色码中文字幕| av电影中文网址| av欧美777| 麻豆国产av国片精品| 又黄又粗又硬又大视频| 91精品三级在线观看| 在线av久久热| 黄色 视频免费看| 黄频高清免费视频| 日日爽夜夜爽网站| 国产av一区二区精品久久| 麻豆国产av国片精品| 国产免费男女视频| 亚洲,欧美精品.| 精品无人区乱码1区二区| 亚洲色图av天堂| 亚洲熟妇熟女久久| 夫妻午夜视频| 国产日韩欧美亚洲二区| 欧美色视频一区免费| 国产免费男女视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 两人在一起打扑克的视频| 一级黄色大片毛片| 18禁美女被吸乳视频| 欧美久久黑人一区二区| 巨乳人妻的诱惑在线观看| av欧美777| 午夜精品久久久久久毛片777| 国产成+人综合+亚洲专区| 日韩欧美一区视频在线观看| 很黄的视频免费| 在线观看66精品国产| 美女高潮到喷水免费观看| av网站在线播放免费| 999久久久精品免费观看国产| 黄色视频,在线免费观看| 男女高潮啪啪啪动态图| 国产在线一区二区三区精| 色精品久久人妻99蜜桃| 又黄又粗又硬又大视频| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 国产精品久久电影中文字幕 | 久久久久国内视频| 搡老熟女国产l中国老女人| 亚洲成人免费av在线播放| 久久人妻熟女aⅴ| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 国产单亲对白刺激| 黄色a级毛片大全视频| 欧美日韩精品网址| 欧美精品高潮呻吟av久久| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 男女下面插进去视频免费观看| 麻豆国产av国片精品| 亚洲精品国产一区二区精华液| 免费在线观看日本一区| 亚洲一区中文字幕在线| videos熟女内射| 亚洲av美国av| 大香蕉久久网| 久久久国产成人免费| 一级毛片女人18水好多| 亚洲精品中文字幕在线视频| 黄片小视频在线播放| 亚洲一区二区三区欧美精品| √禁漫天堂资源中文www| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 两个人免费观看高清视频| 久久精品91无色码中文字幕| 正在播放国产对白刺激| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| av片东京热男人的天堂| 搡老熟女国产l中国老女人| 国产日韩欧美亚洲二区| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 女人被狂操c到高潮| 欧美人与性动交α欧美软件| 久久国产乱子伦精品免费另类| 黄频高清免费视频| 欧美中文综合在线视频| 麻豆成人av在线观看| 欧美日本中文国产一区发布| 制服人妻中文乱码| 久热这里只有精品99| 免费不卡黄色视频| 嫩草影视91久久| 又大又爽又粗| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 国产成人精品无人区| 国产1区2区3区精品| 热99久久久久精品小说推荐| 国产成人啪精品午夜网站| 国产精品影院久久| 国产国语露脸激情在线看| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 亚洲七黄色美女视频| 日日爽夜夜爽网站| 久久久久精品人妻al黑| 亚洲在线自拍视频| 宅男免费午夜| 正在播放国产对白刺激| 国产在线观看jvid| 国产精品亚洲av一区麻豆| 国产高清视频在线播放一区| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 亚洲国产精品合色在线| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 久久 成人 亚洲| 黄片小视频在线播放| 亚洲精品国产一区二区精华液| 精品亚洲成a人片在线观看| tocl精华| 日本黄色视频三级网站网址 | 欧美日韩精品网址| 人成视频在线观看免费观看| 欧美激情久久久久久爽电影 | 黄色视频不卡| 精品国产乱子伦一区二区三区| 午夜福利一区二区在线看| 成年女人毛片免费观看观看9 | 青草久久国产| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 日韩欧美免费精品| 国产在视频线精品| 久久国产精品大桥未久av| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 中文字幕最新亚洲高清| 欧美午夜高清在线| av一本久久久久| 在线观看一区二区三区激情| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 一级黄色大片毛片| 一个人免费在线观看的高清视频| www.熟女人妻精品国产| 亚洲伊人色综图| 午夜福利在线观看吧| 中文字幕高清在线视频| 黄片小视频在线播放| 在线av久久热| 欧美日韩黄片免| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 久久影院123| 国产日韩欧美亚洲二区| 欧美成狂野欧美在线观看| 免费日韩欧美在线观看| 久久久国产精品麻豆| 亚洲精品国产一区二区精华液| 身体一侧抽搐| 91av网站免费观看| 最近最新中文字幕大全电影3 | 在线观看免费视频日本深夜| 天堂动漫精品| 性少妇av在线| 搡老熟女国产l中国老女人| 丰满迷人的少妇在线观看| 超碰97精品在线观看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 亚洲专区字幕在线| 一区福利在线观看| 日韩有码中文字幕| 精品高清国产在线一区| 亚洲熟女毛片儿| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 国产一区二区激情短视频| 精品欧美一区二区三区在线| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 交换朋友夫妻互换小说| 91大片在线观看| 国产精品影院久久| 久久久久久久久久久久大奶| 久久青草综合色| 国产精品久久久av美女十八| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 国产成人系列免费观看| 日韩大码丰满熟妇| 午夜91福利影院| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 黄色片一级片一级黄色片| 9热在线视频观看99| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 精品久久久久久电影网| 97人妻天天添夜夜摸| 女性生殖器流出的白浆| 国产成人精品久久二区二区免费| 国产av精品麻豆| 看黄色毛片网站| 90打野战视频偷拍视频| 亚洲午夜理论影院| 亚洲九九香蕉| 欧美日韩瑟瑟在线播放| a级毛片在线看网站| 欧美日韩av久久| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 亚洲,欧美精品.| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 深夜精品福利| 国产成人免费无遮挡视频| av有码第一页| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 99精国产麻豆久久婷婷| 色婷婷久久久亚洲欧美| 久久精品91无色码中文字幕| 激情视频va一区二区三区| 欧美精品一区二区免费开放| 老汉色∧v一级毛片| 在线观看免费日韩欧美大片| 午夜视频精品福利| x7x7x7水蜜桃| 午夜福利视频在线观看免费| 校园春色视频在线观看| 久热这里只有精品99| 国产片内射在线| 国产免费av片在线观看野外av| 亚洲精品国产色婷婷电影| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 91老司机精品| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 亚洲成人手机| 精品国产乱码久久久久久男人| 超碰成人久久| 麻豆av在线久日| 亚洲熟女毛片儿| 成年人黄色毛片网站| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 99国产极品粉嫩在线观看| 99热网站在线观看| 国产一区在线观看成人免费| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 午夜免费观看网址| av国产精品久久久久影院| 国产精品.久久久| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 一夜夜www| 欧美日韩av久久| 久久久久国内视频| 欧美 日韩 精品 国产| bbb黄色大片| 男人舔女人的私密视频| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 国产一区在线观看成人免费| 伦理电影免费视频| 亚洲久久久国产精品| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 日韩视频一区二区在线观看| 女性被躁到高潮视频| 日韩人妻精品一区2区三区| 久久香蕉精品热| 两性夫妻黄色片| 精品电影一区二区在线| e午夜精品久久久久久久| 免费少妇av软件| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 在线免费观看的www视频| 免费观看精品视频网站| 极品教师在线免费播放| 欧美日韩精品网址| 国产av又大| 精品电影一区二区在线| 久久久久视频综合| 欧美午夜高清在线| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 黄色视频,在线免费观看| 老司机亚洲免费影院| 1024视频免费在线观看| 少妇粗大呻吟视频| 欧美丝袜亚洲另类 | av线在线观看网站| 亚洲综合色网址| 亚洲视频免费观看视频| 久久国产亚洲av麻豆专区| 日韩欧美免费精品| 久久国产精品影院| 久99久视频精品免费| 精品亚洲成国产av| 国产片内射在线| 亚洲av成人av| 日韩免费高清中文字幕av| 一级毛片女人18水好多| 国产男女超爽视频在线观看| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 高清毛片免费观看视频网站 | 村上凉子中文字幕在线| 成人18禁在线播放| 黄色视频不卡| 热99国产精品久久久久久7| 母亲3免费完整高清在线观看| 激情视频va一区二区三区| 无人区码免费观看不卡| 午夜福利欧美成人| 我的亚洲天堂| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 国产精品免费视频内射| 精品熟女少妇八av免费久了| 在线观看一区二区三区激情| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产男女超爽视频在线观看| 国产精品一区二区精品视频观看| 午夜精品在线福利| 午夜福利视频在线观看免费| 国产精品一区二区在线不卡| 91成年电影在线观看| 国产精品久久久久成人av| 国产精品久久视频播放| 亚洲专区中文字幕在线| 亚洲综合色网址| 欧美黄色片欧美黄色片| 午夜91福利影院| 国产精品 国内视频| 老司机靠b影院| 成人国语在线视频| 久久天堂一区二区三区四区| 丝袜美足系列| a级毛片在线看网站| 12—13女人毛片做爰片一| 成人国语在线视频| 亚洲,欧美精品.| 99久久99久久久精品蜜桃| 母亲3免费完整高清在线观看| 国产成人欧美| 亚洲精品乱久久久久久| 午夜福利,免费看| 免费在线观看日本一区| 一夜夜www| 国产亚洲一区二区精品| 色婷婷av一区二区三区视频| 一进一出好大好爽视频| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 亚洲精品自拍成人| www.自偷自拍.com| 欧美中文综合在线视频| 美女高潮到喷水免费观看| 久久久久国产精品人妻aⅴ院 | tube8黄色片| 最近最新中文字幕大全电影3 | 亚洲色图综合在线观看| 久久99一区二区三区| 国产精品久久久久久精品古装| 欧美丝袜亚洲另类 | 国产高清激情床上av| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 一夜夜www| 热re99久久精品国产66热6| 女人精品久久久久毛片| 欧美老熟妇乱子伦牲交| av电影中文网址| 嫁个100分男人电影在线观看| 老熟妇仑乱视频hdxx| 国产97色在线日韩免费| 久久中文看片网| 亚洲欧美一区二区三区久久| 这个男人来自地球电影免费观看| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 国产精品 欧美亚洲| 国产一区二区激情短视频| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 亚洲精品久久午夜乱码| 亚洲七黄色美女视频| 丝袜在线中文字幕| 高清av免费在线| 欧美日本中文国产一区发布| 曰老女人黄片| 国产极品粉嫩免费观看在线| 国产不卡一卡二| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 天天添夜夜摸| 国产亚洲av高清不卡| 两人在一起打扑克的视频| 国产一卡二卡三卡精品| 精品久久久精品久久久| 成年人黄色毛片网站| 国产又爽黄色视频| 欧美最黄视频在线播放免费 | 99精品久久久久人妻精品| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 黄色毛片三级朝国网站| 午夜福利在线观看吧| 日本五十路高清| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 成人亚洲精品一区在线观看| 国产亚洲av高清不卡| 在线av久久热| 老汉色av国产亚洲站长工具| 激情在线观看视频在线高清 | 午夜福利乱码中文字幕| 黄色毛片三级朝国网站| 免费看十八禁软件| 亚洲成人免费av在线播放| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 69av精品久久久久久| 自线自在国产av| 国产精品一区二区在线不卡| 欧美日韩乱码在线| 欧美日韩亚洲高清精品| 色尼玛亚洲综合影院| 免费高清在线观看日韩| 精品国产亚洲在线| 777米奇影视久久| 日韩三级视频一区二区三区| 一级a爱视频在线免费观看| 99热网站在线观看| 日本精品一区二区三区蜜桃| 成年人午夜在线观看视频| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 久久人人爽av亚洲精品天堂| 最近最新中文字幕大全免费视频| 亚洲 国产 在线| 最新美女视频免费是黄的| 亚洲av第一区精品v没综合| 日韩免费av在线播放| 中文字幕最新亚洲高清| 18禁美女被吸乳视频| 亚洲全国av大片| 搡老乐熟女国产| 亚洲七黄色美女视频| 自线自在国产av| xxx96com| 亚洲黑人精品在线| 国产男靠女视频免费网站| 怎么达到女性高潮| 电影成人av| 国产日韩欧美亚洲二区| 免费在线观看日本一区| 亚洲精品自拍成人| 亚洲国产精品sss在线观看 | 欧美精品啪啪一区二区三区| 午夜老司机福利片| 欧美黑人欧美精品刺激| 成年人午夜在线观看视频| 老司机午夜十八禁免费视频| 在线免费观看的www视频| 激情在线观看视频在线高清 | 久久天堂一区二区三区四区| 欧美性长视频在线观看| 精品国产一区二区久久| 日韩欧美三级三区| 欧美日韩精品网址|