鐵腕治市劉士余給證券市場“立規(guī)矩”

王偉凱

在一堆漂亮的數據和經典的金句背后，一年來劉士余領導的證監(jiān)會對證券市場一系列“立規(guī)矩”式制度重建，能否根治A股市場的頑疾，使中國證券市場告別吳敬璉所稱的“大賭場”式的蠻荒時代？

2016年2月20日，55歲的劉士余從中國農業(yè)銀行董事長的崗位上臨危受命，出任證監(jiān)會第八任主席，擺在他面前的，是剛經歷了90天內17次千股跌停，從6000多點跌到2638點、等著“災后重建”的A股市場。

一年之后，他交出的成績單包括：兩市總市值增加逾14萬億，滬指年漲13.28%，新增上市公司298家，新增投資者超1700萬人……

還有，一句句經典的“劉氏金句”。比如2016年12月3日，劉士余在脫稿講話中痛批“野蠻收購”，“你用來路不當的錢從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成了行業(yè)的強盜”，“希望資產管理人不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”……

暗解注冊制難題

2017年2月17日起，中金所對股指期貨日內過度交易行為的監(jiān)管標準放寬，并下調股指期貨交易保證金率和手續(xù)費率。自此，在一年半之前的股災中出臺的股指期貨臨時性限制措施，終于松綁。股指期貨被視為2015年下半年A股“股災1.0”的禍首之一，隨后中金所收緊了股指期貨的監(jiān)管尺度。

強推注冊制，則被公認為是2016年年初“股災3.0”的一大觸發(fā)因素。

劉士余上任一年，股指期貨松綁結束了“單邊市”格局，而他更重要的制度建設功績，莫過于為注冊制的推出掃清了道路?！霸谛鹿砂l(fā)行制度上，劉士余比前任們推進了一大步?！北本└吣軙r代環(huán)境技術有限公司投資經理陳駿評論道。

一直以來，股市是否應該以及何時推出注冊制，都備受爭議。比如已故經濟學家謝百三教授曾發(fā)表公開信反對注冊制，稱注冊制并不符合中國國情，必然導致千股跌停。而另一方面，A股IPO“堰塞湖”一直是困擾監(jiān)管層的難題，截至2016年6月，IPO受理首發(fā)企業(yè)達801家。對監(jiān)管層來說，不加快發(fā)行，“堰塞湖”壓力會越來越大。

對于注冊制，監(jiān)管層一直投鼠忌器。

2016年兩會期間，劉士余明確回應市場，“注冊制必須要搞，但需要好好研究，不能單兵突進”。

事后來看，劉士余領導下的證監(jiān)會走了一條中間道路：口頭上始終不明確表態(tài)何時落實注冊制，但在準備工作上毫不松懈。

自2016年下半年開始，A股市場IPO發(fā)行明顯加速。

2017年2月10日的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，劉士余再度對注冊制進行回應時稱，注冊制和行政核準制并不對立，對注冊制既不要理想化也不要神秘化。他強調，股市情況不影響企業(yè)IPO的節(jié)奏，將用2-3年時間解決IPO“堰塞湖”的問題，而IPO數量的提升有利于降低殼的炒作熱度?！叭绻Y本市場要‘找米下鍋，反而要出大事兒?！眲⑹坑嗾f。

“目前新股密集發(fā)行的力度，基本上跟搞注冊制的效果差不多?！币晃蛔C券業(yè)內人士說，“在注冊制上，這屆證監(jiān)會采取了一種務實的做法?！倍袌鲆材芙邮墁F(xiàn)在的發(fā)審節(jié)奏，不會感到恐慌。

華東政法大學教授冷靜則將現(xiàn)在的制度稱為“準注冊制”，她認為，證券法修訂案的二讀可能會有重大調整，而這也很快將為注冊制的爭議最終畫上句號。

交易所擴權

IPO節(jié)奏的加快，一定程度上也為證監(jiān)會適應IPO審核權下放，推行注冊制掃除障礙。

在實行注冊制的美國和香港，由交易所的上市委員會來對IPO進行審核，審核的主要方式是對發(fā)行人或上市公司，就明顯存在違規(guī)嫌疑的行為進行核詢、問詢，這也是交易所最常態(tài)化的監(jiān)管方式。

呼吁證券市場由審核制向注冊制改革的政策主張之一是，把IPO審核權從證監(jiān)會下放到交易所。這個主張的背景是，之前審核制賦予了證監(jiān)會過大的行政權力，證監(jiān)會發(fā)審委把IPO審核權當成壟斷資源，而其人力又不足，導致權力尋租和發(fā)審速度過慢，形成IPO“堰塞湖”，嚴重影響了股市融資功能。

根據國外的經驗，如果注冊制落地，企業(yè)的IPO審核權很有可能要落在交易所身上。

2017年2月10日的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，劉士余要求交易所把風險放在第一位，并加強“一線的監(jiān)管”。

“這個提法在以前是沒有的，原來的交易所是一個帶有自律性的交易平臺，并沒有主動監(jiān)管的資格。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新說，在IPO這個環(huán)節(jié)上，證監(jiān)會已經在簡化流程，減少代替投資者進行判斷。在他看來，劉士余上述表態(tài)的潛臺詞，是讓交易所分擔證監(jiān)會的部分監(jiān)管職能，實際上也是還權給交易所。

北京大學法學院企業(yè)與公司法研究中心研究員蔣大興說，注冊制落地時，證監(jiān)會在企業(yè)前端融資審核方面的權力會縮減，而交易所這方面的權力將會增加，“以前交易所發(fā)現(xiàn)違規(guī)線索后會提交到證監(jiān)會，但是證監(jiān)會又忙不過來，導致處理不到位。將交易所推到一線監(jiān)管上，可以減輕證監(jiān)會后端監(jiān)管的壓力”。

蔣大興是較早提出“權力型”證監(jiān)會需要隱退的學者，但他也坦承，還有很多問題我們沒有考慮清楚，“比方說審核權下放到交易所就能解決之前證監(jiān)會審核過程中出現(xiàn)的問題嗎？”

嚴打為股市立規(guī)矩

上任之初，劉士余就曾公開表示“自己的監(jiān)管思路很明確：依法監(jiān)管，從嚴監(jiān)管，全面監(jiān)管”。過去一年，是中國股市重新立規(guī)矩的一年，高效務實、鐵腕治市也是劉士余留給市場的最深印象。

2016年7月8日，證監(jiān)會通報欣泰電氣被正式認定為欺詐發(fā)行，并將啟動強制退市程序。欣泰電氣成為因欺詐發(fā)行退市的第一只股票，也是創(chuàng)業(yè)板退市第一股。

9月9日，證監(jiān)會對外發(fā)布實施《上市公司重大資產重組管理辦法》，被稱為“史上最嚴”借殼標準，旨在給A股狂熱的“炒殼”潮降溫。西藏旅游等多家上市公司終止重組，其中大部分終止重組的方案涉及借殼，暴風科技、富春通信、三聯(lián)商社等企業(yè)的并購重組則相繼被否。新規(guī)之后，A股市場的“殼”價已下跌了30%以上。

2016年，證監(jiān)會還首次集中部署開展了IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)專項執(zhí)法行動，使近70家首發(fā)申請企業(yè)主動撤回申請，占當時在審企業(yè)的約10%。

近年來，一些上市公司把再融資當成廉價的圈錢工具。Wind數據顯示，截至2016年底，A股上市公司共計有上千億募集資金閑置在購買理財產品等之中。此外，上市公司變更定增募資用途，并引發(fā)交易所發(fā)出問詢函的案例不勝枚舉。2017年2月17日，證監(jiān)會頒布再融資新政，從再融資規(guī)模、頻率、資質和定價基準四個方面，遏制上市公司過度、頻繁融資和定增套利。

更具標志性的，是一年來證監(jiān)會對內幕交易、操縱市場的嚴打。

2016年，針對IPO欺詐發(fā)行、中介機構推動造價、惡性操縱市場、利用未公開信息交易（俗稱“老鼠倉”）在內的四類行為，證監(jiān)會先后部署了4個批次的專項行動，共計查獲50起案件。

內幕交易違法案件中，多起案件罰沒金額均超過千萬元。證監(jiān)會披露的數據顯示，2016年其對183起案件作出處罰，作出行政處罰決定書218份，較2015年增長21%。另有393名資本市場的涉案人被采取限制出境措施，20.64億資金被凍結。

除信息披露違法、內幕交易、操縱市場等傳統(tǒng)案件外，證監(jiān)會同時還查處了期貨市場操縱、從業(yè)人員違法買賣股票、利用未公開信息交易、法人利用他人賬戶買賣證券、從業(yè)人員私下接受客戶委托買賣證券等類型案件若干起。

金融科技的巨大進步，為證監(jiān)會的嚴打提供了技術支持。董登新說，最近兩三年，大數據技術在證監(jiān)會的監(jiān)管行動中發(fā)揮了重要作用?！按髷祿τ诙壸C券市場的監(jiān)管非常有效，內幕交易很容易在交易量、交易價格和交易賬戶等留下大數據異常的蛛絲馬跡，這使得證監(jiān)會在立案方面不再單一地依靠外部人的舉報和現(xiàn)場工作檢查，那種傳統(tǒng)方式太被動了。”他說，“證監(jiān)會對大數據技術用得越來越得心應手，這也極大地提高了監(jiān)管效率?！?/p>

喊話敲打“野蠻人”

“野蠻人”、“妖精”、“逮資本大鱷”，劉士余的喊話給市場留下深刻印象，也引發(fā)諸多爭議。

過去一年中，劉士余對險資和“資本大鱷”的兩次隔空喊話給市場留下了深刻的印象。

2016年12月3日，劉士余在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會第二屆第一次會員代表大會上痛批“野蠻收購”，“有的人拿著金融牌照，進入金融市場，用大眾的資金從事所謂的杠桿收購，實際上最終承受風險的是廣大投資者?！眲⑹坑嗑妫骸澳吧俗兂闪艘靶U人，野蠻人變成了強盜。當你挑戰(zhàn)刑法的時候，等待你的就是開啟的牢獄大門?！?/p>

其時，恰逢寶能系和萬科管理層之間纏斗正酣，市場一度以為勝利的天平已經倒向了寶能系。同時，寶能系已通過前海人壽對南玻A頻繁舉牌，“血洗”其管理層。此外，前海人壽又開始大手筆購入格力電器股票，持股比例從第三季度的0.99%上升至4.13%，成為第三大股東。而恒大保險也在A股市場“準舉牌”多家公司股票，并憑借“快進快出”斬獲頗豐。

險資頻繁舉牌，實業(yè)公司無力抵擋，證監(jiān)會打破中立的表態(tài)，令局面瞬間反轉。隨后，新華社點名警告恒大系、寶能系、安邦系等險資。保監(jiān)會下發(fā)監(jiān)管函《密切關注公司集中舉牌 違規(guī)資金運用等問題》，出手嚴控萬能險，責令前海人壽停止開展萬能險新業(yè)務，進行整改，并在三個月內禁止申報新的產品。

隔空喊話被報道出來后，也引起了不小的爭議。蔣大興認為，調查結果公布之前，官員在公開場合對險資的合規(guī)性做評價是不妥的。但他也不否認在現(xiàn)有的制度之下，隔空喊話將敏感事件推到聚光燈下，也確實起到了好的效果。

關于為什么劉士余會公開對險資“發(fā)飆”，董登新認為，其背景是當時證監(jiān)會還不確定險資的資金來源等，而相關調查程序會比較漫長，所以只好選擇以道德上譴責這種方式去避免市場的波動，“我認為他可能是不得已去做那樣一番評論，這是有中國特色的，有時候也許會比用正規(guī)程序去解決某個問題更有效?！?/p>

董登新事后分析，萬能險資金經由母公司加杠桿之后參與并購、舉牌上市公司，是一種非常危險的游戲，“它實際上是鉆了我們國家分業(yè)監(jiān)管的漏洞”。在我國，險資的監(jiān)管是保監(jiān)會負責，但險資到證券市場上的交易行為由證監(jiān)會監(jiān)管，因此證券市場上險資并購的資金來源，證監(jiān)會無權過問，但如果保監(jiān)會和證監(jiān)會之間合作不暢，就會發(fā)生去年的市場情形：保險公司通過高息承諾，向草根投保人吸收為期3-9個月的短期保險資金，去股市進行股權收購，再將收購來的股票去銀行質押貸款，貸款后再入市舉牌收購，如此循環(huán)加杠桿。

“萬能險一旦進入到并購舉牌，就相當于短資長用，屬于違規(guī)越界，你再加杠桿，那就是極大地放大了風險?！倍切抡f。

2月10日，劉士余還在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上指出，資本市場上“地鼠多，黃鼠狼多，大鱷也不少”，“要有計劃地把一批資本大鱷逮回來”。1月初，他還稱要嚴懲資本大鱷，逮鼠打狼，敢于亮劍。

對于證監(jiān)會要嚴懲的“資本大鱷”，董登新認為是指那些具有資金優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，可以操縱市場愚弄散戶的大機構，“尤其是喜歡在資本市場上搞并購的產業(yè)資本、金融資本”，他認為，對大資金進行更嚴厲的監(jiān)管，保持一種威懾狀態(tài)，實際上是對中小投資者的重要保護，“這是第一次在證監(jiān)會的正式官方文件中提出，要把資本大鱷作為重點的監(jiān)管對象，是一個了不起的進步”。

（胡亮薦自《南方周末》）