VAR模型在我國(guó)利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用研究

趙貺+王耀萱

【摘要】隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的深化，我國(guó)的利率機(jī)制得到了進(jìn)一步的提高。時(shí)刻掌握我國(guó)金融市場(chǎng)資金的供求狀況對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展有著重要的作用。目前我國(guó)金融市場(chǎng)由于時(shí)間較短，因此其對(duì)于利率的風(fēng)險(xiǎn)管理水平較低。隨著我國(guó)金融鄰域的開房程度的提高，對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)的控制就成了我國(guó)金融市場(chǎng)能夠健康運(yùn)行的一個(gè)很重要的因素。VAR模型可以有效地度量利率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于我國(guó)的金融市場(chǎng)的健康發(fā)展有很大的推進(jìn)作用。

【關(guān)鍵詞】金融市場(chǎng) 利率風(fēng)險(xiǎn) VAR模型

對(duì)于經(jīng)濟(jì)主體而言，利率風(fēng)險(xiǎn)是其所面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，因此經(jīng)濟(jì)主體精準(zhǔn)地度量利率風(fēng)險(xiǎn)，有效控制利率風(fēng)險(xiǎn)且使其保持在一個(gè)可控地范圍波動(dòng)迫在眉睫。當(dāng)前，我國(guó)利率市場(chǎng)化地腳步加快，隨著利率地市場(chǎng)化改革，我國(guó)金融業(yè)從外部環(huán)境到內(nèi)部結(jié)構(gòu)都將面臨一次重大地挑戰(zhàn)。緊跟著利率市場(chǎng)化改革日趨完善、不斷加強(qiáng)地腳步，我國(guó)地金融市場(chǎng)也應(yīng)該進(jìn)行相應(yīng)地改變以應(yīng)對(duì)全球化地風(fēng)險(xiǎn)。

一、利率風(fēng)險(xiǎn)的種類

（一）基差風(fēng)險(xiǎn)

基差風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)由于基準(zhǔn)利率水平發(fā)生變化所導(dǎo)致的市場(chǎng)上金融工具的利率發(fā)生不同的變化，然而利率調(diào)整幅度的不一致也是導(dǎo)致金融參與者的收益凈差額發(fā)生不穩(wěn)定變化的罪魁禍?zhǔn)?。改革開放以來，政府曾經(jīng)多次調(diào)整存貸款利率水平，然而在每次調(diào)整過程中，存貸款利率的調(diào)整幅度都是不同步的，存貸款利率差距不穩(wěn)定，這就加劇了基差風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（二）收益曲線風(fēng)險(xiǎn)

收益曲線風(fēng)險(xiǎn)是指由于收益曲線發(fā)生的變化給銀行帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于風(fēng)險(xiǎn)的斜率或者形態(tài)的變化導(dǎo)致金融參與者的收益凈差額產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。收益曲線風(fēng)險(xiǎn)有三種可能的形狀：下降型、上升型、平坦型。正常情況下，收益曲線是上升型，即斜率是正的，此時(shí)收益曲線是不存在風(fēng)險(xiǎn)的，反之，若收益曲線斜率為負(fù)，則這類型的收益曲線存在風(fēng)險(xiǎn)。

（三）期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)

期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率未能朝著客戶原本預(yù)期的方向發(fā)展，使其不得不提前償還貸款或提前支取存款，影響銀行凈利息收入的風(fēng)險(xiǎn)。在一般情況下，期權(quán)為其持有者提供了一種買入或者賣出的特權(quán)，作為期權(quán)的持有者，總是當(dāng)對(duì)自己有利的情況出現(xiàn)時(shí)才會(huì)行使其權(quán)利，這時(shí)就會(huì)對(duì)銀行的凈利息收入產(chǎn)生影響，形成期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

二、利率風(fēng)險(xiǎn)的成因

（一）我國(guó)利率的統(tǒng)一管制

到目前為止我國(guó)利率體系還是由我國(guó)的中央銀行所控制。雖然我國(guó)現(xiàn)在的利率管制有所放松，但是中央銀行還是掌握著大部分的利率管制權(quán)。這種集權(quán)式的管理對(duì)于我國(guó)利率市場(chǎng)的健康發(fā)展有著及其負(fù)面的影響，導(dǎo)致我國(guó)的利率并不能正確反應(yīng)我國(guó)的市場(chǎng)對(duì)于貨幣的供求情況，而且還不能反應(yīng)出市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)情況，這對(duì)于金融市場(chǎng)的參與者是一個(gè)很嚴(yán)重的問題。

（二）存、貸款利率下調(diào)的非同步性

近年來我國(guó)多次調(diào)整存貸款利率，在各次調(diào)整時(shí)，存貸款利率的調(diào)整幅度并不同步，也就是讓金融市場(chǎng)的參與者面臨著存貸款利差變化的非平穩(wěn)性，加劇了利率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（三）金融市場(chǎng)中資金來源的單一性，無法有效的分散風(fēng)險(xiǎn)

雖然我國(guó)在改革開放之后一直對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)進(jìn)行改革，但是始終沒有徹底改變其融資方式的單一性?，F(xiàn)在公司的融資還是主要依靠銀行的貸款與發(fā)行股票的方式。這兩種方式對(duì)于利率的敏感性都極高。尤其是銀行的貸款業(yè)務(wù)，隨著國(guó)家規(guī)定的貸款利率的變動(dòng)，公司融資成本會(huì)有一個(gè)相當(dāng)大的波動(dòng)，同時(shí)股票的發(fā)行和利率也有一定程度的相關(guān)性。如果利率提高，就會(huì)使股市的整體行情變低，這就使公司發(fā)股變得很困難，不利于公司的經(jīng)營(yíng)與管理。

三、VAR模型概述

（一）VAR模型基本原理

VAR，稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，使陳述這樣一個(gè)事實(shí)即“我有X的把握，在T時(shí)間段內(nèi)，我的損失不超過V”，即在今后T天并在X的把握下，交易的最大損失為V。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

ProB（△V>VAR）=1—c

其中，c為已知的置信度，△V表示在特定持有期間△t內(nèi)的損失。

（二）VAR的計(jì)算方法

1.歷史模擬法。歷史模擬法使根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析并模擬出將來趨勢(shì)，因此不要求對(duì)資產(chǎn)收益情況做出何等假設(shè)。這種方法默認(rèn)歷史數(shù)據(jù)的變化會(huì)對(duì)未來收益走勢(shì)產(chǎn)生直接影響。這種方法的計(jì)算步驟有：第一，選擇合適的市場(chǎng)歷史收益率時(shí)間序列；第二，對(duì)給定的樣本時(shí)間序列，計(jì)算收益率間價(jià)值變動(dòng)的時(shí)間序列。在為組合中的單個(gè)資產(chǎn)定價(jià)時(shí)，采用實(shí)際價(jià)格函數(shù)或參數(shù)估計(jì)模型。第三，將計(jì)算出的歷史數(shù)據(jù)的變動(dòng)收益率的分布情況以圖表的形式呈現(xiàn)出來，依大小順序排列，然后選擇合適的置信水平，計(jì)算出這個(gè)分布在當(dāng)前置信水平下所有的可能值，并以此作為依據(jù)進(jìn)一步求解得出適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)資本額。

歷史模擬法有以下的優(yōu)點(diǎn)：第一，該模型在本質(zhì)上簡(jiǎn)單易懂，在絕大多數(shù)情況下無需涉及參數(shù)，而各種因素的選取大多憑借觀察或是經(jīng)驗(yàn)等主管因素得出；第二，結(jié)論可以完全體現(xiàn)出市場(chǎng)多種因素的實(shí)際分布。但歷史模擬法也有其自身的缺點(diǎn)：第一，如果市場(chǎng)因素變化的未來分布與歷史分布相距甚遠(yuǎn)，測(cè)算得出的結(jié)論就會(huì)偏離實(shí)際情況；第二，這種方法要承擔(dān)大量的運(yùn)算，且風(fēng)險(xiǎn)度量的結(jié)果依賴于歷史周期的長(zhǎng)短。

2.蒙特卡羅模擬法。該方法的有點(diǎn)是：由于有大量的隨機(jī)生成的數(shù)據(jù)，因此這個(gè)模型在分析風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)比其他的模型得到更可靠的結(jié)論；該模型能在不同的金融趨勢(shì)條件下使用。它的主要缺陷是：所需要的計(jì)算量非常大，在運(yùn)用中也受到了很大的限制。

四、VAR在我國(guó)利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的問題及前景展望

（一）限制VAR在我國(guó)發(fā)展的因素

1.利率形成機(jī)制非市場(chǎng)化的限制。VAR模型已經(jīng)在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)得到了普遍的應(yīng)用，特別是度量風(fēng)險(xiǎn)利率的實(shí)際操作中，一個(gè)大前提就是通常所講的利率形成機(jī)制的市場(chǎng)化。而我國(guó)由于現(xiàn)行的利率管理機(jī)制，使得我國(guó)的利率非市場(chǎng)化，這就嚴(yán)重影響了VAR在我國(guó)的應(yīng)用。

2.針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理信息披露的限制?；跍?zhǔn)確、及時(shí)和完整的數(shù)據(jù)，我們?cè)诜治鰰r(shí)可以采用其中的一部分進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。但是在實(shí)際生活中，由于信息的不充足，和我國(guó)市場(chǎng)化透明程度的不夠，得到的數(shù)據(jù)并不一定具有代表性。并且數(shù)據(jù)的真假也需要我國(guó)充分的篩選。

（二）VAR在我國(guó)的前景展望

隨著我國(guó)市場(chǎng)化程度的不斷提高，我國(guó)在金融市場(chǎng)管理中需要進(jìn)行更加專業(yè)化的改進(jìn)，同時(shí)對(duì)于金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)控制要求也會(huì)越來越高。VAR作為解決我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的利率風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)較為有效的方法，其在以后的中國(guó)一定會(huì)得到越來越多的關(guān)注。而我國(guó)的市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，也會(huì)使我國(guó)的金融市場(chǎng)變得更加規(guī)范和透明，這些改進(jìn)又會(huì)反過來有利于VAR在我國(guó)的實(shí)行。

金融市場(chǎng)的發(fā)展離不開金融監(jiān)管，而我國(guó)金融監(jiān)管手段單一，監(jiān)管方法落后，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)尚未進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。若將VAR運(yùn)用到我國(guó)的金融監(jiān)管當(dāng)中來，能提高我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展水平，也會(huì)促進(jìn)金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

作者簡(jiǎn)介：趙貺（1992-），男，河北石家莊人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2015級(jí)財(cái)政金融學(xué)院（金融學(xué)）學(xué)術(shù)型研究生，研究方向：金融史；王耀萱（1992-），男，山西忻州人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2015級(jí)財(cái)政金融學(xué)院（金融學(xué)）學(xué)術(shù)型研究生，研究方向：金融史。