投資情緒影響收益

蘇珊·崔梅爾++石偉

情商高低體現(xiàn)在人們?nèi)绾握J識自己，以及能在多大程度上控制自己的情緒。在投資領(lǐng)域，一個人情緒方面是否過關(guān)體現(xiàn)在能否控制自己的沖動，以及是否有足夠的耐心。

2007年年初，先鋒基金有1300名投資者參加了在線情商測試。被測者七成為男性，年齡在43歲至61歲，多數(shù)受過高等教育，已婚，資產(chǎn)在50萬美元以上，此項研究旨在考察投資者的行為與情商的四個模塊之間是否存在聯(lián)系。情商的四 個模塊是覺察情緒、理解情緒、利用情緒以及管理情緒。

研究發(fā)現(xiàn)，投資者的情緒與其投資行為之間存在著明顯的直接聯(lián)系。最易察覺到自己情緒的投資者，交易頻率要高于不敏銳的投資者；最能夠管理自己情緒的投資者交易頻率要低于不善于管理自己情緒的投資者。可見，投資者對情緒的敏感程度不同，對市場信號采取的反應(yīng)也各不相同。研究同時顯示，情商高低與風(fēng)險喜好之間的關(guān)系并不清晰，但男性投資者普遍比女性更偏好風(fēng)險，對股票的投資也多于其他品種。當然，此項研究針對的是特定人群，其代表性如何尚需進一步分析。

研究投資者情緒有何作用呢？答案在于幫助投資顧問為不同客戶建立組合，并幫助其避免做出影響投資收益的決定。專家指出，能夠讓大家意識到投資決策過程中主觀性或者說人性化的一面，對于行業(yè)從業(yè)人員和心理學(xué)家來講都非常重要。

情緒會計

眾所周知，人們會按照情感需求將自己的財產(chǎn)歸在不同的賬戶下，可是卻鮮有人關(guān)注人們對金錢的感情。兩位市場營銷學(xué)教授的研究表明，人們的花錢方式深受其情緒的影響，可稱之為“金錢的情緒標簽”。

哥倫比亞商學(xué)院市場營銷學(xué)副教授喬納森·勒瓦夫、科羅拉多大學(xué)波爾得分校利茲商學(xué)院市場營銷學(xué)助理教授彼得·麥格勞對金錢情緒如何影響消費選擇進行了專題研究，他們設(shè)計了一系列調(diào)查來研究當獲得飛來橫財時人們的情緒反應(yīng)，及選擇以何種方式花掉這筆意外之財。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當人們在情緒低落或者消極的環(huán)境中獲得意外收獲時，就會試圖通過花錢的方式減少對所獲之物（有時為贓物）的負面情緒，他們采用“回避”策略來應(yīng)對自己的情緒?！盎乇堋笔且环N消極的機制，旨在避免增加與飛來橫財相關(guān)的負面情緒。他們也可能選擇將其用于高尚的或者實用的目的，從而減輕與之相關(guān)的負面情緒，這便是所謂的精神策略“洗錢”。

第一項調(diào)查中，被調(diào)查者從一個到訪的身體健康的叔叔那里獲得一個禮物（積極的情景），或者從一個重病纏身的叔叔那里獲得一個禮物（消極的情景）。調(diào)查對象全部為大學(xué)生，當從快樂的情景中（到訪叔叔的禮物）獲得意外之喜時，他們傾向于表達積極的情緒，與那些從陰郁環(huán)境中（重病纏身的叔叔）獲得意外收獲的人相比，他們更有可能進行玩樂性質(zhì)的消費，而后者更傾向于將這筆錢貼上負面的標簽，避免進行玩樂消費。

在另外一項研究中，調(diào)查對象意外地收到一項有償問卷調(diào)查。一些參與者被告知這筆報酬來自一家互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎，另外一些被告知這筆錢來自一家煙草公司。問卷要求調(diào)查對象寫下他們對這筆飛來橫財?shù)母杏X，然后才能選擇購買糖果（玩樂性質(zhì)）或者購買鋼筆（實用性質(zhì)）。研究人員得出結(jié)論，在一個引起負面情緒的情景下，獲得意外收獲的調(diào)查對象傾向于選擇購買實用的物品，以緩和他們的情緒。事實上，他們選擇購買鋼筆而非糖果的幾率要比在積極情景下獲得意外收獲的另外一部分調(diào)查對象高出一倍。

勒瓦夫表示：“我們的初衷并非是要研究金錢，剛開始是為了研究矛盾情緒。當人們在消極的情景中獲得金錢時，他們通常喜憂參半。我們研究發(fā)現(xiàn)，驅(qū)動人們行為的并非是這種模棱兩可的情緒，而是那種要減少負面情緒的意愿。最后，我們開始以金錢為載體研究人們?nèi)绾喂芾碜约簩δ撤N物品的情緒?！?/p>

勒瓦夫認為，研究所揭示的道理可以提醒投資顧問，使其注意某些資金組合的情緒因素，他說：“一名真正優(yōu)秀的財富經(jīng)理可以與客戶建立良好的關(guān)系，特別是擁有幾百萬資產(chǎn)的客戶，他應(yīng)該能感覺到這些錢對客戶來說意味著什么，而了解這筆錢的歷史可以從一次談話開始?！?/p>

情緒金融

關(guān)于市場泡沫方面的文獻可謂汗牛充棟，但對其背后心理因素的探索依舊止步不前，這個領(lǐng)域處于金融學(xué)和驅(qū)動個人行為的無形因素之間的交叉地帶，需要心理分析和金融學(xué)這兩個迥異學(xué)術(shù)領(lǐng)域的學(xué)者攜手研究投資者的情緒。

倫敦大學(xué)訪問學(xué)者、心理分析學(xué)教授戴維·塔凱特及愛丁堡大學(xué)管理學(xué)院金融投資學(xué)教授理查德·塔富勒對滋生市場不穩(wěn)定的心理狀態(tài)進行了研究，該研究是基于20世紀中期英國心理分析學(xué)家梅來妮·克萊因和威爾弗萊德·拜恩所開發(fā)的概念框架，其模式植根于弗洛伊德的心理分析，并成為塔凱特和塔富勒稱之為“情緒金融”的基礎(chǔ)。

克萊因描述了兩種基本的心理狀態(tài)，即偏執(zhí)-分裂（PS）和抑郁（D），并認為人們在兩種狀態(tài)之間搖擺。當處于抑郁狀態(tài)時，我們看人看事通常能夠歸于客觀冷靜，他們不過是許多優(yōu)點和缺點的結(jié)合體，我們對此感情好壞參半，這種對人或事比較切合實際的看法使我們能夠接受他們的瑕疵，同時享受他們所帶給我們的快樂。

拜恩在一項相關(guān)的研究中確立了三種基本的情感關(guān)系：熱愛（L）、憎恨（H）和知悉（K）。當認識到對人或事既愛又恨時，我們逐漸成熟并理解現(xiàn)實，從而達到抑郁（D）狀態(tài)。處于偏執(zhí)-分裂（PS）狀態(tài)時，我們將愛與恨的模糊情感分裂開來，將人或物的優(yōu)點和缺點擴大，并走向極端。伴隨分裂的是潛意識的焦慮，焦慮使得我們對人或物的信心和信任轟然倒塌，這種情緒在目前的市場上很常見。

塔凱特和塔富勒對精神狀態(tài)如何影響投資者判斷方面的興趣尤為濃厚，他們將市場上有時出現(xiàn)的群情激揚歸因于偏執(zhí)-分裂狀態(tài)占據(jù)上風(fēng)。當這種精神狀態(tài)主導(dǎo)時，投機就被理想化為他們所稱的“幻想物體”，這些物體是幻想的，因為它們無意識中代表了實現(xiàn)一個人內(nèi)心深處愿望的機會，產(chǎn)生一種所謂不能萬事皆有可能的印象。

處于偏執(zhí)-分裂（PS）狀態(tài)的投資者會將他們對人或物的不安和懷疑分裂開來，非但未能認識到任何一筆投資均有優(yōu)劣，反而認為它是完美的，并且價值不菲，上漲空間無限。同時，他們否定顯而易見的錯誤，或者將其轉(zhuǎn)嫁給競爭對手。當謹慎人士提醒錯誤時，他們會被指責在無事生非、不識時務(wù)。當這種現(xiàn)象在市場上占上風(fēng)時，半信半疑的其他人也深卷其中。塔凱特和塔富勒認為，越來越復(fù)雜的風(fēng)險衡量辦法會強化這種無所不能的感覺，并掩蓋事實。在他們看來，投資于資本市場和賭博于冥冥未知的未來相差無幾。

毫無疑問，在泡沫破裂時，曾經(jīng)滿懷激情的投資者剎那間被震撼了，市場回歸現(xiàn)實，激動和不安的樂觀被失落、屈辱和尷尬的傷痛取代?？只藕涂裨甑妮p蔑銷聲匿跡，被害的感覺浮上心頭，繼而，他們開始計劃嫁禍于人并捉拿罪魁禍首。

塔富勒說：“當和資金管理者交談時，我們發(fā)現(xiàn)他們會被卷入這些過程，這非常有趣?！彼P特與50名組合資產(chǎn)管理者進行了深入對話，初步結(jié)論證實了一種想法，即在不確定性下做出的決定充斥著情緒因素。

塔凱特和塔富勒發(fā)現(xiàn)，雖然許多基金經(jīng)理承認他們在20世紀90年代末的互聯(lián)網(wǎng)時代曾經(jīng)對于“新經(jīng)濟”股票持有懷疑的態(tài)度，質(zhì)疑這些股票的超高估值與其非常虛弱的基本面不相符合，但是他們感受到了來自同事和其他基金管理者出色表現(xiàn)的壓力，以及激烈的市場競爭。私人客戶希望其財富經(jīng)理能轉(zhuǎn)向更為激進的股票組合，而那些不為所動的私人財富經(jīng)理感受到的是壓力。

波士頓Martingale資產(chǎn)管理公司總裁兼首席執(zhí)行官阿諾德·伍德說：“基金經(jīng)理如果直接面對客戶，他們就需要建立起某種程度的信任。”

作為CFA研究基金會的理事和行為金融學(xué)的堅定倡導(dǎo)者，伍德認為信任“應(yīng)該被定義為客戶相信你告訴他們的一切都是真實的、準確的，對他們最有利”。

換一種方式來說，它意味著建立了一種堅實的“抑郁狀況”，基于這種狀態(tài)的關(guān)系能抵御在偏執(zhí)-分裂心理狀況（PS）下的不信任氣氛。

塔富勒說：“在偏執(zhí)-分裂心理狀況下，投資者通常會進行風(fēng)險博弈，而在抑郁心理狀況下，投資者會承認風(fēng)險和市場下跌可能性的存在，他們的投資決定也會更現(xiàn)實?！?/p>

勒瓦夫說：“不同人在同一種情況下的表現(xiàn)會大相徑庭，只不過是一些人在某種特定的情況下會更多地表現(xiàn)出某種特定的行為，沒有什么是絕對的?！?/p>

本文原載于2008年5-6月份的《CFA》雜志