尿素行業(yè)投資機會仍需等待

王亮

銷售價格雖然底部已現(xiàn)，但尿素需求端仍顯乏力，行業(yè)仍有去產(chǎn)能壓力，而出口銷量大幅下滑，也使行業(yè)復(fù)蘇充滿變數(shù)。

若從價格走勢來看，尿素行業(yè)“冰河世紀”已過。但是，需求端未見明顯改善，行業(yè)仍有去產(chǎn)能壓力；而尿素出口銷量大幅下滑，也使行業(yè)復(fù)蘇充滿變數(shù)。

因此，尿素行業(yè)“暖春”遠未到來，尿素行業(yè)確定性投資機會尚需等待。

警惕成本高企

山東省尿素產(chǎn)品2016年價格走勢近乎是尿素行業(yè)整體走勢的一個縮影，2016年1-10月，在1100-1300元區(qū)間波動，11-12月，受煤價大幅上漲推動成本影響，價格上漲至1400元以上（數(shù)據(jù)來源于山東省化肥工業(yè)協(xié)會）。

地處山東的華魯恒升（600426.SH）母公司華魯恒升集團是全國化工綜合效益百強和山東省200家重點企業(yè)集團之一，化肥和化工業(yè)務(wù)各占據(jù)了上市公司的半壁江山，其業(yè)績走勢與尿素價格走勢近乎同步。

Wind資訊顯示，2016年華魯恒升主營業(yè)務(wù)收入77.01億元，同比下降10.98%；歸屬母公司股東的凈利潤8.75億元，同比下降3.22%；業(yè)績下降的主要原因為氮肥行業(yè)產(chǎn)能過剩，用肥結(jié)構(gòu)變化、種植結(jié)構(gòu)調(diào)整等相關(guān)政策影響。

據(jù)悉，前三季度市場處于弱勢，產(chǎn)品價格一直處于低位，尿素價格在1100-1300元/噸的區(qū)間波動，進入四季度之后，華魯恒升各產(chǎn)品價格均出現(xiàn)不同程度回升，尿素價格攀升到1400元/噸以上，年底達到1660元/噸。

2016年前三個季度，華魯恒升營業(yè)收入增幅分別為-14.17%、-19.42%和-25.65%；第四季度，華魯恒升業(yè)績開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象，當(dāng)季實現(xiàn)營業(yè)收入21.90億元（全年收入最高的一個季度），同比增長22.71%，同時實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤2.31億元，同比增長69.60%。

不過，中信建投證券分析認為，華魯恒升第四季度雖然大部分產(chǎn)品價格上漲、凈利有所改善，但是成本端同時上漲，對公司的毛利率改善有所壓制，占據(jù)公司主營收入26%的肥料雖然四季度價格反彈，但是價差改善有限，化肥業(yè)務(wù)的全年毛利率為18.41%，同比下降9.42個百分點。

實際上，由于受電價、煤價以及運費價格上漲和環(huán)保壓力的影響，國內(nèi)尿素企業(yè)生產(chǎn)成本有進一步增加的風(fēng)險。

身為全國最大的尿素生產(chǎn)企業(yè)之一的湖北宜化（000422.SZ）在2016年年報中分析稱，在成本方面，2016年煤炭價格比2015年顯著上漲，國家取消了化肥優(yōu)惠電價，導(dǎo)致公司尿素和磷酸二銨生產(chǎn)成本上升；2016年，國家恢復(fù)征收化肥行業(yè)增值稅，造成公司生產(chǎn)經(jīng)營成本上升；由于化肥鐵路運輸價格優(yōu)惠政策取消，公路運輸價格上漲，造成公司產(chǎn)品運輸成本上升。

2016年，湖北宜化“化肥產(chǎn)品”營業(yè)收入為55.79億元，同比減少39.84%（2015年收入增幅為5.97%），銷售毛利率為3.30%，較上一年下降12.65個百分點。

面對嚴峻的市場環(huán)境，湖北宜化四季度主動停產(chǎn)了部分片區(qū)的尿素生產(chǎn)裝置，進行技術(shù)升級改造。2016年，湖北宜化尿素生產(chǎn)量、銷售量分別為337.99萬噸、350.54萬噸，分別同比下滑了26.01%和29.58%。

據(jù)了解，2016年，受煤炭價格波動及尿素價格下跌影響，尿素行業(yè)開工率只有60%左右（數(shù)據(jù)來自卓創(chuàng)資訊）。

投資機會尚需等待

中泰證券2月份發(fā)布研報分析認為，在春耕用肥旺季，尿素價格有望演繹一波比較強的上漲，建議投資者關(guān)注尿素春耕的投資機會。

首先，尿素已經(jīng)進入景氣底部向上階段：尿素的去產(chǎn)能已經(jīng)經(jīng)歷3-4年以上的時間，2016年的糧價下跌進一步加劇了尿素行業(yè)的產(chǎn)能出清，2016年8月份是尿素景氣的最底部，后續(xù)持續(xù)看好行業(yè)景氣的逐步改善。

同時，中泰證券表示，糧價企穩(wěn)向上有望營造較好的景氣復(fù)蘇環(huán)境：2016年主要糧價大幅下跌，玉米下跌接近30%，目前，玉米價格處于2008年危機的最底部，在農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的背景下，糧價企穩(wěn)向上的概率較大，這從需求端有望營造非常好的景氣復(fù)蘇環(huán)境。

另外，尿素產(chǎn)量過低，春耕將出現(xiàn)供不應(yīng)求：2016年8月以來，雖然尿素企業(yè)的盈利在不斷好轉(zhuǎn)，但產(chǎn)量創(chuàng)下過去4-5年的最低點，中泰證券認為，核心原因來自于企業(yè)產(chǎn)能的轉(zhuǎn)產(chǎn)（轉(zhuǎn)向盈利更好的甲醇和合成氨）以及環(huán)保因素，這導(dǎo)致目前尿素的庫存明顯低于過往，并且這一低庫存狀態(tài)直到現(xiàn)在仍在持續(xù)。

“由于行業(yè)即將進入春耕用肥期，因此我們判斷在供需緊張和庫存不足的情況下，尿素的價格將演繹一波較強的上漲。結(jié)合行業(yè)中長期供需的改善和短期春耕期的庫存不足，尿素行業(yè)存在較大的投資價值?！敝刑┳C券如是說。

中海石油化學(xué)（3983.HK）首席財務(wù)官兼副總裁全昌勝曾透露，2016年尿素出廠價曾跌破1000元/噸，2017年首季出廠均價已回升至約1600元/噸。

3月29日，中海石油化學(xué)發(fā)布公告稱，本集團于中國內(nèi)蒙古呼和浩特市的天野化工尿素生產(chǎn)裝置（下稱“天野化工尿素裝置”）因2016年8月完成計劃檢修時尿素市場極度低迷，后因冬季天然氣供應(yīng)短缺而停產(chǎn)；天野化工尿素裝置已于2017年3月24日恢復(fù)生產(chǎn)，目前已經(jīng)實現(xiàn)了穩(wěn)定運行。

由此來看，尿素企業(yè)的信心似乎有所恢復(fù)。

阿格斯在3月底召開的FMB亞洲會議上預(yù)測，由于2016年中旬中國尿素價格已觸底，2017年尿素整體價格不會低于2016年水平，根據(jù)中國生產(chǎn)成本測算，國際尿素離岸價格底價在200美元/噸。

不過，從尿素價格走勢來看，增長仍略顯乏力。2月份，國內(nèi)尿素市場價格呈現(xiàn)先漲后跌現(xiàn)象，月初國內(nèi)尿素出廠均價1704.4元/噸，月末國內(nèi)尿素出廠均價下跌至1691.4元/噸，跌幅為0.76%；3月份，國內(nèi)尿素市場持續(xù)走低，環(huán)保檢查已變?yōu)榄h(huán)保督促，具備回收裝置的尿素企業(yè)不限產(chǎn)，開工率逐漸回升，春耕需求過半，各地市場輪動，始終難見集中采購行情。

據(jù)生意社尿素價格監(jiān)測，目前，國內(nèi)尿素市場整體接單情況不見好轉(zhuǎn)，市場行情逐漸下行，下游市場基本處于觀望階段，部分經(jīng)銷商手中貨源仍未完全消耗，導(dǎo)致春耕追肥需求并未呈現(xiàn)增長，預(yù)計二季度尿素市場整體或?qū)⒀永m(xù)弱勢運行。

申萬宏源證券3月7日發(fā)布研報稱，年后工農(nóng)業(yè)需求均未出現(xiàn)集中爆發(fā)，自上周起在環(huán)保及“兩會”召開的制約下，河北、山東局部地區(qū)尿素廠家減量生產(chǎn)，山東地區(qū)廠家在限產(chǎn)及農(nóng)需稍有啟動的帶動下，本周尿素出廠價、批發(fā)價、零售價分別微漲0.6%。

據(jù)其他媒體報道，近日，山東魯西、安徽臨泉、河北東光、湖北華潤、河南心連心、遼寧華錦尿素報價（或出廠價）在1530元/噸-1630元/噸的區(qū)間波動。

另外，目前尿素行業(yè)仍有去產(chǎn)能壓力。

氮肥工業(yè)協(xié)會副秘書長高力介紹，1月、2月份國內(nèi)尿素日均產(chǎn)量14.55萬噸，3月份日均產(chǎn)量也不足15萬噸，降幅達26%，預(yù)計2017年全年產(chǎn)量5500萬噸，與全國消費量基本持平。據(jù)氮肥工業(yè)協(xié)會預(yù)測，2017年國內(nèi)尿素表觀消費量在5500萬-6000萬噸，其中，農(nóng)業(yè)需求量大約3800萬噸，按照目前有效產(chǎn)能測算（85%開工率），尿素全年產(chǎn)量約6000萬噸。

據(jù)了解，國內(nèi)尿素還將有3套有效產(chǎn)能投產(chǎn)，約160萬噸產(chǎn)量，預(yù)計2017年國內(nèi)尿素總產(chǎn)能達到7800萬噸，遠高于行業(yè)消費量。

警惕出口下滑

如今，出口大幅下滑也是尿素企業(yè)面臨的一大難題。2016年，受海外新建產(chǎn)能、成本高位、需求低迷等因素影響，中國尿素出口量同比下滑約30%。

不僅如此，數(shù)據(jù)還顯示：2月，中國尿素進口量為1317.68噸，金額總計115.01萬美元，平均單價為886.3美元/噸，2016年同期進口量為1088.17噸，同比增加了21.1%；2月，中國尿素出口量55.62萬噸，金額總計1.37億美元，平均單價244.9美元/噸，同比減少了57.0%。

據(jù)《證券市場周刊》記者統(tǒng)計，1-2月，中國尿素進口量合計為1325.64噸，同比增長4.86%；同期，中國尿素出口量合計79.27噸，同比減少61.38%。

據(jù)氮肥工業(yè)協(xié)會預(yù)測，2017年一季度，尿素出口量約在100萬噸，全年尿素出口量約在500萬噸。若以此預(yù)測，2017年尿素出口將比2016年同期減少196萬噸。

或為提振尿素出口市場，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會2016年12月發(fā)布《關(guān)于2017年關(guān)稅調(diào)整方案的通知》，決定取消氮肥、磷肥等肥料的出口關(guān)稅，并適當(dāng)降低三元復(fù)合肥出口關(guān)稅。

國泰君安此前分析稱，在春耕行情即將啟動的情況下，如若尿素出口同時好轉(zhuǎn)，無疑將擴大供給缺口，進一步推升尿素行業(yè)景氣度。