淺析信息不對(duì)稱(chēng)條件下投資活動(dòng)的盡職調(diào)查

史佳可

(湖北省社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所企業(yè)管理 湖北 武漢 430077)

淺析信息不對(duì)稱(chēng)條件下投資活動(dòng)的盡職調(diào)查

史佳可

(湖北省社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所企業(yè)管理 湖北 武漢 430077)

一、背景

目前，投融資項(xiàng)目可謂紛繁復(fù)雜，常見(jiàn)的投融資主要有IPO新股發(fā)行、風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)、私募股權(quán)投資(PE)、公司并購(gòu)、銀行貸款、融資租賃等，無(wú)論是哪一種投融資，都存在著投資者與被投資者信息不對(duì)稱(chēng)的情況，如果風(fēng)險(xiǎn)把控不合理，就很可能會(huì)導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，更嚴(yán)重的則可能會(huì)導(dǎo)致公司投資失敗。因此，在投資之前如何做好充分有效的盡職調(diào)查工作顯的尤為重要。

二、信息不對(duì)稱(chēng)下投資活動(dòng)的盡職調(diào)查必要性

(一)信息不對(duì)稱(chēng)

信息不對(duì)稱(chēng)理論是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類(lèi)人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的，掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。該理論由三位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家——約瑟夫·斯蒂格利茨、喬治·阿克爾洛夫和邁克爾·斯彭斯提出的。他們認(rèn)為：市場(chǎng)中賣(mài)方比買(mǎi)方更了解有關(guān)商品的各種信息；掌握更多信息的一方可以通過(guò)向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場(chǎng)中獲益；買(mǎi)賣(mài)雙方中擁有信息較少的一方會(huì)努力從另一方獲取信息。

(二)盡職調(diào)查

盡職調(diào)查又稱(chēng)謹(jǐn)慎性調(diào)查，是指投資人在與投資的目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)一切與本次投資有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查和資料分析的一系列活動(dòng)，多發(fā)生在企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票上市、企業(yè)并購(gòu)以及基金管理中，其主要目的在于發(fā)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)價(jià)值。從內(nèi)容上看，一份完整的盡職調(diào)查報(bào)告主要包含公司簡(jiǎn)介、公司組織結(jié)構(gòu)、供應(yīng)、業(yè)務(wù)和產(chǎn)品、銷(xiāo)售、研究與開(kāi)發(fā)、固定資產(chǎn)、公司財(cái)務(wù)、債權(quán)和債務(wù)、投資項(xiàng)目、其他、行業(yè)背景資料等。

(三)信息不對(duì)稱(chēng)下的投資的盡職調(diào)查必要性

在資本投資前期，信息不對(duì)稱(chēng)存在于投資方與被投資方之間，極易引發(fā)逆向選擇問(wèn)題。當(dāng)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和劣質(zhì)項(xiàng)目并存時(shí)，同時(shí)投資方對(duì)擬投資項(xiàng)目的性質(zhì)不能做出有效的區(qū)分時(shí)，投資方對(duì)投資預(yù)期收益是介于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目預(yù)期收益和劣質(zhì)項(xiàng)目收益預(yù)期之間，其對(duì)項(xiàng)目的報(bào)價(jià)也會(huì)低于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)價(jià)。此時(shí)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目因得不到合理報(bào)價(jià)而退出，從而使項(xiàng)目庫(kù)中優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目比重下降、劣質(zhì)項(xiàng)目比重上升，這又進(jìn)一步降低了投資方對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期收益，如此循環(huán)，使劣質(zhì)項(xiàng)目驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，發(fā)展?jié)摿O大的企業(yè)錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)，而劣質(zhì)企業(yè)由于善于“包裝”反而得到注資。

在資本注入被投資企業(yè)后，信息不對(duì)稱(chēng)同樣存在于投資方與被投資方之間，極易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。當(dāng)企業(yè)通過(guò)一系列對(duì)自身的“包裝”，順利獲得投資者投入資金后，有可能違背當(dāng)初協(xié)商的資金使用用途來(lái)進(jìn)行一些高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資活動(dòng)。之所以出現(xiàn)這樣的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，很大程度上是因?yàn)橘Y金不是被投資企業(yè)自有資金，投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上輕易轉(zhuǎn)嫁給了投資方，而投資方由于信息不對(duì)稱(chēng)很難時(shí)刻都對(duì)被投資方進(jìn)行監(jiān)督，問(wèn)題由此而產(chǎn)生。

由于存在著上述信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，被投資方對(duì)出售的股權(quán)及公司的運(yùn)營(yíng)管理方面的了解程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資方，因此，被投資方進(jìn)行詳細(xì)、充分、全面、準(zhǔn)確的了解就顯得尤為重要，在投資之前做好有效的盡職調(diào)查工作是盡量減少信息不對(duì)稱(chēng)造成的不利影響的有效手段，甚至可以說(shuō)關(guān)乎整個(gè)投資項(xiàng)目的成敗。

三、如何做好信息不對(duì)稱(chēng)條件下投資的盡職調(diào)查

在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，做好投資活動(dòng)的盡職調(diào)查，需要結(jié)合投資學(xué)和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，遵循盡職調(diào)查的基本流程和規(guī)范，充分挖掘更多的信息，避免因信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，提高投資效率。

建立良好的信息傳遞機(jī)制。根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，實(shí)現(xiàn)信息的有效傳遞是規(guī)避逆向選擇問(wèn)題的重要途徑，買(mǎi)方可通過(guò)賣(mài)方傳遞的有效信號(hào)進(jìn)行甄別。被投資企業(yè)聲譽(yù)是其在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)中所形成的無(wú)形資產(chǎn)，具有很好的客觀性，是傳遞信息的有效信號(hào)。投資方在盡職調(diào)查中，也要考察被投資企業(yè)的聲譽(yù)，即根據(jù)與被投資企業(yè)相關(guān)聯(lián)的企業(yè)、個(gè)人、政府、社區(qū)等第三方了解企業(yè)的聲譽(yù)。當(dāng)然，為避免對(duì)被投資企業(yè)聲譽(yù)調(diào)查的失真，需要擴(kuò)大核查第三方的容量。另外，被投資企業(yè)的沉沒(méi)成本如大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資等也是有效信號(hào)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，沉沒(méi)成本不可收回或很難收回，倘若被投資企業(yè)提供虛假信息，其所付的沉沒(méi)成本對(duì)它來(lái)說(shuō)將是一筆重大損失，因而被投資企業(yè)有較大規(guī)模的沉沒(méi)成本會(huì)提供真實(shí)可靠的信息。

建立有效的信息篩選機(jī)制。信息篩選是指投資方通過(guò)特定的方法對(duì)被投資企業(yè)的信息進(jìn)行收集、篩選和識(shí)別。這些方法主要有預(yù)先設(shè)定投資原則、直接詢(xún)問(wèn)、調(diào)查系統(tǒng)和合同篩選等。獲取盡可能完整的、真實(shí)的、有效的信息，是規(guī)避信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的前提，是提高投資決策效益的重要保障。因此，在盡職調(diào)查中，必須要對(duì)信息的真實(shí)性進(jìn)行篩選。一般來(lái)說(shuō)，投資方依據(jù)自己的投資策略與產(chǎn)業(yè)偏好，預(yù)先設(shè)定投資原則來(lái)建立其適用的篩選準(zhǔn)則。篩選準(zhǔn)則包括投資產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、投資對(duì)象、投資規(guī)模、投資風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬等，這一方面便于被投資企業(yè)有針對(duì)性地進(jìn)行信號(hào)傳遞；另一方面，利用投資方在特定領(lǐng)域的信息規(guī)模優(yōu)勢(shì)，識(shí)別出有潛在投資價(jià)值的企業(yè)。

建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制。資本投資運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，信息不對(duì)稱(chēng)的存在更加大了其風(fēng)險(xiǎn)。為了確保投資者的利益，必須建立嚴(yán)格有效的企業(yè)監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)化投資運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，從外部環(huán)境中提高被投資企業(yè)提供信息的真實(shí)性。在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控中，對(duì)投資方，由政府經(jīng)濟(jì)與投資主管部門(mén)或由其成立或委托專(zhuān)門(mén)的經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)對(duì)投資基金的設(shè)立、運(yùn)作等進(jìn)行審核、監(jiān)督和常規(guī)性管理，在執(zhí)業(yè)資格、投資方向、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面進(jìn)行必要的監(jiān)管和引導(dǎo)。但必須要注意的是，政府監(jiān)管不等于政府之手插入到資本投資的方方面面，要重視市場(chǎng)在投資中的決定性作用，政府更多的是完善投資市場(chǎng)方面提供良好的環(huán)境，維護(hù)市場(chǎng)秩序。

建立規(guī)范的契約約束機(jī)制。投資方為確保被在盡職調(diào)查中投資企業(yè)提供的信息表示真實(shí)，可申明若達(dá)成投資交易，其會(huì)在投資合同中所列的約束條件，以此促使被投資企業(yè)提供真實(shí)信息。這些約束條件包括分期簽訂合同、接受投資方定期評(píng)估、投資方被隱瞞重大信息時(shí)可享受即時(shí)撤資權(quán)等。根據(jù)博弈論，通過(guò)事先申明策略，投資方的行為被限定在更小范圍，若被投資企業(yè)的實(shí)際價(jià)值低于報(bào)價(jià)或者在投資后采取不道德行為，將會(huì)受到投資方的懲罰，從而促使被投資企業(yè)不會(huì)在盡職調(diào)查中提供虛假信息。

史佳可(1990.11-)，女，漢，山西省陽(yáng)泉市，碩士研究生在讀，湖北省社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所，企業(yè)管理方向。