環(huán)境績效、財務(wù)績效與市場價值
——基于社會責(zé)任視角

(青島理工大學(xué)商學(xué)院 山東 青島 266520)

環(huán)境績效、財務(wù)績效與市場價值
——基于社會責(zé)任視角

張楷笛楊愛義張志強(qiáng)

(青島理工大學(xué)商學(xué)院山東青島266520)

保護(hù)環(huán)境、提升績效是本世紀(jì)重要探索命題，本文選用2008年-2012年我國A股八大重污染行業(yè)上市公司，實(shí)證分析了環(huán)境績效、財務(wù)績效對市場價值的提升作用，得出二者能有效提升市場價值，但環(huán)境戰(zhàn)略、社會責(zé)任追求長期非貨幣性聲譽(yù)，財務(wù)績效重視短期貨幣性收益,企業(yè)可配置資源有限,社會責(zé)任增強(qiáng)環(huán)?？冃?yīng)，阻礙財務(wù)績效發(fā)揮作用，避責(zé)企業(yè)中，兩者對市場價值具負(fù)協(xié)同影響,本文旨在豐富環(huán)境績效、財務(wù)績效提升動因，開拓市場價值提升路徑。

環(huán)境績效；財務(wù)績效；社會責(zé)任；市場價值

一、引言

2016年5月11日，環(huán)保部發(fā)布新的環(huán)境日主題——“改善環(huán)境質(zhì)量，推動綠色發(fā)展”,保護(hù)環(huán)境有利于提升綠色收益，財務(wù)績效驅(qū)動企業(yè)價值提升，且保護(hù)環(huán)境、提升績效均屬于履行社會責(zé)任，責(zé)任履行影響二者對市場價值發(fā)揮作用。

二、文獻(xiàn)回顧

環(huán)境績效能否提升市場價值頗有爭議，Gladwin(1993)發(fā)現(xiàn)，環(huán)保方面領(lǐng)先的企業(yè)更具競爭優(yōu)勢，但Richardson和Welker(2011)認(rèn)為環(huán)境保護(hù)增加運(yùn)營成本和各項(xiàng)費(fèi)用而導(dǎo)致市場價值下降，J·E Walter(1956)認(rèn)為盈利能力是公司價值增值的根本，但西蒙教授質(zhì)疑了財務(wù)績效價值衡量的首要地位。劉淑蓮(2004)指出核心能力、營銷策略等驅(qū)動公司價值增值。Palmeretal(1995)和Wagner(2000)認(rèn)為環(huán)保措施降低企業(yè)利潤，Waddock和Graves(1997)認(rèn)為環(huán)境績效促進(jìn)財務(wù)績效提升，吳思儀(2010)發(fā)現(xiàn)環(huán)境績效有利于利潤增長，陳貴飛(2012)指出環(huán)境績效與財務(wù)績效負(fù)相關(guān)。

三、理論分析與研究假設(shè)

我國被稱為世界“超級工廠”，“綠色壁壘”的貿(mào)易窒塞成為企業(yè)競爭障礙，建設(shè)“生態(tài)文明”有利于突破資源稀缺困境，良性生態(tài)資本向投資者展示了優(yōu)秀的企業(yè)文化和先進(jìn)的管理理念，環(huán)保戰(zhàn)略增強(qiáng)品牌意識、獲取社會聲譽(yù)，使企業(yè)在占據(jù)市場博弈主動權(quán)。承擔(dān)社會責(zé)任促使企業(yè)關(guān)注未來發(fā)展，實(shí)施環(huán)保戰(zhàn)略能夠突破國際競爭瓶頸。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1a：其他條件一定時，環(huán)境績效能促進(jìn)市場價值提升。

H1b:其他條件一定時，勇于承擔(dān)社會責(zé)任的企業(yè),環(huán)境績效對市場價值的提升作用更顯著。

投資經(jīng)營是價值創(chuàng)造之源，吸收投資能保證現(xiàn)金流充足，索取盈余是投資者天性，生產(chǎn)運(yùn)營需要績效支持，財務(wù)績效披露利于贏得投資者支持，但存貨積壓、銷售困難、科技力弱、產(chǎn)業(yè)松垮是公司發(fā)展障礙，勇于承擔(dān)社會責(zé)任的企業(yè)品牌強(qiáng)勁、凝聚力強(qiáng)、資金充裕、供貨及時、政策實(shí)惠、科技發(fā)展。所以，本文提出如下假設(shè)：

H2a：在其他條件既定時，財務(wù)績效能促進(jìn)市場價值提升。

H2b:在其他條件一定的情況下，勇于承擔(dān)社會責(zé)任的企業(yè),財務(wù)績效對市場價值的提升作用相比逃避社會責(zé)任的企業(yè)更加顯著。

企業(yè)是責(zé)任實(shí)體，它既需承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任以獲得短期貨幣收益，也要承擔(dān)責(zé)任以獲得長期社會聲譽(yù)，社會責(zé)任有助于解決“生態(tài)文明”與“代理成本”沖突，協(xié)調(diào)二者發(fā)展矛盾，股票保值增值；重視社會責(zé)任的公司企業(yè)文化、管理理念、人員素質(zhì)、組織制度高度契合。因此，我們提出以下假設(shè)：

H3a：在其他條件既定時，勇于承擔(dān)社會責(zé)任的企業(yè),環(huán)境績效與財務(wù)績效交互作用，共同促進(jìn)市場價值提升。

H3b：在其他條件既定時，逃避社會責(zé)任的企業(yè),環(huán)境績效與財務(wù)績效交互作用，共同促進(jìn)市場價值提升。

四、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2008年-2012年深市A股8類重污染行業(yè)公司為樣本，進(jìn)行以下處理：(1)剔除新上市公司(2)剔除ST、*ST公司(3)剔除其他研究不全上市公司，最終獲得661個樣本，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

(二)模型設(shè)計

本文構(gòu)建模型1以檢驗(yàn)假設(shè)1a、假設(shè)1b、假設(shè)2a和假設(shè)2b：

LNMV=α0+β1EPI+β2ROA+β3SIZE+β4BVPS+β5YEAR+β6STATE+ε

(1)

加入環(huán)境績效與財務(wù)績效交乘項(xiàng)構(gòu)建模型2以驗(yàn)證假設(shè)3a和假設(shè)3b：

LNMV=α0+β1EPI+β2ROA+β3EPI*ROA+β4SIZE+β5BVPS+β6YEAR+β7STATE+ε

(2)

其中，LNMV、EPI、ROA、SIZE、BVPS、YEAR、STATE分別代表企業(yè)價值、環(huán)境績效、財務(wù)績效、公司規(guī)模、每股收益、所處年份及公司規(guī)模。

五、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計及相關(guān)性分析

市場價值最小、最大值分別為1.921、9.411和1.688、8.843，說明上市公司市值不均；高社會貢獻(xiàn)率組中，EPI和ROA的最小值、最大值分別為0.008、0.685和-0.165、0.374，低社會貢獻(xiàn)率組中分別為0.008、0.681和-0.095、0.390，上市公司環(huán)境績效、財務(wù)績效差距顯著且被社會責(zé)任放大；對大部分指標(biāo)，勇于承擔(dān)社會責(zé)任的企業(yè)普遍較高，上市公司規(guī)模差距顯著。

(二)回歸結(jié)果分析

根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果：EPI、ROA對LNMV回歸系數(shù)顯著為正，分組發(fā)現(xiàn)EPI和ROA回歸系數(shù)分別為0.209、0.096和0.140、0.223，印證了我們的假設(shè)1a、假設(shè)2a、假設(shè)1b，否認(rèn)假設(shè)2b，環(huán)境績效和財務(wù)績效能有效促進(jìn)企業(yè)價值提升，引入EPI與ROA的交叉項(xiàng)，高社會貢獻(xiàn)率組中二者交互效應(yīng)不顯著。環(huán)境績效與財務(wù)績效展示了先進(jìn)的文化理念與優(yōu)秀的創(chuàng)富能力，但環(huán)境績效追求長期非貨幣性聲譽(yù)，財務(wù)績效重視短期貨幣性效益，企業(yè)資源有限，環(huán)保、績效、責(zé)任南轅北轍。

六、結(jié)論性分析和政策性啟示

政府要充分發(fā)揮引導(dǎo)管控，加強(qiáng)環(huán)保立法，提高環(huán)保補(bǔ)貼，穩(wěn)定資本市場，鼓勵生產(chǎn)轉(zhuǎn)型，構(gòu)建責(zé)任社會；企業(yè)要建設(shè)環(huán)保理念、踐行環(huán)保義務(wù)、加大綠色研發(fā)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、承擔(dān)社會責(zé)任，制定環(huán)境、績效、責(zé)任一體化戰(zhàn)略；媒體積極宣傳、實(shí)時報道，支持政府打造陽光資本市場，助力構(gòu)建責(zé)任和諧社會；公眾要關(guān)注環(huán)境、財務(wù)雙重績效，理性選擇投資,購買環(huán)保產(chǎn)品。

盡管本文的研究結(jié)論豐富了環(huán)境績效、財務(wù)績效提升動因，開拓了市場價值提升新路徑，但樣本選取僅考慮了8大重污染行業(yè),具有一定主觀性和局限性，期待各界學(xué)者對環(huán)境績效、財務(wù)績效與市場價值之間的關(guān)系作出進(jìn)一步研究。

[1]胡應(yīng)曲.上市公司環(huán)境績效與財務(wù)績效的相關(guān)性研究[J].中國人口·資源與環(huán)境,2012(06)

[2]耿建新,焦若靜.上市公司環(huán)境會計信息披露初探[J].會計研究.2002(01)

[3]胡上國.環(huán)境績效、環(huán)境信息披露與企業(yè)價值——基于重污染行業(yè)數(shù)據(jù)[D].重慶工商大學(xué)碩士學(xué)位論文,2015

張楷笛(1990-)，女，漢族，山東，碩士研究生，青島理工大學(xué)，納稅籌劃與審計研究方向。