加快推進(jìn)路橋資產(chǎn)證券化開創(chuàng)融資新模式

[摘要]我國路橋基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的沉重負(fù)擔(dān)急需新的融資方式來解決，路橋資產(chǎn)具備了資產(chǎn)證券化的基本條件，同時資本市場的健康發(fā)展為路橋資產(chǎn)證券化打下了堅實的基礎(chǔ)，資產(chǎn)證券化是推動路橋建設(shè)融資方式改革的較好途徑。政府和企業(yè)應(yīng)該借助國家深化改革的大背景，積極開展路橋資產(chǎn)證券化的研究和實踐，開創(chuàng)我國路橋設(shè)施融資的新局面。

[關(guān)鍵詞]路橋基礎(chǔ)設(shè)施；資產(chǎn)證券化；融資

“十二”五以來，我國路橋基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模大幅提高，隨著“十三五”計劃的落實，我國路橋基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)必將掀起新的高潮。大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對傳統(tǒng)的路橋工程融資方式發(fā)出了挑戰(zhàn)。以債務(wù)融資為主，線路低效運行的融資運營模式難以應(yīng)對路橋建設(shè)的快速發(fā)展，需要有新的融資模式。使用資產(chǎn)證券化的方式，實現(xiàn)沉淀資本的有效利用，是拓展融資模式的有效途徑。

路橋資產(chǎn)證券化，就是將全部的路橋資產(chǎn)（包括路橋主體、路橋信貸資產(chǎn)、以及處于使用中的路橋收費權(quán)）所產(chǎn)生的可預(yù)見的、穩(wěn)定的收益現(xiàn)金流，通過證券化運作，轉(zhuǎn)化為在資本市場上發(fā)行的證券的一種融資模式。

1、傳統(tǒng)融資模式的缺陷

隨著經(jīng)濟發(fā)展對物流需求的增長和人民生活水平的提高，人民對路橋建設(shè)提出了更快、更好的建設(shè)需求。傳統(tǒng)的融資方式漸漸顯現(xiàn)出了自身的缺陷，不能適應(yīng)日益增長的路橋建設(shè)需求。

1.1政府財政預(yù)算安排的缺陷

路橋工程具有一定的公共性，理應(yīng)由政府規(guī)范和主導(dǎo)發(fā)展，而就全國大部分地方政府財政狀況而言，各級政府財政僅能供政府及其附屬機構(gòu)的正常運轉(zhuǎn)，能安排用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的預(yù)算資金非常有限。這種財政狀況，使政府難以擔(dān)負(fù)起路橋建設(shè)投資主體的重任。

1.2銀行貸款的缺陷

當(dāng)前，向國內(nèi)大銀行貸款是路橋建設(shè)最主要的融資方式之一，其主要缺陷在于：一是貸款期限難以匹配，存在銀行資產(chǎn)負(fù)債“短貸長投”的問題；二是貸款風(fēng)險和成本較高。

1.3上市公司股票融資的缺陷

上市公司融資是具有中國特色的高速公路融資方式，。但其融資規(guī)模不足，相對于每年數(shù)千億元的路橋建設(shè)需求，上市公司股票融資猶如旱田里的一滴水。其次，該融資模式的隱性成本大，新的路橋公司上市申報程序繁雜，門檻較高，費用也較高。

1.4企業(yè)發(fā)行債券融資的缺陷

企業(yè)發(fā)行債券融資在我國存茌一系列限制條件：一是企業(yè)發(fā)行債券，國家實行限額控制，發(fā)行額度少且發(fā)行程序復(fù)雜；二是國內(nèi)債券市場發(fā)展的深度和速度還跟不上經(jīng)濟發(fā)展和路橋建設(shè)的需要。在機構(gòu)投資者多元化程度、資金容量、二級市場活躍程度等方面還存在很多不足。

1.5BOT融資的缺陷

BOT融資（Bulld-Operate-Transfer，建設(shè)-運營-移交），指由政府與企業(yè)控制的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目簽訂合同，由投資者籌資建設(shè)，政府允許其經(jīng)營一段時間，特許期滿后項目無償移交給政府。BOT有利于加快路橋建設(shè)融資，但也存在一些缺陷，一是該方式必須經(jīng)過確定項目招標(biāo)、談判、簽署合同、運營、維護(hù)、移交政府等較長階段，涉及多個部門和環(huán)節(jié)，資產(chǎn)成本較高：二是經(jīng)營企業(yè)多為承包商、外商，在特許期限內(nèi)有較長時間的控制權(quán)和轉(zhuǎn)移問題：三是由于BOT方式中存在民營資本運營方式的資本短缺，無力擴大規(guī)模的問題，可能導(dǎo)致路橋投資出現(xiàn)爛尾工程。

2、路橋資產(chǎn)證券化的可行性

近年來，資產(chǎn)證券化在其他國家得到了良好的應(yīng)用，我國也越來越重視其在經(jīng)濟建設(shè)中的重要作用。但由于早期資產(chǎn)證券化是新型金融產(chǎn)品，國內(nèi)經(jīng)驗不足，法律體系不完備，特別是與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的資產(chǎn)證券化模式發(fā)展較慢。伴隨著資產(chǎn)證券化條件的成熟以及“十三五”大力推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)決定的落實，以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化融資模式將會有很大的發(fā)展空間。

首先，路橋基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目符合資產(chǎn)證券化的融資模式的特點。用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)應(yīng)符合“在未來有穩(wěn)定的可預(yù)見的現(xiàn)金流”，國內(nèi)大多數(shù)路橋項目都符合這一要求。隨著國內(nèi)民用汽車保有量的持續(xù)上升和路網(wǎng)效應(yīng)的顯現(xiàn)，路橋建設(shè)行業(yè)風(fēng)險較低，發(fā)展前景較好，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，整體上能夠做到資金的良性循環(huán)。

其次，路橋基礎(chǔ)設(shè)施項目的經(jīng)營風(fēng)險較低，不宜受到經(jīng)濟周期影響。從目前實際情況來看，地方政府往往會提供一定的政策支持，甚至直接的擔(dān)保，為高速公路的資產(chǎn)收入提供了有效保障。

最后，資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境和中介機構(gòu)逐漸成熟。一方面，資產(chǎn)證券化的基本法律制度在我國已經(jīng)初步建立，如《中華人民共和國信托法》、《信托公司管理辦法》等規(guī)章制度的修訂為我國信托型SPV（特殊目的載體）提供了有利條件；另一方面，具體的資產(chǎn)證券化試點的實施為路橋資產(chǎn)證券化提供了經(jīng)驗；最后，證券化中介機構(gòu)逐步成熟，SPV的設(shè)立、項目增信等配套金融服務(wù)逐步完善，保證了資產(chǎn)證券化能夠在一個安全、穩(wěn)定的金融環(huán)境中進(jìn)行。

3、路橋資產(chǎn)證券化的基本流程

實現(xiàn)-次資產(chǎn)證券化一般需要以下幾個步驟：

1）構(gòu)建可證券化資產(chǎn)組合；

2）將資產(chǎn)組合出售給SPV，出售的方式包括債務(wù)更新、轉(zhuǎn)讓和從屬參與等三種方式：

3）資產(chǎn)組合的信用增級和信用評級；

4）證券的發(fā)售和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓支付；

5）資產(chǎn)售后管理和服務(wù)，進(jìn)行產(chǎn)品終結(jié)后的清算，包括SPV償付投資者、支付相關(guān)中介服務(wù)費用、與原始權(quán)益人之間的清算等。

結(jié)論：

隨著路橋建設(shè)的深入推進(jìn)，路橋網(wǎng)絡(luò)的不斷完善，以及人民出行對路橋需求的進(jìn)一步上升，路橋建設(shè)的重要性和路橋的盈利性也將呈現(xiàn)良性互動。借助國企改革的契機，加快推進(jìn)路橋資產(chǎn)證券化融資方式的步伐有著十分重要的社會及經(jīng)濟意義。政府和路橋建設(shè)相關(guān)部門應(yīng)積極研究并創(chuàng)新資本運作模式，全面推進(jìn)路橋資產(chǎn)證券化。