掙扎在L形尾巴上的中國(guó)經(jīng)濟(jì)

總體來(lái)說(shuō)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在沒(méi)什么好看的，大家都說(shuō)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)有很多不確定性，在我看來(lái)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有什么不確定性，非常確定的，就是L形的長(zhǎng)尾巴，大家不必對(duì)宏觀感到焦慮，焦慮的原因是我們難以把握，其實(shí)現(xiàn)在宏觀我覺(jué)得很好把握。

你就準(zhǔn)備好L形的尾巴還有個(gè)三五年就好了，不必再為這些事情再花時(shí)間費(fèi)腦筋去思考，要思考的是在長(zhǎng)L形中企業(yè)怎么辦，從過(guò)去的制造轉(zhuǎn)向研發(fā)，從過(guò)去的市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)向思考創(chuàng)新，轉(zhuǎn)向產(chǎn)品，專(zhuān)注產(chǎn)品、專(zhuān)注技術(shù)。以中國(guó)企業(yè)家的才能，以中國(guó)市場(chǎng)的巨大，我相信只要我們下決心轉(zhuǎn)型，這個(gè)任務(wù)是可以完成的。而只有中國(guó)的企業(yè)能夠創(chuàng)新，不斷地保持活力，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)就有希望。

一、數(shù)量型增長(zhǎng)無(wú)法持續(xù)

第一個(gè)現(xiàn)象，不管你再投入什么，GDP增長(zhǎng)不動(dòng)了。這個(gè)時(shí)候我們就說(shuō)這個(gè)國(guó)家陷入了中等收入陷阱。中等收入陷阱的背后是什么？

所謂的中等收入大概是人均收入1萬(wàn)美元左右，中等收入陷阱并不是說(shuō)1萬(wàn)美元的人均收入是一個(gè)魔障誰(shuí)也過(guò)不去，好像是一個(gè)神奇的數(shù)字，在這個(gè)數(shù)字面前世界上發(fā)展中國(guó)家紛紛敗下陣來(lái)，而是說(shuō)一個(gè)國(guó)家通過(guò)工業(yè)化可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是到了一定程度以后，工業(yè)化所帶來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)力消失了，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏新的動(dòng)力，于是就停在1萬(wàn)美元左右。

78年開(kāi)始的時(shí)候，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)資本、裝備嚴(yán)重不足的經(jīng)濟(jì)，那個(gè)時(shí)候你進(jìn)行投資，用先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備、工業(yè)設(shè)備，可以很快地增加GDP。但是現(xiàn)在用大機(jī)器裝備各行各業(yè)的過(guò)程基本上已經(jīng)完成了。在這個(gè)時(shí)候再增加資本投入沒(méi)有用了，因?yàn)樗氖找娴扔?了。

我們看到過(guò)去幾年間，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)在不斷地下降，盡管每年政府增加的投入并沒(méi)有減少。09年的時(shí)候4萬(wàn)億，4萬(wàn)億那只是一個(gè)符號(hào)，真正的投入是十幾萬(wàn)億，現(xiàn)在我們談40萬(wàn)億，又加了一個(gè)0?？墒荊DP增長(zhǎng)為什么還在下滑呢？因?yàn)橘Y本的邊際收益遞減。

所以我們現(xiàn)在在宏觀現(xiàn)象上看到一系列的數(shù)字下滑，它只是表明經(jīng)濟(jì)規(guī)律正在發(fā)生作用。

不斷下降的GDP增長(zhǎng)率印證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式是兩種模式當(dāng)中的數(shù)量型增長(zhǎng)，而不是效率型增長(zhǎng)。當(dāng)資本的邊際收益等于O或者是接近O的時(shí)候，農(nóng)民還要提高畝產(chǎn)怎么辦？農(nóng)民說(shuō)“三農(nóng)”政策執(zhí)行得很好，我現(xiàn)在已經(jīng)有三臺(tái)拖拉機(jī)不要再給我拖拉機(jī)了，因?yàn)闆](méi)用。現(xiàn)在還要增產(chǎn)怎么辦？

這要去找袁隆平院士，跟他討一些良種，跟袁隆平院士講，現(xiàn)在靠資本積累拖拉機(jī)無(wú)法提高畝產(chǎn)了，噴灌機(jī)、拖拉機(jī)都有了，化肥也用了，畝產(chǎn)已經(jīng)到頭了。如果要繼續(xù)增產(chǎn)，我向您討教，能不能用優(yōu)良的品種給我，我可以繼續(xù)增加畝產(chǎn)。

袁隆平院士的優(yōu)良品種代表的就是A，就是技術(shù)含量的增加。袁隆平院士的種子不是老天給的，是他多少年辛辛苦苦經(jīng)過(guò)科學(xué)實(shí)驗(yàn)、經(jīng)過(guò)篩選得到的種子。這個(gè)種子比農(nóng)民一般的種子技術(shù)含量要高得多。如果我們找袁隆平院士，那就是把農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的動(dòng)力從資本積累轉(zhuǎn)向了技術(shù)創(chuàng)新。這是今天我們要講的核心內(nèi)容，這就是我們今天要講的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

通過(guò)資本積累來(lái)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)無(wú)法持續(xù)的原因是什么？就是資本的邊際收益遞減。當(dāng)資本邊際收益等于0的時(shí)候再增加資本沒(méi)用了，增長(zhǎng)停止了。所以靠資源數(shù)量投入的增加來(lái)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是無(wú)法持續(xù)的，而通過(guò)A的增加來(lái)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是可以持續(xù)的，為什么？因?yàn)槿祟?lèi)認(rèn)識(shí)自然、認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)的能力是無(wú)限的，因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步是無(wú)止境的。

從工業(yè)革命開(kāi)始我們就在提高A，比如蒸汽機(jī)，蒸汽機(jī)的效率比人力、比畜力、風(fēng)力、水力有效得多。蒸汽機(jī)之后又有電力、鐵路，工業(yè)革命以來(lái)200年現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，依靠的不是政府的刺激性政策，主要依靠的是技術(shù)進(jìn)步。從蒸汽機(jī)一直到今天的互聯(lián)網(wǎng)，不斷地技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)了A，保持了工業(yè)革命以來(lái)現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，也保證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)從改革開(kāi)放以來(lái)到現(xiàn)在的增長(zhǎng)。

當(dāng)然你不能夠把這兩種增長(zhǎng)動(dòng)力截然分開(kāi)，我們只能在概念上把它分開(kāi)，來(lái)理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所面臨的困境以及擺脫困境的方法。

二、中國(guó)已經(jīng)掉入了中等收入陷阱了

中國(guó)目前的資本邊際收益是不是等于0了？我們是不是已經(jīng)掉入了中等收入陷阱了？我的判斷是：是的。

從數(shù)據(jù)上來(lái)講，大概在1990年代晚期，1塊錢(qián)人民幣的投資可以帶來(lái)大約4毛錢(qián)到5毛錢(qián)的新增GDP；今天或者說(shuō)去年，1塊錢(qián)的投資能夠帶來(lái)多少新增GDP？今天是不是投資邊際收益等于0了？

我們看到的統(tǒng)計(jì)數(shù)字是，在過(guò)去的大概十幾年間，1塊錢(qián)投資收益從4-5毛錢(qián)一路下降到了今天的7分錢(qián)，1塊錢(qián)人民幣的投資能夠帶來(lái)新增GDP只有7分，不等于O也差不多了。所以這個(gè)時(shí)候投資怎么都拉不起來(lái)，邊際收益接近0了。

另外一組數(shù)據(jù)——企業(yè)的產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）——可以看得非常清楚。從2012年開(kāi)始一直到去年的下半年全是負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)的產(chǎn)品出廠絕對(duì)價(jià)格在不斷地下降。

為什么會(huì)產(chǎn)生這個(gè)現(xiàn)象？產(chǎn)能過(guò)剩。在過(guò)剩產(chǎn)能的壓力下，企業(yè)竟相降價(jià)，試圖保住自己的市場(chǎng)份額，試圖保住自己的銷(xiāo)售。產(chǎn)能過(guò)剩是什么意思？產(chǎn)能過(guò)剩就是中國(guó)的各行各業(yè)已經(jīng)不再需要新的投資了。

在出廠價(jià)格不斷下降的時(shí)候，你如果有新的投資進(jìn)行，這個(gè)投資收益是多少？投資收益是負(fù)的。所以我們不僅已經(jīng)過(guò)了投資收益等于0這一點(diǎn)了，而且已經(jīng)掉到0點(diǎn)以下了。各行各業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能很清晰地告訴我們，過(guò)剩產(chǎn)能一定會(huì)導(dǎo)致PPI的負(fù)增長(zhǎng)，而PPI的負(fù)增長(zhǎng)意味著資本積累現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)度了，資本的收益等于0甚至等于負(fù)的，也就是說(shuō)投資根本無(wú)法回收。

這個(gè)時(shí)候我們看到的一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象很容易理解了，現(xiàn)在有一個(gè)詞叫“脫實(shí)向虛”。中國(guó)政府很著急，給你們一點(diǎn)錢(qián)你們不投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)拿去干什么了？炒股票。

2015年經(jīng)歷了一次大股災(zāi)現(xiàn)在誰(shuí)也不敢炒了，去年就炒房子，深圳房?jī)r(jià)去年漲了2倍，深圳的房?jī)r(jià)還會(huì)漲。沒(méi)買(mǎi)房的不要過(guò)度悲傷，你咬咬牙就買(mǎi)了吧，因?yàn)橐院筮€會(huì)漲。有了房子的也不要太高興，漲得越高跌得越狠，將來(lái)跌得越狠。

中央銀行印鈔票，這些錢(qián)就是不往實(shí)體經(jīng)濟(jì)去，你抱怨有什么用，政府老是說(shuō)“引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，你怎么引導(dǎo)他也不去，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的收益等于0了，所以他不去實(shí)體經(jīng)濟(jì)了。要想讓資金進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)要想別的辦法，在資本普遍過(guò)剩的情況下，在產(chǎn)能各行各業(yè)都普遍過(guò)剩的情況下，資金不會(huì)進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以在這個(gè)時(shí)候印鈔票，除了制造通貨膨脹沒(méi)有其他任何的效果。

一旦到資本收益等于0的時(shí)候，就是中等收入陷阱。中等收入陷阱意味著宏觀政策失靈，“脫實(shí)向虛”只不過(guò)是宏觀政策另外的一個(gè)反映，宏觀政策這個(gè)時(shí)候沒(méi)有用了。

政府去印鈔票，鈔票不進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，去炒資產(chǎn)價(jià)格；財(cái)政政策也失靈了，財(cái)政政策不能增加GDP，我們知道中國(guó)大部分的財(cái)政投資進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，民間的投資大幅度地下滑，是因?yàn)槭找娴扔?，政府沖進(jìn)來(lái)投資，結(jié)果就是更多的過(guò)剩產(chǎn)能。

所以這個(gè)時(shí)候談擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策那是非?；闹嚨摹Ｒ?yàn)閿U(kuò)張性的財(cái)政政策、貨幣政策，實(shí)際上都是為了拉動(dòng)投資?？墒俏覀兊慕?jīng)濟(jì)已經(jīng)不需要資本了，你投資干什么？這個(gè)時(shí)候政策不應(yīng)該是刺激需求。

三、PPI上來(lái)是因?yàn)?016年上半年的貨幣放水

這個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)怎么辦？更多的投資意味著更多的產(chǎn)能，更多的產(chǎn)能意味著PPI還會(huì)繼續(xù)下降。PPI去年的下半年為什么上來(lái)了，有人說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈在即，去年下半年P(guān)PI小尾巴為什么翹起來(lái)了，這是不是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的標(biāo)志？為什么起來(lái)了呢？

分析一下幾個(gè)原因。第一個(gè)原因也是最重要的原因，是貨幣供應(yīng)（狹義貨幣M1）。兩者什么關(guān)系？?jī)烧哒嚓P(guān)關(guān)系，誰(shuí)是原因誰(shuí)是結(jié)果？貨幣是原因，價(jià)格是結(jié)果。

我們發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)和價(jià)格指數(shù)高度相關(guān)，去年下半年的PPI小尾巴翹起來(lái)，原因是去年上半年的貨幣放水。去年上半年M1增長(zhǎng)率從5%左右突然增加到25%，貨幣增長(zhǎng)速度在很短的時(shí)間里提高了這么多，當(dāng)然會(huì)反映在價(jià)格上，所以這個(gè)小尾巴翹起來(lái)了。

有人說(shuō)這個(gè)小尾巴翹起來(lái)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)了，我認(rèn)為沒(méi)有。這個(gè)翹起來(lái)最主要的原因是中央銀行又放水了。說(shuō)好的供給側(cè)改革呢？怎么又跑到需求側(cè)去貨幣放水了呢？怎么回事？不清楚。

現(xiàn)在我們的政策層面上到底是怎么樣操作的？目的是什么？要實(shí)現(xiàn)什么目標(biāo)？現(xiàn)在學(xué)者一頭霧水。我們搞不清楚宏觀政策是怎么制定的?，F(xiàn)在我自己越來(lái)越多的時(shí)間用在微觀層面的研究，宏觀層面沒(méi)法研究了，越研究越糊涂。

有人就說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈了，尾巴翹起來(lái)是不是U形的右邊？去年5月份權(quán)威人士講中國(guó)經(jīng)濟(jì)不是U形更不是V形而是L形，這個(gè)我是同意的。有人說(shuō)U形已經(jīng)走出來(lái)了，并沒(méi)有走出來(lái)，主要是因?yàn)橹醒脬y行的放水。

市場(chǎng)上關(guān)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有不同的觀點(diǎn)，有人認(rèn)為已經(jīng)企穩(wěn)反彈，但是在學(xué)界我所聽(tīng)到的基本上是共識(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于L形，而不是U形。學(xué)界爭(zhēng)論的L形到底是這一豎還是一橫，沒(méi)有對(duì)L形有爭(zhēng)論。我個(gè)人認(rèn)為，我們現(xiàn)在在這一橫上，這一橫還要橫很長(zhǎng)的時(shí)間，并沒(méi)有走出來(lái)。

除了貨幣放水以外，反彈還有其他的原因。一個(gè)是去產(chǎn)能，去產(chǎn)能確實(shí)有一定的影響，但是它的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于貨幣放水。還有是庫(kù)存周期，因?yàn)槿ツ旮餍懈鳂I(yè)的庫(kù)存是歷史最低水平，為了補(bǔ)充庫(kù)存，需求起來(lái)了一點(diǎn)，造成了一個(gè)反彈。

四、再增發(fā)貨幣，目前的房?jī)r(jià)、匯率都保不住

今年怎么樣不用說(shuō)大家都知道。今年以來(lái)這條紅線（貨幣供應(yīng)——狹義貨幣M1）一直在下，預(yù)示著今年下半年經(jīng)濟(jì)跟著這條紅線下去。

你會(huì)說(shuō)，這紅線效果挺明顯的，為什么不繼續(xù)把它拉上去呢？再把它拉上去深圳老百姓怎么活??？深圳的房?jī)r(jià)還要漲到什么地方去啊？現(xiàn)在政府運(yùn)用手中所有的行政手段在打房?jī)r(jià)，在限購(gòu)、限價(jià)、限貸，現(xiàn)在還敢再增加貨幣供應(yīng)嗎？再增加貨幣供應(yīng)行政手段都控制不住房?jī)r(jià)了。

所以這個(gè)紅線從今年年初開(kāi)始就往下滑了。資產(chǎn)價(jià)格的暴漲是政府收縮貨幣的一個(gè)原因，政府收縮貨幣的第二個(gè)原因是人民幣匯率。人民幣匯率面臨巨大的壓力，要再增加人民幣的供應(yīng)，人民幣匯率會(huì)進(jìn)一步地貶值。

現(xiàn)在在匯率的控制上也是幾乎動(dòng)用了所有的行政手段，資本賬戶(hù)相當(dāng)于關(guān)閉掉了。大家都能夠感受到，現(xiàn)在到香港去買(mǎi)保險(xiǎn)，卡在那里刷不出來(lái)，換一點(diǎn)外匯把你當(dāng)犯人審。

你到銀行換一點(diǎn)外匯，問(wèn)你N多個(gè)問(wèn)題，恨不得就假定你是一個(gè)在逃犯人一樣。用所有的手段控制了資本賬戶(hù)，維持了目前人民幣的匯率。如果再增發(fā)貨幣，連目前的匯率都保不住。

現(xiàn)在我們是“捉襟見(jiàn)肘”，拆了東墻補(bǔ)西墻，管了這頭管不了那頭，是一種非常窘迫的狀態(tài)，這就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀。

所以企業(yè)界的朋友對(duì)于未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)峻的形勢(shì)要做好充分的準(zhǔn)備，隨著貨幣的再次收縮，今年下半年經(jīng)濟(jì)的數(shù)字會(huì)繼續(xù)往下走，這個(gè)L形還很長(zhǎng)。關(guān)于L形要走幾年，取決于政府接下來(lái)要做什么，如果做得對(duì)，這個(gè)L的小尾巴會(huì)很快結(jié)束，如果政府在改革中無(wú)所作為，我們?cè)贚形中繼續(xù)往前走。（本文作者系中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)教授，有刪節(jié)）