(蘭州理工大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院,甘肅 蘭州 730000)
會計穩(wěn)健性與投資效率研究述評
張宸,高蕓蕓
(蘭州理工大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院,甘肅 蘭州 730000)
文章總結(jié)前人的研究成果,主要將非效率投資歸結(jié)為投資過度和投資不足兩方面,進行梳理企業(yè)執(zhí)行會計穩(wěn)健性政策對企業(yè)投資效率的影響,在此基礎(chǔ)上從信息不對稱、代理沖突以及外部融資三個方面來闡述會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的作用機理,然后提出未來的研究方向。
會計穩(wěn)健性;投資效率;影響;作用機理
投資對于國家宏觀經(jīng)濟的增長是至關(guān)重要的(Delong and Summers,1992;Brander,1992)。就微觀經(jīng)濟的發(fā)展層面來看,投資行為更是作為一個企業(yè)業(yè)績創(chuàng)造以及價值提升的關(guān)鍵驅(qū)動因素(Modigliani&Miller,1958),其投資效率的好壞直接影響到企業(yè)的存亡(劉丹,2016)[1]。然而在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊背景下,由于資本市場各項制度尚不完善、投資者保護意識薄弱,以及兩權(quán)分離造成的代理沖突和信息不對稱等問題(Meckling&Jensen,1976)[2],致使我國企業(yè)的投資效率普遍不高(Berle&Means,1932;Miller& Fama,1972;Stein,2003;張功富、宋獻中,2009),投資過度的現(xiàn)象以及投資不足的問題頻頻出現(xiàn)(連玉君、程建,2007),造成企業(yè)的投資資本的配置效率非常低下。
已有的研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)對外提供的會計信息的質(zhì)量高低能夠影響管理層和股東等利益相關(guān)者各方之間的信息不對稱,從而有效緩解他們之間存在的代理沖突(李青原,2009;Biddle&Hilary,2006),及時監(jiān)督并控制管理層的采取機會主義行為的動機(Healy,2001),來提升管理層的投資決策效率,從而有利于企業(yè)實現(xiàn)其經(jīng)濟資源的最優(yōu)配置(Biddle et al,2009;Bushman&Smith,2001)。企業(yè)的會計穩(wěn)健性(Conservatism)政策,作為一項對企業(yè)會計信息計價非常有影響的質(zhì)量要求之一(Sterling,1970),一直以來,對我國的會計理論以及會計實務(wù)都產(chǎn)生了非常深遠(yuǎn)的影響,成為衡量會計信息質(zhì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)之一(Watts,2003a)[3]。因此,可以很自然的通過會計信息將會計穩(wěn)健性和投資效率結(jié)合起來進行研究(肖世浩,2013)。本文總結(jié)前人的研究成果,主要將非效率投資歸結(jié)為投資過度和投資不足兩方面,進行梳理企業(yè)執(zhí)行會計穩(wěn)健性政策對企業(yè)投資效率的影響,在此基礎(chǔ)上從信息不對稱、代理沖突以及外部融資三個方面來闡述會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的作用機理,最后提出了未來的研究方向,以拓展和豐富企業(yè)投資的相關(guān)研究,為相關(guān)的制度創(chuàng)新以及制度設(shè)計提供一定的經(jīng)驗參考。
Bushman&Smith(2001)、Lambert等人(2007)研究發(fā)現(xiàn),高質(zhì)量的財務(wù)會計信息能夠通過改善企業(yè)的投資決策,從而有助于提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。之后一些學(xué)者通過實證研究也證實了財務(wù)會計信息的質(zhì)量越高,投資效率越高(Biddle&Hilary,2006;McNichols&Stubben,2008;Biddle et al,2009;Hope&Thomas,2008)。而企業(yè)的穩(wěn)健性政策,作為其財務(wù)會計信息質(zhì)量的一項重要的衡量指標(biāo)(Watts,2003a),理論界曾一度大量的采用穩(wěn)健性來直接替代其會計信息的質(zhì)量高低(Watts,2003a;Bushman et al,2005;Ball et al,2005,朱茶芬、李志文,2008;黎文靖,2006)進行相關(guān)的實證檢驗,驗證結(jié)果基本一致。可見,企業(yè)的穩(wěn)健性政策對于其投資效率的高低有一定的影響作用。
會計穩(wěn)健性對投資效率的影響具體表現(xiàn)主要在兩個方面:一方面,穩(wěn)健性可以抑制投資過度(李爭光,2015)[4];另一方面,穩(wěn)健性政策在執(zhí)行過程中,要求能夠及時傳遞信號,以降低利益各方之間的信息不對稱程度,可以減少外部投資者對投資的溢價需求,這樣可使融資企業(yè)以比較低的融資成本籌集到外部資金,緩解了現(xiàn)金不足,降低投資不足的現(xiàn)象(田春曉,2013),從而顯著降低非效率投資(Watts,2003;劉斌、吳婭玲[5],2011;張洪輝、章琳一[6],2015;周曉蘇、陳沉[7];2015;張國源[8],2013),提升企業(yè)價值(王桂花,2015)。
(一)會計穩(wěn)健性抑制過度投資
穩(wěn)健性的會計政策,要求必須對所有可能出現(xiàn)的損失,都要比較及時的進行確認(rèn)。因此,如果企業(yè)的經(jīng)理人在本期持續(xù)的投資于一項NPV<0的投資項目,給項目所造成的投資損失很可能將會在近期立馬被確認(rèn),然而,經(jīng)理人為了躲避此類問題的出現(xiàn),他們將會及時的調(diào)整投資配置從這些NPV<0的不利投資項目中撤出,以免影響當(dāng)期業(yè)績??梢钥闯觯髽I(yè)采取穩(wěn)健性的會計政策,能夠在經(jīng)理人進行投資決策之前,降低其選擇NPV<0的投資決策的意圖,并且能夠在經(jīng)理人做出投資之后,督促他們及時地從不良投資中撤出,從而在一定程度上約束了經(jīng)理人的過度投資行為(Ball&Shivakumar,2005;Bushman,2006;Lafond &Watts[9],2008;Bushman等人[10],2007;Garcia[11],2010)。
可見,穩(wěn)健性的會計政策,要求必須對所有可能出現(xiàn)的損失,都要比較及時的進行確認(rèn),能夠在事前使經(jīng)理人識別到其不良投資損失可能會在近期被確認(rèn),同時在這個時候也能對其起到一定的監(jiān)督,因此督促他們及時地從不良投資中撤出。會計穩(wěn)健性正是通過這種識別作用來抑制管理層的過度投資行為(Ball&Shivakumar,2005)。
(二)會計穩(wěn)健性與投資不足
穩(wěn)健性的會計政策,要求必須對所有可能出現(xiàn)的收入,都要有充分的證據(jù)才予以確認(rèn)(Basu,1997)。然而企業(yè)的經(jīng)理人的任期都是有一定的時間期限的,如果企業(yè)的某項收益在經(jīng)理人任期內(nèi)沒有進行相應(yīng)的確認(rèn),很可能會促使經(jīng)理人催生一些非正常動機,采取一些非常規(guī)手段,比如說:很可能會放棄一些NPV>0的投資項目,因為這些項目的短期收益為負(fù),會影響短期的經(jīng)營業(yè)績(Leuz,2001;Guay&Vierrecchia[12],2006;Watta,2003),如此一來,就會加劇投資企業(yè)的不足(Guay&Verrecchia,2006;劉紅霞、索玲玲[13],2011)。也有些學(xué)者進行了相似的研究發(fā)現(xiàn),會計穩(wěn)健性對投資不足的加劇作用,是有一定的條件限制的(楊丹、王寧,2011);之后還有一些研究發(fā)現(xiàn),穩(wěn)健性能夠?qū)ν顿Y不足現(xiàn)象起到一定的緩解作用(蔣亞朋、穆尚志,2012)[14]。
可見,關(guān)于會計穩(wěn)健性對過度投資的影響,研究結(jié)論是一致的,即會計穩(wěn)健性能夠抑制企業(yè)的過度投資行為,但是會計穩(wěn)健性對于投資不足的影響,研究觀點仍然不一致。
通過大量的文獻梳理發(fā)現(xiàn),穩(wěn)健性的會計政策主要通過三個渠道作用投資效率:第一,信息不對稱;第二,代理沖突;第三融資成本(于江、張秋生[15],2015;胡志華,2013)。
(一)會計穩(wěn)健性與信息不對稱
資本市場中存在的信息不對稱會使得信息占優(yōu)勢的一方往往會試圖謀取更多的利益,甚至不惜損害其他方的利益(George Akerlof,1970)。Narayanan(1988)研究也發(fā)現(xiàn),當(dāng)企業(yè)的外部投資者和企業(yè)內(nèi)部的管理者雙方之間出現(xiàn)信息上的不對稱現(xiàn)象時,此時,很明顯企業(yè)內(nèi)部的管理人員是占信息優(yōu)勢的,他們或許會為了謀求私利,將資金投資于NPV<0的項目,從而加劇了企業(yè)的過度投資。然而,穩(wěn)健性的會計政策,作為會計信息質(zhì)量的一項主要的測量指標(biāo)(Watts,2003a),能夠?qū)ω攧?wù)報告等企業(yè)會計報告起到嚴(yán)格的管制作用,通過這一管制來緩解股票市場和債權(quán)市場的信息不對稱,從而提起企業(yè)的投資效率。
1.緩解股票市場的信息不對稱。由于外部投資者與公司內(nèi)部管理者的信息不對稱,企業(yè)管理者能夠了解投資項目的風(fēng)險和收益,而外部投資者缺乏對項目真實信息的了解(Myers&Majluf,1984),通常依據(jù)企業(yè)對外提供的會計信息報告及其他相關(guān)信息做出投資決策。穩(wěn)健性的會計政策,要求企業(yè)進行會計確認(rèn)時,對收入比損失要有更充足的證據(jù),也就是說,相對于“壞消息”的會計確認(rèn)來說,對于“好消息”的會計確認(rèn)要有更高層次的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)(Basu,1997)[16]。也就是說,在某一事項基本確認(rèn)的情況下確認(rèn)“好消息”(肖世浩,2013),使得市場中“好消息”的信息質(zhì)量得到提高(林小穗、陳井云、段華友,2016)[17],從而緩解市場中的信息不對稱程度,提高投資效率。同時,對“壞消息”的及時確認(rèn)能夠起到“穩(wěn)定預(yù)期”的作用(林小穗、陳井云、段華友,2016),降低投資者對市場的過分樂觀,幫助投資者更好的掌握公司的經(jīng)營狀況,使投資者能夠做出更迅速的反應(yīng),選擇投資或撤資以便能夠規(guī)避風(fēng)險,抓住收益。
2.緩解債權(quán)市場的信息不對稱。會計穩(wěn)健性對“壞消息”及時準(zhǔn)確的確認(rèn)(Watts&Zimmerman,1986;Basu,1997),可以改善管理者和債權(quán)人之間信息不對稱(Biddle &Hilary,2006;Lafond,2008;Lara,2009)。企業(yè)債權(quán)人等外部利益相關(guān)者通過公布出來的這些“壞消息”能夠更加及時準(zhǔn)確地預(yù)計出企業(yè)未來的盈利情況,判斷出企業(yè)是否能夠及時履行債務(wù),從而會及時地調(diào)整投資決策,增加企業(yè)的債務(wù)融資約束,使得企業(yè)可能會由于資金不足而不得不放棄那些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目,進而加劇企業(yè)的投資不足。
(二)會計穩(wěn)健性與代理沖突
代理理論認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)由于委托代理機制,企業(yè)內(nèi)外部存在多對利益上的對立方(Jensen&Meckling,1976),比如股東與管理者、債權(quán)人與管理者以及股東與債權(quán)人。各方為了謀取私利,可能會采取一些不利于他人甚至是損害其他各方利益的行為,發(fā)生利益沖突(Adam Smith,1776)。企業(yè)在公司治理過程中實施穩(wěn)健性的會計政策,能夠在一定程度上起到協(xié)調(diào)經(jīng)濟多方利益、顯著降低各方之間存在的代理問題的效果(陳井云等人,2016)。
1.緩解債權(quán)代理沖突。理論上認(rèn)為,以企業(yè)價值最大化為目的的投資是有效的,但在具體實踐中,企業(yè)管理者往往會為了自身利益,不會以企業(yè)價值最大化為目的進行投資,而是更出于機會主義動機,投資于 NPV<0的項目,以增大企業(yè)的規(guī)模范圍、提高自己的所能獲得的福利水平,使自己能夠擁有控制更多資源的權(quán)利,以至于加劇了企業(yè)的過度投資(Jensen&Meckling,1986)[18]。
穩(wěn)健性的會計政策,要求相對于“好消息”的確認(rèn)來說,對于“壞消息”的確認(rèn)要更加及時(Basu,1997;Watts& Zimmerman,1986),使管理者的行為在最短時間內(nèi)得到體現(xiàn)(Bushman、Smith&piotroski,2005),使其無法將投資失敗的責(zé)任推卸給下一任接班者,這將促使管理者在進行投資決策時會充分的考慮風(fēng)險與收益(Watts,2003;Ball& Shivakumar,2005;劉紅霞,2011),從而放棄凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目(Ahmed&Duellman,2007)[19],有效約束管理層的機會主義行為,尤其是投資決策行為,從而影響企業(yè)的投資效率。
2.緩解股權(quán)代理沖突。由于股東與債權(quán)人之間存在委托代理(Jensen&Meckling,1976),企業(yè)的股東僅就其出資部分按比率承擔(dān)責(zé)任。通常情況下,企業(yè)股東為了獲取大額利益,往往傾向于高風(fēng)險投資,導(dǎo)致過度投資。投資收益全部歸股東所有,債權(quán)人無法從投資中獲得額外的報酬,但投資失敗的部分損失需要債權(quán)人承擔(dān),這會增加投資過度風(fēng)險(Jensen,1976)。因此,債權(quán)人為了維護自身的利益,會采取一系列事后約束措施來約束這種投資行為。
出于這種約束措施的需求,會計穩(wěn)健性應(yīng)運而生。因為穩(wěn)健性的會計政策,要求企業(yè)會計人員在進行會計確認(rèn)、計量和報告時,要保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎,不應(yīng)該對相關(guān)資產(chǎn)(或者收益)有所高估,也不應(yīng)該對所發(fā)生的負(fù)債(或者費用)有所低估。同時,穩(wěn)健性的會計政策,要求針對經(jīng)濟事項中可能出現(xiàn)的不確定性的影響因素,都要詳細(xì)估計可能造成的風(fēng)險和損失,從而有利于對風(fēng)險投資項目進行有效規(guī)避,以便減低企業(yè)的過度投資行為,提高投資效率。
(三)會計穩(wěn)健性與外部融資
自由現(xiàn)金流理論認(rèn)為:企業(yè)缺少內(nèi)部自由現(xiàn)金流時,為了維持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動,便會尋求外部融資(Jensen,1986)。然而公司依靠外部資金來投資時,公司管理者和外部投資者對公司的信息了解是不對等的(Myers &Majiuf,1984)[20]。經(jīng)理人與外部資金供應(yīng)者之間的信息不對稱會形成融資約束,造成投資不足現(xiàn)象(張菊朋,2013)[21]。此時,在企業(yè)采用債務(wù)資本進行融資時,企業(yè)執(zhí)行穩(wěn)健性的會計政策能夠讓籌資方更傾向于違反相關(guān)的債務(wù)融資契約(Zhang,2008;Watts,2003a),更早的向貸款人傳遞壞消息,從而使債權(quán)人可以在衰敗企業(yè)完全崩潰之前收回所有欠款,在事后更好地保護債權(quán)人的利益(張菊朋,2013);同時,穩(wěn)健性可以在事前向債權(quán)人傳遞項目風(fēng)險的信息,從而降低債務(wù)成本。在權(quán)益融資時,會計穩(wěn)健性能夠提高信息的可驗證性(Leftwich,1983;Beatty et al,2006),降低企業(yè)特定的無法分散的信息風(fēng)險(Gaver& Gaver,1993),從而降低權(quán)益成本??梢姡€(wěn)健性的會計政策,可以改善企業(yè)外部融資時所面臨的信息不對稱問題,從而降低企業(yè)的融資成本(Beatty et al,2002;Ahmed等人,2000;Lara、Osma&Penalva,2006;Choi,2007;Moerman,2008;Zhang,2008),增加企業(yè)內(nèi)部的自由現(xiàn)金流,增加企業(yè)投資(Fazzari et al[22],1988;Allayannis&Mozumdar,2004;Moyen,2004),緩解投資不足。
本文首先總結(jié)前人的研究成果,主要將非效率投資歸結(jié)為投資過度和投資不足兩方面,進行梳理企業(yè)執(zhí)行會計穩(wěn)健性政策對企業(yè)投資效率的影響,在此基礎(chǔ)上從信息不對稱、代理沖突以及外部融資三個方面來闡述會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的作用機理。在理順研究脈絡(luò)和解讀上述研究文獻時,我們也不難看出,國外關(guān)于會計穩(wěn)健性與投資效率的研究成果非常豐富,國內(nèi)學(xué)者都是在國外研究的基礎(chǔ)上,借用國外學(xué)者的相關(guān)理論和相關(guān)研究范式,然后選擇不同的研究視角,對已有文獻進行擴展,缺乏“原創(chuàng)性”的研究成果。那么如何在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊背景下,構(gòu)建出適合我國特定制度背景下的理論模型,來研究我國會計實踐中所存在特殊問題,成為我國學(xué)者未來需要努力的方向。
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(責(zé)任編輯:D 校對:R)
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A
1004-2768(2017)01-0134-04
2016-11-08
張宸(1974-),男,甘肅天水人,蘭州理工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院副教授,研究方向:公司理財與會計控制;高蕓蕓(1991-),女,甘肅高臺人,蘭州理工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院,研究方向:會計理論與財務(wù)會計。