神華慷慨或有神秘之處

程江波

中國(guó)神華（601088.SH/01088.HK）2016年度除了每股0.46元的正常股息外，還將發(fā)放每股2.51元的特別股息，合計(jì)每股股息將達(dá)到2.97元。如果以2016年12月1日到2017年3月21日的平均收盤價(jià)16.83元計(jì)算，中國(guó)神華2016年度的股息率將達(dá)到17.65%。

此次派息，中國(guó)神華共計(jì)將耗費(fèi)590.72億元，將用盡其賬面上的所有貨幣資金。此舉在一度被視為“鐵公雞企業(yè)集中營(yíng)”的A股不可不謂一股清流，賺足了市場(chǎng)眼球。

那么，此次中國(guó)神華如此反常地進(jìn)行大規(guī)模的股利發(fā)放，除了其董事會(huì)聲稱的“為了加大對(duì)投資者的回報(bào)力度”之外，還有沒有更深層次的原因呢？

中國(guó)神華的派息規(guī)模如此之大，主要原因在于其采用了特別股息的形式。而此次事件能引發(fā)如此大的市場(chǎng)關(guān)注，其中部分原因也在于發(fā)放特別股息這在A股市場(chǎng)上非常罕見。對(duì)于特別股息，其實(shí)在境外的一些發(fā)達(dá)市場(chǎng)上，如港股和美股市場(chǎng)，則是比較常見的。

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)港股和美股市場(chǎng)上的一些上市公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅增加或其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，如資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)出現(xiàn)較大程度變動(dòng)時(shí)，就會(huì)傾向于向其股東發(fā)放特別股息。那么相比于港股及美股市場(chǎng)，此次中國(guó)神華的特別股息派發(fā)是否有什么不同之處呢？

由表1可以看出，2016年中國(guó)神華的凈利潤(rùn)雖然止跌回升，但其增長(zhǎng)率比剛上市的那幾年并沒有高出多少，而在那些年份里，中國(guó)神華并沒有進(jìn)行特別股息的發(fā)放。因此，中國(guó)神華發(fā)放特別股息是因?yàn)槠鋬衾麧?rùn)止跌回升的說(shuō)法顯然有些牽強(qiáng)。

再看資產(chǎn)負(fù)債率，中國(guó)神華2016年的資產(chǎn)負(fù)債率相比之前的兩年，并沒有發(fā)生太大變化。因此，由于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化而發(fā)放特別股息的可能性也基本可以被排除。那么，此次中國(guó)神華大手筆地進(jìn)行特殊股息的發(fā)放，究竟是為何？和其他發(fā)放特別股息的上市公司相比，2016年的中國(guó)神華還有那些特殊之處？

從表2可以看出，不管是港股還是美股，其特別股息的股息率均未超過(guò)10%，而A股市場(chǎng)上曾派發(fā)過(guò)特別股息的白云山（600332.SH）的特別股息率更是低至不到2%。相比之下，中國(guó)神華此次派發(fā)的特別股息的股息率卻高達(dá)17.65%，幾乎是表2中特別股息率最高的首鋼資源（00639.HK）的2倍。由此可以看出，相比于其他上市公司，此次中國(guó)神華特別股息派發(fā)的力度明顯要大得多，另類特質(zhì)顯露無(wú)遺。

從以上分析可以看出，和發(fā)達(dá)市場(chǎng)上的特殊股息發(fā)放相比，此次的中國(guó)神華確實(shí)顯得與眾不同。那么，中國(guó)神華究竟為何要在2016年度如此大手筆地發(fā)放特別股息呢？也許我們可以從中國(guó)神華的股東結(jié)構(gòu)入手，來(lái)尋找一些相關(guān)的線索。

毫無(wú)疑問(wèn)，此次中國(guó)神華“豪華派息”的最大受益者就是表3中所列的各位大股東。對(duì)照表4可以發(fā)現(xiàn)，這前十大股東當(dāng)中，在2015年股災(zāi)發(fā)生之時(shí)充當(dāng)了中國(guó)神華救市國(guó)家隊(duì)的大股東就占了五席：中國(guó)證券金融股份有限公司、中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司、中國(guó)銀行股份有限公司-招商豐慶靈活配置混合型發(fā)起式證券投資基金、中國(guó)工商銀行股份有限公司-南方消費(fèi)活力靈活配置混合型發(fā)起式證券投資基金以及中國(guó)神華的控股股東神華集團(tuán)有限責(zé)任公司。

這五個(gè)救市國(guó)家隊(duì)股東所持有的中國(guó)神華的總股本比例高達(dá)76.67%，也就是說(shuō)，此次中國(guó)神華總金額高達(dá)590.72億元的“豪華派息”的76.67%，即452.91億元要?dú)w其救市國(guó)家隊(duì)股東所有。這就會(huì)讓我們不禁會(huì)問(wèn)，此次中國(guó)神華如此破天荒地進(jìn)行大規(guī)模股利發(fā)放，是否和這些救市國(guó)家隊(duì)有關(guān)呢？

從表5可以看出，截至2015年底，中國(guó)神華的五大救市國(guó)家隊(duì)股東的凈收益全部為負(fù)，且規(guī)模較大。股市逐漸企穩(wěn)，但國(guó)家隊(duì)卻因救市而蒙受較大損失，這顯然于情于理都說(shuō)不過(guò)去。于是，中國(guó)神華抓住2016年資本開支規(guī)模較過(guò)往若干年度相對(duì)降低的時(shí)間窗口，擬通過(guò)“特別股息”的方式對(duì)救市國(guó)家隊(duì)進(jìn)行回報(bào)。

從表5可以看出，如果中國(guó)神華2016年度的擬分紅政策得以實(shí)施，那么其五大救市國(guó)家隊(duì)股東的救市凈收益全部轉(zhuǎn)負(fù)為正。經(jīng)過(guò)來(lái)自中國(guó)神華的“救濟(jì)”，中國(guó)神華的五大救市國(guó)家隊(duì)股東全部實(shí)現(xiàn)了不菲的收益。加上此次76.67%的股利全部要?dú)w于其救市國(guó)家隊(duì)股東的考量，此次中國(guó)神華的“豪華派息”，至少其目的之一在于彌補(bǔ)并進(jìn)一步獎(jiǎng)勵(lì)在2015年期間為其股價(jià)穩(wěn)定做出重大貢獻(xiàn)的救市國(guó)家隊(duì)股東。其次，該消息對(duì)于中國(guó)神華的股價(jià)也形成重大利好，股息派發(fā)預(yù)案公布后兩天其股價(jià)均實(shí)現(xiàn)大漲就是最好的驗(yàn)證。這兩個(gè)因素，應(yīng)該是促成中國(guó)神華“豪華派息”的主要?jiǎng)恿Α?/p>

總而言之，此次中國(guó)神華如此大手筆地發(fā)放特別股息，具有鮮明的特殊性。幫助救市國(guó)家隊(duì)股東扭虧以及拉動(dòng)其股價(jià)上漲，大概率應(yīng)該是中國(guó)神華此次慷慨派息的秘密原因。