千億債基委外：工銀天瑞信憑什么？

齊岸

巨無霸工銀豐淳的發(fā)行或許會改寫債基的歷史，但問題是巨量資金為何會選擇一家業(yè)績平平的基金公司呢？

又一艘巨艦下水。

2月28日，工銀豐淳半年定開債券基金（004032.OF，下稱“工銀豐淳”）成立，首募規(guī)模909億元，募集時間始于2月21日，止于2月23日。

這是工銀兩個月內(nèi)推出的第二只規(guī)模超百億的基金。

2016年12月7日，工銀豐益一年定開債券基金（003789.OF，下稱“工銀豐益”）成立，首募規(guī)模175億元，有效認(rèn)購戶數(shù)223戶，募集時間不到兩日（始于12月1日，止于12月2日）。

業(yè)內(nèi)人士基于首募規(guī)模、募集時間、認(rèn)購戶數(shù)及管理費率等信息推斷，上述兩只基金應(yīng)該都是委外基金，機構(gòu)投資者至少持有95%以上份額兩者基金規(guī)模超過1000億元。

工銀瑞信成立于2005年6月，工商銀行持有80%股權(quán)，瑞士信貸銀行持有20%股權(quán)。

截至2016年12月31日，工銀瑞信資產(chǎn)管理規(guī)模為5520億元，在116家基金公司中居第二位。

問題是，1000多億元委外資金，為何一定要選擇工銀瑞信？對機構(gòu)投資者及其背后的終極投資者來說，這到底是不是一筆好生意？

史上最大債基

那么，工銀豐淳到底是怎樣一只基金？以規(guī)模而論，這只基金有909億元，似足以歸入基金中的航母隊列，然而卻只能排在第八位。天弘余額寶（000198.OF）以8083億元的規(guī)模穩(wěn)居“王座”，建信現(xiàn)金添利（000693.OF）、華夏現(xiàn)金增利（003003.OF）、中銀貨幣（163802.OF）的規(guī)模也都超過1270億元。即便在工銀，也還有一只基金規(guī)模在它之上，即規(guī)模為1152億元的工銀貨幣（482002.OF）。

不過，規(guī)模排在前七的基金都是貨幣基金，就債券型基金而言，工銀豐淳規(guī)模最大。

至于工銀豐淳何以能創(chuàng)下如此規(guī)模，工銀瑞信在給《證券市場周刊》記者的一封郵件中解釋稱：“表明了投資者對債券市場前景的看好，也表明了工銀瑞信的投資管理能力得到了市場投資者的認(rèn)可?！?/p>

工銀瑞信認(rèn)為，隨著債券市場的快速發(fā)展，債市已成為企業(yè)新增融資的重要渠道。截至2016年年底，中國債券市場余額約64.2萬億元，其中公司信用類債券余額約17.9萬億元，非金融類企業(yè)發(fā)行債券余額約3萬億元。尤其是，經(jīng)過前期的大幅調(diào)整，債市收益率水平已具備較好的配置價值，“前期低點整體收益率水平提升了近100BP，其中流動性較好的1年和3年金融債收益率分別為3.3%和3.85%左右，1年和3年AAA級信用債收益率分別為3.9%和4.15%左右，與貸款利率的比價優(yōu)勢明顯提升，而當(dāng)前實體經(jīng)濟也不支持貸款利率大幅上升，債券的配置價值凸顯?！?/p>

招募書顯示，工銀豐淳對債券的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%。

債基業(yè)績平平

根據(jù)公告，工銀豐淳及工銀豐益都屬于中長期純債基金，管理費率都是0.30%。也就是說，這兩只基金每年可給工銀瑞信帶來3.25億元的收入。

那么，工銀瑞信旗下中長期純債基金的整體收益情況如何？

Wind資訊顯示，截至2017年3月6日，工銀瑞信旗下中長期純債基金共有17只，若將子基金視作獨立的基金，則有24只；基金資產(chǎn)共計2277億元，居各基金公司之首。市場上共有中長期純債基金965只（子基金視作獨立基金，下同），其中有基金資產(chǎn)數(shù)據(jù)可查的是904只；基金資產(chǎn)共計20236億元，工銀瑞銀占比11.25%。

在工銀豐淳成立之前，工銀瑞信最大的兩只中長期純債基金是2016年5月成立的工銀恒享純債（002832.OF）及工銀泰享三年（002750.OF），資產(chǎn)規(guī)模分別為379億元及300億元，管理費率分別為0.22%及0.25%。

業(yè)績方面，工銀瑞信旗下中長期純債基金過去一年的回報率均值為-0.035%，過去兩年的回報率均值為8.552%。市場上所有中長期純債基金過去一年的回報率均值為1.222%，過去兩年的回報率均值為10.065%。

工銀恒享純債及工銀泰享三年成立以來的回報率分別是1.75%及2.03%；在2016年第三、第四季度，各有一個季度跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)。

再看看混合債券型基金及偏債混合型基金的情況。

Wind資訊顯示，截至2017年3月6日，工銀旗下混合債券型基金共有19只，基金資產(chǎn)共計380億元；市場上共有混合債券型基金653只，基金資產(chǎn)共計7300億元。業(yè)績方面，工銀混合債券型基金過去一年的回報率均值為0.768%，過去兩年的回報率均值為9.832%；市場上所有混合債券型基金過去一年的回報率均值為1.519%，過去兩年的回報率均值為8.379%。

偏債混合型基金方面，工銀共有10只，基金資產(chǎn)共計71億元，過去一年的回報率均值為1.099%，過去兩年的回報率均值為8.460%；市場上偏債混合型基金共有373只，基金資產(chǎn)共計5056億元，過去一年的回報率均值為4.277%，過去兩年的回報率均值為14.122%。

顯然，在債券型基金方面，工銀在規(guī)模上占據(jù)絕對優(yōu)勢，業(yè)績表現(xiàn)則低于平均水平。

谷衡經(jīng)驗尚淺

公告顯示，工銀豐淳及工銀豐益的基金經(jīng)理都是固定收益部副總監(jiān)谷衡，其單獨管理的基金還有工銀安盈貨幣（002679.OF）、工銀60天理財（485122.OF）等兩只。截至2017年3月6日，這4只基金的資產(chǎn)凈值共計1235億元。

至于與其他基金經(jīng)理共同管理的基金，則有工銀貨幣（482002.OF）、工銀14天理財（485120.OF）、工銀財富貨幣（000760.OF）、工銀添福（000184.OF）等4只；截至2017年3月6日，資產(chǎn)凈值共計1409億元。

也就是說，谷衡單獨管理及參與管理的基金資產(chǎn)達到2644億元，比匯添富的基金總規(guī)模只少69億元，比鵬華的基金總規(guī)模還多出156億元。

事實上，在已成立的116家基金公司中，基金資產(chǎn)規(guī)模在2600億元以上的，只有12家而已。

值得一提的是，在接手工銀豐淳及工銀豐益之前，谷衡并無管理中長期純債基金的經(jīng)驗。他對債券型基金的經(jīng)驗，主要來自一只與他人共管的混合債券型二級基金——工銀添福。至于上述其他產(chǎn)品，無論是其單獨管理的工銀安盈貨幣、工銀60天理財，還是與他人共管的工銀貨幣、工銀14天理財?shù)?，則要么是貨幣基金，要么是理財產(chǎn)品。換言之，谷衡管理債券型基金的經(jīng)驗，滿打滿算不到5個季度。

那么，谷衡管理的債券型基金業(yè)績?nèi)绾?？以工銀添福為例，這是一只分級基金，分為工銀添福A（000184.OF）及工銀添福B（000185.OF）；截至2016年12月31日，基金資產(chǎn)凈值分別為60.47億元及0.99億元。這只基金成立于2013年10月，而谷衡擔(dān)任基金經(jīng)理的時間始于2015年12月，因此要考察谷衡管理債券型基金的業(yè)績只能看工銀添福2016年的表現(xiàn)。

公告顯示，2016年一至四季度，工銀添福A的凈值增長率分別為-0.91%、1.28%、1.33%、-2.62%，其中第1季度、第4季度跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)；工銀添福B的凈值增長率分別為-0.92%、1.17%、1.22%、-2.78%，第1季度、第4季度跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)。

另據(jù)Wind資訊，工銀添福A、工銀添福B近一年（截至2017年3月6日）的回報率分別為1.17%、0.75%，同類排名分別為3053/3630、3140/3630，同期混合債券型二級基金的回報率均值為1.99%。

顯然，在谷衡參與管理的一年多時間里，工銀添福的業(yè)績不及平均水平。

何以選擇工銀？

問題是，既然工銀瑞信債基業(yè)績低于平均線，基金經(jīng)理的業(yè)績也不及平均水平，1000億元委外資金為何選擇工銀瑞信？

工銀瑞信給《證券市場周刊》記者的答復(fù)是，因為工銀有強大的投研實力，“目前擁有超150人的投研團隊，其中固定收益投研團隊近50人，固定收益基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)驗平均近10年……（足以）為管理大體量基金提供支撐。”

一位業(yè)內(nèi)人士分析說，如果工商銀行是工銀豐淳及工銀豐益的“金主”，那么它動用的應(yīng)該是自有資金。

有一種說法是，上述兩只基金的緊密發(fā)行與巨量募資是機構(gòu)投資者與工銀瑞信對資管新規(guī)預(yù)期的聯(lián)合反應(yīng)。工銀瑞信一位工作人員的個人觀點則是，這兩只基金都是2016年批的，現(xiàn)在是必須先消化存量產(chǎn)品，否則不批新的，而客戶的資金又有投放需求，于是不得不發(fā)，“只是這么大，確實沒想到?！?/p>

根據(jù)Wind資訊，截至2016年6月30日，工銀瑞信旗下基金機構(gòu)持有比例在95%以上的共有15只，基金資產(chǎn)共計1159億元，占總資產(chǎn)的24%。