淺談中小企業(yè)IPO機(jī)制改革

【摘要】企業(yè)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個(gè)階段，都離不開籌資。且在企業(yè)不同發(fā)展階段，因?yàn)槠髽I(yè)各方面發(fā)展程度、財(cái)務(wù)狀況等不同，籌資決策也存在諸多區(qū)別，不過企業(yè)在籌資過程中還是存在一定的相通性。而籌資決策的不合理，也將導(dǎo)致企業(yè)籌資困難，嚴(yán)重影響企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展。本文采用文獻(xiàn)研究法及案例分析形式從企業(yè)籌資的相關(guān)概念入手，對企業(yè)管理集資策略目的進(jìn)行分析，探討企業(yè)籌資管理中存在的問題，并為此提供相應(yīng)對策與建議。

【關(guān)鍵詞】IPO 籌資 募股

一、IPO概述

首次公開募股（Initial Public Offerings，簡稱IPO）：是指一家企業(yè)或公司（股份有限公司）第一次將它的股份向公眾出售（首次公開發(fā)行，指股份公司首次向社會(huì)公眾公開招股的發(fā)行方式）。企業(yè)為了更好地發(fā)展與生存，通常會(huì)引用募股模式，企業(yè)集資是企業(yè)獲得資金最直接的方式?；I資關(guān)系整個(gè)企業(yè)的生存，可以說籌資是企業(yè)資金的主要來源。

企業(yè)的資本金都是由籌集的資金來供應(yīng)的。從一個(gè)經(jīng)營主體來看，籌資與投資要雙管齊下，不僅要有好的籌資策略還要有更好的投資辦法，可以說投資是籌資的升華。從社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況可以看出，不同的籌資方案對于一個(gè)企業(yè)的競爭性有著極大的影響，不論是投資還是籌資對于一個(gè)企業(yè)都是至關(guān)重要的，企業(yè)發(fā)展離不開流動(dòng)資金，而這些資金的來源大都是社會(huì)籌資而來的，因此，一個(gè)好的籌資策略可以說影響著企業(yè)的生存。在當(dāng)今的市場經(jīng)濟(jì)條件下，公司的流動(dòng)資金除了內(nèi)部資源外主要融資渠道是來源于社會(huì)，通過各種融資渠道，如發(fā)行股票、債券、長期貸款、信托基金、租賃融資等來籌措資金。這些方法是大多企業(yè)的不二之選，但是這些資金并不是拱手相送，是要付出代價(jià)的?；I措資金主要問題在于要以小的付出得到大的回報(bào)，這樣資本結(jié)構(gòu)才是最合理，才是解決企業(yè)籌資主要問題的良策。

二、中小企業(yè)IPO機(jī)制的影響因素分析

（一）資金成本因素

在企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)中，主要由企業(yè)的資金籌集來源構(gòu)成和企業(yè)資金比例關(guān)系兩個(gè)方面。企業(yè)在發(fā)展的過程中非常重視資金的成本，企業(yè)把資金成本劃分成了兩大部分，一是資金在籌集所使用的費(fèi)用，二是財(cái)務(wù)管理的開銷費(fèi)用。企業(yè)經(jīng)營不管使用什么樣的方案，都無法避免資金成本的存在。企業(yè)在籌資時(shí)必須把各種費(fèi)用降到最低，只要這樣才能更好的規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使企業(yè)的利益最大化，即確保降低費(fèi)用成本的方案才是最佳的策略。在當(dāng)今社會(huì)市場的影響下企業(yè)的籌資方案不會(huì)只局限于一個(gè)，往往不同的企業(yè)還會(huì)使用不同的籌資渠道，以便達(dá)到企業(yè)最初的目的。為使籌資方案的順利進(jìn)行，各個(gè)企業(yè)的會(huì)計(jì)加強(qiáng)注重計(jì)算長期資金的總量——加權(quán)平均資金成本。努力使加權(quán)平均成本的最低化，那么就要在權(quán)數(shù)和一些資金成本上付出巨大的犧牲。資本結(jié)構(gòu)存在很大的平穩(wěn)性，如果實(shí)施下去，要想在短期內(nèi)做出較大的調(diào)整是非常困難的。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素

有些企業(yè)籌資的目的在于對生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)效益的提高。企業(yè)的按息還本的籌資負(fù)擔(dān)的增重在企業(yè)對資本籌資的擴(kuò)大化，還有企業(yè)資金利潤率和借款利息率存在多變性，因此借款利息率有時(shí)高于企業(yè)資金利潤率有時(shí)低于資金利潤率。

要想實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，就要有合理的生產(chǎn)決策和有效的管理模式，在當(dāng)今的社會(huì)，由于市場無法掌控，各個(gè)企業(yè)之間存在極大的競爭，不論從哪個(gè)方面都有可能導(dǎo)致管理的不足和一些決策上的錯(cuò)誤，因而，企業(yè)的資金利用率就無法達(dá)到預(yù)計(jì)的要求，籌資的困難進(jìn)一步擴(kuò)大。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，企業(yè)不可能消除財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只能采取措施將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)的危害降到最低。充分認(rèn)識財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因，是采取有效措施的前提。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在具有一定的可控性，如在利潤分配環(huán)節(jié)，可以通過合理調(diào)配利潤的形式來降低風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)主要體現(xiàn)在具有一定的不確定性，如較大的資本投資項(xiàng)目一般需要數(shù)年甚至幾十年的時(shí)間實(shí)行計(jì)劃和實(shí)施，由于資金數(shù)額大，時(shí)間跨度長，投資項(xiàng)目未來報(bào)酬是不確定的，存在較大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

（三）中小企業(yè)與籌資的規(guī)模因素

按照有序籌資理論，高盈利的企業(yè)有比較多的留存收益，首先利用該部分留存去滿足生產(chǎn)對于資金的需求，內(nèi)部留存不足以滿足時(shí)才會(huì)考慮負(fù)債或股權(quán)融資，盈利能力高的企業(yè)負(fù)債比較少。

資金結(jié)構(gòu)有兩方面對資本結(jié)構(gòu)有影響：首先，我國的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀中表現(xiàn)出流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比例大，這直接決定了我國企業(yè)長期負(fù)債水平。一方面，快速流動(dòng)的資金，大大減輕了企業(yè)資金的需求，尤其是對外部資金的需要，流動(dòng)資產(chǎn)與長期資產(chǎn)負(fù)債率呈反向關(guān)系。另外，對資本結(jié)構(gòu)有著重大影響的方面還有就是無形資金與有形資金的比值，債權(quán)人為了減少信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)會(huì)偏向于有形資產(chǎn)高的企業(yè)，有形資產(chǎn)高的企業(yè)也更容易獲得負(fù)債融資。

公司規(guī)模與資產(chǎn)利潤率呈負(fù)向關(guān)系。因?yàn)橐?guī)模大的公司一般采取分散的多元化經(jīng)營方式，風(fēng)險(xiǎn)小、收益高而穩(wěn)定，破產(chǎn)成本相對于其企業(yè)的價(jià)值比較小，所以規(guī)模大的企業(yè)傾向負(fù)債融資。并且在我國，銀行降低了規(guī)模大的企業(yè)的借貸條件，企業(yè)更加偏向于銀行借款取得所需資金。高成長性意味著公司有很多的投資機(jī)會(huì)，對于資金的需求增加，內(nèi)部籌資不足時(shí)則需要外部籌得資金。根據(jù)代理理論，股東不愿意將高成長帶來的收益與別人分享，他們傾向于負(fù)債籌資。另外，公司運(yùn)用負(fù)債籌資給外界傳遞經(jīng)營良好且未來預(yù)期高的信號，成長性與資產(chǎn)負(fù)債率成正比關(guān)系。所有者對企業(yè)控制權(quán)的態(tài)度影響資本結(jié)構(gòu)、如果企業(yè)的所有者追求企業(yè)的控股權(quán)，那么他們往往會(huì)偏向于負(fù)債籌資，只有在其絕對控股的情況下才會(huì)考慮股權(quán)融資。所以，企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)對于風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度起到?jīng)Q定性作用。如果他們喜歡冒險(xiǎn)，企業(yè)就會(huì)增加負(fù)債比例，形成低權(quán)益高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。相反，比較保守謹(jǐn)慎的管理者和所有者就會(huì)過分擔(dān)心財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而形成高權(quán)益低風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu)。

三、優(yōu)化中小企業(yè)IPO機(jī)制的建議

（一）積極做好規(guī)避企業(yè)籌資出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)適應(yīng)現(xiàn)有的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)特征，制定符合外部環(huán)境和行業(yè)的籌資決策。第一，時(shí)刻關(guān)注社會(huì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)。企業(yè)的籌資決策離不開宏觀環(huán)境，在這方面，如果宏觀經(jīng)濟(jì)狀況低靡，國家會(huì)采用寬松的貨幣政策，利率有可能會(huì)下調(diào)，可能還會(huì)伴隨其他優(yōu)惠政策，如果企業(yè)在籌資之前能夠預(yù)測到這些變化，在籌資時(shí)可以減少短期資金的借貸，規(guī)避未來利率下降的損失。同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化是一個(gè)過程，中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)在平時(shí)經(jīng)營過程中時(shí)刻關(guān)注國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，促進(jìn)企業(yè)籌資決策的合理。第二，注重行業(yè)因素。上市公司在進(jìn)行籌資決策時(shí)，首先要考慮行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)的狀況，其次結(jié)合自身企業(yè)的實(shí)際情況，比如中小企業(yè)可以根據(jù)往年的資金需求、產(chǎn)品銷售情況、資金的周轉(zhuǎn)率等，推測出實(shí)際的資金需求量，權(quán)衡資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理化。在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面，只要企業(yè)在一些細(xì)節(jié)上注意。

（二）優(yōu)化資產(chǎn)部門，確保成本金最低化

企業(yè)進(jìn)行籌資絕不會(huì)是單打獨(dú)斗，而是會(huì)有相關(guān)部門的協(xié)助。在這方面，相關(guān)部門可以從兩個(gè)方面著手，促進(jìn)企業(yè)籌資決策的合理化：第一，完善債券市場。中國的債券市場存在缺陷，債券的發(fā)行審核機(jī)制過于嚴(yán)格，成本較高，制約了企業(yè)的債券融資渠道，債券的品種單一，不能滿足企業(yè)的籌資需求，國家限制債券發(fā)行的利率水平、政府應(yīng)當(dāng)放松對企業(yè)發(fā)行債券嚴(yán)格的審核制度，相反，可以適當(dāng)嚴(yán)格股票的發(fā)行過程。如在具體落實(shí)上，企業(yè)進(jìn)行融資決策的選擇時(shí)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)價(jià)值最大化原則，利用積極創(chuàng)新融資的方式，為企業(yè)的融資渠道創(chuàng)造條件。此外，政府應(yīng)該放開利率節(jié)制，如果政府管制太多，企業(yè)的債券成本都差不多，那么這會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)與收益不對等的情形，評級比較低的企業(yè)很難尋求到債券融資的機(jī)會(huì)。中小企業(yè)在進(jìn)行籌資時(shí)，被政府的各項(xiàng)條框所限制，那么就極為不利于其控制風(fēng)險(xiǎn)。第二，完善資本市場制度。當(dāng)大部分股票上市流通后，股票投資者會(huì)“用腳投資”機(jī)構(gòu)投資者會(huì)在企業(yè)股票價(jià)格低靡時(shí)適時(shí)收購企業(yè)股票，所以建立現(xiàn)代金融市場的退市、收購等制度，有利于促進(jìn)中小企業(yè)向籌資決策的合理化邁進(jìn)，也有利于保護(hù)投資者的權(quán)益。

（三）注重結(jié)合企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營狀況制定合理的籌資方案

中小企業(yè)在資金籌措上，可以通過以下幾個(gè)方面，促進(jìn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理化：

第一，充分認(rèn)識資本結(jié)構(gòu)各影響因素所起的作用。在這方面，企業(yè)需要對這種因素做好評估，并細(xì)化資本結(jié)構(gòu)各影響因素之間存在的關(guān)聯(lián)性。如中小企業(yè)在選擇采用什么樣的籌資手段時(shí)，先對影響資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行梳理，然后在這基礎(chǔ)上進(jìn)行的籌資方式選擇，會(huì)顯得更加合理。

第二，企業(yè)能力要加強(qiáng)。只有盈利能力強(qiáng)的企業(yè)才擁有股權(quán)融資和債券融資的資格，投資者也更傾向于盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，所以不斷提升盈利能力是企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的前提。

第三，企業(yè)的成長性。成長性高的企業(yè)對于資金的需求比較迫切，不僅要滿足企業(yè)當(dāng)期的資金需求還要考慮長遠(yuǎn)發(fā)展，可以在發(fā)展初期發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。前期的利息壓力比較小，后期轉(zhuǎn)換成股票獲得股票溢價(jià)的收益，也可以采用期權(quán)降低成本與風(fēng)險(xiǎn)。

（四）制定籌資方案時(shí)需考慮稅收政策

企業(yè)在實(shí)施籌資方式時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)財(cái)務(wù)管理方案的合理以及公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，稅收策劃的是否合理起到?jīng)Q定性的作用。稅收對于企業(yè)來說是不能避免的，它緊緊的聯(lián)系著公司財(cái)務(wù)的管理，在一定的程度上稅收是當(dāng)代企業(yè)財(cái)務(wù)的變量，它隨著經(jīng)濟(jì)效益在時(shí)刻變化著。因此我們在制定籌資的同時(shí)要考慮到稅收的影響，及時(shí)的制定一套行之有效的方案。所以，從稅收對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的影響來看，企業(yè)稅收籌劃對現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度有著不可估量的影響。稅收是國家主要經(jīng)濟(jì)來源，如果企業(yè)的籌資方案把稅收忽略在外，那么這個(gè)企業(yè)就失去了對整個(gè)社會(huì)形勢分析，這樣無法制定合理的籌資方案。另外，從稅收方面上來看傳統(tǒng)的發(fā)行股票籌資并不是最佳的籌資方案。企業(yè)還可以向有關(guān)國家部門進(jìn)行籌資。當(dāng)然，我們在具體應(yīng)用稅收籌劃的過程中，不能一味地為了節(jié)稅而節(jié)稅， 而是要加大對企業(yè)籌資和投資方案的管理，綜合考慮企業(yè)自身的規(guī)模，走減稅與增加企業(yè)權(quán)益利潤的道路。這也就意味著在進(jìn)行籌資時(shí)，企業(yè)要利用合理的稅收政策，這樣才能最大限度的幫助當(dāng)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

四、結(jié)論

成功的IPO機(jī)制，應(yīng)當(dāng)是對資金杠桿的充分利用，做到成本最低和企業(yè)價(jià)值最大化。中小企業(yè)應(yīng)充分利用有利的籌資條件，綜合考慮企業(yè)的實(shí)際情況及風(fēng)險(xiǎn)、市場等因素，選擇適合企業(yè)發(fā)展的IPO機(jī)制。同時(shí)，隨著我國各類法規(guī)制度的完善，中小企業(yè)對IPO機(jī)制的選擇也必將更加理性。

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作者簡介：溫愛華（1991-），福建龍巖人，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2015級在職研究生，現(xiàn)供職于華福證券福州分公司。主要研究方向：金融理論與實(shí)踐。