互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究

張芳芳

摘要：以互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金為主的互聯(lián)網(wǎng)金融近年來的發(fā)展十分迅速，對(duì)商業(yè)銀行有著明顯的影響。在分析了互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的基本特征的基礎(chǔ)上，分別從互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能和基金代銷功能對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的影響進(jìn)行理論研究。采用12家上市銀行的面板數(shù)據(jù)模型，就互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的績(jī)效影響做了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明：互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行相似類型的基金產(chǎn)品和業(yè)務(wù)造成了一定程度的沖擊，同時(shí)也對(duì)商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)產(chǎn)生了替代效應(yīng)，從而極大地影響了商業(yè)銀行自身的經(jīng)營(yíng)成果。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金；互聯(lián)網(wǎng)金融；商業(yè)銀行；影響

中圖分類號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1001-862X（2017）02-0071-007

從2013年開始，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，以第三方支付、移動(dòng)支付、余額寶、P2P信貸這些新型理財(cái)產(chǎn)品為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)猶如雨后春筍，發(fā)展如迅雷之勢(shì)。其中，最為炙手可熱的要數(shù)余額寶、微信理財(cái)通等互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金?；ヂ?lián)網(wǎng)貨幣基金是基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)布的貨幣基金，比傳統(tǒng)的貨幣基金更具有便捷性，也比傳統(tǒng)銀行理財(cái)收益率更高?；ヂ?lián)網(wǎng)貨幣基金不僅給廣大用戶帶來了一定的收益，而且給用戶提供了消費(fèi)支付和隨時(shí)轉(zhuǎn)出的便捷。互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金在近年發(fā)展迅猛，已經(jīng)促使了存款搬家，在整個(gè)金融領(lǐng)域都造成了較大的影響，對(duì)我國(guó)的商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)方面就更加顯著。 互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的影響是當(dāng)期亟待探討和研究的一項(xiàng)內(nèi)容，而國(guó)內(nèi)當(dāng)前對(duì)這方面的研究涉及并不是太多。

國(guó)外對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對(duì)商業(yè)銀行影響的研究比較少，大多是直接研究貨幣基金，與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的研究著作不是很多，國(guó)外的學(xué)者大多認(rèn)為貨幣市場(chǎng)基金是用于投資高信用短期債務(wù)工具的一種集體投資計(jì)劃，可以提供大量的資金給短期貨幣市場(chǎng)和隔夜拆借市場(chǎng)。Huberto M.Ennis（2012）[1]的研究表明，以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為平臺(tái)的電子商務(wù)交易中含有諸多第三方信用媒介服務(wù)。Lucian Alexandru Fratila（2013）[2]等作了網(wǎng)絡(luò)作為媒介服務(wù)的影響因子的研究，研究表明網(wǎng)絡(luò)擔(dān)保服務(wù)會(huì)使得使用者的上下兩級(jí)客戶的信譽(yù)對(duì)使用者產(chǎn)生一個(gè)零風(fēng)險(xiǎn)利率的消極影響。Marco Cipriani，Antoine Martin，Bruno M.Parigi Money （2013）[3]認(rèn)為美國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金的運(yùn)轉(zhuǎn)方式是借助于大的金融機(jī)構(gòu)來聚集社會(huì)閑散的資金并借給銀行，不過貨幣基金要聽從其投資者，這樣一來，與投資者直接與銀行交易相比，依賴于貨幣基金發(fā)展的銀行體系要更不穩(wěn)定。Vladimir kotomin，Stanley D.Smith，Drew B.Winters （2014）[4]認(rèn)為對(duì)于短期利率來說，貨幣市場(chǎng)基金的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其變化的敏感度較高，而個(gè)人投資者對(duì)其變化的敏感度較低。

國(guó)內(nèi)研究上，邱勛（2013）[5]認(rèn)為一直以來傳統(tǒng)商業(yè)銀行在金融領(lǐng)域的壟斷，是由于互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起才被打破的，比如國(guó)內(nèi)的天弘基金、支付寶之間的合作，使得余額寶這類新型互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金上線。陶亞娜（2013）[6]認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)貨幣改變了貨幣的供給結(jié)構(gòu)，使不同層次間的貨幣的界線模糊了，而且流通中的現(xiàn)金和存款逐漸被互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金取代，央行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制能力也逐漸被削弱，這對(duì)我國(guó)貨幣政策的效力也有所影響。而謝平和鄒傳偉（2012）[7]認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的高速發(fā)展在一定程度上分散了銀行存款，同時(shí)也對(duì)銀行理財(cái)和基金業(yè)務(wù)有一定的沖擊?？偨Y(jié)來看，已有的關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的研究雖然比較多，研究成果亦比較顯著，但是具體到涉及互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的并沒有多少，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對(duì)我國(guó)的商業(yè)銀行產(chǎn)生的具體影響更少，大多都是一些規(guī)范研究，缺乏一定的數(shù)據(jù)分析，實(shí)證研究明顯不足。

一、我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金發(fā)展現(xiàn)狀

隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷創(chuàng)新，傳統(tǒng)線下的貨幣市場(chǎng)基金正在逐步向互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金轉(zhuǎn)變。特別是自2013年起，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金發(fā)展得越來越快，以余額寶（天弘基金和支付寶合作推出）的出現(xiàn)為代表。余額寶在6～7月這短短一個(gè)月間的規(guī)模就超過了100億元，客戶數(shù)達(dá)到了400萬(wàn)。截至2016年2月1日，余額寶用戶已經(jīng)達(dá)到了2.6億，相當(dāng)于全國(guó)有五分之一的人都在使用余額寶理財(cái)，天弘基金已經(jīng)成為全國(guó)最大的基金公司，可見互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的發(fā)展迅猛。

自從支付寶和天弘基金合作使得余額寶上線，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)基金就此誕生了。本文所討論的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金是在余額寶誕生之后出現(xiàn)的新概念，指與線下基金公司對(duì)接并通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)銷售的貨幣市場(chǎng)基金。但是，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金這類新型金融產(chǎn)品卻出乎意料的飛速發(fā)展，如余額寶自2013年6月推出之后便勢(shì)如破竹，截至2016年2月1日，余額寶用戶已經(jīng)達(dá)到2.6億，早已成為全國(guó)規(guī)模最大的基金產(chǎn)品，天弘基金也就此成了全國(guó)最大的基金公司。

互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的飛速發(fā)展，引發(fā)了包括學(xué)生在內(nèi)的全民理財(cái)，也引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。余額寶等產(chǎn)品其實(shí)就是通過網(wǎng)絡(luò)渠道來銷售，其本質(zhì)還是貨幣基金，跟傳統(tǒng)的貨幣基金產(chǎn)品的差別并不大。不過，由于互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金采用的是“T+0”即時(shí)到賬方式，充分體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的高效快捷、普惠的特點(diǎn)，所以一經(jīng)推出就備受追捧。在余額寶飛速發(fā)展的同時(shí)，同類型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也紛紛和金融機(jī)構(gòu)合作，推出像網(wǎng)易的現(xiàn)金寶、騰訊的財(cái)付通和微信的理財(cái)通等類似的產(chǎn)品。我國(guó)2003年成立第一只貨幣基金景順長(zhǎng)城，十幾年間共發(fā)展了1400多只開放式基金，其中有99只是貨幣型基金。近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的普及，這些貨幣型基金的銷售方式大多發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變，有20多家通過淘寶等電商平臺(tái)銷售。除了與余額寶對(duì)接的天弘基金占了大部分的市場(chǎng)份額，還有一些其他互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的規(guī)模也發(fā)展迅速。

由于互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金正處于高速發(fā)展時(shí)期，每個(gè)季度都會(huì)涌現(xiàn)出一堆讓人眼花繚亂的新產(chǎn)品，更不要說全面地統(tǒng)計(jì)它們的規(guī)模和數(shù)量了，所以在下文中我主要選取了余額寶、微信理財(cái)通、百度百賺、騰訊財(cái)付通、網(wǎng)易現(xiàn)金寶、蘇寧零錢寶和京東小金庫(kù)幾大主要互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金產(chǎn)品來分析。

截至2016年第二季度末，這六大主要互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的總規(guī)模達(dá)到9270.08億元，與2015年第二季度相比，增長(zhǎng)了1543.46億元，增幅為19.98%。表1明顯表明，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金這種新興方式自從上線以來每個(gè)季度的增速都保持著超高的記錄。雖然這六類互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金只有八只貨幣市場(chǎng)基金與其對(duì)接，但是卻占到了貨幣市場(chǎng)基金的一半以上的規(guī)模。

互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的預(yù)期收益率平均下來都在4.5%以上，而平均預(yù)期年化收益率達(dá)到了4.82%，與同類的金融產(chǎn)品相比遠(yuǎn)勝一籌。

二、互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行

經(jīng)營(yíng)影響的理論分析

以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金以其特有的方式，給廣大客戶帶來了普遍收益，使普通客戶也能享受到銀行高端客戶才能享受到的服務(wù)，這類理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)和發(fā)展也符合我國(guó)普惠金融的理念。我國(guó)的商業(yè)銀行一直以來都享受體制和政策的紅利，一直都處于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的核心地位，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的產(chǎn)生在一定程度上促使商業(yè)銀行重視客戶的體驗(yàn)與感受，努力提升服務(wù)質(zhì)量，保障客戶的權(quán)益，在一定程度上逼著我國(guó)的商業(yè)銀行進(jìn)行利率改革、金融創(chuàng)新。但是，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的發(fā)展也確實(shí)對(duì)商業(yè)銀行和金融經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行造成了一定的影響和挑戰(zhàn)。

（一）互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對(duì)銀行存款和放貸能力的影響

互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的出現(xiàn)和發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行最直接的影響就是分流了大量的銀行的一般性存款，使得銀行的放貸能力大大削弱。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來看，上世紀(jì)60年代，美國(guó)的商業(yè)銀行的活期存款占比為60%左右，由于貨幣市場(chǎng)基金的資金分流使得30年之后銀行的活期存款占比僅約10%，這說明貨幣基金對(duì)銀行的存款影響尤為明顯。在互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金這個(gè)概念出現(xiàn)之前，大部分人都不熟悉貨幣基金，而余額寶出現(xiàn)以后廣大客戶都對(duì)其有了清楚的認(rèn)識(shí)和了解。支付寶的客戶群體比較年輕化，這個(gè)群體在經(jīng)濟(jì)上比較薄弱，無法購(gòu)買高端理財(cái)產(chǎn)品，更不可能用于其他的投資。因此，有著較高收益率和流動(dòng)性的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金就成了他們銀行存款的替代品，這樣一來，銀行的個(gè)人存款便開始加速向互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金聚攏。僅余額寶一類互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，在不到一年的時(shí)間里就迅速發(fā)展到5000多億元，也就是說銀行的一般性存款被分流了5000億元。

在銀行存款不斷下降的情況下，為了使銀行的存貸比保持在一個(gè)穩(wěn)定的數(shù)值，銀行削減了貸款的額度，因此商業(yè)銀行攬存的壓力進(jìn)行著一個(gè)惡性循環(huán)。相反，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金聚集了大量的資金，就開始發(fā)放小額信用貸款，以阿里巴巴小額信用貸款為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，已經(jīng)進(jìn)入了小額微貸行業(yè)，擁有了自己的客戶群，正在與商業(yè)銀行展開較量。

（二）互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的影響

支付功能是商業(yè)銀行的基礎(chǔ)功能，在金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的今天，支付業(yè)務(wù)不但能為商業(yè)銀行帶來豐厚的中間業(yè)務(wù)的收入，而且能夠聚集起大量客戶，使得金融業(yè)的服務(wù)水平提高，因此它的重要性不言而喻。以前的支付業(yè)務(wù)是指資金在不同的銀行賬戶里相互轉(zhuǎn)移，從一個(gè)賬戶到另一個(gè)賬戶的形式。而伴隨著互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能出現(xiàn)以后，銀行關(guān)于支付方面的業(yè)務(wù)基本上就形成下面的兩種模式：第一種是由于資金被轉(zhuǎn)移到了第三方支付賬戶里，于是在銀行不同賬戶間的支付就轉(zhuǎn)變成了在不同的第三方賬戶間的支付業(yè)務(wù)，客戶們基本上都是在第三方賬戶中進(jìn)行支付各項(xiàng)活動(dòng)的費(fèi)用，于是不需要涉及銀行賬戶就可以進(jìn)行各項(xiàng)結(jié)算和資金的流動(dòng)，大大減少了商業(yè)銀行的支付結(jié)算業(yè)務(wù)量；二是資金仍然在銀行賬戶里，只是有部分跨行支付業(yè)務(wù)通過第三方支付平臺(tái)來清算，原本需要在央行的支付清算系統(tǒng)里進(jìn)行結(jié)算的資金，現(xiàn)可以通過第三方支付平臺(tái)在不同銀行開立的中間賬戶進(jìn)行結(jié)算，從而減少了央行的支付結(jié)算量。支付業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額本來是商業(yè)銀行占領(lǐng)的，如今卻被互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金擠占。

根據(jù)選取的12家上市銀行的數(shù)據(jù)來看，在2010年至2013年期間，我國(guó)商業(yè)銀行的營(yíng)業(yè)收入來源中，手續(xù)費(fèi)收入一直占的比例較高，且呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)。在2013年該項(xiàng)比例更是達(dá)到了18.96%，這說明銀行的手續(xù)費(fèi)收入一直都是商業(yè)銀行一項(xiàng)重要的收入來源。而2013年下半年互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金第三方支付系統(tǒng)興起后，擠占了商業(yè)銀行的支付結(jié)算業(yè)務(wù)，從而大大減少了商業(yè)銀行因?yàn)橹Ц督Y(jié)算的手續(xù)費(fèi)收入和辦理銀行卡的手續(xù)費(fèi)收入。

（三）互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的基金代銷功能對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的影響

在傳統(tǒng)的金融行業(yè)中，因?yàn)殂y行有著龐大的客戶群體，基金銷售主要依靠商業(yè)銀行進(jìn)行，盡管產(chǎn)品是基金公司提供的，所以銀行的各項(xiàng)權(quán)利遠(yuǎn)大于基金公司。因此，在代銷傭金方面的議價(jià)上，銀行就常常打壓基金公司，剝削了基金公司的大量利潤(rùn)。而當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金出現(xiàn)以來，基金公司大多選擇與擁有更廣泛客戶群體的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作，基金銷售則完全脫離了商業(yè)銀行，這樣也能實(shí)現(xiàn)基金的多元化銷售。

互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金很容易吸引廣大群眾將自己手頭的流動(dòng)性款項(xiàng)用于其投資，因?yàn)樗粌H有著和銀行活期存款一樣的高流動(dòng)性，還具有一定的高收益性?；ヂ?lián)網(wǎng)貨幣基金不僅擁有大量的普通投資者，還可以共享客戶的資源信息，借助大數(shù)據(jù)等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，更加有效地引導(dǎo)客戶選擇適合自己的基金產(chǎn)品?；ヂ?lián)網(wǎng)貨幣基金通過收集投資者的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來分析客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，幫助投資者整理出一套理財(cái)方案，并定制出適合投資者的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行推送，讓客戶享受到高端便捷的服務(wù)。所以，互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售基金的效果遠(yuǎn)超過銀行銷售的效果。

另一方面，商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)和代銷基金的收入也屬于手續(xù)費(fèi)收入的一部分，而互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金在收益率和流動(dòng)性上都有一定程度的優(yōu)勢(shì)，使得原來的銀行客戶紛紛轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，我國(guó)的銀行業(yè)的盈利難度加大?；甬a(chǎn)品正在依托不同的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，準(zhǔn)備推出更多的結(jié)構(gòu)化互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金產(chǎn)品，商業(yè)銀行的基金代銷功能越來越受到被邊緣化的威脅。

三、互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金影響我國(guó)

商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的實(shí)證分析

為了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的影響作進(jìn)一步的研究，本章將采用實(shí)證的方式來進(jìn)行分析，主要是建立面板數(shù)據(jù)的研究模型，對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析的軟件，本文選擇了金融計(jì)量軟件Eviews6.0。

樣本的選取綜合考慮了數(shù)據(jù)取得的方便性和數(shù)據(jù)的質(zhì)量，我們選擇了上文中的12家上市銀行作為樣本銀行，其中包括工、農(nóng)、中、建、交五大國(guó)有大型商業(yè)銀行，以及平安、浦發(fā)、華夏、招商、興業(yè)這五家股份制商業(yè)銀行，在城商行和農(nóng)商行中，選擇了寧波銀行與南京銀行這兩家具有代表性的上市銀行。樣本數(shù)據(jù)選用季度數(shù)據(jù)，區(qū)間為2012年第一季度到2015年第四季度，樣本銀行的數(shù)據(jù)都選取的新浪財(cái)經(jīng)各季報(bào)、年報(bào)中所公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

（一）變量的設(shè)定

1.因變量

商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效最能體現(xiàn)出其經(jīng)營(yíng)成果，在國(guó)內(nèi)外的研究當(dāng)中，評(píng)定銀行績(jī)效的一般是資產(chǎn)收益率、銀行利差率、非利息凈收入率、銀行利潤(rùn)率和權(quán)益報(bào)酬率這五類指標(biāo)，其中，資產(chǎn)收益率是最常用到的一個(gè)衡量性指標(biāo)，表示的是一個(gè)企業(yè)凈利潤(rùn)占平均資產(chǎn)總額的比率，也是通常所說的總資產(chǎn)回報(bào)率，同樣，對(duì)銀行來說它也最能體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的狀況，因此本文也要選取資產(chǎn)收益率（ROA）作為實(shí)證研究的因變量，也就是被解釋變量。

2.自變量

為了把互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行產(chǎn)生的影響盡可能研究得全面些，本文還要選取兩個(gè)目標(biāo)變量來分析，分別是互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能和代銷基金功能。有關(guān)第三方支付功能的研究，本文采用艾瑞市場(chǎng)咨詢公司所采集的中國(guó)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場(chǎng)交易規(guī)模數(shù)據(jù)（DSF），這項(xiàng)數(shù)據(jù)屬于我國(guó)關(guān)于第三方交易的權(quán)威數(shù)據(jù)，在其官網(wǎng)上每個(gè)季度都有更新。而貨幣基金代銷功能，本文將使用上文中提到的六大主要互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的總規(guī)模（MMF）來代表。

另外，還有一些其他因素對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著不確定但是卻很重要的影響，因此在研究過程中，還需加入一些特征變量，大致可分為兩類：第一類是不可控外部因素，有宏觀環(huán)境因素和行業(yè)因素；第二類是可控內(nèi)部因素，包括銀行經(jīng)營(yíng)方面的影響因素。關(guān)于不可控因素，本文將選取一個(gè)宏觀影響因素貨幣環(huán)境變量（M2）來衡量銀行的績(jī)效，因?yàn)樨泿旁诮鹑隗w系中有著重要的地位，貨幣環(huán)境的變化能夠間接影響銀行的存貸款額度，從而影響銀行的資金和效益。關(guān)于第二類因素，將選取商業(yè)銀行的季末存貸比（LTD）、季末資產(chǎn)總額（NA）和當(dāng)季成本收入比（CIR）。研究中的基期就選擇2012年的第一季度，對(duì)NA取對(duì)數(shù)消除其異方差性。

（二）模型的設(shè)定

第一步，對(duì)DSF和M2這兩個(gè)變量的序列原值和一階差分值作ADF單位根檢驗(yàn)，我們將用到金融計(jì)量軟件Eviews6.0，在檢驗(yàn)過程中根據(jù)AIC準(zhǔn)則來確定滯后項(xiàng)。檢驗(yàn)結(jié)果表明：上述兩個(gè)變量的序列原值都是非平穩(wěn)序列，一階差分值則都是平穩(wěn)序列，由于MMF變量2013年第三季度起數(shù)據(jù)是非0的，因此無法進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。

檢驗(yàn)類型表示常數(shù)項(xiàng)，時(shí)間趨勢(shì)，滯后的階數(shù)，0說明沒有常數(shù)項(xiàng)或時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)。

然后，我們?cè)賹?duì)12家上市銀行的ROA、LTD、CIR和NA進(jìn)行面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示這四個(gè)變量在檢驗(yàn)中都是平穩(wěn)的。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)和變量，我們可以建立以下的實(shí)證模型：

ROAi，t=？琢i，t+？茁1MMFt+？茁2lnDSFt+？茁3lnM2t+？茁4CIRi，t+？茁5lnNAi，t+？茁6LTDi，t+？滋i，t

其中，i為上述提到的12家銀行的樣本，t為2012Q1、2012Q2、2012Q3、2012Q4、2013Q1……2015Q4

（三）實(shí)證研究結(jié)果

在進(jìn)行實(shí)證分析的過程中，我們采用分別帶入目標(biāo)變量的方法，將互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能和基金代銷功能這兩個(gè)目標(biāo)變量分別加入到上述的回歸分析中，回歸結(jié)果如表2、表3、表4?？梢钥闯?，回歸的總體效果較理想，變量的解釋能力比較顯著，回歸殘差不存在自相關(guān)。通過觀察t值，可以知道lnDSF和MMF都通過了上述方程的顯著性檢驗(yàn)。

從實(shí)證分析的結(jié)果來看，三個(gè)方程中的第三方支付功能的變量DSF和代銷基金功能的變量MMF在整個(gè)回歸過程中的系數(shù)都是負(fù)的，這說明互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能和基金代銷功能都對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)有一定的影響，都會(huì)分流銀行的客戶，減少業(yè)務(wù)量，降低了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。與此同時(shí)，從這兩個(gè)目標(biāo)變量的回歸系數(shù)來看，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的支付業(yè)務(wù)的擠出效應(yīng)比較強(qiáng)烈，搶占了商業(yè)銀行一直以來的在金融機(jī)構(gòu)的核心地位。而互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的代銷基金功能在其方程中沒有通過10%的顯著性檢驗(yàn)，這可以說明互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的這一功能還沒有對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)貨幣基金的基金代銷功能還是一個(gè)新生事物，還沒有根深蒂固，不能引起太大的影響。

四、結(jié)論與政策建議

互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金自從誕生以來，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展為互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品中最受歡迎、關(guān)注度最廣的一類，但是其對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的沖擊也是不可避免的。本文通過建立面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能和基金代銷功能，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響不僅是在同種類型的理財(cái)產(chǎn)品的銷售沖擊上，還有對(duì)商業(yè)銀行的存款支付業(yè)務(wù)以及中間業(yè)務(wù)的擠出替代上。從上文中的面板數(shù)據(jù)模型的實(shí)證結(jié)果來看，主要是互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的第三方支付功能對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)有著較強(qiáng)的擠出效應(yīng)，而代銷基金功能的影響甚微。

（一）商業(yè)銀行端正態(tài)度，積極改革創(chuàng)新

引導(dǎo)商業(yè)銀行用客觀正確的態(tài)度來看待互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，促使商業(yè)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)改革和創(chuàng)新。商業(yè)銀行應(yīng)該意識(shí)到市場(chǎng)環(huán)境的轉(zhuǎn)變，客觀地分析自身的產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的優(yōu)劣勢(shì)，做到順勢(shì)而行，積極轉(zhuǎn)變，整合優(yōu)勢(shì)，滿足需求。對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，銀行要做到深入研究，學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的先進(jìn)技術(shù)，才能謀求自身的發(fā)展。商業(yè)銀行還應(yīng)該聯(lián)系自身優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮好網(wǎng)點(diǎn)多、客戶群體龐大、業(yè)務(wù)類型豐富的特點(diǎn)，整合優(yōu)勢(shì)資源，利用信息時(shí)代的大數(shù)據(jù)力量滿足客戶更多的需求。此外，商業(yè)銀行還必須重視客戶，提升服務(wù)質(zhì)量，吸引更多的客戶群。

（二）商業(yè)銀行須重視客戶，提升客戶價(jià)值

一直以來，我國(guó)的商業(yè)銀行由于受到各項(xiàng)政策的支持，在與客戶的關(guān)系中保持著不平等的交易關(guān)系，商業(yè)銀行地位總是高于客戶，以自我為中心，不太注意客戶的感受和體驗(yàn)，尤其是大批活期存款的客戶更加不被銀行視作主流的客戶群。另外，銀行的眾多理財(cái)產(chǎn)品都只是面向高端貴賓客戶，門檻較高，并沒有向普通客戶提供服務(wù)體驗(yàn)。而面對(duì)充斥著眾多條件更加優(yōu)厚的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，我國(guó)的商業(yè)銀行應(yīng)該消除傳統(tǒng)的壟斷思想，轉(zhuǎn)向留住客戶、拉攏客戶，并且要提升廣大客戶的潛在價(jià)值。在存款方面，銀行可以使活期存款客戶的資金價(jià)值提升并提供個(gè)性化服務(wù)，如開發(fā)出利用活期存款進(jìn)行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品。關(guān)于基金銷售方面，銀行也可以建立起有關(guān)網(wǎng)站，定期發(fā)布一些基金產(chǎn)品的信息、購(gòu)買指導(dǎo)以及客戶購(gòu)買的體驗(yàn)與反饋，這樣會(huì)使得線下的客戶對(duì)那些五花八門的理財(cái)產(chǎn)品有更直觀的感受，也能權(quán)衡利弊進(jìn)行選擇性購(gòu)買。

（三）商業(yè)銀行應(yīng)順應(yīng)大數(shù)據(jù)的時(shí)代，制定合理戰(zhàn)略

現(xiàn)在是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，什么都要依靠數(shù)據(jù)依靠互聯(lián)網(wǎng)才能更好地生存下去，這一新興的技術(shù)目前已經(jīng)被各行各業(yè)所認(rèn)可并運(yùn)用到實(shí)踐當(dāng)中去?；ヂ?lián)網(wǎng)貨幣基金之所以能夠吸引成千上萬(wàn)的群體，關(guān)鍵就在于它利用了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)提供的大量客戶各項(xiàng)信息與數(shù)據(jù)，以至于它可以利用這些數(shù)據(jù)準(zhǔn)確分析每個(gè)客戶的資產(chǎn)現(xiàn)狀、服務(wù)需求并控制預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，然后量身定制個(gè)性化的理財(cái)方案。商業(yè)銀行應(yīng)該注意到大數(shù)據(jù)的重要性，積極轉(zhuǎn)型，跨入電子商務(wù)的領(lǐng)域。商業(yè)銀行可以通過社交網(wǎng)絡(luò)等搜集大量的客戶信息，建立起一個(gè)商務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)資源共享、快速交易等等，同時(shí)也應(yīng)該引入一批對(duì)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融業(yè)務(wù)都懂的人才對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和管理，這樣才能保證商業(yè)銀行能夠制定出合理的戰(zhàn)略。

（四）建立互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管機(jī)制，完善相關(guān)法律法規(guī)

當(dāng)下我們應(yīng)加快建立互聯(lián)網(wǎng)金融方面的協(xié)作監(jiān)管機(jī)制，按照標(biāo)準(zhǔn)明確各個(gè)相關(guān)部門的監(jiān)管職責(zé)共同監(jiān)管，使互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)健康地發(fā)展。支付業(yè)務(wù)是銀行非常重要的核心業(yè)務(wù)，從上述實(shí)證分析已經(jīng)知道互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對(duì)商業(yè)銀行的支付方面有了一定的影響，因此為了確保客戶的支付安全，各監(jiān)管部門更應(yīng)當(dāng)盡快建立起互聯(lián)網(wǎng)協(xié)作監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)各項(xiàng)金融產(chǎn)品和金融工具進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，使金融運(yùn)行更加行之有效。監(jiān)管內(nèi)容應(yīng)包括基本的市場(chǎng)準(zhǔn)入、運(yùn)作過程和退出市場(chǎng)的監(jiān)管。

建議相關(guān)部門出臺(tái)嚴(yán)格的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、制度，完善與互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金相關(guān)的法律法規(guī)。這樣一來可以完善互聯(lián)網(wǎng)金融法律法規(guī)，明確互聯(lián)網(wǎng)金融各不同業(yè)務(wù)的界限，以保證互聯(lián)網(wǎng)金融各項(xiàng)業(yè)務(wù)的有序開展。二來互聯(lián)網(wǎng)金融是我國(guó)金融改革的一個(gè)重要里程碑，盡快出臺(tái)相關(guān)的政策法規(guī)，可以正確有效地引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，讓我國(guó)的金融體系運(yùn)行更加平穩(wěn)。

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（責(zé)任編輯 吳曉妹）