關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)化的思考

沈泉

[摘 要]隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)企業(yè)債券未來(lái)的發(fā)展關(guān)鍵在于實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)化。然而，在當(dāng)前企業(yè)債券市場(chǎng)化進(jìn)程中依然存在較多問(wèn)題，例如市場(chǎng)發(fā)育不成熟、行業(yè)監(jiān)管力度不足、市場(chǎng)信息不透明、企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度落后等。要想實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的順利實(shí)施，就必須對(duì)這些問(wèn)題予以解決。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)債券；市場(chǎng)化；原則

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.09.084

1 企業(yè)債券市場(chǎng)化現(xiàn)狀

追溯我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展歷程，從1984年開(kāi)始已經(jīng)歷經(jīng)三十多年的發(fā)展變革。在發(fā)展之初，企業(yè)債券只是部分企業(yè)自發(fā)性地向內(nèi)部職工集資或面向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行債券，但是從發(fā)行次數(shù)以及債券發(fā)行范圍來(lái)看都極為有限，一直到1987年我國(guó)才頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，從制度法規(guī)上針對(duì)企業(yè)債券進(jìn)行了統(tǒng)一規(guī)定。截至目前，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)化已經(jīng)初見(jiàn)成效，在債券種類(lèi)上也開(kāi)始進(jìn)行了明細(xì)劃分，同時(shí)強(qiáng)化了審核監(jiān)管及事后追責(zé)，這也標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)債券開(kāi)始日趨走向成熟。

從企業(yè)債券發(fā)行方來(lái)看，隨著我國(guó)直接融資發(fā)展迅速，債券市場(chǎng)得到了迅速擴(kuò)容，企業(yè)債券的發(fā)行門(mén)檻大大降低。以城投債為例，目前我國(guó)城投債已經(jīng)輻射至各地市、區(qū)、縣城投企業(yè)，并使得一些私募債、中小企業(yè)集合債推向市場(chǎng)，從而使許多資產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券獲取直接融資；從投資者風(fēng)險(xiǎn)投資角度來(lái)看，當(dāng)前許多投資者希望通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資獲取更高的收益率，企業(yè)債券就是投資方向之一。面對(duì)企業(yè)債券的發(fā)展擴(kuò)容以及投資者的投資訴求，企業(yè)債券市場(chǎng)化發(fā)展勢(shì)在必行，現(xiàn)如何進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)債券的市場(chǎng)化發(fā)展進(jìn)程，增強(qiáng)市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平，促進(jìn)企業(yè)債券的轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展具有十分重要的作用。

2 企業(yè)債券市場(chǎng)化存在的問(wèn)題

現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)化發(fā)展過(guò)程中依然存在許多問(wèn)題，主要表現(xiàn)為以下方面。

2.1 市場(chǎng)監(jiān)管力度不足

當(dāng)前我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行依然存在著“重審批輕監(jiān)管”的問(wèn)題，在發(fā)行前需要相關(guān)部門(mén)的層層審批核準(zhǔn)后予以發(fā)行，債券發(fā)行后募集資金一次性到位，為企業(yè)籌集資金提供了便利，但卻增加了監(jiān)管難度。在政策傾向上，符合發(fā)行企業(yè)債券條件的往往是政府平臺(tái)公司和少數(shù)壟斷地位的國(guó)有控股企業(yè)，在資金用途上主要用于基礎(chǔ)設(shè)施投資及固定資產(chǎn)投資。加之在整個(gè)審批過(guò)程中，有關(guān)部門(mén)很少對(duì)發(fā)債主體后期的信用等級(jí)、信息披露情況等進(jìn)行跟蹤監(jiān)控管理，從而使企業(yè)債券市場(chǎng)存在許多管理漏洞。這種政府對(duì)企業(yè)債券發(fā)行的過(guò)度干預(yù)、發(fā)行方式缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性等，都極大阻礙了債券市場(chǎng)化的發(fā)展進(jìn)程。

2.2 債券流通性不足

從目前我國(guó)企業(yè)債券流通情況來(lái)看，流通市場(chǎng)發(fā)育并不成熟。從發(fā)展歷程上來(lái)看，雖然可以在交易所之外的第二個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)菍?duì)比國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)債券市場(chǎng)，依然存在較大的發(fā)展差距，具體來(lái)說(shuō)：第一，上市品種少。從當(dāng)前我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行種類(lèi)來(lái)看，目前只有普通企業(yè)債券（市場(chǎng)占比90%以上）和可轉(zhuǎn)換債券，且這些債券都為擔(dān)保債券。相比之下，國(guó)外企業(yè)債券已經(jīng)出現(xiàn)了諸如抵押債券、保險(xiǎn)債券等多種企業(yè)債券形式，在管理上也較為成熟；第二，市場(chǎng)規(guī)模小。目前企業(yè)債券雖然已經(jīng)在市場(chǎng)上進(jìn)行交易，但從交易量來(lái)看遠(yuǎn)不及股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)，就連銀行間債券（我國(guó)債券交易主體市場(chǎng)）的交易規(guī)模也偏小。

2.3 信用評(píng)級(jí)機(jī)制不完善

企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)機(jī)制建設(shè)可以科學(xué)地評(píng)估債券的風(fēng)險(xiǎn)性，消除債券市場(chǎng)信息不對(duì)稱問(wèn)題。由于目前我國(guó)企業(yè)債券在發(fā)行方式上依然采取審批制，這就使得債券信用評(píng)級(jí)機(jī)制無(wú)法真正發(fā)揮作用，信用評(píng)級(jí)結(jié)果也難以產(chǎn)生公信力。事實(shí)上，企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)主要是為了揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，以引導(dǎo)健康、穩(wěn)定的投資。然而，當(dāng)前我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)制往往流于形式，缺乏統(tǒng)一的規(guī)范性，這勢(shì)必會(huì)對(duì)市場(chǎng)信用環(huán)境和投資者對(duì)企業(yè)債券的投資決策造成一定的負(fù)面影響。

3 推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)化的具體對(duì)策

針對(duì)上述問(wèn)題，我們應(yīng)從以下幾個(gè)方面推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)化發(fā)展進(jìn)程。

3.1 深化監(jiān)管力度，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化

針對(duì)債券市場(chǎng)監(jiān)管力度不足的問(wèn)題，有關(guān)部門(mén)要深化監(jiān)督力度。具體來(lái)說(shuō)：第一，分類(lèi)監(jiān)管。由于企業(yè)債券的投資者較為多樣，其中機(jī)構(gòu)投資者主要為基金公司和保險(xiǎn)公司，個(gè)人投資者缺乏信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力。對(duì)此，針對(duì)不同的企業(yè)債券類(lèi)型要進(jìn)行相應(yīng)的分類(lèi)監(jiān)管，實(shí)行債券主承銷(xiāo)商通道制，即主承銷(xiāo)商可以根據(jù)債券發(fā)行主體的資質(zhì)優(yōu)劣選擇優(yōu)先推薦或推后發(fā)行，并承擔(dān)相應(yīng)的或有風(fēng)險(xiǎn)，這樣就迫使發(fā)債企業(yè)不斷提高自身經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，主承銷(xiāo)商不斷加強(qiáng)自身隊(duì)伍建設(shè)；第二，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。建立企業(yè)債券預(yù)警機(jī)制，突發(fā)事件應(yīng)急機(jī)制和中介機(jī)構(gòu)評(píng)估機(jī)制，強(qiáng)化主承銷(xiāo)商和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，建立符合審慎經(jīng)營(yíng)原則的評(píng)估制度、決策程序、事后追償和處置制度，制定嚴(yán)格規(guī)范的業(yè)務(wù)操作規(guī)程，鼓勵(lì)當(dāng)?shù)乇ｋU(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)發(fā)展債券違約保險(xiǎn)，探索發(fā)展信用違約互換，做好轉(zhuǎn)移和分散債券風(fēng)險(xiǎn)；第三，發(fā)債主體信息披露制度。國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)應(yīng)盡快修訂完善《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，加強(qiáng)對(duì)發(fā)債主體信息披露的權(quán)利義務(wù)規(guī)定，盡可能以上市公司信息披露為參考，加強(qiáng)對(duì)發(fā)債主體相關(guān)信息（尤其是影響償債能力的重大投資事項(xiàng)）的披露，提高投資者對(duì)企業(yè)債券的投資信心，并強(qiáng)化行業(yè)規(guī)范性、透明性。在此過(guò)程中，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展要遵循循序漸進(jìn)和適度創(chuàng)新的原則，參考國(guó)外先進(jìn)的管理監(jiān)督經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的現(xiàn)實(shí)國(guó)情進(jìn)行適度創(chuàng)新，從辯證角度來(lái)看待企業(yè)債券市場(chǎng)，提出新的市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略。

3.2 培育企業(yè)債券的市場(chǎng)流通性

針對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)流通性不足的問(wèn)題，應(yīng)從放寬企業(yè)債發(fā)行品種予以改善?，F(xiàn)如今我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行品種受限，這是阻礙流通性的核心因素，例如可以加大對(duì)短期債券、金融債券、收益?zhèn)?、?zhuān)項(xiàng)債券、保險(xiǎn)債券等創(chuàng)新型企業(yè)債券的開(kāi)發(fā)，并根據(jù)投資者實(shí)際需求創(chuàng)設(shè)投資品種，以增加投資者的債券產(chǎn)品可選擇性；從發(fā)行主體、支付方式、債券期限、票面利率等方面進(jìn)行創(chuàng)新，并可以將債券與其他投資品進(jìn)行投資組合，形成投資衍生品等，以滿足投資者不同的投資需求，增加企業(yè)債券市場(chǎng)交易量。與此同時(shí)，我國(guó)政府有關(guān)部門(mén)更應(yīng)放寬對(duì)債券流通價(jià)格的制度限制，加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的干預(yù)，逐步形成以做市商為核心，金融機(jī)構(gòu)與經(jīng)紀(jì)商為主體，投資者積極參與的完善化市場(chǎng)流通機(jī)制。

3.3 完善信用評(píng)級(jí)機(jī)制

健全信用評(píng)級(jí)機(jī)制是降低企業(yè)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要舉措，對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展起著積極的引導(dǎo)作用。對(duì)此，有關(guān)部門(mén)應(yīng)首先提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力及權(quán)威性，清理內(nèi)部管理的不合理問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)真正意義上的管理獨(dú)立性。例如，可以將《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》中對(duì)信用評(píng)級(jí)的要求進(jìn)行制度改變，在原有的管理辦法基礎(chǔ)上制定統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，為提升信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)權(quán)威性提供制度保障。不僅如此，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還應(yīng)借鑒國(guó)外管理經(jīng)驗(yàn)和信用評(píng)級(jí)體系，以加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的管理引導(dǎo)。

總之，市場(chǎng)化改革是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的基本思路，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)化也是大勢(shì)所趨。針對(duì)當(dāng)前我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)化進(jìn)程中遇到的問(wèn)題，應(yīng)著重從深化監(jiān)管力度，培育企業(yè)債券的市場(chǎng)流通性，以及完善信用評(píng)級(jí)機(jī)制等方面予以完善。

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